维尔利:维尔利环保科技集团股份有限公司2022年跟踪评级报告

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维尔利环保科技集团股份有限公司 2022 年跟踪评级报告
评级结果                                                          评级观点
         项目
                           本次      评级     上次     评级             维尔利环保科技集团股份有限公司(以下简称“公
                           级别      展望     级别     展望
维尔利环保科技集团                                                司”)是从事垃圾处理和工业节能细分领域工程和服务
                            AA-      稳定     AA-      稳定
  股份有限公司
                                                                  业务的上市公司,在国内有机废弃物资源化(垃圾渗滤
     维尔转债               AA-      稳定     AA-      稳定
                                                                  液、餐厨厨余垃圾处理及农业、畜禽废弃物处理)行业
跟踪评级债项概况:                                                处于领先地位。跟踪期内,环保工程在手订单保持一定
  债券简称       发行规模         债券余额    到期兑付日          规模。同时,联合资信评估股份有限公司(以下简称“联
  维尔转债       9.17 亿元        9.17 亿元   2026/04/13          合资信”)也关注到公司经营业绩受疫情等影响下降幅
注:上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚                度较大,应收账款和合同资产规模较大、仍面临一定的
处于存续期的债券
                                                                  回款风险;商誉存在一定减值风险;存在一定短期偿债
评级时间:2022 年 6 月 14 日                                      压力等因素对公司信用水平带来的不利影响。
                                                                         随着已中标项目投资、建设和运营的逐步推进,公
本次评级使用的评级方法、模型:
                                                                  司经营规模有望保持稳定。
                     名称                             版本
                                                                        综合评估,联合资信确定维持公司主体长期信用
 建筑与工程企业信用评级方法                         V3.0.201907

 建筑与工程企业主体信用评级模型(打分表)           V3.0.201907   等级为 AA-,维持“维尔转债”的信用等级为 AA-,评
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披                级展望为稳定。


                                                                  优势
本次评级模型打分表及结果:
                                                                  1.行业地位较为突出,拥有一定技术研发能力。公司
     指示评级               aa-       评价结果         AA-
                                                                       在国内垃圾渗滤液处理行业处于领先地位,公司与
评价内容 评价结果 风险因素            评价要素       评价结果
                                     宏观和区域                        下属子公司拥有近三百项专利,独编或参编了多项
                                                         3
                      经营环境           风险
                                                                       行业规范,并承担和参与了多项国家和省部级科研
                                      行业风险           4
  经营                                                                 项目。
                C                     基础素质           3
  风险
                         自身                                     2.环保工程在手订单保持一定规模,投资类项目运营
                                      企业管理           2
                       竞争力
                                      经营分析           3             收入快速增长。截至 2021 年底,公司环保工程在手
                                      资产质量           4             订单中尚未确认收入的金额为 16.58 亿元;受益于
                       现金流         盈利能力           3
  财务
                                                                       公司投资类项目陆续投入运营,2021 年公司实现
                F1                    现金流量           3
  风险                                                                 BOT 运营收入 6.66 亿元,同比增长 102.43%,在营
                              资本结构                   2
                              偿债能力                   1
                                                                       业收入中占比上升至 21.13%。
                调整因素和理由                       调整子级
                      --                                --        关注
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6                  1. 公司业绩下降幅度较大。2021 年,受疫情影响收
个等级,各级因子评价划分为 6 档,1 档最好,6 档最
差;财务风险由低至高划分为 F1-F7 共 7 个等级,各                       入确认、原材料成本上涨、期间费用增加等影响,
级因子评价划分为 7 档,1 档最好,7 档最差;财务指
标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型得到指示评                        公司收入同比下降 1.55%,利润总额同比下降
级结果
                                                                        54.07%。
                                                                  2.    应收账款和合同资产规模较大,面临一定的回款
                                                                        风险。公司应收账款及合同资产规模仍较大,对营



www.lhratings.com                                                                                                   1
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分析师:                                       运资金形成一定占用,应收账款坏账准备计提比
迟腾飞    登记编号(R0150220120003)           例较高,少数应收对象被列入失信被执行人,公司
高   锐   登记编号(R0150221090008)           面临一定的回款风险。
                                          3.   商誉规模较大,且面临一定减值风险。公司商誉规
邮箱:lianhe@lhratings.com                     模仍较大,若所投资企业经营业绩不佳,可能导致
电话:010-85679696                             商誉进一步减值风险。
传真:010-85679228                        4.   短期债务占比有所提升,存在一定短期偿债压力。
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号            跟踪期内,公司短期债务规模及占比有所上升,
       中国人保财险大厦 17 层(100022)        2022 年 3 月底,公司现金短期债务比为 0.66 倍。
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                    主要财务数据:
                                                                        合并口径
                                 项    目                    2019 年             2020 年           2021 年       2022 年 3 月

                      现金类资产(亿元)                                 9.11           14.44              15.98            13.70
                      资产总额(亿元)                                81.05             98.13             106.47           105.32
                      所有者权益(亿元)                              40.09             44.09              45.16            45.55
                      短期债务(亿元)                                14.56             14.61              19.40            20.90
                      长期债务(亿元)                                   6.18           15.79              16.78            16.34
                      全部债务(亿元)                                20.75             30.40              36.18            37.24
                      营业总收入(亿元)                              27.31             32.03              31.53               4.34
                      利润总额(亿元)                                   3.69            4.29               1.97               0.36
                      EBITDA(亿元)                                     6.43            7.89               6.24                  --
                      经营性净现金流(亿元)                             1.95            3.63               3.25               -2.09
                      现金收入比(%)                                 93.19             69.87              88.29           116.66
                      营业利润率(%)                                 29.84             29.25              27.05            24.58
                      净资产收益率(%)                                  8.01            8.25               4.04                  --
                      资产负债率(%)                                 50.53             55.07              57.58            56.75
                      全部债务资本化比率(%)                         34.10             40.81              44.48            44.98
                      流动比率(%)                                  132.44            152.93             141.81           142.71
                      速动比率(%)                                   83.51            105.40              95.03            92.55
                      经营现金流动负债比(%)                            5.94           10.08               7.69                  --
                      现金短期债务比(倍)                               0.63            0.99               0.82               0.66
                      全部债务/EBITDA(倍)                              3.23            3.85               5.79                  --
                      EBITDA 利息倍数(倍)                              7.57            6.94               4.88                  --
                                                               母公司(公司本部)
                                 项    目                    2019 年             2020 年           2021 年       2022 年 3 月
                      资产总额(亿元)                                59.24             73.04              77.99                   /
                      所有者权益(亿元)                              33.72             37.57              37.90                   /
                      全部债务(亿元)                                13.13             21.17              24.88                   /
                      营业总收入(亿元)                              13.79             18.52              19.42                   /
                      利润总额(亿元)                                   1.28            3.76               1.12                   /
                      资产负债率(%)                                 43.08             48.57              51.41                   /
                      全部债务资本化比率(%)                         28.02             36.04              39.63                   /
                      流动比率(%)                                  115.73            159.44             140.10                   /
                      经营现金流动负债比(%)                            7.32            -7.93              2.09                  --
                    注:合并口径中长期应付款中的债务纳入全部债务核算;公司未披露 2022 年一季度母公司报表,相关数
                    据用“/”表示; 本报告将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数


                    评级历史:
                                 债项       主体   评级     评级         项目                                                 评级
                      债项简称                                                                 评级方法/模型
                                 级别       级别   展望     时间         小组                                                 报告

                                                                       迟腾飞   建筑与工程企业信用评级方法 V3.0.201907         阅读
                     维尔转债     AA-       AA-    稳定   2021/06/09
                                                                       陈铭哲                                                  全文
                                                                                建筑与工程企业主体信用评级模型 V3.0.201907
                                                                       徐汇丰                                                  阅读
                     维尔转债     AA-       AA-    稳定   2019/06/17            建筑与工程企业主体信用评级方法
                                                                       张婧茜                                                  全文

                    注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均
                    无版本编号




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                          维尔利环保科技集团股份有限公司
                                         2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因                                                   投资部、财务管理部、水环境事业部和固废事
                                                                   业部等部门。
      根据有关要求,按照联合资信评估股份有                              截至 2021 年底,公司资产总额 106.47 亿
限公司(以下简称“联合资信”)关于维尔利环                         元,所有者权益 45.16 亿元(含少数股东权益
保科技集团股份有限公司(以下简称“公司”)                         1.37 亿元);2021 年,公司实现营业总收入 31.53
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评                           亿元,利润总额 1.97 亿元。
级。                                                                    截至 2022 年 3 月底,公司资产总额 105.32
                                                                   亿元,所有者权益 45.55 亿元(含少数股东权益
二、 企业基本情况                                                  1.45 亿元);2022 年 1-3 月,公司实现营业总
                                                                   收入 4.34 亿元,利润总额 0.36 亿元。
      跟踪期内,公司注册资本未发生变化。截
                                                                        公司注册地址:常州市汉江路 156 号;法
至 2022 年 3 月底,公司总股本 78158.79 万股,
                                                                   定代表人:李月中。
较 2020 年底略有增加,系少量可转债转股影响。
常州德泽实业投资有限公司(以下简称“常州                           三、 跟踪评级债券概况及募集资金使用情况
德泽”)对公司持股比例为 35.26%,为公司控股
股东,持股数量未发生变动,李月中先生持有                                截至本报告出具日,公司由联合资信评级
常州德泽 81.10%股份,为公司实际控制人。                            的存续债券为“维尔转债”,期限 6 年,转股期
      截至 2022 年 3 月 25 日,第一大股东常州                      为 2020 年 10 月 19 日至 2026 年 4 月 12 日。截
德泽所持公司 15655.00 万股已质押,占其所持                         至 2022 年 3 月底,维尔转债转股数量少,债券
公司股份数量的 56.81%。                                            余额 9.17 亿元。根据 2021 年 5 月 15 日公司发
      跟踪期内,公司经营范围未发生变化。截                         布的公告,因公司派送股利,维尔转债转股价
至 2022 年 3 月底,公司合并范围内子公司 54                         格由 7.48 元/股调整为 7.38 元/股。
家。公司设置了 17 个部门,包括总裁办、证券

                                        表1   跟踪评级债券概况(单位:亿元、年)
债券简称       发行规模     债券余额                当期票面利率                 起息日             期限        特殊条款说明
                                          第一年为 0.50%、第二年为 0.80%、
                                                                                                                可转债、赎回
维尔转债         9.17            9.17     第三年为 1.20%、第四年为 1.80%、      2020/04/13           6
                                                                                                                及回售条款
                                          第五年为 2.50%、第六年为 3.00%
资料来源:联合资信整理



      截至 2021 年底,“维尔转债”募集资金向                       尔转债”已按约定支付利息。
募投项目已累计投入 7.31 亿元。跟踪期内,“维

                          表2   截至 2021 年底“维尔转债”募集资金使用情况(单位:万元)
                                                                                                    拟投入募集      累计投入
    序号                                      项目名称                              项目总投资
                                                                                                    资金金额          资金
      1                     西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理项目                    16400.00         11400.73    9651.01
      2            成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容(三期)项目总承包           18112.27         13420.27   12772.88
      3                                 松江湿垃圾资源化项目                              8817.68         8079.71    6164.34



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                                                                                                                             跟踪评级报告


      4               天子岭循环经济产业园餐厨(厨余)资源化利用工程总承包                            9140.48          8051.62       7459.92
      5                                   产业研究院建设项目                                     17106.70             12118.70       3561.30
      6                                 环保智能云平台建设项目                                        7595.05          6351.05       3382.04
      7                                  营销服务网络建设项目                                         8798.88          4784.63       2603.08
      8                                       补充流动资金                                       27517.16             27517.16      27517.16
                                            合计                                                 113488.22            91723.87      73111.73
注:1.西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理项目建设期4个月,运营期2年;2.产业研究院、环保智能云平台和营销服务网络建设项目主要是公司自建的
项目,主要是用于建设产业研究院、数据中心、营销服务总部和网点等,不直接产生经济效益
资料来源:公司公告及公司提供资料,联合资信整理


四、 宏观经济和政策环境                                                 除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进
                                                                        行分析判断,文中使用的 2021 年两年平均增速
      1. 宏观政策环境和经济运行情况                                     为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长
      2022年一季度,中国经济发展面临的国内                              率,下同。)有所回落;环比增长 1.30%,高于
外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出                                上年同期(0.50%)但不及疫情前 2019 年水平
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突                                (1.70%)。
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,                                     三大产业中,第三产业受疫情影响较大。
国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显                                2022 年一季度,第一、二产业增加值同比增速
增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。                                分别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体稳定,
在此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策                              但 3 月受多地疫情大规模复发影响,部分企业
的焦点,政策发力适当靠前,政策合力不断增                                出现减产停产,对一季度工业生产造成一定的
强,政策效应逐渐显现。                                                  拖累;第三产业增加值同比增速为 4.00%,不及
      经初步核算,2022 年一季度,中国国内生                             上年同期两年平均增速(4.57%)及疫情前 2019
产总值 27.02 万亿元,按不变价计算,同比增长                             年水平(7.20%),接触型服务领域受到较大冲
4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%,为剔                                击。

                                      表3    2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据

                                                   2021 年           2021 年           2021 年              2021 年              2022 年
                       项目
                                                   一季度            二季度            三季度               四季度               一季度

  GDP 总额(万亿元)                                     24.80             28.15             28.99                  32.42             27.02
  GDP 增速(%)                                    18.30(4.95)        7.90(5.47)         4.90(4.85)             4.00(5.19)             4.80
  规模以上工业增加值增速(%)                      24.50(6.79)       15.90(6.95)        11.80(6.37)             9.60(6.15)             6.50
  固定资产投资增速(%)                            25.60(2.90)       12.60(4.40)         7.30(3.80)             4.90(3.90)             9.30
       房地产投资(%)                             25.60(7.60)       15.00(8.20)         8.80(7.20)             4.40(5.69)             0.70
       基建投资(%)                               29.70(2.30)        7.80(2.40)         1.50(0.40)             0.40(0.65)             8.50
       制造业投资(%)                             29.80(-2.0)       19.20(2.00)        14.80(3.30)         13.50(4.80)               15.60
  社会消费品零售(%)                              33.90(4.14)       23.00(4.39)        16.40(3.93)         12.50(3.98)                3.27
  出口增速(%)                                          48.78             38.51             32.88                  29.87             15.80
  进口增速(%)                                          29.40             36.79             32.52                  30.04              9.60
  CPI 涨幅(%)                                           0.00              0.50              0.60                   0.90              1.10
  PPI 涨幅(%)                                           2.10              5.10              6.70                   8.10              8.70
  社融存量增速(%)                                      12.30             11.00             10.00                  10.30             10.60
  一般公共预算收入增速(%)                              24.20             21.80             16.30                  10.70              8.60
  一般公共预算支出增速(%)                               6.20              4.50              2.30                   0.30              8.30



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  城镇调查失业率(%)                              5.30            5.00            4.90            5.10            5.80
  全国居民人均可支配收入增速(%)            13.70(4.53)     12.00(5.14)      9.70(5.05)      8.10(5.06)           5.10
注:1.GDP 数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP 总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美
元计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021 年数据中括号内为两
年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理


     需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固                      民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多
定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较                       增 4258 亿元和 4050 亿元。
高景气度。消费方面,2022 年一季度社会消费                             财政收入运行总体平稳,民生等重点领域
品零售总额 10.87 万亿元,同比增长 3.27%,不                    支出得到有力保障。2022 年一季度,全国一般
及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要                      公共预算收入 6.20 万亿元,同比增长 8.60%,
是 3 月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务                      财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入
消费,造成了较大冲击。投资方面,2022 年一                      5.25 万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业
季度全国固定资产投资(不含农户)10.49 万亿                     企业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税
元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房                     政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支
地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,                       出方面,2022 年一季度全国一般公共预算支出
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业                     6.36 万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的
投资仍处高位,但 3 月边际回落。外贸方面,                      23.80%,进度比上年同期加快 0.30 个百分点。
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货                      民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技
物进出口总额 1.48 万亿美元,同比增长 13.00%。                  术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
其中,出口 8209.20 亿美元,同比增长 15.80%;                   支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
进口 6579.80 亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺                    6.80%、6.20%。
差 1629.40 亿美元。                                                   稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。
     CPI 同比涨幅总体平稳,PPI 同比涨幅逐                      2022 年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%,                     其中 1 月、2 月就业情况总体稳定,调查失业率
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨                       分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%,                    比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3 月以
各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI 环比由降                     来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至
转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地                     5.80%,较上年同期上升 0.50 个百分点,稳就
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧                       业压力有所增大。2022 年一季度,全国居民人
烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金                     均可支配收入 1.03 万元,实际同比增长 5.10%,
属等相关行业价格上行。                                         居民收入稳定增长。
     社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元,比上年                             2. 宏观政策和经济前瞻
同期多增 1.77 万亿元;3 月末社融规模存量同                            把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
比增长 10.60%,增速较上年末高 0.30 个百分                      运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。
点。从结构看,财政前置带动政府债券净融资                       2022 年 4 月,国务院常务会议指出,要把稳增
大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季                       长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238                        推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人                       行在合理区间:部署促进消费的政策举措,助


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                                                                          跟踪评级报告


力稳定经济基本盘和保障改善民生;决定进一         从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看,
步加大出口退税等政策支持力度,促进外贸平     自 2011 年以来,建筑业增加值占 GDP 的比例
稳发展;确定加大金融支持实体经济的措施,     始终保持在 6.75%以上,2020 年创历史新高,
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价     为 7.18%,2021 年为 7.01%。2022 年一季度,
基本稳定:着力通过稳市场主体来保就业;综     建筑业实现增加值 13029.00 亿元,占 GDP 比
合施策保物流畅通和产业链供应链稳定,保粮     例下降至 4.82%。
食能源安全。                                     (2)建筑施工行业竞争态势分析
     疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力        在经济增速持续下行的压力下,建筑业作
加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材   为由需求驱动的行业,将持续面临整体下行的
料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求     压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开,未
端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主     来行业集中度将进一步提升,市场份额将继续
要依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响     向央企集中。
短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在         在国内面临三重压力,国际环境更趋复杂
俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国     严峻和不确定性增加的背景下,2021 年下半年
际背景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对     以来,我国经济显著下行,三大需求均呈现收
于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,     缩态势。政府工作报告提出 2022 年 GDP 增长
IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经      5.5%左右的目标,为近 30 年来最低的预期目标。
济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较         在经济增速持续下行的压力下,建筑业作
大,实现 5.50%增长目标的困难有所加大。       为由需求驱动的行业,整体下行压力加大,加
                                             速了资质和融资能力相对较弱的建筑施工企业
五、 行业分析                                出清。从全国建筑企业新签合同数据来看,行
                                             业集中持续提升。近年来,前八大建筑施工央
     公司是从事垃圾处理和工业节能细分领域
                                             企新签合同额占全国建筑业新签合同额比重持
工程和服务业务的上市公司,收入构成中环保
                                             续提升,2021 年比重为 37.88%,2022 年一季
工程占比较大,公司经营状况受建筑施工行业
                                             度进一步上升至 51.30%。未来,“稳增长”行情
和环保行业发展情况影响较大。
                                             将依旧围绕建筑央企展开,建筑央企经营呈现
                                             较强韧性。2022 年一季度,央企新签订单在基
     1. 建筑施工行业
                                             建投资回暖的带动下有所改善,也侧面反应了
     (1)建筑施工行业概况
                                             基建需求的改善,预计未来建筑业市场份额将
     建筑业在国民经济中发挥着重要作用,其
                                             继续向央企集中。
变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来,
随着经济增速的持续下行,建筑业整体增速也
                                                 2. 环保行业
随之放缓。受 2020 年“新冠”疫情冲击,经济
                                                 公司在国内垃圾渗滤液处理行业处于领先
下行压力显著加大。2021 年以来,建筑业增加
                                             地位,同时涉及 VOCs 油气处理、工业节能、
值单季增速持续下降,一季度、二季度、三季度
                                             污水、危废处理等多项环保细分领域。
及四季度增速分别为 22.80%、1.80%、-1.80%和
                                                 垃圾渗滤液处理方面,随着我国城镇化进
-2.10%,三季度和四季度增速同比均呈现负增
                                             程的快速发展和居民消费水平提升,垃圾产生
长。2022 年一季度增速由负转正,为 1.40%,
                                             量逐年提高,带动垃圾填埋和焚烧厂处理量的
但仍未回到疫情前增长态势,建筑业增速或将
                                             增加,相应垃圾渗滤液处理市场需求仍保持在
持续放缓。

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                                                                             跟踪评级报告


一定规模。2021 年 5 月,国家发改委、住建部     六、 基础素质分析
发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设
施发展规划》(以下简称《规划》)指出,存量填          1. 股权状况
埋设施成为生态环境新的风险点,新建生活垃           跟踪期内,公司注册资本、实际控制人均
圾处理设施要根据处理规模、垃圾含水率等特       未发生变化,股本略有增加,李月中先生为公
性,配套建设相应能力的渗滤液处理设施。既       司实际控制人。
有生活垃圾处理设施要根据渗滤液产生积存及
渗滤液处理设施运行情况,加快补齐渗滤液处              2. 企业规模与竞争力
理能力缺口,对环保不达标或不能够稳定达标              跟踪期内,公司在环保领域仍具有一定竞
运行的渗滤液处理设施进行提标改造等。           争优势,持续进行技术研发,并继续获得政府
     餐厨和厨余垃圾处理方面,随着国家各项      补贴及税收优惠。
生活垃圾分类制度的逐步落实,垃圾分类产业           公司致力于垃圾渗滤液处理业务,且是国
市场化进程的速度正在加快。 规划》指出,“十    内第一家采用“外置式膜生化反应器+纳滤”
四五”时期是我国生活垃圾分类和处理设施建       工艺进行渗滤液处理的企业,在国内垃圾渗滤
设的关键时期:要实现 46 个重点城市开展生活     液处理行业中处于领先地位。近年来,通过自
垃圾分类先行先试、示范引导,居民小区覆盖       身业务拓展以及并购子公司北京汇恒环保工程
率达到 86.6%,基本建成了生活垃圾分类投放、     股份有限公司(新三板)、杭州能源环境工程有
分类收集、分类运输、分类处理系统;到 2025      限公司(以下简称“杭能环境”)、苏州汉风科
年底实现全国生活垃圾分类收运能力达到 70        技发展有限公司[后更名为“维尔利(苏州)能
万吨/日左右;到 2025 年底,地级城市因地制宜    源科技有限公司”,以下简称“维尔利能源”]、
基本建成生活垃圾分类和处理系统,京津冀及       南京都乐制冷设备有限公司(以下简称“都乐
周边、长三角、粤港澳大湾区、长江经济带、黄     制冷”),公司将业务延伸至餐厨垃圾和厨余垃
河流域、生态文明试验区具备条件的县城基本       圾处理、沼气及生物天然气、VOCs回收、工业
建成生活垃圾分类和处理系统等。2021 年 7 月,   节能、市政和工业废水处理等领域,在相关领
国家发展改革委、住房城乡建设部联合印发《关     域的集成设备和工艺方面有一定优势。
于推进非居民厨余垃圾处理计量收费的指导意           跟踪期内,公司及子公司拥有的施工及建
见》,加快推进非居民厨余垃圾收运处理监管体     筑资质未发生重大变化。2021年,公司研发投
系建设,加快建立非居民厨余垃圾处理计量收       入及研发人员均有所增长,分别为1.17亿元和
费机制,并为促进厨余垃圾源头减量、无害化       268人,较2020年分别增长5.41%和10.74%,研
处理和资源化利用营造良好舆论氛围。             发投入占营业总收入的比重为3.71%。截至2021
     2021 年 10 月,国务院印发了《2030 年前    年底,公司与下属子公司拥有近三百项专利,
碳达峰行动方案》,方案指出,要落实节约优先     独编或参编了多项行业规范,并承担和参与了
方针,完善能源消费强度和总量双控制度,严       包括“十三五”国家水体污染控制与治理科技
格控制能耗强度,合理控制能源消费总量,推       重大专项两项、国家重点研发计划(固废资源
动能源消费革命,建设能源节约型社会;全面       化专项)三项等超过30项国家和省部级科研项
提升节能管理能力,推进重点用能设备节能增       目。
效。在政策利好影响下,公司所开展的沼气及           跟踪期内,公司及多个子公司延续前期的
生物天然气业务和工业节能环保业务下游需求       高新技术企业认定,并按照国家有关规定享有
有望增强。                                     15%所得税税率、增值税即征即退、所得税三免


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三减半等税收优惠政策。2021年,公司“其他收               退休年龄,辞去相关职位,职工代表监事黄兴
益”及“营业外收入”中政府补助金额0.44亿元。             刚辞去第四届监事会职工代表监事职务。公司
                                                         已补选王亚东先生、黄兴刚先生为公司董事,
        3. 企业信用记录                                 陈赟先生为职工监事。
        跟踪期内,公司无新增不良及关注类信贷                  跟踪期内,公司组织架构及主要制度未发
记录;过往履约情况良好。                                 生变动。
        根据中国人民银行企业基本信用信息报告
(统一社会信用代码:91320400745573735E),               八、 经营分析
截至 2022 年 5 月 12 日,公司本部无已结清及
未结清的关注和不良类信贷记录,公司过往债                      1.经营概况
务履约情况良好。                                              跟踪期内,公司业务仍以环保工程、环保
        根据中国人民银行企业基本信用信息报告             设备销售、BOT 项目运营为主,经营受疫情及
(统一社会信用代码:91320582774679539B),               原材料价格上涨等影响较大,公司营业收入及
截至 2022 年 5 月 18 日,子公司维尔利能源无              综合毛利率均有所下降。
已结清及未结清的关注和不良类信贷记录,公                      2021 年,公司营业收入较上年下降 1.55%。
司过往债务履约情况良好。                                 主要系受疫情影响,部分项目未达到收入确认
        截至本报告出具日,联合资信未发现公司             时点,环保工程板块收入有所下降。公司环保
本部被列入失信被执行人名单。                             设备销售收入同比有所下降,主要系维尔利能
                                                         源及都乐制冷设备销售收入下降所致。运营服
七、 管理分析                                            务受部分委托运营项目收入增加影响,收入略
                                                         有增加;受投入运营项目增加影响,BOT 项目
        跟踪期内,公司部分人员发生变动,组织             运营收入较上年增长 102.43%。公司节能服务
架构及主要制度未发生变化。                               收入较上年减少 32.84%,主要系运营期的合同
        跟踪期内,公司原董事兼副总裁蒋国良先             随着分享年限的增加,分享比例逐年降低所致。
生、原董事兼副总裁周丽烨女士由于达到法定

                           表4     公司营业收入构成和毛利率情况(单位:亿元)
                                           2020 年                                  2021 年
            项目
                            收入         占比(%)     毛利率(%)    收入        占比(%)          毛利率(%)
 环保工程                        19.44         60.69          29.30      17.19          54.51               26.50
 环保设备                         5.47         17.08          36.72        4.36         13.81               33.53
 运营服务                         2.74          8.56          14.24        2.81          8.91               18.46
 BOT 项目运营                     3.29         10.28          33.14        6.66         21.13               29.68
 节能服务(EMC)                  0.67          2.08          29.92        0.45          1.42               18.91
 设计技术服务                     0.14          0.42          66.03        0.07          0.22               65.48
 其他                             0.28          0.88          37.36          --               --               --
 合计                            32.03        100.00          29.91      31.53         100.00               27.40
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司年度报告


        从毛利率看,2021 年,受材料及商品等涨            及 BOT 运营服务三大业务毛利率均有所下降。
价影响,公司项目执行成本、人工成本显著增                 受此影响,公司 2021 年综合毛利率较上年减少
加,公司收入占比最高的环保工程、环保设备                 2.51 个百分点。

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     2022 年 1-3 月,公司营业总收入 4.34 亿                     餐厨及厨余工程(主要由公司本部负责)和沼
元,较上年同期下降 34.58%,主要系一季度受                        气生物天然气工程(主要由杭能环境负责)。
疫情影响,部分项目执行进度未达预期,未达                             2021 年,公司环保工程新签订 EPC 项目数
到确认收入节点,导致收入下降;利率为                             量 69 个,较上年减少 10 个,新签合同金额 16.82
24.98%,较上年全年水平下降 2.42 个百分点。                       亿元,较上年增长 10.15%,确认收入 15.27 亿
                                                                 元。截至 2021 年底,公司环保工程在手 EPC 订
     2. 业务经营分析                                             单中尚未确认收入的金额为 16.58 亿元,较上
     (1)环保工程                                               年底下降 4.55%。2021 年,公司环保工程新签
     2021 年,公司环保工程新增订单数略有下                       特许经营类订单 2 个,均为 BOT 项目,投资金
降,新增订单金额有所增长,在手订单维持一                         额 1.26 亿元,实现收入 1.90 亿元。
定规模,业务具有持续性,公司环保工程项目                             截至 2022 年 3 月底,公司合同金额 1000
业主较分散,整体回款有一定滞后。                                 万元以上在实施的 EPC 订单合同金额合计
     公司通过招投标等方式承揽工程项目,公                        72.04 亿元(含税),累计已结算 41.42 亿元,按
司的环保工程项目仍以“交钥匙”(EPC)模式                        照工程进度累计确认收入 49.66 亿元,累计收
为主,EPC 合同造价构成通常包括设备、工程                         到回款 38.32 亿元。公司的项目业主主要是城
和其他(如技术服务费等),公司将设备、土建                       市市政集团、垃圾焚烧公司、环保投资企业等,
及安装等统一确认为环保工程收入。2021 年,                        较为分散,前十大项目情况见下表。受业主融
公司实现环保工程收入较上年下降 11.57%。按                        资环境、资金到位情况、结算手续办理进度等
照细分领域划分,仍主要来自垃圾渗滤液处理、                       因素影响,EPC 工程回款有一定滞后。

                         表5   截至 2022 年 3 月底公司前十大 EPC 工程情况(单位:万元)
                                                          项目                  已结算金额   累计确认收    累计收
       项目名称                    业主单位                         合同金额
                                                        所在地                    (含税)       入        到回款
王桥园区污水处理厂项目
                         襄垣经济技术开发区管理委
EPC 总承包(勘察、设计、                                山西襄垣     29800.00         0.00      25762.27     3250.00
                         员会
采购、施工)+增补
                         北京高能时代环境技术股份
广州东部污水                                            广东广州     22678.60     22678.60      19856.47    22843.80
                         有限公司
                         成都市兴蓉再生能源有限公
成都三期项目                                            四川成都     22377.01     16938.23      17052.82    16938.23
                         司
                         中德原(荆门)静脉产业有限
荆门市城市有机废弃物                                    湖北荆门     21070.13     16856.10      17527.70     16856.1
                         公司
巴马自来水厂输水管网      巴马旅游投资开发有限公司      广西巴马     15897.57         0.00       7752.05        0.00
大石桥市生活垃圾填埋场
                          大石桥市镁都实业有限公司      辽宁营口     14243.76         0.00          0.00        0.00
项目(辽宁)
                          中广核突泉生物能源有限公
中广核突泉                                                内蒙古     13986.00      9090.90       7994.60     2097.90
                          司
贵阳比例坝项目(贵州)    贵阳市综合行政执法局          贵州贵阳     13100.90     10500.00      11967.84    10500.00
海口二期扩容              海口神维环境服务有限公司      海南海口     13016.21       303.00       4921.74        0.00
                          上海市金山区市容环境卫生
金山湿垃圾                                                  上海     12580.80     11322.72      10897.28    11322.72
                          管理所
                                                 合计         --    178750.98     87689.55     123732.77    83808.75
资料来源:公司提供,联合资信整理

     (2)环保设备销售                                           于 VOCs 油气处理、工业节能、垃圾渗滤液、
     跟踪期内,公司设备销售业务模式无重大                        餐厨垃圾、污水处理等领域,运营主体以子公
变化,收入及毛利率有所下降。                                     司为主,主要采用“以销定采”模式,跟踪期内
     公司环保设备销售业务的产品仍主要应用                        业务模式无变化。2021 年,公司设备销售收入


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较上年下降 20.29%,主要系受疫情影响,产品                                 的委托方主要是项目所在地的地方政府部门或
物流受阻,维尔利能源及都乐制冷设备销售收                                  国有企业。公司主要通过招投标来获取 BOT 项
入下降所致;毛利率同比下降 3.19 个百分点,                                目,跟踪期内业务模式无变化。
主要系原材料及人工成本上升所致。2021 年,                                     近年来,随着公司 BOT 项目投入运营和处
公司设备销售板块前五大客户销售金额占该板                                  理量的增加,公司 BOT 运营业务收入快速增长,
块收入比重为 29.94%,客户集中度仍不高。                                   毛利率较为稳定。截至 2021 年底,公司特许经
      (3)特许经营类项目投资和运营                                       营类项目进入运营期的共 18 个,以 BOT 项目
      受投入运营项目增加影响,公司特许经营                                为主。已进入运营期的项目运营状况正常,2021
收入快速增长,但 BOT 项目前期投资规模较                                   年运营收入大幅增加至 6.66 亿元,同比增长
大,成本回收周期较长,运营收益易受当地垃                                  102.43%,主要系进入运营期项目增加以及计费
圾、污水等处理需求的影响,仍面临一定的运                                  处理量增加所致。截至 2021 年底,公司主要在
营风险。                                                                  建特许经营权类项目 7 个,尚需投资 1.86 亿元,
      公司以特许经营(BOT、BOO、TOT、PPP                                  资金主要来自公司自有资金及融资。公司特许
等)模式运营的项目通过在项目所在区域设立                                  经营类项目运营周期较长,后续经营收益取决
项目公司来进行运作,项目公司部分纳入公司                                  于垃圾渗滤液、餐厨及厨余垃圾、污水处理量
合并范围,部分未达到并表标准(反映于合并                                  等因素,易受当地相关处理需求的影响,公司
报表中的“长期股权投资”)。特许经营类合同                                面临一定的运营风险。

                    表6   截至 2021 年底公司主要运营及在建特许经营类项目情况(单位:年、万元)

                                                                           截至 2021
                          项目                                                                     是否处于    2020 年确     2021 年
       项目名称                          运营周期             投资总额     底累计已    尚需投资
                          类型                                                                     运营阶段     认收入     确认收入
                                                                           投资金额
 常州渗滤液处理           BOT    2012 年 9 月-2031 年 6 月     5643.03       5643.03        0.00         是      3310.67     2717.61

 常州餐厨垃圾处理         BOT    2017 年 7 月-2044 年 4 月    19236.65      19236.65        0.00         是      7397.50
                                                                                                                            12308.66
 常州餐厨垃圾处理二期     BOT    2021 年 3 月-2044 年 4 月    17350.00      17350.00        0.00         是         0.00

 温岭渗滤液处理           BOT    2016 年 6 月-2034 年 8 月     4020.88       4020.88        0.00         是       914.09      875.85

 海南三亚渗滤液处理       BOT    2016 年 1 月-2039 年 8 月     4973.39       4973.39        0.00         是      2044.17
 海南三亚渗滤液处理二                                                                                                        3377.69
                                 2022 年 1 月-2039 年 8 月    18820.87      12128.30     6692.57         是         0.00
 期                       BOT
 湖南仁和惠明垃圾填埋     BOT    2009 年 10 月-2039 年 9 月   11000.00      11000.00        0.00         是      1866.65     1339.06

 湖南仁和惠明渗滤液       BOT    2016 年 01 月-2040 年 1 月    4342.64       4342.64        0.00         是       835.17      676.10

 枞阳污水                 BOT                --                3580.00       2348.79     1231.21         否         0.00        0.00

 单县维尔利               BOT    2019 年 1 月-2045 年 6 月     2648.87       2648.87        0.00         是       571.12      500.07
                                 2021 年 5 月至 2045 年 4
 绍兴餐厨                                                     26829.00      22308.30     4520.70         是         0.00     4008.95
                          BOT                月
 宁德餐厨                 BOT                --               11478.83       9351.13     2127.70         否         0.00        0.00
 桐庐县餐厨垃圾资源化
 利用和无害处理 BOT 项    BOT         2018 年-2043 年          3029.69       3029.69        0.00         是       696.90     1118.24
 目(收集、运输、处理)
 唐山市鼎辉科技有限公
                          BOT                --                      --           --          --          --        0.00     1549.73
 司*
 贵州思南项目             BOT              5年                 2460.18       2460.18        0.00         是         0.00     1739.40

 绍兴大坞岙               BOT              5年                  813.59        813.59        0.00         是         0.00     1191.95

 沈阳老虎冲应急 6.5 年    BOT              6.5 年              5995.14       5995.14        0.00         是         0.00     2900.25

 长春渗滤液 3000 吨       BOT    2020 年 10 月-2023 年 9 月   20692.17      20692.17        0.00         是         0.00    20857.75
 桐庐县富春江镇七里泷
 污水处理厂(一期 TOT,
                          TOT        2016 年-2041 年          6271.92       6271.92        0.00         是       421.66      433.87
 一期提标及二期 BOT)
 项目




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 敦化中能环保电力有限
                                         --              29768.17      29192.14     576.03     否         0.00       0.00
 公司                   BOO
 西安餐厨一期           BOO              --              14237.36      14237.36       0.00     是      3101.10
                                                                                                                  6415.52
 西安餐厨二期           BOO              --               9647.96       6795.48   2,852.48     是         0.00
 沈阳市大辛生活垃圾卫
                                至 2032 年 11 月 7 日    11539.01      10966.69     572.32     是      3641.55    4634.93
 生填埋场渗沥液处理     PPP
 总计                    --              --             234379.35     215806.34   18573.00      --    24800.58   66645.63
注:1.上述项目主要反映于财务报表中的“无形资产”,部分反映于“在建工程”;2. “*”代表相关项目已结束运营期
资料来源:公司提供

        (4)运营(O&M)服务                                             节能服务业务由维尔利能源负责,在执行
        公司运营服务收入略有增长,在运行合同                        节能服务订单以 EMC 模式为主,该模式系主要
数量较多,但运营期限普遍不长,一旦到期后                            通过与用能单位签订节能服务合同,由维尔利
未能续签或签订其他合同,将影响该业务的收                            能源负责全部投资(设计、设备、施工、维护),
入稳定性。                                                          实现能耗降低,建设期通常在 6 个月左右,自
        公司以“交钥匙”工程模式完成的 EPC 项                       设备安装、调试完成并经用能单位验收后,进
目移交给业主以后,由于部分业主缺乏专业人                            入节能效益分享期,在合同期内产生的节能收
员及技术运营维护,因此与公司签订委托运营                            益由客户和维尔利能源按照比例分成(不同项
合同,在约定的期限内委托公司为其提供运营                            目、不同年份的分成比例不等),期满后设备无
耗材销售、膜清洗、更换和其他技术服务等。                            偿移交给用能单位。节能服务订单的节能效益
        2021 年,公司确认收入的委托运营项目 45                      分享期普遍在 3~8 年。维尔利能源在手 EMC 订
个,委托方主要是各地的环卫管理处、部分环                            单的客户所属行业主要为钢铁和化工材料。
境集团、城市建设投资公司等,运营期限一般                                 2021 年,公司新签订节能服务类订单主要
在 1~5 年不等,按照合同约定的单价及处理量                           为集团内部订单,合并口径实现节能服务收入
与委托方结算收入。公司委托运营业务承接时,                          0.45 亿元,较上年明显下降,主要系运营期的
委托方一般为采用公司设备或经公司改造设备                            合同随着分享年限的增加,分享比例逐年降低。
的客户,在业务延续上具有一定优势。                                  随着存续 EMC 订单的陆续到期,公司未来节能
        2021 年,公司确认委托运营收入较上年增                       服务收入面临一定不确定性。
长 2.46%,主要系部分大客户委托运营计费增
加所致。前三大客户分别为西安净水处理有限                                 3.重大事项
责任公司、沈阳市老虎冲垃圾处理有限责任公                                 公司商誉规模较大,2021年以来部分被收
司和长春市固体废弃物管理中心,虽然近年来                            购企业受疫情影响业绩未达预期,公司持续计
公司 O&M 项目到期续约成功率较高,但若部                             提商誉减值准备。联合资信将持续关注公司收
分重要客户到期后合同未能续签,则可能对委                            购北京宝旺股权事项。
托运营收入增长带来一定不利影响。                                         (1)商誉减值事项
        (5)节能服务                                                    截至 2021 年底,公司商誉原值 10.51 亿元,
        跟踪期内,公司新签节能服务订单以集团                        减值准备余额 0.78 亿元。2021 年公司计提商誉
内订单为主,随着部分存续订单到期,公司                              减值准备 0.12 亿元,其中对子公司北京汇恒环
2021 年节能服务收入下滑,未来收入规模存在                           保工程股份有限公司计提商誉减值准备 0.05 亿
不确定性。                                                          元,对维尔利能源计提 0.07 亿元。2021 年底,
                                                                    公司商誉主要明细见下表。




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                            表7    截至 2021 年底公司主要商誉构成情况(单位:万元)
                                   取得      截至 2021 年底公司持                                截至 2021 年底商誉减值
       被收购标的公司                                                      商誉原值
                                   时间          股比例(%)                                              准备
 北京汇恒环保工程股份有限
                                  2013 年                   59.71                      1563.25                    514.00
 公司
 杭能环境                         2014 年                  100.00                     33500.23                   1671.03
 常州金源机械设备有限公司         2015 年                  100.00                       823.20                    823.20
 维尔利能源                       2017 年                  100.00                     48402.40                   4266.61
 都乐制冷                         2017 年                   89.83                     20121.20                      0.00
              合计                  --                --                          104410.28                      7274.84
注:商誉减值测试系公司依据金证(上海)资产评估有限公司出具的评估报告,折现率为 9.10%~9.40%
资料来源:公司公告,联合资信整理


     (2)股权收购事项                                              5.未来发展
     公司于 2022 年 5 月 17 日披露了《关于购                        公司坚持“城乡有机物废弃物资源化”与
买资产暨关联交易的公告》,拟以现金方式购                      “工业节能环保”板块共同发展,多业务板块
买北京威斯特曼科技有限公司(以下简称“北                      有机组合、上下游产业链协同发展的战略布局。
京威斯特曼”)、苏守强、陈正道签署持有的北                          未来,公司将以“城乡有机物废弃物资源
京宝旺投资有限公司(以下简称“北京宝旺”)                    化”为主业务方向,深耕细分业务领域,持续
100%股权,交易价格为 23250.00 万元,较北京                    开拓渗滤液处理、湿垃圾处置、生物质天然气
宝旺所有者权益账面价值 951.89 万元大幅增值。                  等业务的同时,结合行业政策导向与客户需求,
因公司董事李遥先生持有北京威斯特曼 100%                       通过研发创新与对外合作,实现业务延伸,完
的股权,因此北京威斯特曼为公司的关联法人,                    善产业布局,为客户提供更为专业精准 的技术
公司董事李遥先生为本次交易的关联自然人,                      解决方案以及更为优质服务。公司将打造集团
同时公司董事长、实际控制人李月中与李遥为                      赋能平台,助力子公司事业部在工业节能环保
父子关系,亦为此次交易的关联自然人。                          业务领域的发展,最终形成“城乡有机物废弃
     深圳证券交易所创业板公司管理部对上述                     物资源化”与“工业节能环保”板块共同发展,
事项出具了《关注函》,要求公司、保荐机构、                    多业务板块有机组合、上下游产业链协同发展
评估机构就本次购买事项评估过程和依据、交                      的战略布局。
易公允性和必要性等作为回复。公司及相关机
构已就《关注函》进行了回复,由于受疫情影                      九、 财务分析
响,保荐机构部分尽调核查工作无法开展,公
司将另行决定时间将该购买事项提交股东大会                            1.财务概况
审议。                                                              公司提供了 2021 年财务报表,信永中和会
                                                              计师事务所(特殊普通合伙)对上述报表进行
     4. 经营效率                                              审计,并出具了标准无保留意见的审计结论。
     跟踪期内,公司销售债权周转次数有所下                     公司提供的 2022 年一季度财务报表未经审计。
降,2020-2021 年分别为 1.92 次和 1.62 次;                         截至 2022 年 3 月底,公司拥有纳入合并范
存货周转次数亦有所下降,分别为 1.35 次和                      围内的子公司 54 家。2021 年,公司新设子公司
1.24 次;总资产周转次数较上年下降至 0.31 次。                 9 家,非同一控制下合并新增子公司 2 家。2022
总体看,公司整体经营效率较低。                                年一季度,公司合并范围未发生变化。总体看,
                                                              跟踪期内公司合并范围内发生变动的子公司规
                                                              模不大,财务数据可比性强。

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        2.资产质量                                            在减值风险。公司资产质量一般。
        跟踪期内,公司资产规模有所增长,无形                        截至 2021 年底,公司资产总额较上年底增
资产、工程施工业务形成的应收账款和合同资                       长 8.50%,流动资产及非流动资产均有所增长。
产规模仍较大,应收账款及商誉持续计提减值                       其中,流动资产占 56.36%,公司资产结构相对
准备,应收账款存在一定回款风险,商誉仍存                       均衡。

                                   表8     公司主要资产构成情况(单位:亿元)
                                            2020 年                       2021 年                  2022 年 3 月
                项目              金额(亿                     金额(亿                      金额(亿
                                                 占比(%)                     占比(%)                   占比(%)
                                    元)                         元)                          元)
 货币资金                                 7.54          7.69        11.17            10.49         7.67             7.28
 应收账款                                17.47         17.80        17.68            16.61        17.40            16.52
 交易性金融资产                           5.88          5.99         2.61             2.45         4.56             4.33
 存货                                     6.19          6.31         7.51             7.05         8.39             7.97
 合同资产                                10.90         11.11        12.29            11.54        11.99            11.39
            流动资产合计                 55.01         56.06        60.01            56.36        58.83            55.86
 固定资产                                 5.20          5.30         4.45             4.18         4.34             4.12
 在建工程                                 6.68          6.81         8.37             7.86         8.88             8.43
 无形资产                                16.96         17.28        18.37            17.25        18.26            17.34
 商誉                                     9.84         10.02         9.73             9.14         9.73             9.24
          非流动资产合计                 43.12         43.94        46.46            43.64        46.49            44.14
              资产总额                   98.13        100.00       106.47           100.00       105.32           100.00
资料来源:联合资信根据公司审计报告和财务报表整理


        截至 2021 年底,流动资产较上年底增长                   的应收对公司资金形成较大规模占用,且区域
9.09%,主要系货币资金、存货及合同资产增加                      和客户的分布较分散,增加了公司的回收难度
所致。公司流动资产主要由货币资金(占                           和风险;少数应收对象被列入失信被执行人名
18.61%)、应收账款(占 29.47%)、存货(占                      单,公司应收账款存在一定回款风险。公司交
12.51%)、合同资产(占 20.48%)构成。                          易性金融资产较上年下降 55.68%,主要系公司
        截至 2021 年底,公司货币资金较上年底增                 2021 年结构性存款减少所致;公司存货较上年
长 48.05%,主要系结构性存款到期转入所致;                      底增长 21.22%,主要系合同履约成本上升及在
其中使用受限的货币资金 2.22 亿元,占比为                       产品上升所致,公司存货主要由合同履约成本、
19.97%,受限比例较高,主要为保函、银行承                       在产品等构成,计提存货跌价准备 288.18 万元;
兑汇票、信用证等各类保证金;公司应收账款                       同时,公司合同资产原值增长至 12.68 亿元,共
账面价值较上年底增长 1.22%,变动不大,公司                     计提减值准备 0.39 亿元。
应收账款主要为应收工程建设款和工程质保金,                          截至 2021 年底,公司非流动资产较上年底
坏账准备余额为 2.96 亿元,计提比例为 15.29%,                  增长 7.75%,主要由固定资产(占 9.57%)、在
计提比例较上年有所下降但仍处于较高水平,                       建工程(占 18.01%)、无形资产(占 39.53%)
公司按账龄计提坏账准备的应收账款余额                           和商誉(占 20.95%)构成。
19.38 亿元(占总额的 93.82%),账龄组合中,                         截至 2021 年底,公司固定资产较上年底下
账龄在 1 年以内 9.79 亿元、1~2 年 5.13 亿元,                  降 14.54%,主要系计提折旧所致,公司固定资
2~3 年 2.31 亿元,部分款项账龄偏长,前五大                     产主要由房屋建筑物、实验生产设备和节能服
客户应收账款占 19.45%,集中度不高,大规模                      务项目资产构成;公司累计计提固定资产折旧

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7.24 亿元,公司固定资产成新率为 38.07%,成                     底下降 1.09%,资产规模及结构较上年底变化
新率一般;公司在建工程较上年底增长 25.26%,                    不大。
主要系在建敦化焚烧 BOO 项目、危险废物集中
焚烧处理工程、维尔利新大楼、常州科创水镇                           3.负债及所有者权益
大楼的投资增加所致,公司在建工程未计提减                           跟踪期内,随着利润留存,公司所有者权
值准备;公司无形资产较上年底增长 8.31%,主                     益略有增长。所有者权益稳定性较好。公司债
要系 BOT 等项目的特许经营权增加所致,公司                      务规模有所增长,债务负担尚可,短期债务占
无形资产主要是特许经营权(占 96.19%),累计                    比快速提升,债务期限结构有待优化。
摊销 3.64 亿元。截至 2021 年底,公司长期股                         (1)所有者权益
权投资 4.01 亿元,较年初增长 1.82 亿元,主要                       截至 2021 年底,公司所有者权益 45.16 亿
系公司将其他非流动金融资产中的 1.29 亿元湖                     元,较上年底增长 2.43%,主要系公司利润累积
南省建筑设计院集团股份有限公司(公司持股                       所致,所有者权益结构较上年底变化不大。公
15%)股权转入长期股权投资核算所致;商誉                        司所有者权益中,实收资本、资本公积和未分
9.73 亿元,较上年底有所下降,主要系减值所                      配利润分别占 17.31%、50.42%和 26.80%。所有
致,公司商誉主要系合并杭能环境、维尔利能                       者权益结构稳定性较强。
源和都乐制冷形成。                                                 截至 2022 年 3 月底,公司所有者权益 45.55
     截至 2021 年底,公司受限资产账面价值合                    亿元,较上年底变化不大。
计 10.12 亿元,包括受限货币资金 2.22 亿元、                        (2)负债
在建工程 2.92 亿元和无形资产 3.06 亿元等,受                       截至 2021 年底,公司负债总额较上年底增
限原因系由于借款抵押或作为各类保证金,受                       长 13.46%,主要系短期借款、应付账款等增加
限资产占总资产的比重为 9.51%。                                 所致。
     截至 2022 年 3 月底,公司资产总额较上年

                                            表9     公司主要负债构成情况
                                        2020 年底                     2021 年底                 2022 年 3 月底
              科目                 金额                          金额                        金额
                                               占比(%)                     占比(%)                   占比(%)
                                 (亿元)                      (亿元)                    (亿元)
流动负债                               35.97           66.57         42.32         69.02         41.22            68.97
             短期借款                   8.37           15.50         12.41         20.23         13.58            22.73
             应付票据                   3.54            6.55          3.02          4.92          2.78             4.65
             应付账款                  13.73           25.40         15.26         24.88         13.38            22.39
    一年内到期的非流动负债              2.70            5.00          3.98          6.49          4.54             7.60
非流动负债                             18.07           33.43         18.99         30.98         18.54            31.03
             长期借款                   7.81           14.46          7.05         11.50          6.70            11.22
             应付债券                   7.72           14.28          8.11         13.24          8.21            13.74
负债总额                               54.04          100.00         61.31        100.00         59.76           100.00
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:根据公司财务报表整理



     截至 2021 年底,公司流动负债较上年底增                        截至 2021 年底,公司短期借款较上年底增
长 17.65%。公司流动负债主要由短期借款(占                      长 48.14%,主要系信用借款增加所致,其中信
29.32%)、应付账款(占 36.05%)和一年内到期                    用借款 9.61 亿元,保证借款 1.84 亿元,公司短
的非流动负债(占 9.40%)等构成。                               期借款成本主要在 3.85%-5.65%之间;公司应


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付账款较上年底增长 11.13%,主要系应付工程                      截至 2022 年 3 月底,公司负债总额及全部
款和材料设备采购款增长;公司应付票据较上                   债务规模较上年底变化不大。公司资产负债率、
年底下降 14.66%,主要系应付银行承兑汇票下                  全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较
降;公司一年内到期的非流动负债较上年底增                   上年底分别下降 0.84 个、上升 0.50 个和下降
长 47.18%,包括一年内到期的长期借款 3.57 亿                0.68 个百分点,公司短期债务占比进一步提升。
元和一年内到期的长期应付款 0.40 亿元。
     截至 2021 年底,公司非流动负债较上年底                    4.盈利能力
增长 5.12%。公司非流动负债主要由长期借款                       2021 年,公司收入规模略有下降,受毛利
(占 37.12%)和应付债券(占 42.73%)构成。                 率下降、期间费用增加及计提减值损失影响,
     截至 2021 年底,公司长期借款较上年底下                公司利润总额明显下降。2022 年一季度,公司
降 9.76%,主要系部分长期借款转入一年内到                   收入规模及净利润亦延续了下降趋势,降幅有
期的非流动负债所致;主要由信用借款 0.71 亿                 所扩大。
元、保证借款 0.98 亿元和抵质押借款 5.33 亿元                   2021 年,受疫情影响,公司收入同比下降
构成,公司长期借款大部分成本在 4.35%-5.4%                 1.55%;营业成本同比增长 1.98%,公司营业利
之间。同期,公司应付债券 8.11 亿元,较上年                 润率较上年下降 2.21 个百分点。从收入确认季
底增长 5.15%,主要系计提折溢价摊销所致。                   度分布上来看,公司收入通常在四季度确认的
     2021 年底,公司长期应付款增加至 1.59 亿               比例较大。但受疫情影响,2021 年四季度,公
元,主要系公司新增的融资租赁借款,已调整                   司仅实现营业总收入 7.99 亿元,同比下降
至长期债务核算;公司递延收益为与资产相关                   33.38%。
的政府补助(农村沼气工程、研究课题、生活垃                     从期间费用看,2021 年,公司费用总额为
圾焚烧项目等的补助),截至 2021 年底,公司                 6.09 亿元,同比增长 17.44%;期间费用率为
递延收益较上年底略下降至 1.99 亿元。                       19.32%,同比上升 3.12 个百分点,上升较快。
     截至 2021 年底,公司全部债务 36.18 亿元,             其中,销售费用为 1.48 亿元,同比增长 13.18%,
较上年底增长 19.01%,主要来自短期债务的增                  主要系职工薪酬增加所致;管理费用为 2.21 亿
长。债务结构方面,短期债务占 53.63%,长期                  元,同比增长 19.84%,主要系受疫情影响,公
债务占 46.37%,短期债务占比较高。从债务指                  司职工薪酬、咨询服务费等增加所致;财务费
标来看,截至 2021 年底,公司资产负债率、全                 用为 1.23 亿元,同比增长 32.69%,主要系可转
部债务资本化比率和长期债务资本化比率较上                   债计提利息增加,贷款利息增加所致。2021 年,
年底分别上升 2.52 个、3.67 个和 0.71 个百分
                                                           公司费用规模明显上升,对整体利润有所侵蚀。
点。
                                                               2021 年,公司计提资产减值损失 0.08 亿元,
       表 10   公司债务负担情况(单位:亿元)              来自商誉减值损失,规模较上年有所减少;计

            项目
                            2020     2021     2022 年 3    提信用减值损失 0.88 亿元,主要为应收类款项
                             年       年         月
 短期债务                   14.61     19.40        20.90
                                                           的坏账损失,损失金额较上年明显上升。

 长期债务                   15.79     16.78        16.34
                                                               从各项盈利指标看,2021 年,公司总资本
 全部债务                   30.40     36.18        37.24   收益率和净资产收益率分别较上年下降 2.36 个
 资产负债率(%)            55.07     57.58        56.75   和 4.21 个百分点,公司盈利指标有所弱化。
 全部债务资本化比率(%)    40.81     44.48        44.98       2022 年 1-3 月,公司实现营业总收入 4.34
 长期债务资本化比率(%)    26.36     27.08        26.40   亿元,同比下降 34.58%,实现净利润 0.36 亿元,
注:长期应付款中有息部分纳入有息债务核算                   同比下降 43.72%,主要系受疫情影响,部分项
资料来源:联合资信根据公司审计报告和财务报表整理


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目执行进度未达预期,未达到收入确认时点。                         2022 年 1-3 月,公司经营活动现金净流
                                                           出 2.09 亿元,现金收入比为 116.66%;投资活
        表 12   公司盈利情况(单位:亿元)                 动现金净流出 2.40 亿元;筹资活动现金净流入
                                              2022 年 1-
        项目           2020 年     2021 年
                                                 3月       1.57 亿元。
 营业总收入               32.03       31.53         4.34

 营业成本                 22.45       22.89         3.26            表 13     公司现金流量情况(单位:亿元)
 期间费用                  5.19        6.09         1.13                      项目                  2020 年      2021 年

 利润总额                  4.29        1.97         0.36      经营活动现金流入量                       24.52        28.66

 营业利润率(%)          29.25       27.05        24.58      经营活动现金流出量                       20.90        25.41

 总资本收益率(%)         6.18        3.82           --      经营活动产生的现金流量净额                3.63         3.25

 净资产收益率(%)         8.25        4.04           --      投资活动产生的现金流量净额              -14.01        -2.47
资料来源:联合资信根据公司审计报告及财务报表整理              筹资活动产生的现金流量净额               10.18         2.37

                                                              现金收入比(%)                          69.87        88.29
     5.现金流                                               资料来源:联合资信根据公司审计报告整理
     跟踪期内,公司经营活动收到现金有所增
加,收入实现质量有所改善,受业务开展支付                         6.偿债指标
现金增加影响,公司经营活动净现金流有所下                         跟踪期内,公司短期偿债能力指标及长期
降。公司投资活动现金净流出减少。                           偿债能力指标均有所下降。公司融资渠道畅通。
     从经营活动来看,2021 年,公司经营活动                                    表 14    公司偿债能力指标
现金流入 28.66 亿元,同比增长 16.87%,主要                   项目               项目                2020 年      2021 年

系业务回款增加所致。2021 年,公司现金收入                                   流动比率(%)               152.93       141.81
                                                                            速动比率(%)               135.72       124.07
比同比提高 18.43 个百分点,收入实现质量有                   短期
                                                            偿债      经营现金/流动负债(%)               10.08             7.69
所改善。2021 年,公司经营活动现金流出 25.41                 能力
                                                                     经营现金/短期债务(倍)              0.25             0.17
亿元,同比增长 21.59%,主要系业务开展支付                             现金短期债务比(倍)                 0.99             0.82
现金增加所致。2021 年,公司经营活动现金净                               EBITDA(亿元)                    7.89             6.24
                                                            长期 全部债务/EBITDA(倍)
流入同比下降 10.29%,主要受业务开展现金支                   偿债
                                                                                                          3.85             5.79

                                                            能力 经营现金/全部债务(倍)                  0.12             0.09
出增加影响。
                                                                     EBITDA/利息支出(倍)                6.94             4.88
     从投资活动来看,2021 年,公司投资活动
                                                                     经营现金/利息支出(倍)              3.19             2.54
现金流入 12.46 亿元,主要为理财产品到期收                  注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同
                                                           资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
回现金,同比增长 29.01%;投资活动现金流出
14.93 亿元,同比下降 36.92%,主要系公司投                        从短期偿债能力指标看,截至 2021 年底,
资项目投入减少及购买理财产品减少所致。                     公司流动比率、速动比率和现金短期债务比均
2021 年,公司投资活动现金净流出同比下降                    有所下降。截至 2022 年 3 月底,公司流动比率
82.38%。                                                   和速动比率分别为 142.71%和 122.36%,现金短
     从筹资活动来看,2021 年,公司筹资活动                 期债务比为 0.66 倍。公司短期偿债能力指标有
现金流入 19.07 亿元,同比下降 26.78%,主要                 所弱化。
系上年度公司发行可转债导致基数较高;筹资                         从 长 期 偿 债 能 力 指 标 看 , 2021 年 公 司
活动现金流出 16.69 亿元,同比增长 5.21%,主                EBITDA有所下降,叠加公司债务规模增加影响,
要系货币资金受限增加所致。2021 年,公司筹                  公司全部债务/EBITDA上升,EBITDA/利息支
资活动现金净流入同比下降 76.67%。                          出下降。公司长期偿债能力指标亦有所弱化。


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     对外担保方面,截至2021年底,公司对外           截至 2021 年底,母公司全部债务 24.88 亿
担保余额为2.57亿元,被担保单位均为公司参        元,较上年底增加 3.71 亿元,短期债务占
股企业。                                        59.76%,存在一定短期偿债压力;母公司全部
     未决诉讼方面,截至2021年底,公司作为       债务资本化比率 39.63%,母公司债务负担一般。
原告的多起诉讼涉诉金额合计8653.77万元;公           截至 2021 年底,母公司所有者权益为 37.90
司作为被告的诉讼涉诉金额880.82万元。            亿元,较上年底变动不大。
     公司为深交所上市公司,直接融资渠道畅           2021 年,母公司营业总收入为 19.42 亿元,
通。截至 2022 年 3 月底,公司获得银行等金融     利润总额为 1.12 亿元;母公司经营活动现金流
机构授信额度合计 41.44 亿元,尚未使用额度       净额为 0.62 亿元,投资活动现金流净额 1.29 亿
为 12.48 亿元,公司间接融资渠道畅通。           元,筹资活动现金流净额 0.003 亿元。


     7.母公司财务分析                          十二、债券偿还能力分析
     公司资产、负债和收入主要来自母公司;
跟踪期内母公司债务负担上升,存在一定短期            截至 2022 年 3 月底,公司“维尔转债”已
偿债压力。                                      进入转股期,转股金额小,存续余额 9.17 亿元。
     公司工程施工业务主要由公司本部(母公       2022 年 3 月,公司现金类资产为“维尔转债”待
司)负责运营,设备销售、EMC 业务主要由子        偿还本金的 1.49 倍。2021 年,公司经营活动现
公司运营。截至 2021 年底,母公司资产占合并      金流入量和 EBITDA 分别为“维尔转债”待偿
口径的 73.24%;负债占合并口径的 65.39%;营      还本金的 3.13 倍和 0.68 倍。
业总收入占合并口径的 61.59%。公司资产、负
债和收入主要来自母公司。                        十三、结论
     截至 2021 年底,母公司资产总额 77.99 亿
                                                    基于对公司经营风险、财务风险及债项条
元,较上年底增长 6.77%。其中,流动资产 41.66
                                                款等方面的综合分析评估,联合资信确定维持
亿元(占比 53.42%),非流动资产 36.33 亿元(占
                                                公司主体长期信用等级为AA-,维持“维尔转债”
比 46.58%)。从构成看,流动资产主要由货币资
                                                的信用等级为AA-,评级展望为稳定。
金(占 15.98%)、应收账款(占 23.32%)、其他
应收款(占 19.81%)、存货(占 11.16%)、合同
资产(占 15.94%)构成;非流动资产主要由长
期股权投资(占 84.83%)构成。
     截至 2021 年底,母公司负债总额 40.09 亿
元,较上年底增长 13.01%。其中,流动负债 29.74
亿元(占比 74.17%),非流动负债 10.35 亿元
(占比 25.83%)。从构成看,流动负债主要由短
期借款(占 33.09%)、应付账款(占 34.43%)
和一年内到期的非流动负债(占 10.53%)构成;
非流动负债主要由长期借款(占 18.12%)和应
付债券(占 78.38%)构成。2021 年底,母公司
资产负债率为 51.41%,较 2020 年提高 2.84 个
百分点。


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                     附件 1-1   截至 2022 年 3 月底公司股权结构图




资料来源:公司公告



                     附件 1-2   截至 2022 年 3 月底公司组织结构图




资料来源:公司提供




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                                                                                 跟踪评级报告


       附件 1-3         截至 2022 年 3 月底公司合并范围内一级子公司情况

                                                              持股比例(%)
                    子公司名称              业务性质                            取得方式
                                                              直接      间接

    常州维尔利环境服务有限公司         BOT 项目建设和运营     100.00       --      设立

                                                                                非同一控制
    北京汇恒环保工程股份有限公司        工程承包和设备销售     59.71       --
                                                                                下企业合并
                                                                                非同一控制
    常州汇恒膜科技有限公司                  膜生产销售            --    59.71
                                                                                下企业合并

    巴马汇恒环保有限公司                 污水处理项目公司         --    59.71      设立

    合阳汇恒华天环保有限公司             污水处理项目公司         --    59.71      设立

    滕州汇滕环保技术有限公司                 污水处理             --    59.71      设立

    常州维尔利餐厨废弃物处理有限公司   BOT 项目建设和运营     100.00       --      设立

    海南维尔利环境服务有限公司         BOT 项目建设和运营     100.00       --      设立

                                                                                非同一控制
    常州埃瑞克环保科技有限公司         设计、销售和技术服务    66.26       --
                                                                                下企业合并
                                                                                非同一控制
    湖南仁和惠明环保科技有限公司       BOT 项目建设和运营     100.00       --
                                                                                下企业合并
                                       环保技术服务和环保设                     非同一控制
    常州大维环境科技有限公司                                  100.00       --
                                             备的销售                           下企业合并

    温岭维尔利环境服务有限公司         BOT 项目建设和运营     100.00       --      设立

                                       沼气工程设计建设总承                     非同一控制
    杭州能源环境工程有限公司                                  100.00       --
                                       包及成套设备制造销售                     下企业合并
                                       生产销售可再生能源设                     非同一控制
    杭州普达可再生能源设备有限公司                                --   100.00
                                               备材料                           下企业合并

    桐庐沙湾畈维尔利污水处理有限公司   BOT 项目建设和运营     100.00       --      设立

                                                                                非同一控制
    敦化市中能环保电力有限公司         BOO 项目建设和运营     100.00       --
                                                                                下企业合并
    维尔利环境(卢森堡)服务有限公司         投资公司         100.00       --      设立
                                       环保技术服务和环保设
    欧洲维尔利环保科技有限公司                                    --   100.00      设立
                                             备的销售
                                                                                非同一控制
    EuRec 环保科技有限公司               环保设备生产销售         --    70.00
                                                                                下企业合并
    维尔利环境服务(泰国)有限公司         垃圾焚烧发电           --   100.00      设立
                                       污水处理设施建设和运
    枞阳维尔利环境服务有限公司                                 90.00       --      设立
                                                 营
                                       环保工程和环保设备的
    江苏维尔利环保科技有限公司                                100.00       --      设立
                                               销售

    西安维尔利环保科技有限公司         BOT 项目建设和运营     100.00       --      设立

                                                                                非同一控制
    常州金源机械设备有限公司                 机械加工         100.00       --
                                                                                下企业合并
    江苏维尔利环境投资有限公司               投资公司         100.00       --       设立


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    绍兴维尔利餐厨废弃物再生利用有限公司       餐厨垃圾处理           --    80.00      设立

    单县维尔利环境服务有限公司                垃圾渗滤液处理      100.00       --      设立

    长春维尔利餐厨废弃物处理有限公司           餐厨垃圾处理       100.00       --      设立

    桐庐维尔利餐厨废弃物处理有限公司           餐厨垃圾处理           --   100.00      设立

    沈阳维尔利环境服务有限公司                垃圾渗滤液处理          --   100.00      设立

                                                                                    非同一控制
    宁德维尔利环保科技有限公司                 餐厨垃圾处理       100.00       --
                                                                                    下企业合并
                                                                                    非同一控制
    维尔利(苏州)能源科技有限公司               节能服务         100.00       --
                                                                                    下企业合并
                                           油气回收设备制造与销                     非同一控制
    南京都乐制冷设备有限公司                                       89.83       --
                                                     售                             下企业合并
                                           空气净化设备制造与销                     非同一控制
    南京都乐环保科技有限公司                                          --    89.83
                                                     售                             下企业合并
    乐东维尔利环境服务有限公司                  商务服务业            --   100.00      设立
    沈阳维尔利环境科技有限公司                  商务服务业            --   100.00      设立

    常州维尔利生态农业发展有限公司         科技推广和应用服务业       --    75.00      设立

                                           居民服务、修理和其他
    东阳维尔利环境服务有限公司                                        --   100.00      设立
                                                   服务业
    常州维尔利德华节能环保技术有限公司        专业技术服务业          --   100.00      设立
                                           电力、热力生产和供应                     非同一控制
    广西维尔利环保技术开发有限公司                                100.00       --
                                                     业                             下企业合并

    泉州维尔利环境服务有限公司                垃圾渗滤液处理          --   100.00      设立

    西安维尔利环境服务有限公司                垃圾渗滤液处理      100.00       --       设立
    长春洁维环境服务有限公司                   水污染治理服务         --   100.00      设立
                                           土壤污染治理与修复服
    宁海洁维环境服务有限公司                                          --   100.00      设立
                                                         务
    贵州维尔利环境服务有限公司                   固体废物治理         --   100.00      设立
    古蔺汇恒环保科技有限公司                   专业技术服务业         --    59.71      设立
    益阳市汇恒环保有限公司                 污水处理及其再生利用       --    59.71      设立
                                           环境服务,垃圾渗透液
    铜仁维尔利环境服务有限公司             处理项目及配套设施的       --   100.00      设立
                                                   投资开发
                                           水果种植;蔬菜种植;                     非同一控制
    西安维尔利生态农业发展有限公司                                100.00       --
                                                 饲料原料销售                       下企业合并
                                           生物有机肥料研发;肥
    常州维尔利农业科技发展有限公司                                100.00       --      设立
                                                     料销售
                                           工程管理服务;水污染
    山东日照维尔利环境科技有限公司                                 60.00       --      设立
                                                       治理
    绍兴启农生态农业发展有限公司公司           农副产品销售       100.00       --      设立
                                                                                    非同一控制
    常州微能节能科技有限公司               节能设备的生产与销售       --    55.00
                                                                                    下企业合并
                                                                                    非同一控制
    北京泰科诺康环境技术有限公司           科技推广和应用服务业       --    30.45
                                                                                    下企业合并
资料来源:公司提供


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                     附件 2        主要财务数据及计算指标(合并口径)

                        项目                             2019 年           2020 年          2021 年       2022 年 3 月
 财务数据
 现金类资产(亿元)                                              9.11            14.44           15.98            13.70
 资产总额(亿元)                                              81.05             98.13          106.47           105.32
 所有者权益(亿元)                                            40.09             44.09           45.16            45.55
 短期债务(亿元)                                              14.56             14.61           19.40            20.90
 长期债务(亿元)                                                6.18            15.79           16.78            16.34
 全部债务(亿元)                                              20.75             30.40           36.18            37.24
 营业总收入(亿元)                                            27.31             32.03           31.53             4.34
 利润总额(亿元)                                                3.69             4.29             1.97            0.36
 EBITDA(亿元)                                                  6.43             7.89             6.24               --
 经营性净现金流(亿元)                                          1.95             3.63             3.25           -2.09
 财务指标
 销售债权周转次数(次)                                         2.09              1.92             1.62               --
 存货周转次数(次)                                             1.36              1.35             1.24               --
 总资产周转次数(次)                                           0.36              0.36             0.31               --
 现金收入比(%)                                               93.19             69.87           88.29           116.66
 营业利润率(%)                                               29.84             29.25           27.05            24.58
 总资本收益率(%)                                              6.49              6.18             3.82               --
 净资产收益率(%)                                              8.01              8.25             4.04               --
 长期债务资本化比率(%)                                       13.36             26.36           27.08            26.40
 全部债务资本化比率(%)                                       34.10             40.81           44.48            44.98
 资产负债率(%)                                               50.53             55.07           57.58            56.75
 流动比率(%)                                                132.44            152.93          141.81           142.71
 速动比率(%)                                                 83.51            105.40           95.03            92.55
 经营现金流动负债比(%)                                        5.94             10.08             7.69               --
 现金短期债务比(倍)                                           0.63              0.99             0.82            0.66
 EBITDA 利息倍数(倍)                                          7.57              6.94             4.88               --
 全部债务/EBITDA(倍)                                          3.23              3.85             5.79               --
注:1. 长期应付款中的有息债务已纳入全部债务计算;2. 2022 年一季报未经审计;3. 本报告将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转
次数




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                  附件 3         主要财务数据及指标(公司本部/母公司)

                       项目                             2019 年           2020 年          2021 年        2022 年 3 月
 财务数据
 现金类资产(亿元)                                            4.70             10.34           10.08                    /
 资产总额(亿元)                                             59.24             73.04           77.99                    /
 所有者权益(亿元)                                           33.72             37.57           37.90                    /
 短期债务(亿元)                                             10.49             10.25           14.87                    /
 长期债务(亿元)                                              2.64             10.92           10.01                    /
 全部债务(亿元)                                             13.13             21.17           24.88                    /
 营业总收入(亿元)                                           13.79             18.52           19.42                    /
 利润总额(亿元)                                              1.28              3.76            1.12                    /
 EBITDA(亿元)                                                    /                 /               /                 --
 经营性净现金流(亿元)                                        1.66             -1.91            0.62                    /
 财务指标
 销售债权周转次数(次)                                        2.12              2.23            1.88                  --
 存货周转次数(次)                                            1.59              1.64            1.51                  --
 总资产周转次数(次)                                          0.24              0.28            0.26                  --
 现金收入比(%)                                             113.01             77.65           90.86                    /
 营业利润率(%)                                              21.75             24.40           19.25                    /
 总资本收益率(%)                                             2.52              5.76            1.76                  --
 净资产收益率(%)                                             3.50              9.00            2.92                  --
 长期债务资本化比率(%)                                       7.27             22.51           20.90                    /
 全部债务资本化比率(%)                                      28.02             36.04           39.63                    /
 资产负债率(%)                                              43.08             48.57           51.41                    /
 流动比率(%)                                               115.73            159.44         140.10                     /
 速动比率(%)                                                82.97            120.12         102.13                     /
 经营现金流动负债比(%)                                       7.32             -7.93            2.09                  --
 现金短期债务比(倍)                                          0.45              1.01            0.68                    /
 全部债务/EBITDA(倍)                                             /                 /               /                 --
 EBITDA 利息倍数(倍)                                             /                 /               /                 --
注:1.因相关数据未获取,部分指标用“/”列示;2. 公司未披露公司本部 2022 年一季度财务报表; 3. 本报告将合同资产并入存货计算速动
比率、存货周转次数




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                             附件 4      主要财务指标的计算公式

            指标名称                                           计算公式
 增长指标
         资产总额年复合增长率
           净资产年复合增长率 (1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
       营业总收入年复合增长率 (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
         利润总额年复合增长率
 经营效率指标
              销售债权周转次数 营业总收入/(平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资)
                    存货周转次数 营业成本/平均存货净额
                总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
                     现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
 盈利指标
                    总资本收益率 (净利润+费用化利息支出)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100%
                    净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
                     营业利润率 (营业总收入-营业成本-税金及附加)/营业总收入×100%
 债务结构指标
                     资产负债率 负债总额/资产总计×100%
            全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%
            长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%
 长期偿债能力指标
              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
             全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
 短期偿债能力指标
                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
                       速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
                现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
    短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
    长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
    全部债务=短期债务+长期债务
    EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
    利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出




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                     附件 5-1        主体长期信用等级设置及其含义

     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“-”符号进
行微调,表示略高或略低于本等级。
     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序,信用等级由高到低反映了评级
对象违约概率逐步增高,但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
     具体等级设置和含义如下表。
       信用等级                                           含义

         AAA          偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约概率极低

          AA          偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约概率很低

          A           偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约概率较低

         BBB          偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约概率一般

          BB          偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约概率较高

          B           偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约概率很高

         CCC          偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约概率极高

          CC          在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务

          C           不能偿还债务



                    附件 5-2     中长期债券信用等级设置及其含义

     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。


                          附件 5-3      评级展望设置及其含义

     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负
面、稳定、发展中等四种。
       评级展望                                           含义

         正面         存在较多有利因素,未来信用等级调升的可能性较大

         稳定         信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大

         负面         存在较多不利因素,未来信用等级调降的可能性较大

        发展中        特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能调升、调降或维持




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