长青集团:广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年度跟踪评级报告

广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换

公司债券 2022 年度跟踪评级报告




项目负责人: 高哲理 zhlgao@ccxi.com.cn

项目组成员: 李转波 zhbli@ccxi.com.cn

评级总监:

电话:(027)87339208



2022 年 05 月 20 日
                                                                        China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




                                         声       明
 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际

与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评

审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由

发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提

供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级

流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的

原则。

 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信

用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的

情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国

际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关

金融产品的依据。

 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结

果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信

国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止

评级等。

 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。




www.ccxi.com.cn                               2    广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                   跟踪评级报告
                                                                                      China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




                                                                                              [2022]跟踪 0293




广东长青(集团)股份有限公司:
    中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定:

    将贵公司的主体信用等级由 AA 调降至 AA-,评级展望为稳定;

    将“长集转债”的信用等级由 AA 调降至 AA-。

    特此通告



                                          中诚信国际信用评级有限责任公司
                                                          二零二二年五月二十日




                北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
                邮编:100010    电话:(8610)6642 8877       传真:(8610)6642 6100
                Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
                Dongcheng District,Beijing, 100010
                                                                                                                  China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


 评级观点:中诚信国际将广东长青(集团)股份有限公司(以下简称“广东长青”或“公司”)的主体信用等级由 AA 调降至
 AA-,评级展望为稳定;将“长集转债”的债项信用等级由 AA 调降至 AA-。中诚信国际此次级别调整主要考虑了燃料价格上涨
 导致公司经营性业务利润大幅下滑,未来盈利能力或将持续受到影响;滞后的再生能源补贴规模持续扩大,构成公司资金大幅占
 用;公司经营活动净现金流持续收窄且当期经营亏损;公司总债务及财务杠杆率上升较快,面临一定短期偿债压力等因素对公司
 经营及信用状况造成的影响。但同时也关注到公司所处的环保行业政策环境良好,以及热力收入规模逐年增长等优势。

概况数据                                                                             关     注
  广东长青(合并口径)        2019        2020        2021       2022.3               燃料价格上涨导致经营性业务利润大幅下滑。公司生物质及
总资产(亿元)                  69.45        93.28     96.62         95.41           热电联产项目较多,2021 年生物质及煤炭价格的上涨使得公司
所有者权益合计(亿元)          24.28        27.53     24.51         24.66
                                                                                     经营性业务利润大幅下降,未来燃料价格或将维持高位,盈利
总负债(亿元)                  45.17        65.75     72.11         70.75
总债务(亿元)                  33.98        53.48     61.32         61.59           能力或将持续受到影响。
营业总收入(亿元)              24.98        30.22     26.51          8.29            滞后的再生能源补贴规模持续较大,构成资金大幅占用。
经营性业务利润(亿元)           4.40         5.16      0.54          0.22
                                                                                     2021 年以来,滞后的可再生能源补贴规模持续扩大,构成公司
净利润(亿元)                   2.99         3.54     -1.58          0.05
EBITDA(亿元)                   6.75         8.42      2.30             --
                                                                                     资金较大占用;截至 2022 年 3 月末,公司应收类款项/总资产
经营活动净现金流(亿元)         5.30         2.46      0.87          0.19           为 17.93%。
收现比(X)                      0.99         0.87      0.77          0.84            经营活动净现金流持续收窄且经营亏损。2021 年,因待结算
营业毛利率(%)                 31.39        31.26     14.88         14.31
                                                                                     的补贴电费应收款到位滞后及环保项目经营性采购货款支付增
应收类款项/总资产(%)           8.71        12.21     16.76         17.93
资产负债率(%)                 65.04        70.49     74.63         74.15           加,导致经营活动现金净流入规模持续收窄。同时,受主营业
总资本化比率(%)               58.33        66.02     71.44         71.41           务盈利水平下降以及计提大额资产减值影响,当期经营呈现亏
总债务/EBITDA(X)               5.04         6.35     26.62         24.05           损。
EBITDA 利息倍数(X)             4.72         3.68      0.85             --
注:中诚信国际根据 2019 年~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的
                                                                                      总债务及财务杠杆率上升较快,面临一定短期偿债压力。
财务报表整理。                                                                       2021 年随热电联产项目投建,公司债务规模增长较快,加之经
正    面                                                                             营亏损带来所有者权益侵蚀,2022 年 3 月末公司资产负债率和
 环保行业政策环境良好。环保热能产业是国家优先鼓励和重                                总资本化比率分别升至 74.15%和 71.41%,资本结构有待改善;
点扶持的战略新兴产业,近年来国家出台多项政策促进产业发                               同时,当期末公司货币资金/短期债务为 0.28 倍,面临一定短期
展,公司生物质发电业务能够享受多项税收优惠;2019~2021 年,                           偿债压力。
公司取得资源综合利用即征即退增值税分别为 0.65 亿元、0.54                             评级展望
亿元和 0.48 亿元。                                                                   中诚信国际认为,广东长青(集团)股份有限公司信用水平在
 热力收入规模逐年增长。2021 年以来,随着工业集中区热电                               未来 12~18 个月内将保持稳定。
联产项目新投产,公司热力收入持续增长。此外,为减少生物                                可能触发评级上调因素。公司业务规模大幅扩张,资本实力
质发电项目补贴款到位滞后对公司带来的影响,公司早期投运                               显著增强,盈利能力和经营现金流大幅提升且具可持续性等。
的生物质纯发电项目正在向热电联产、以热为主的模式转型,                                可能触发评级下调因素。外部环境波动对公司经营造成严重
未来或将新增热力收入。                                                               不利影响;公司经营业绩明显下降,盈利指标持续恶化;债务
                                                                                     及流动性压力持续加大,财务杠杆率持续大幅攀升,融资环境
                                                                                     明显恶化等。

同行业比较
                                                     2021 年(末)部分环保企业主要指标对比表
      公司名称       总资产(亿元)          资产负债率(%)            营业总收入(亿元)                 净利润(亿元)        经营活动净现金流(亿元)
 广东长青                         96.62                      74.63                            26.51                 -1.58                                      0.87
 旺能环境                       126.74                       57.34                            29.68                  6.48                                     13.05
 伟明环保                       146.51                       44.10                            41.85                 15.35                                     11.94
注:“旺能环境”为“旺能环境股份有限公司”简称;“伟明环保”为“浙江伟明环保股份有限公司”简称。
资料来源:中诚信国际整理

本次跟踪债项情况
                 本次债项信用    上次债项信             上次              发行金额          债券余额
     债券简称                                                                                                       存续期                        特殊条款
                     等级          用等级             评级时间            (亿元)          (亿元)
 长集转债            AA-                AA            2021/05/28              8.00               7.999       2020/04/09~2026/04/09               回售,赎回




www.ccxi.com.cn                                                               4           广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                                          跟踪评级报告
                                                                               China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


                                                        持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放
跟踪评级原因
                                                        缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务
    根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需            业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看,
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评              政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建
级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期            和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑
跟踪评级。                                              较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,
募集资金使用情况                                        社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所
                                                        回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,
     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转
                                                        但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
换公司债券(债券简称:“长集转债”、债券代码:
                                                        持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,
“128105.SZ”)实际发行规模为 8.00 亿元,期限
                                                        CPI 总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型
为 6 年,到期日为 2026 年 4 月 9 日。“长集转债”
                                                        通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI 同
自 2020 年 10 月 15 日起可转换为公司股份,截至
                                                        比延续回落。
2022 年 3 月 31 日,累计已有人民币 469,900 元“长
集转债”转为公司 A 股普通股,累计转股股数为                 宏观风险:2022 年经济运行面临的风险与挑战
59,078 股,占“长集转债”转股前公司已发行普通           有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区
股股份总额的 0.008%。                                   域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
                                                        步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加
    “长集转债”募集资金扣除发行费用后拟用于
                                                        大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压
铁岭长青生物质热电联产项目、永城长青生物质能
                                                        力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域
源有限公司生物质能热电联产项目、蠡县热电联产
                                                        的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,
项目以及补充流动资金。截至 2022 年 3 月末,募
                                                        不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压
集资金已全部到位并投入使用,资金用途与募集说
                                                        力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
明书保持一致。
                                                        传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值
宏观经济和政策环境                                      得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入
                                                        型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔 12 年后
    宏观经济:2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%,
                                                        再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
                                                        策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活
回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增
                                                        动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
                                                        落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在
策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度
                                                        能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或
                                                        外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年 5.5%的预期
增长目标仍有较大压力。                                      宏观政策:2022 年政府工作报告提出的 5.5%
                                                        增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政
    从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫
                                                        策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我
情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数
                                                        们认为,稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,
据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保
                                                        货币政策宽松取向仍将延续,4 月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保
                                                        量宽松依然有操作空间,但在实体融资需求较弱及


www.ccxi.com.cn                                     5     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                          跟踪评级报告
                                                                             China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


流动性充裕背景下,货币政策的结构性功能或更加         总值的比重为 1.39%。
凸显,后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额               图 1:2015~2020 年我国环境污染治理投资情况
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
信用”。财政政策的发力空间依然存在,与传统财
政扩张不同,今年将主要实施以减税退税为重点的
组合式税费政策,并通过动用特定国有金融机构和
专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问
题,以避免加大长期风险积累,加之专项债投资绩
                                                     资料来源:统计年鉴,中诚信国际整理
效约束压力并未放松,总体上看,当前财政政策或
仍在力图避免过度刺激和无效刺激,主要通过提前              当前,环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本
发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济         遏制,环境问题日益突出,生活垃圾分类和处理设
尽快企稳,并为后续调整预留政策空间。                 施是城镇环境基础设施的重要组成部分,是推动实
                                                     施生活垃圾分类制度,实现垃圾减量化、资源化、
    宏观展望:疫情再次扰动中国宏观经济运行,
                                                     无害化处理的基础保障。国家出台了一系列政策及
实现全年经济增长目标压力有所加大,延续我们此
                                                     规划措施以推动固废行业的发展。
前判断,政策性因素将持续支撑经济运行企稳,
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。                2020 年 7 月,国家发改委等三部委联合发布
                                                     《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实
    中诚信国际认为,2022 年中国经济面临的风险
                                                     施方案》(发改环资〔2020〕1257 号),要求到 2023
与挑战进一步加大,实现目标增长任务需要宏观政
                                                     年,具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、
策更加稳健有效,需要微观政策进一步激发市场主
                                                     分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处
体活力。从中长期看,亿万人民追求美好生活的愿
                                                     理系统;全国生活垃圾焚烧处理能力大幅提升;县
望强烈,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
                                                     城生活垃圾处理系统进一步完善;建制镇生活垃圾
行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济
                                                     收集转运体系逐步健全。
运行长期向好的基本面未改。
                                                          2020 年 9 月,新版《中华人民共和国固体废物
近期关注
                                                     污染环境防治法》正式施行,明确了固体废物污染
我国环保产业投资保持较大规模,垃圾处理相关政         环境防治坚持减量化、资源化和无害化的原则,强
策的加码及“十四五”规划的出台将进一步推动行         化了政府及其有关部门监督管理责任;完善了工业
业发展,带动行业需求提升                             固体废物、生活垃圾、建筑垃圾、农业固体废物、
                                                     危险废物等环境污染防治制度,对固体废物产生、
    随着城镇化和工业化进程的持续推进,我国经
                                                     收集、贮存、运输、利用、处置全过程提出了更高
济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出,环境
                                                     的防治要求。
保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞
后于经济发展的局面,我国加大了环境保护工作力              2021 年 5 月 6 日,国家发展改革委、住房城乡

度,淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力,         建设部印发了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处

加快了污染治理和城市环境基础设施建设。2020 年,      理设施发展规划》(发改环资〔2021〕642 号),规

我国环境污染治理投资为 14,139 亿元,占国内生产       划目标要求:1、垃圾资源化利用率:到 2025 年底,
                                                     全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60%左右。2、


www.ccxi.com.cn                                  6      广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                        跟踪评级报告
                                                                             China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


垃圾分类收运能力:到 2025 年底,全国生活垃圾          处理能力超过 127 万吨/日,较 2015 年增加 51 万吨
分类收运能力达到 70 万吨/日左右,基本满足地级         /日,生活垃圾无害化处理率达到 99.2%。“十三五”
及以上城市生活垃圾分类收集、分类转运、分类处          期间,全国共建成生活垃圾焚烧厂 254 座,累计在
理需求;鼓励有条件的县城推进生活垃圾分类和处          运行生活垃圾焚烧厂超过 500 座,焚烧设施处理能
理设施建设。3、垃圾焚烧处理能力:到 2025 年底,       力 58 万吨/日。全国城镇生活垃圾焚烧处理率约
全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左         45%,初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾
右,城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右。根          处理发展格局。但目前垃圾焚烧处理能力仍有较大
据上述行业政策及规划目标,“十四五”时期,生          缺口,全国约 50%的城市(含地级市和县级市)尚
活垃圾分类和处理设施建设将进入关键时期,在环          未建成焚烧设施,大多数县城焚烧处理能力有较大
保产业投资高速成长以及“十四五”规划实施的带          缺口。
动下,固废处理行业将得到快速发展。                        一般工业固体废弃物处理方面,2017~2020 年,
垃圾焚烧成为固废处理主流趋势,生活垃圾无害化          我国一般工业固体废物产生量逐年上升,由 2017 年
处理率显著提高,但县城焚烧处理能力存在较大缺          的 33.16 亿吨上升为 36.76 亿吨,增长 10.84%;综
口;工业固废综合利用率有待提升;危险废物处理          合利用量和处置量总体上升,2020 年分别为 20.38
政策趋严带动处理需求提升;垃圾分类及环卫服务          亿吨和 9.18 亿吨,综合利用率约为 45.04%,整体
成为行业企业产业链一体化的重要发展方向                看我国工业固体废物的综合利用率有待提升。

                                                          危险废物处理方面,2020 年 11 月,生态环境
     根据固体废物产生的源头和对环境的危害程
                                                      部公布《国家危险废物名录(2021 年版)》,自 2021
度,通常可将固体废物分为生活垃圾、一般工业固
                                                      年 1 月 1 日起施行。次月,生态环境部发布《一般
体废物、危险废物等。根据《固体废物环境污染防
                                                      工业固体废物贮存和填埋污染控制标准》、《危险
治法》的规定,地方政府应当配套建设生活垃圾清
                                                      废物焚烧污染控制标准》和《医疗废物处理处置污
扫、收集、储存、运输、处置设施,而产生工业固
                                                      染控制标准》,进一步规范固体废物处置标准。截
体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环
                                                      至 2020 年末,全国危险废物集中利用处置能力超
境的措施。
                                                      1.4 亿吨/年。以前由于监管的缺失、处理成本偏高,
     从处理方式上看,常见的垃圾无害化处理方式
                                                      危废倾倒和漏报现象较普遍,行业需求得不到释放;
有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等,我国主要采取填
                                                      且由于危废行业细分子行业较多,区域运输难度较
埋和焚烧两大方式。近年来,焚烧取代填埋成为垃
                                                      大,因而市场参与者较多,行业高度分散,核心竞
圾处置主流趋势。具体来看,填埋方式存在不利于
                                                      争企业较少,但随着强监管的实施,对高质量危废
垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成
                                                      处置产能的需求将会提升,落后产能将加速淘汰。
污染扩大等各种弊端;与之相比,垃圾焚烧方式具
                                                          垃圾分类及环卫服务方面,根据 2019 年 6 月
有占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显
                                                      住建部等 9 部门联合发布的《关于在全国地级及以
著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点,
                                                      上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求,
长期来看拥有较大的成长空间。
                                                      截至 2020 年末,46 个重点城市生活垃圾分类居民
     生活垃圾处理方面,在政府的大力推动下,各
                                                      小区覆盖率达到 86.6%,基本建成了生活垃圾分类
地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入,处
                                                      投放、分类收集、分类运输、分类处理系统。截至
理设施数量和能力快速增长,生活垃圾无害化处理
                                                      2020 年末,全国生活垃圾分类收运能力约 50 万吨/
率显著提高。“十三五”期间,城镇生活垃圾设施
                                                      日,随着试点范围的进一步推广及垃圾分类政策的


www.ccxi.com.cn                                   7     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                        跟踪评级报告
                                                                               China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


不断加码,垃圾前端清扫分类服务环节将得到快速           各自优势,合作开展相关业务。同时,要持续完善
发展,环保企业环卫一体化进程将加速。近年来,           招投标机制,积极兑现对企业各项承诺。上述意见
多家环保企业通过收并购等方式积极拓展产业链             的出台有利于为民营环保企业发展创造公平有序
上下游布局,以期成为全产业链综合服务商。               的行业竞争环境,并有利于推动行业的积极整合和
                                                       健康发展。
在行业经营层面,生物质发电补贴及可再生能源电
价政策的进一步明确,对垃圾发电项目运营效率提               中诚信国际认为,我国固废处理行业处于快速
出更高要求;政府相关意见出台有利于民营环保企           成长阶段,经济的持续发展、相关政策规划的出台
业健康有序发展                                         以及行业经营规则的明确,将推动行业需求进一步
                                                       增长,创造更多的市场机会并带动行业内企业实现
    根据 2020 年以来财政部、国家发展改革委、国
                                                       公平有序的合作及竞争。
家能源局联合相继发布的《可再生能源电价附加资
金管理办法》(财建〔2020〕5 号)、《关于〈关于         2021年,随着垃圾焚烧扩容项目的产能逐步释放,
促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见〉有           公司生活垃圾焚烧发电业绩持续提升;受燃煤价格
关事项的补充通知》(财建〔2020〕426 号),明确         上涨和生物质原料采购价格上涨影响,生物质发电
生 物质 发电 项目全 生命周 期合 理利 用小时 数为       及热电联产产量和运营效率均有所下降,收入降幅
82,500 小时,生物质发电项目自并网之日起满 15 年        明显;在建项目未来投资压力尚可,但未来运营仍
后,无论项目是否达到全生命周期补贴电量,不再           面临一定成本控制压力;对后续补贴到位情况应予
享受中央财政补贴资金,核发绿证准许参与绿证交           以关注
易。2020 年 9 月,财政部等三部委联合发布《完善
                                                       生活垃圾发电业务:截至2021年末,公司共运营2个
生物质发电项目建设运行的实施方案》(发改能源
                                                       生活垃圾发电项目,分别为中山市中心组团垃圾焚
〔2020〕1421 号),自 2021 年 1 月 1 日起,规划
                                                       烧发电项目和中山市中心组团垃圾综合处理基地
内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通
                                                       垃圾焚烧发电厂三期工程(扩容工程)项目(以下
过竞争方式配置并确定上网电价;新纳入补贴范围
                                                       简称“垃圾焚烧扩容项目”),均采用BOT模式,
的项目(包括 2020 年已并网但未纳入当年补贴规
                                                       设计垃圾处理能力共计2,250吨/日,处理能力及垃
模的项目及 2021 年起新并网纳入补贴规模的项目)
                                                       圾发电装机容量规模较上年末均未发生变化。2021
补贴资金由中央地方共同承担,分地区合理确定分
                                                       年,公司垃圾焚烧发电项目上网电价水平较上年未
担比例,中央分担部分逐年调整并有序退出。上述
                                                       发生变化。2021年以来,随着垃圾焚烧扩容项目的
政策的出台,对垃圾发电企业补贴和上网电价情况
                                                       产能逐步释放,公司的垃圾处理量较2020年同比增
进行了进一步明确,对促进垃圾发电行业健康有序
                                                       长3.26%,从而带动公司垃圾处理费及垃圾发电收
发展、促进垃圾发电企业提升项目运营效率存在积
                                                       入有所提升。
极意义。
                                                           表 2:2019~2021 年公司生活垃圾发电厂运营情况
    2020 年 5 月,国家发改委等六部委联合发布                        指标                       2019          2020         2021
《关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业
                                                        控股装机规模(万千瓦)                     5.40         5.40        5.40
健康发展的实施意见》(发改环资〔2020〕790 号),        发电机组平均利用小时数(小
                                                                                                 5,263        6,986        7,020
                                                        时)
指出要营造公平开放的市场环境,进一步引入市场
                                                        发电量(亿千瓦时)                         2.76         3.77        3.97
竞争机制,放开节能环保竞争性业务。鼓励国有企
                                                        上网电量(亿千瓦时)                       2.40         3.30        3.46
业与民营节能环保企业成立混合所有制公司,发挥
                                                        上网电价(含税)(元/千瓦                  0.55         0.55        0.55



www.ccxi.com.cn                                    8     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                         跟踪评级报告
                                                                                                 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

 时)                                    0.58     0.58       0.58
                                                                        技改,部分投产多年的生物质项目停机时间较多,
 垃圾发电收入(亿元)                    1.21     1.64       1.65
                                                                        导致整体发电量和上网电量减少,发电效率有所下
 垃圾处理量(万吨)                     65.92    86.30      89.12
                                                                        降。此外,为应对生物质发电项目补贴电价滞后,
 垃圾处理费(万元)                  3,922.22 5,880.69 7,449.34
                                                                        2021 年公司将生物质发电项目进行技术改造,使得
注:公司垃圾焚烧发电项目电费收入按照广东省物价部门核定的含税价
结算,结算价格与《建设-运营-移交中山市中心组团垃圾综合处理基地          明水、宁安、鄄城、铁岭、永城、阜宁生物质发电
垃圾焚烧发电厂项目之特许权协议》规定价格的差额部分通过垃圾处理
                                                                        项目年末开始供热,2022 年初沂水生物质发电项目
费进行调节,其中中山市中心组团垃圾焚烧发电项目执行发电上网含税
电价为 0.58 元/度,2019 年新增的垃圾焚烧扩容项目执行发电上网含税        开始供热,但供热规模尚小。
电价为 0.55 元/度。
资料来源:公司提供,中诚信国际整理                                           原材料采购方面,2021 年公司生物质燃料采购
生物质发电及热电联产业务:2021 年,公司投运阜                           仍由下属电厂就近自主采购。但 2021 年受异常天
宁生物质发电项目(以下简称“阜宁项目”)。截                            气及疫情对上游供应、物流等造成的影响,入炉生
至 2021 年末,公司投运的生物质发电项目有 8 个,                         物质燃料质量以及供应量不稳定,公司下一步将对
分别为沂水、明水、鱼台、宁安、鄄城、铁岭、永                            外争取项目所在地方政府的政策支持,就秸秆收储
城、阜宁项目,装机容量合计 26.60 万千瓦。                               工作建立紧密的合作对接;对内加强质检队伍的培

     表 3:2019~2021 年公司生物质发电业务运营情况                       训和稽查,以夯实燃料质检工作基础,提升燃料收
                 指标                   2019     2020       2021        购质量,同时细化完善燃料管理各环节,形成管理
 控股装机规模(万千瓦)                  16.10    23.10     26.60       闭环。采购价格方面,2021 年全年大部分时间燃煤
 发电机组平均利用小时数(小时)          6,785    7,074     6,628       价格大幅上涨且供应紧张,燃煤供应紧张波及生物
 发电量(亿千瓦时)                      10.88    16.34     15.92       质燃料,尤其在供暖期出现供应紧缺,生物质原料
 上网电量(亿千瓦时)                    10.39    15.33     14.73
                                                                        价格随之大幅上涨。政府相关部门已加强拓展煤炭
 上网电价(含税)(元/千瓦时)            0.75     0.75      0.75
                                                                        供应量,以及多次严厉打压借机哄抬煤价,2022 年
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
                                                                        燃煤价格已从高点明显回调。燃煤价格恢复正常区
      公司发电机组所用锅炉为目前效率最高的水                            间情况下,生物质燃料市场供应或将逐步恢复常
冷振动炉排炉,设备运行稳定。2021 年因生物质发                           态,中诚信国际将对公司生物质燃料采购价格保持
电项目补贴电价支付滞后、燃料成本上涨和环保要                            关注。采购量方面,随着公司生物质发电装机容量
求提高等因素,公司主动将多个项目停机进行提标                            的提升,公司生物质燃料采购量略有增长。

                             表 4:2019~2021 年公司生物质发电原材料采购情况(万吨、元/吨)
                                          2019                                2020                                       2021
        发电厂名称
                               采购量            采购均价           采购量           采购均价               采购量                 采购均价
 沂水(1*30MW)                       32.47                 281            31.12                298                  28.47                  346.02
 明水(2*18MW)                       38.14                 271            39.32                270                  33.56                  270.70
 宁安(1*30MW)                       33.17                 296            29.71                285                  31.87                  316.48
 鱼台(1*30MW)                       32.32                 284            31.39                278                  31.35                  331.50
 鄄城(1*35MW)                       23.27                 260            34.46                283                  36.23                  353.82
 铁岭(1*35MW)                            -                  -            31.85                274                  30.59                  280.93
 永城(1*35MW)                            -                  -            27.14                289                  29.50                  351.57
 阜宁(1*35MW)                            -                  -                -                  -                   8.89                  362.07
 合计                                159.37                   -           224.99                  -                230.46                          -
注:2021 年明水电厂的燃料结构有所变化,采购价低燃料占比增加,使得采购均价变化较小。
资料来源:公司提供,中诚信国际整理


      售电结算方面,公司生物质电厂补贴电费根据                          行,2021 年各发电厂均执行全国统一的农林生物质
《可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法》执                            发电标杆含税上网电价 0.75 元/千瓦时。2021 年公


www.ccxi.com.cn                                                     9     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                          跟踪评级报告
                                                                               China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


司无新增补贴目录项目,截至 2021 年末,公司投入          量为 31.81 万蒸吨,较上年同期上升 163.44%。截
运营的 8 个生物质电厂除阜宁、鄄城生物质项目外,         至 2021 年末,茂名项目机组供热部分供气能力维
均已列入可再生能源电价附加补助目录。截至 2022           持 300 蒸吨/小时,2021 年全年供应蒸汽量为 68.14
年 3 月末,公司各生物质电厂补贴电费应收款余额           万蒸吨。截至 2021 年末,蠡县项目机组供热部分蒸
共计 15.61 亿元。目前公司补贴电费应收款规模较           汽能力维持 200 蒸吨/小时,2021 年全年供应蒸汽
大,对公司资金形成一定占用。为减少生物质发电            量为 40.08 万蒸吨。供汽价格方面,公司在供汽协
项目补贴款到位滞后对公司带来的影响,公司早期            议中提前设定联动调价机制来转移煤炭价格变动
投运的生物质纯发电项目正在向热电联产、以热为            所带来的成本上升压力,以降低煤价变动风险,保
主的模式转型。中诚信国际将持续关注政府补贴政            障盈利能力,但因供暖项目涉及民生,面对高企的
策变动及补贴电费结算进度对公司环保业务经营              煤炭成本,各项目积极配合地方政府保民生,在供
的影响,并持续关注公司生物质发电项目的转型情            暖价格不确定、无法与燃料成本因素直接挂钩的情
况。                                                    况下,最大程度地保障了当地的需求,且考虑下游

工业集中区热电联产:2021 年,公司工业集中区热           用户生存,公司蒸汽提价幅度较小。2021 年,满城

电联产项目新投产广东茂名热电联产项目(以下简            项目不含税供汽价格为 200.75 元/蒸吨,较上年的

称“茂名项目”)和河北蠡县热电联产项目(以下            165.31 元/蒸吨同比上涨 21.44%。曲江项目不含税

简称“蠡县项目”)。截至 2021 年末,公司运营的          供汽价格为 239.83 元/蒸吨,较上年的 221.16 元/蒸

热电联产项目 4 个,包括广东韶关曲江热电联产项           吨同比上涨 8.44%。茂名项目不含税供汽价格为

目(以下简称“曲江项目1”)、河北满城热电联产           184.65 元/蒸吨。蠡县项目不含税供汽价格为 237.11

项目(以下简称“满城项目”)、茂名项目和蠡县            元/蒸吨。2021 年末开始,公司已制定包括燃料保障

项目。                                                  策略等方面的多套预案,并确保汽价联动机制的执
                                                        行力度和效率,为集中供热项目经营业绩的恢复及
      工业集中区热电联产项目以煤炭作为能源,其
                                                        后续的进一步提升提供保障。
运营成本主要是煤炭消耗成本。随着茂名项目和蠡
县项目的投运,2021 年公司燃煤采购量为 69.52 万              结算方面,公司主要为满城纸制品工业园区、

吨,较上年增长 16.59%;当年大部分时间燃煤价格           曲江经济开发区、茂名国家高新技术产业开发区内

大幅上涨且供应紧张,采购均价为 952.39 元/吨,较         企业供热,结算方式包括月结或预收款。

上年增长 94.97%。                                       重大在建拟建项目:截至 2021 年末,公司在建工程

      运营方面,截至 2021 年末,满城项目机组供电        投资总额为 25.55 亿元,尚需投资 7.09 亿元,2022

部分装机容量为 70MW,2021 年实现上网电量 2.50           年计划投资 1.00 亿元,未来投资压力尚可。公司在

亿千瓦,同比上升 41.34%。售电价格方面,2021 年          建项目属于生物质发电、热电联产项目,均可向银

内满城项目所在地燃煤机组标杆上网电价小幅上              行申请不超过项目总投资额 80%的贷款额度,目前

升,达 0.36 元/千瓦时。截至 2021 年末,满城项目         主要在建项目投资中自有资金投资部分已基本完

机组供热部分供汽能力维持 550 蒸吨/小时,2021 年         成,未来将主要通过项目贷款等方式筹集项目资金。

全年供应蒸汽量 395.92 万蒸吨,较上年同期下降            公司在建的生物质热电联产项目装机容量为 22.50

5.32%。截至 2021 年末,曲江项目为纯供热项目,           万千瓦,且均已达到试运行状态,目前处于调试阶

供气能力为 120 蒸吨/小时,2021 年全年供应蒸汽           段,预计 2022 年正式投运,但生物质燃料价格的成
                                                        本控制压力以及补贴缺口将给公司经营带来一定

1   曲江项目只供蒸汽,不供电。


www.ccxi.com.cn                                    10     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                          跟踪评级报告
                                                                                             China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


挑战。截至 2021 年末,公司环保热能业务暂无明确                       拟建项目。
                                      表 5:截至 2021 年末公司在建项目情况(万元)
            在建项目                     投资总额          截至 2021 年末已投资金额       2022 年计划投资额             2023 年计划投资额

       生物质发电、热电联产
睢宁(长青)生物质发电项目                     38,800.00                     25,225.84                       565.00                     500.00

松原市宁江区生物质热电联产项目                 36,614.00                     28,099.99                       775.00                     500.00

河南省延津生物质热电联产项目                   38,000.00                     32,568.31                       262.00                     500.00

河南省新野生物质热电联产项目                   36,844.00                     23,426.53                     2,071.00                     500.00

哈尔滨市宾县生物质综合利用项目                 35,000.00                     31,479.41                     2,233.00                     500.00

河南省滑县生物质热电联产项目                   38,632.00                     21,545.88                     2,036.00                     500.00

山东省郯城生物质发电项目                       31,635.00                     22,319.19                     2,087.00                     500.00

合计                                          255,525.00                    184,665.15                   10,029.00                    3,500.00
注:投资总额合计不一致系后续追加管网建设投入所致。
资料来源:公司提供,中诚信国际整理


公司出于战略调整考虑,于2021年初将燃气具制造                         月末,相关工商变更登记手续已全部完成,公司亦
业务从公司主营业务中剥离,在短期内或将对公司                         收到全部股权转让款。
营业总收入造成一定影响                                                    中诚信国际认为,燃气具制造业务从公司主营
       公司2021年2月前曾经营燃气具制造业务,运                       业务中剥离后,将有助于公司集中精力发展环保主
营主体为创尔特热能科技(中山)有限公司、中山                         业,减少燃气具制造业务相关子公司经营不确定性
骏伟金属制品有限公司和江门市活力集团有限公                           对公司的影响,但短期内或将对公司营业收入规模
司等子公司,主要产品包括燃气热水器、燃气灶具、                       造成一定影响。
燃气壁挂炉、燃气烤炉、燃气取暖器、油烟机和消                         财务分析
毒柜等。公司燃气具销售模式分为内销和外销。
                                                                          以下分析基于公司提供的经众华会计师事务
       受贸易壁垒增加及贸易摩擦加剧的影响,加之                      所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的
国内行业竞争加剧,公司燃气具及配套产品对公司                         2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计
营业收入的贡献处于萎缩状态。2020 年下半年,公                        的财务报表。公司各期财务报表均采用新会计准则
司基于未来战略发展和资产优化的需要,决定出售                         编制,评级报告中所用财务数据均为各期财务报表
燃气具制造业务相关的五家全资子公司 100%股权                          期末数。
至关联方海南建隆企业管理有限公司(以下简称
                                                                     2021 年,受生物质燃料采购价格上涨和煤炭价格上
“海南建隆”)2。该交易事项已由公司于 2021 年
1 月 15 日召开的第一次临时股东大会审议通过,本                       涨影响,公司营业毛利率和经营性业务利润均大幅

次 交易 标的 股权、 标的债 权的 交易 对价合 计为                     下降,盈利能力较弱;加上资产大额减值计提,经

27,775.19 万元,从 2021 年 2 月 1 日起,燃气具制                     营出现亏损

造业务相关子公司不再纳入公司合并报表范围,公                              2021 年,热电联产及垃圾处理业务产能的陆续
司主营业务从原来的燃气具制造业务和环保热能                           释放带动公司营业总收入实现提升。而受贸易壁垒
业务,变更为单一的环保热能业务。截至 2022 年 3                       和疫情等因素影响,公司剥离燃气具制造业务,

2鉴于海南建隆是公司实际控制人何启强的配偶郭妙波和麦正辉的配偶        大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。
何银英控制的企业,本次交易构成关联交易,但不构成《上市公司重



www.ccxi.com.cn                                                 11      广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                        跟踪评级报告
                                                                                                    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


2021 年 1 月 12 日起该业务不再纳入合并报表范围,                            2022 年一季度,公司实现营业收入 8.29 亿元,
故制造业收入规模较小。毛利率方面,2021 年公司                           同比下降 9.45%;2022 年一季度公司毛利率相应降
营业毛利率水平较上年大幅下降。分业务来看,垃                            低至 14.31%,较上年同期下降 9.09 个百分点。一
圾处理业务随产能逐步释放,处理量有所增长,固                            方面系燃气具制造业务剥离导致合并报表范围变
定成本摊薄使得营业毛利率有所上升;生物质发电                            化,另一方面系受煤炭价格影响以及疫情对上游供
业务因生物质燃料采购价格上涨且发电效率降低,                            应、物流等造成影响导致生物质燃料成本上涨,加
使得营业毛利率大幅下滑;热电联产业务因燃煤价                            之冬奥会等外部因素使得部分热电联产项目运营
格大幅上涨而蒸汽售价增幅有限,使得盈利毛利率                            时间减少。
大幅下滑。
                               表 6:2019~2021 年公司营业总收入及毛利率情况(亿元、%)
                                                   2019                                  2020                                  2021
               项目
                                     收入                 毛利率           收入                 毛利率               收入                 毛利率
 分行业
 环保产业                               14.95                  34.43             20.53               31.56               25.08                13.82
 制造业&其他                            10.03                  26.87              9.69               30.63                  1.43              33.39
 分产品
 电力                                       8.71               27.43             12.57               25.03               12.70                15.56
 热力                                       5.84               44.01              7.34               41.57                11.51                 9.08
 垃圾处理                                   0.39               45.40              0.59               42.59                  0.74              51.21
 其他                                   10.04                  26.95              9.72               30.84                  1.56              34.82
 营业总收入/营业毛利率                  24.98                  31.39             30.22               31.26               26.51                14.88
注:尾数加总不一系四舍五入所致。
资料来源:公司提供,中诚信国际整理


     期间费用方面,2021 年公司期间费用率水平较                          款坏账损失。2022 年一季度,公司利润总额为 0.06
上年小幅下降。从构成上看,公司期间费用以管理费                          亿元,其中经营性业务利润 0.22 亿元,盈利水平较
用为主,主要包括员工薪酬、社保及其他福利、办公                          弱。
费以及折旧和摊销等,2021 年第一季度公司剥离燃                               盈利指标方面,2021 年受公司利润总额的大幅
气具制造业务后合并范围子公司相应减少,使得公                            下降影响,公司 EBITDA 较上年大幅下降,EBITDA
司管理费用同比下降 21.71%。2021 年因可转债利息                          利润率亦大幅下降。2021 以来公司总资产规模持续
费用增加,使得财务费用同比增长 21.27%。2022 年                          增长,而营业收入规模有所下降,使得总资产收益率
第一季度公司期间费用率为 12.46%,保持下降趋势。                         较上年大幅下降。整体来看,公司 2021 年盈利水平
     利润总额方面,公司利润总额主要来自于经营                           和盈利能力大幅减弱。
性业务利润,2021 年因营业毛利率大幅下滑,加之                              表 7:近年来公司盈利能力相关指标(亿元、%)
期间费用侵蚀,公司经营性业务利润规模较小。经营                                                           2019        2020          2021    2022.1~3
                                                                        期间费用合计                         3.96       4.66        3.70         1.03
性业务利润中的其他收益主要为资源综合利用即征
                                                                        期间费用率                        15.84        15.40       13.96       12.46
即退增值税和地方财政产业发展扶持资金等,                                经营性业务利润                       4.40       5.16        0.54         0.22
2019~2021 年,公司取得资源综合利用即征即退增值                          其中:其他收益                       0.84       0.72        0.63         0.16
                                                                        资产减值损失                         0.17       0.12        1.57               -
税分别为 0.65 亿元、0.54 亿元和 0.48 亿元。此外,                       信用减值损失                         0.13       0.32        0.60         0.17
因雄县项目不再符合雄安新区最新规划的综合能源                            利润总额                             4.04       4.69       -1.37         0.06
                                                                        净利润                               2.99       3.54       -1.58         0.05
模式,公司决定终止该项目并对其计提了资产减值
                                                                        EBITDA                               6.75       8.42        2.30            --
1.56 亿元,2021 年信用减值损失为未到位应收补贴                          EBITDA 利润率                     27.01        27.86        8.69            --


www.ccxi.com.cn                                                    12     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                          跟踪评级报告
                                                                                               China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

总资产收益率                  7.94        7.28    0.34       --         其他流动资产                  2.42         3.54         2.94        2.70
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理                                  固定资产                    21.18         25.74       40.68        43.05
                                                                        在建工程                    22.29         32.64       20.60        18.44
2021 年末公司资产和负债随业务扩大而有所增长,                           无形资产                      9.72         9.73         9.10        8.99
                                                                        总负债                      45.17         65.75        72.11       70.75
资本实力因经营亏损有所减弱;公司债务规模增长
                                                                        短期借款                      9.48         3.72         5.35        5.34
较大,财务杠杆率持续提升并处于较高水平                                  应付账款                      3.82         4.81         4.50        3.64
                                                                        其他应付款                    4.98         5.25         4.83        4.46
       公司资产构成仍以相关经营性资产为主,资产                         一年内到期的非流动负
                                                                                                      4.88         3.48         8.01        7.10
规模持续增加。2021 年末,公司固定资产增加主要                           债
                                                                        长期借款                    17.58         39.47       40.25        40.77
系热电联产项目的机器设备和房屋建筑物的增加;                            应付债券                      0.00         6.76         7.14        7.23
在建工程的增加主要系公司于 2021 年增加对环保                            所有者权益合计              24.28         27.53       24.51        24.66
                                                                        实收资本                      7.42         7.42         7.42        7.42
产业项目投资建设所致。此外,2021 年末,公司货
                                                                        资本公积                      8.48         8.41         8.42        8.42
币资金余额有所减少,其中受限货币资金为 0.11 亿                          未分配利润                    7.49         9.17         5.86        5.97
                                                                        总债务                      33.98         53.48       61.32        61.59
元。公司应收账款主要为应收售电款补贴及垃圾处
                                                                        短期债务/总债务             43.61         13.55       22.73        22.05
理费,截至 2021 年末公司应收电费补贴款 12.92 亿                         资产负债率                  65.04         70.49       74.63        74.15
元,对公司资金形成较大规模占用,中诚信国际将                            总资本化比率                58.33         66.02       71.44        71.41
                                                                       资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
持续关注政府补贴政策变动及补贴电费结算进度
对公司环保业务经营的影响。公司其他流动资产主                           2021 年公司获现能力显著下降,经营活动现金净流
要为未抵扣增值税,较上年末有所下降。2022 年 3                          入规模大幅收窄;债务规模的上升、盈利能力的减
月末,公司总资产规模由 2021 年末的 96.62 亿元下                        弱以及经营活动净现金流的下降使得主要偿债指
降至 95.41 亿元,主要系货币资金偿还银行贷款和                          标弱化,同时公司面临一定的短期偿债压力
支付工程款所致;此外,应收售电款补贴及垃圾处
                                                                            2021 年公司获现能力显著下降,但受益于环保
理费继续增加使得应收账款上涨至 16.65 亿元。
                                                                       垃圾焚烧板块售电业务回款较快和热电联产业务
       2021 年随着公司环保项目建设投入需求的增                         蒸汽销售规模增长,加之每年收到的增值税返还及
加,公司负债规模也相应扩大。2021 年因短期经营                          政府补助,公司经营活动净现金流仍表现为净流入
贷款增加,公司短期债务占总债务比重有所增长,                           状态;因待结算的补贴电费应收款及环保项目经营
但公司债务仍以长期借款为主。2021 年末公司所有                          性采购货款支付增加,经营活动现金净流入规模大
者权益规模因经营亏损导致未分配利润下滑而有                             幅收窄。当期公司仍面临一定的资本支出,投资活
所下降。2020 年以来,随着项目建设的不断推进,                          动净现金流呈流出状态,但规模有所收窄。2021 年
公司债务规模上升较快,财务杠杆率攀升至较高水                           公司取得借款规模及偿还债务力度均大幅下降,筹
平;截至 2022 年 3 月末,公司资产负债率和总资                          资活动净现金流入规模较 2020 年大幅下降。
本化比率分别为 74.15%和 71.41%,资本结构有待
                                                                            偿债能力方面,2021 年末受债务规模上升以及
改善。
                                                                       经营活动净现金流减少影响,公司各项偿债指标大
      表 8:近年来公司主要资产构成情况(亿元、%)                      幅下滑。截至 2021 年末,公司货币资金/短期债务
                           2019      2020        2021    2022.3
                                                                       为 0.28 倍,货币资金对短期债务的覆盖能力大幅减
    总资产                  69.45        93.28   96.62    95.41
    货币资金                 3.73         4.80    3.91     2.79        弱;到期债务方面,公司 2022~2025 年及以后需偿
    应收账款                 5.17        10.76   14.77    16.65
                                                                       还的3债务分别为 13.35 亿元、9.95 亿元、7.19 亿元
    存货                     2.77         3.82    2.15     1.51


3   公司到期债务统计不包括应付票据金额。


www.ccxi.com.cn                                                   13      广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                          跟踪评级报告
                                                                                                China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


和 23.62 亿元。整体看,公司面临一定的短期偿债                            的主体信用等级由 AA 调降至 AA-,评级展望为稳
压力。                                                                   定;将“长集转债”的债项信用等级由 AA 调降至
  表 9:近年来公司现金流及偿债指标情况(亿元、X)                        AA-。
                             2019     2020       2021    2022.1~3
 收现比                        0.99       0.87    0.77       0.84
 付现比                        0.87       0.92    0.72       0.78
 经营活动净现金流              5.30       2.46    0.87       0.19
 投资活动净现金流            -15.93   -18.82     -6.87      -0.32
       其中:资本支出         16.06      18.96    7.62       1.35
 筹资活动净现金流             11.27      17.51    5.10      -1.00
 FFO/总债务                    0.17       0.14    0.07         --
 FFO 利息倍数                  4.14       3.36    1.58         --
 经营活动净现金流利息覆
                               3.71       1.08    0.32       0.26
 盖倍数
 总债务/EBITDA                 5.04       6.35   26.62         --
 EBITDA 利息保障倍数           4.72       3.68    0.85         --
 货币资金/短期债务             0.25       0.66    0.28       0.21
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理


公司备用流动性较弱,无对外担保,过往债务履约
情况良好

     银行授信方面,截至 2021 年末,公司获得多家
金融机构的授信额度共计 72.39 亿元,其中尚未使
用授信额度为 12.77 亿元,备用流动性较弱;公司
作为 A 股上市公司,截至 2022 年 3 月末,实际控
制人无股票质押。

     受限资产方面,截至 2021 年末,公司受限资产
账面价值合计为 8.53 亿元,占当期末总资产的比例
为 8.29%。其中,受限货币资金为 0.11 亿元,为承
兑汇票保证金和其他保证金以及存放在境外的资
金;此外还包括受限的应收账款 3.58 亿元、固定资
产 3.18 亿元和无形资产 1.51 亿元。

     对外担保方面,截至 2021 年末,公司无对外担
保。

     过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信
用报告》和《企业历史违约记录情况表》,截至 2022
年 4 月 20 日,公司近三年一期未发生违约事件,
也不存在三年以前发生且未结清的违约事件。

评级结论
     中诚信国际将广东长青(集团)股份有限公司



www.ccxi.com.cn                                                     14     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                           跟踪评级报告
                                                               China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


附一:广东长青(集团)股份有限公司股权架构图及组织结构图(截至 2022 年
3 月末)




注:表中持股比例包含直接和间接持股




资料来源:公司提供




www.ccxi.com.cn                      15   广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                          跟踪评级报告
                                                                                                  China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


附二:广东长青集团(股份)有限公司财务数据及主要指标(合并口径)
                 财务数据(单位:万元)                        2018               2019                      2021                     2022.3
 货币资金                                                        37,255.95          47,994.99                  39,129.43                 27,874.06
 应收账款                                                        51,744.29         107,004.39                 147,695.60               166,457.27
 其他应收款                                                       8,714.93            6,930.54                 14,252.64                  4,607.00
 存货                                                            27,663.41          38,200.05                  21,506.12                 15,118.27
 长期投资                                                              0.00                0.00                     0.00                     0.00
 在建工程                                                       222,948.58         326,422.31                 206,034.39               184,375.27
 无形资产                                                        97,206.35          97,268.12                  90,981.21                 89,923.18
 总资产                                                         694,465.66         932,813.34                 966,241.40               954,089.60
 其他应付款                                                      49,827.94          52,516.05                  48,325.55                 44,642.52
 短期债务                                                       148,194.31          72,486.66                 139,391.24               135,793.08
 长期债务                                                       191,645.26         462,296.02                 473,833.32               480,077.91
 总债务                                                         339,839.57         534,782.69                 613,224.57               615,870.99
 总负债                                                         451,709.96         657,522.59                 721,137.43               707,500.15
 费用化利息支出                                                   7,003.44          12,328.16                  16,902.27                           --
 资本化利息支出                                                   7,283.70          10,557.75                  10,086.73                           --
 实收资本                                                        74,188.31          74,189.29                  74,194.21                 74,194.22
 少数股东权益                                                     1,890.92               472.44                   628.73                   992.27
 所有者权益合计                                                 242,755.69         275,290.75                 245,103.97               246,589.45
 营业总收入                                                     249,815.64         302,238.09                 265,122.16                 82,920.98
 经营性业务利润                                                  43,975.16          51,627.78                    5,415.33                 2,244.24
 投资收益                                                              0.00               94.51                  1,592.43                     59.84
 净利润                                                          29,942.75          35,367.73                 -15,772.70                     501.15
 EBIT                                                            47,451.90          59,242.47                   3,228.18                           --
 EBITDA                                                          67,482.61          84,193.81                  23,033.18                           --
 销售商品、提供劳务收到的现金                                   246,371.89         264,119.23                 203,877.37                 69,399.64
 收到其他与经营活动有关的现金                                     8,720.32           6,987.50                    4,338.58                 1,690.79
 购买商品、接受劳务支付的现金                                   149,560.95         191,491.38                 162,696.55                 55,621.99
 支付其他与经营活动有关的现金                                    15,379.71           11,324.50                   9,200.18                 3,999.16
 吸收投资收到的现金                                               1,470.00                 0.00                     0.00                      0.00
 资本支出                                                       160,600.69         189,586.33                  76,218.04                 13,454.17
 经营活动产生现金净流量                                          52,958.94           24,612.87                   8,666.15                 1,945.18
 投资活动产生现金净流量                                        -159,283.37         -188,241.11                -68,677.81                 -3,183.47
 筹资活动产生现金净流量                                         112,695.44         175,092.59                  50,985.07                -10,017.08
                        财务指标                               2019               2020                      2021                     2022.3
 营业毛利率(%)                                                        31.39               31.26                      14.88                    14.31
 期间费用率(%)                                                        15.84               15.40                      13.96                    12.46
 应收类款项/总资产(%)                                                  8.71               12.21                      16.76                    17.93
 收现比(X)                                                             0.99                0.87                       0.77                     0.84
 总资产收益率(%)                                                       7.94                7.28                       0.34                         --
 资产负债率(%)                                                        65.04               70.49                      74.63                    74.15
 总资本化比率(%)                                                      58.33               66.02                      71.44                    71.41
 短期债务/总债务(X)                                                    0.44                0.14                       0.23                     0.22
 FFO/总债务(X)                                                         0.17                0.14                       0.07                        --
 FFO 利息倍数(X)                                                       4.14                3.36                       1.58                         --
 经营活动净现金流利息覆盖倍数(X)                                       3.71                1.08                       0.32                         --
 总债务/EBITDA(X)                                                      5.04                6.35                      26.62                         --
 EBITDA/短期债务(X)                                                    0.46                1.16                       0.17                         --
 货币资金/短期债务(X)                                                  0.25                0.66                       0.28                     0.21
 EBITDA 利息覆盖倍数(X)                                                4.72                3.68                       0.85                        --
注:1、中诚信国际根据 2019 年~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理;2、中诚信国际分析时将公司长期应付款中的带息债务
计入长期债务核算。




www.ccxi.com.cn                                                  16     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                        跟踪评级报告
                                                                                             China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.




附三:基本财务指标的计算公式
                     指标                                                           计算公式
                                               =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付
          短期债务
                                               票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
          长期债务                             =长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
    资
    本    总债务                               =长期债务+短期债务
    结    资产负债率                           =负债总额/资产总额
    构
          总资本化比率                         =总债务/(总债务+所有者权益合计)
          长期投资                             =可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
          应收类款项/总资产                    =(应收账款+其他应收款+长期应收款)/总资产
                                               =营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准
          营业成本合计
                                               备金净额+保单红利支出+分保费用
          营业毛利率                           =(营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
          期间费用合计                         =财务费用+管理费用+销售费用+研发费用
          期间费用率                           =(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总收入
    盈
    利                                         =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费
    能    经营性业务利润
                                               用+其他收益
    力
          EBIT(息税前盈余)                   =利润总额+费用化利息支出
          EBITDA(息税折旧摊销前盈余)         =EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
          总资产收益率                         =EBIT/总资产平均余额
          EBIT 利润率                          =EBIT/当年营业总收入
          EBITDA 利润率                        =EBITDA/当年营业总收入
                                               =经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性
          FFO(营运现金流)
    现                                         应付项目的增加)
    金
    流    收现比                               =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
          资本支出                             =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
    偿    EBITDA 利息覆盖倍数                  =EBITDA/(费用化利息支出+资本化利息支出)
    债
    能    FFO 利息覆盖倍数                     =FFO/(费用化利息支出+资本化利息支出)
    力    经营活动净现金流利息覆盖倍数         =经营活动净现金流/(费用化利息支出+资本化利息支出)
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15 号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式
为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。




www.ccxi.com.cn                                                 17     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                       跟踪评级报告
                                                                                          China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.


附四:信用等级的符号及定义
      主体等级符号                                                        含义
          AAA              受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
           AA              受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
            A              受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
          BBB              受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
           BB              受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
            B              受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
          CCC              受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
           CC              受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
            C              受评对象不能偿还债务。
注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

   中长期债券等级符号                                                     含义
          AAA             债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
           AA             债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
           A              债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
          BBB             债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
           BB             债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
            B             债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
          CCC             债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
           CC             基本不能保证偿还债券。
           C              不能偿还债券。
注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

    短期债券等级符号                                                      含义
           A-1            为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。
           A-2            还本付息风险较小,安全性较高。
           A-3            还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。
            B             还本付息风险较高,有一定的违约风险。
           C              还本付息风险很高,违约风险较高。
           D              不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行微调。




www.ccxi.com.cn                                               18     广东长青(集团)股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度
                                                                                                                     跟踪评级报告

关闭窗口