三超新材:主体及“三超转债”2020年度跟踪评级报告

                                                                                                           东方金诚债跟踪评字【2020】737 号


                                           南京三超新材料股份有限公司
                            主体及“三超转债”2020年度跟踪评级报告
  主体信用跟踪评级结果                   跟踪评级日期                       上次评级结果                     评级组长                      小组成员

            A/稳定                         2020/10/23                           A/稳定                          龙文                        郭哲彪


 债项信用                                            评级模型

                   跟踪评级      上次评级             1.基础评分模型
   债项简称
                     结果          结果                                                                               权重(%)                得分
                                                             一级指标                       二级指标
   三超转债           A              A
                                                                                 资产总额                                    25.00                     3.52
 注:相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文
                                                             企业规模
                                                                                 营业总收入                                  20.00                     0.00
 “本次跟踪相关债项情况”。
                                                                                 毛利率                                      10.00                    10.00
                                                            盈利能力
 主体概况                                                                        利润总额                                    12.00                     3.45
                                                            和运营效率
                                                                                 销售债权周转次数                              8.00                    6.71
                                                                                 资产负债率                                  10.00                    10.00
     南京三超新材料股份有限公司主要                         债务负担             全部债务/EBITDA                               5.00                    3.47
 从事电镀金刚石线和金刚石砂轮的生产                         和保障程度           经营现金流动负债比                            5.00                    5.00
 销售,2017 年 4 月在深圳证券交易所创                                            EBITDA 利息倍数                               5.00                    5.00
 业板上市,控股股东和实际控制人均为自                 2.基础模型参考等级                                                              A
                                                      3.评级调整因素                                                                  无
 然人邹余耀。
                                                      4.主体信用等级                                                                  A
                                                      注:最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定,可能与评级模型输出结果存在差异。


 评级观点

      公司电镀金刚石线产品工艺水平先进,良品率高,其中电镀金刚石线粗线占有率较高,市场竞争力仍较强;受益于新设
 备投产,跟踪期内公司电镀金刚石线和金刚石砂轮产能均有所增长。但 2019 年公司电镀金刚石线和金刚石砂轮产品销量和销
 售均价有所下降,主营业务盈利能力有所下降;应收账款和存货占比较大,仍对公司资金形成占用;跟踪期内,公司有息债
 务增长较快,且均为短期有息债务;2019 年公司投资性现金流保持净流出,对外部融资仍存在一定依赖。
      综合分析,公司抗风险能力较强,本期债券到期不能偿付的风险较低。

 同业对比
            项目                                三超新材                                  美畅新材                                岱勒新材
 主体级别                                                          A                                              -                                     A+

 资产总额(亿元)                                                9.22                                        16.62                                    11.44

 营业总收入(亿元)                                              2.25                                        11.93                                     2.62

 利润总额(亿元)                                                0.10                                          4.72                                   -0.61

 流动比率(倍)                                                  1.21                                          4.71                                    1.43

 资产负债率(%)                                                45.75                                        16.78                                    53.50

 毛利率(%)                                                    31.44                                        55.46                                    17.82
 数据来源:各企业公开披露的 2019 年资料、Wind,东方金诚整理。




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主要指标及依据
2019 年收入构成(单位:亿元)                      主要数据和指标
                                                                                                                                         2020 年
                                                              项目                    2017 年          2018 年          2019 年
                                                                                                                                         1~6 月
                                                    资产总额(亿元)                     5.67             7.17             9.22             7.74

                                                    所有者权益(亿元)                   4.73             5.00             5.00             5.11

                                                    全部债务(亿元)                     0.01             1.21             3.43             1.94

                                                    营业总收入(亿元)                   2.84             3.33             2.25             1.32

                                                    利润总额(亿元)                     1.01             0.41             0.10             0.14
近三年一期末负债结构(单位:亿元)
                                                    经营性净现金流(亿元)               0.64             0.92             0.66             -0.03

                                                    营业利润率(%)                     50.07            39.78            30.25            33.01

                                                    资产负债率(%)                     16.51            30.27            45.75            33.92

                                                    流动比率(%)                      486.94           212.23           120.92           141.86

                                                    EBITDA 利息倍数(倍)              212.99            83.32            14.57                    -
                                                    注:表中数据来源于公司 2017 年~2019 年的审计报告及 2020 年 1~6 月未经审计的合并财务报表。



优势
  跟踪期内,公司电镀金刚石线产品工艺水平先进,良品率高,其中电镀金刚石线粗线占有率较高,市场竞争力仍较强;
  受益于新设备投产,跟踪期内公司电镀金刚石线和金刚石砂轮产能均有所增长,未来随着下游光伏行业需求增长,公司
     销售收入和盈利水平将有所提升。

关注
  受光伏“531 新政”和市场竞争加剧的影响,2019 年公司电镀金刚石线和金刚石砂轮产能利用率、产品销量和销售均
     价均有所下降,主营业务盈利能力有所下降;
  跟踪期内,应收账款和存货占比较大,仍对公司资金形成占用;
  跟踪期内,受在建项目投资增加影响,公司有息债务增长较快,且均为短期有息债务;
  2019 年公司投资性现金流保持净流出,对外部融资仍存在一定依赖。


评级展望
    评级展望为稳定。未来,随着公司在建 1000 万公里超细金刚石线锯生产项目一期完工投产,公司电镀金刚石线市场地位
将稳步提升,主营业务盈利能力有所增强。

评级方法及模型
《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型(RTFC007201907)》
历史评级信息
 主体信用等级        债项信用等级           评级时间                   项目组                        评级方法及模型                   评级报告
                                                                                           《东方金诚重型装备制造企业信用
     A/稳定            三超转债/A            2020/1/9                段莎、刘将沄                                                     阅读原文
                                                                                           评级方法及模型(RTFC007201907)》
本次跟踪相关债项情况
                                                                                                          增信方/主体信用等级/评级展
 债项简称      上次评级日期       发行金额(亿元)                   存续期              增信措施
                                                                                                                     望
  三超转债        2020/1/9                1.95            2020/7/27~2026/7/27                无                            无




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                跟踪评级原因

                      根据相关监管要求及南京三超新材料股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券(以下
                简称“三超转债”或“本期债券”)的跟踪评级安排,东方金诚基于南京三超新材料股份有限公
                司(以下简称“公司”或“三超新材”)提供的 2019 年度审计报告、2020 年 1~6 月未经审计
                的合并财务报表以及相关经营数据,进行了本次定期跟踪评级。


                主体概况

                      跟踪期内,公司主要从事电镀金刚石线和金刚石砂轮的生产销售,控股股东和实际控制人
                均为自然人邹余耀

                      南京三超新材料股份有限公司(以下简称“三超新材”或“公司”)主要从事金刚石工具的
                研发、生产和销售业务。截至 2020 年 6 月末,自然人邹余耀持有公司 39.75%股权,为公司控
                股股东和实际控制人。
                      公司成立于 1999 年 1 月,由自然人邹余耀、徐文星和刘建勋共同出资设立,注册资本 51
                万元;2017 年 4 月,公司在深圳证券交易所(以下简称“深交所”)创业板上市,证券代码
                “300554.SZ”,证券简称“三超新材”。公司金刚石工具产品主要包括电镀金刚石线1与金刚石
                砂轮。截至 2019 年末,公司电镀金刚石线产能 234.98 万千米/年。
                      截至 2020 年 6 月末,公司(合并)资产总额 7.74 亿元,所有者权益 5.11 亿元,资产负债
                率 33.92%。2019 年和 2020 年 1~6 月,公司分别实现营业总收入 2.25 亿元和 1.32 亿元,利
                润总额 0.10 亿元和 0.14 亿元。


                债券本息兑付及募集资金使用情况

                      经“证监许可[2020]1183 号”文件核准,公司于 2020 年 7 月 27 日发行“三超转债”。本
                期债券发行总额为 1.95 亿元,期限为 6 年。本期债券面值 100 元,平价发行。起息日为 2020
                年 7 月 27 日,到期日为 2026 年 7 月 27 日。每年付息,到期归还本金和最后一期利息。“三超
                转债”募集资金在扣除发行费用后,用于年产 1000 万公里超细金刚石线锯生产项目一期和补充
                流动资金。截至本报告出具日,公司已以本期债券募集资金 7476.60 万元置换预先投入募集资
                金投资项目自筹资金,500 万元用于补充流动资金,募集资金专户余额 1.09 亿元。
                      截至本报告出具日,本期债券尚未进入转股期限。


                宏观经济与政策环境

                      投资引领二季度经济修复,海外疫情持续蔓延将对下半年经济运行形成制约

                      二季度复工复产基本到位,宏观经济供需两端稳步修复,加之防疫物资出口带动外需保持


1
  电镀金刚石线是通过一定的方法,将金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成的。通过电镀金刚石线切割机,电镀金刚
石线与物件间进行高速磨削运动,从而实现切割。



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                稳定,季度 GDP 同比回升至 3.2%。上半年 GDP 同比也从一季度的-6.8%回升到-1.6%。其中,
                二季度固定资产投资同比增长 3.8%,增速比一季度大幅加快 20 个百分点,是当前经济复苏的
                主导力量;而以社会消费品零售总额为代表的消费需求回升较缓,二季度延续负增长状态。时
                至年中,海外疫情仍在加速蔓延,下半年全球经济将继续深度衰退,外需下滑有可能对国内经
                济运行形成一定拖累。下半年投资还有一定加速空间,而防疫常态化将不可避免地对消费回暖
                形成一定制约。预计下半年 GDP 增速有望逐步向 6.0%的常态水平回归,全年经济增速将在 2.5%
                左右。

                      二季度宽信用保持较快步伐,财政逆周期调节发力,近期资金面边际收紧不会改变货币政
                策宽松方向

                      二季度 M2 和社融存量增速均加快至多年以来的高位,地方政府专项债筹资大幅增加,特
                别国债开闸发行,成为支撑投资加速和经济复苏的关键因素。上半年各类资金支出进度较缓,
                下半年财政逆周期调节力度会有进一步显现。近期为遏制金融空转套利抬头,市场资金利率上
                行较快。不过,考虑到下半年经济修复可能遇到“瓶颈”,以及全球疫情及中美经贸关系还存在
                较大不确定性,央行在坚守不搞大水漫灌底线的同时,不会改变货币政策宽松的大方向。预计
                下半年资金面不会进一步收紧,MLF 降息有望重启,M2 和社融存量增速还有小幅上行空间。


                行业分析

                      电镀金刚石线行业

                      电镀金刚石线是金刚石工具的细分领域,主要用于硅材料、磁性材料和蓝宝石等硬脆材料
                的切割工序。太阳能光伏作为电镀金刚石线最主要的下游应用市场,其发展直接影响到电镀金
                刚石线的需求。

                      光伏发电行业逐步进入平价上网时代,2019 年受政策影响国内光伏并网装机容量增速有所
                放缓,预计未来全球装机容量保持增长,硅片及电镀金刚石线需求持续提升

                      据 IHS 数据统计,全球光伏发电新增装机容量从 2011 年的 27.32GW 增长至 2019 年的
                120GW,年均复合增长率达 20.32%,增速受中国等新兴市场的快速发展影响维持在较高水平。
                除了传统新增装机集中区域外,新兴市场由于装机成本下降带来的需求提升十分显著。日照条
                件好的区域已陆续进入平价上网时代,带给光伏装机巨大的增长空间。全球主要国家将在 2019
                年~2027 年陆续实现光伏发电平价及对存量火电的替代,进而推动光伏装机新一轮增长。受
                2018 年光伏 531 新政影响,2019 年全国新增光伏并网装机容量 30.1GW,同比下降 32%。截
                至 2019 年累计光伏并网装机容量超过 204GW,新增和累计装机容量均为全球第一。预计 2020
                年光伏新增装机量超过 35GW,较 2019 年有所回升,累计装机有望达到约 240GW。2020 年
                我国具备发展条件的项目达到 50GW,在考虑 80%完工度前提下,新增装机 40GW,较 2019
                年 27GW(预计数)增长接近 50%。




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                图表 1     全球光伏新增及累计装机容量、国内新增装机容量情况(单位:GW、万千瓦)




                数据来源:IHS,东方金诚整理


                        随着单晶硅片厂大幅扩张产能,2019 年末我国单晶硅片产能达 173.7GW。2019 年,我国
                 多晶硅产量达 34.2 万吨,同比增长 32.0%,2020 年随着多晶硅产能增量的释放,产量预计将
                 达到 39 万吨;硅片产量 134.6GW,同比增长 25.7%,预计 2020 年全国硅片产量将达到 145GW;
                 电池片产量 108.6GW,同比增长 27.8%,预计 2020 年全国电池片产量将超过 118GW;组件
                 产量 98.6GW,同比增长 17.0%,预计 2020 年组件产量将超过 107GW。出口方面,2019 年,
                 我国硅片出口 65.55 亿片,同比增长 15%,增速较快;组件出口量达 75.31GW,同比增长 68.1%,
                 出口量占光伏组件产量的 75%以上。2019 年,我国仍为光伏产品(硅片、电池片、组件)第一
                 出口大国,光伏产品出口总额达到 207.8 亿美元,同比增长 28.99%。
                        据国家能源局数据统计,截至 2020 年 6 月末,全国光伏发电累计装机容量 21582 万千瓦,
                 同比增长 16.29%,新增 1152 万千瓦。其中,集中式光伏发电装机 14875 万千瓦,同比增长
                 13.91%,2020 年上半年新增 708.2 万千瓦;分布式光伏发电装机 6707 万千瓦,同比增长 21.90%,
                 2020 年上半年新增 443.5 万千瓦。光伏行业需求较快增长,电镀金刚石线需求保持增长。预计
                 2020 年随着全球光伏新装机总量稳定增长,电镀金刚石线需求将保持增速态势。

                        电镀金刚石线价格受下游光伏行业影响较大,2018 年以来受政策影响电镀金刚石线价格处
                 于较低水平

                        电镀金刚石线切割技术从 2015 年被大型生产商规模化使用,并迅速替代传统砂浆切割工艺
                 2
                     ,2018 年末,单晶硅切割已普遍采用电镀金刚石线切割技术。2018 年一季度之前,得益于光
                 伏行业的高速发展,电镀金刚石线价格不断处于高位,生产企业盈利空间大。电镀金刚石线的
                 高毛利吸引大量企业进入,供过于求。2018 年光伏“531 新政”3后,下游光伏企业停工、减产,
                 光伏及硅片企业盈利水平下降,成本压缩导致电镀金刚石线产品价格大幅下降。预计未来两年,
                 受光伏发电进入平价上网影响,电镀金刚石线价格仍将处于较低水平。




2
  即钢线切割,一种传统切割工艺。该工艺以钢线为基体, 莫氏硬度为 9.5 的碳化硅(SiC)作为切割刃料,钢线在高速运动过程中带动切割液和碳化
硅混合的砂浆进行摩擦,利用碳化硅的研磨作用达到切割效果。
3
  2018 年 5 月 31 日,发改委、财政部及国家能源局三部委联合出台“531 新政”,直接废止了 2017 年年底出台的新版 FIT 标准,集中式及分布式电站
的度电补贴大幅下调,光伏行业深受打击。



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                      我国电镀金刚石线行业竞争激烈,2018 年光伏“531 新政”后,行业集中度有所提升,主
                要电镀金刚石线生产企业盈利有所下滑

                      2015 年以前,以旭金刚石工业株式会社和中村超硬为代表的日本企业在电镀金刚石线行业
                处于垄断地位,我国电镀金刚石线主要依赖进口。2015 年,以杨凌美畅新材料股份有限公司(以
                下简称“美畅新材”)、三超新材、长沙岱勒新材料科技股份有限公司(以下简称“岱勒新材”)
                等为代表的国内企业相继实现亚 80μm 电镀金刚石线的技术突破,打破了日本厂商硅切片线的
                技术垄断,实现国产和规模化生产。日本企业的电镀金刚石线产品由于价格较高且产能有限,
                优势逐渐弱化,国内企业迅速抢占市场份额,推动了国产对进口的替代。
                      2017 年,受电镀金刚石线在多晶硅切片领域渗透率快速提升的影响,电镀金刚石线市场需
                求量大幅增长,产品供不应求;国内电镀金刚石线企业产能急剧扩张,中小企业较多,竞争加
                剧。2018 年光伏“531 新政”后,电镀金刚石线产品价格大幅下降,行业盈利大幅下滑,规模
                较小的企业被淘汰,行业集中度有所提升。未来以美畅新材、三超新材、岱勒新材等为代表的
                业内大型厂商将更多的在技术和品质层面进行竞争。

图表 2     国内电镀金刚石线主要企业盈利情况(单位:亿元)
                         2017 年                       2018 年                       2019 年                  2020 年 1~6 月
  企业简称
                 营业收入       利润总额      营业收入       利润总额         营业收入     利润总额        营业收入     利润总额
美畅新材               12.42           7.96          21.58            11.98        11.93          4.72           5.84           2.63
三超新材                2.84           1.01           3.33             0.41         2.25          0.10           1.32           0.14
岱勒新材                4.35           1.29            3.3             0.37         2.62          -0.61          1.17           0.02
资料来源:Wind, 东方金诚整理



                业务运营

                经营概况

                      公司营业收入和毛利润主要来自电镀金刚石线和金刚石砂轮,2019 年营业收入、毛利润和
                毛利率均有所下滑

                      公司主要从事金刚石工具的研发、生产和销售业务,产品包括电镀金刚石线与金刚石砂轮。
                公司营业收入主要来自电镀金刚石线销售,2019 年占比 83.11%。2019 年受光伏“531 新政”
                及行业竞争加剧影响,公司营业收入同比下降 32.63%,毛利润同比下降 47.93%,综合毛利率
                同比下降 8.06 个百分点。2020 年 1~6 月,受益于下游需求回升,公司营业收入同比增长
                21.99%;受益于技改降低生产成本,综合毛利率同比提升 9.01 个百分点。




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图表 3    公司营业收入、毛利润及毛利率构成及公司 2019 年收入构成情况(单位:亿元、%)
                                                        2017 年                2018 年              2019 年           2020 年 1~6 月
                                          项目
                                                     收入       占比        收入      占比       收入        占比      收入     占比
                                   电镀金刚石线         2.43      85.49       2.85       85.34      1.82      80.97      1.13    86.04
                                   金刚石砂轮           0.33      11.80       0.42       12.65      0.34      15.21      0.15    11.69
                                   其他                 0.08       2.71       0.07        2.01      0.09       3.82      0.03     2.27

                                   合计                 2.84    100.00        3.34    100.00        2.25     100.00      1.31 100.00

                                          项目      毛利润     毛利率      毛利润    毛利率      毛利润     毛利率    毛利润    毛利率
                                   电镀金刚石线         1.17      48.29       1.03       36.29      0.49      26.89      0.34    30.35
                                   金刚石砂轮           0.24      72.14       0.30       70.92      0.20      59.47      0.08    54.72
                                   其他                 0.04      48.13       0.02       36.74      0.02      16.37      0.02    63.26
                                   合计                 1.45      51.10       1.36       40.68      0.71      31.44      0.44    33.95
数据来源:公司提供,东方金诚整理


                电镀金刚石线

                      公司电镀金刚石线业务主要由子公司江苏三超金刚石工具有限公司(以下简称“江苏三超”)
                负责生产。江苏三超位于江苏省句容市,为公司全资子公司。

                      跟踪期内,公司电镀金刚石线产品工艺水平先进,良品率高,其中电镀金刚石线粗线占有
                率较高,市场竞争力仍较强

                      公司拥有较丰富的精密制造经验,电镀金刚石线生产自动化水平较高,能够生产
                0.043mm~0.450mm 多种规格的电镀金刚石线,产品质量稳定。公司电镀金刚线的自动化生
                产线,经不断研发及升级改进,生产效率和产品性能得到较大提高和改善。公司工艺水平较高,
                截至 2020 年 6 月末,累计获得专利 65 项(其中发明专利 17 项),在电镀金刚石线、金刚石
                砂轮两大类产品方面形成较为全面的专利体系和技术储备。公司电镀金刚石线的粗线用于磁性
                材料和蓝宝石等切割,市场占有率较高,细线用于硅片切割。经过不断研发和技改,公司电镀
                金刚石线工艺水平先进,良品率高,市场竞争力较强。
                      未来随着 1000 万公里超细金刚石线锯生产项目投产,公司电镀金刚石线市场地位将进一步
                提升。
                      跟踪期内,公司电镀金刚线产能有所提升,受光伏“531 新政”影响,2019 年公司电镀金
                刚石线销量、销售均价和销售收入有所下降,同时下游销售集中度仍很高

                      2019 年末,公司电镀金刚石线产能为 234.98 万公里/年,同比增长 18.52%,主要是 2019
                年 6 月和 9 月新电镀金刚石线设备投入使用所致;2019 年电镀金刚石线产量同比增长 3.59%,
                产能利用率有所下降,但仍保持 80%较高水平。
                      受 2018 年“531 新政”影响,公司电镀金刚石销量增速放缓。2019 年下游市场回暖,电
                镀金刚石线销量较 2018 年下半年有所增长。2019 年,公司电镀金刚石细线及粗线销量占比分
                别为 54.49%及 45.51%,同比变化较小。2018 年光伏“531 新政”后,下游部分客户停工、减
                产,行业竞争加剧,2019 年公司电镀金刚石线销量小幅下降 1.43%,电镀金刚石线销售均价同




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                 比大幅下滑 35.16%。受销售量和销售均价下降的影响,2019 年公司电镀金刚石线销售收入同
                 比下降 36.08%。
                       公司电镀金刚石线客户集中度高,主要包括天津中环半导体股份有限公司、江苏协鑫硅材
                 料科技发展有限公司等国内硅片及蓝宝石生产企业。2019 年和 2020 年 1~6 月,公司前五大
                 客户销售收入占比分别为 63.56%和 68.64%,集中度很高,若主要客户经营和财务发生不利变
                 化,或公司与主要客户之间的合作关系受到影响,且无法迅速开发新的大型客户,将可能对公
                 司的经营业绩造成负面影响。
                       2020 年 6 月末,公司电镀金刚石线产能4为 308.92 万公里/年,较 2019 年末增长 31.47%;
                 受益于下游需求提升,公司电镀金刚石线销量 142.15 万千米,同比有所提升;但受市场竞争加
                 剧的影响,产品销售价格有所下降;销售收入同比增长 29.41%。
                       未来随着公司年产 1000 万公里超细金刚石线锯生产项目一期投产,公司将新增电镀金刚石
                 线产能 700 万公里/年,伴随新增产能释放公司电镀金刚石线产量将进一步增长。受益于光伏新
                 增装机增长、公司新增产能释放,未来公司电镀金刚石线销量将保持增长态势。
                  图表 4 公司电镀金刚石线生产情况(单位:                      图表 5 公司电镀金刚石线销售情况(单位:
                  万千米)                                                     万千米、元/千米)




                  数据来源:公司提供,东方金诚整理


                       受 2018 年光伏“531 新政”和市场竞争加剧影响,2019 年公司电镀金刚石线毛利率和毛
                 利润大幅下降,2020 年 1~6 月受益于生产成本下降,毛利率有所提升

                       公司电镀金刚石线营业成本主要由直接材料、制造费用和直接人工构成,2019 年占比分别
                 为 56.68%、19.82%和 15.08%,主要原材料为人造金刚石、裸线和镍。公司原材料采购结算方
                 式为电汇和银行承兑汇票,存在一定账期。
                       2019 年,公司主要原材料采购均价有所下降。受人造金刚石市场价格大幅下降的影响,公
                 司人造金刚石采购均价同比下降 40.74%;受钢材市场价格下降影响,裸线采购价格同比下降
                 29.84%;镍采购均价同比小幅下降 2.72%。受 2018 年光伏“531 新政”和市场竞争加剧影响,
                 电镀金刚石线价格大幅下滑,2019 年公司电镀金刚石线毛利润和毛利率同比大幅下降。




4
  2020 年 1~6 月无新设备投入使用,2020 年 6 月末产能较 2019 年末增加,主要是 2019 年投产产能仅计算了当年内投产后的产能。图表 4 中 2020
年 1~6 月产能为上半年产能。



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                  图表 6 公司生产主要原材料采购情况(单位:千克、元/克、万千米、元/千米、千克、元/
                  千克)
                                        2017 年                  2018 年                  2019 年            2020 年 1~6 月
                       项目                       采购                     采购                     采购                采购
                                   采购量                    采购量                   采购量                 采购量
                                                  均价                     均价                     均价                均价
                  人造金刚石      12106.25           1.46    16924.86       2.43     12063.75        1.44    3752.80     1.52
                  裸线               201.15       12.07        247.47      12.23        251.06       8.58     171.41     8.73
                  镍              98129.30      121.28      134200.00    156.59     170500.00      152.33   52300.00   131.96
                  资料来源:公司提供,东方金诚整理



                       2020 年 1~6 月受益于技改导致生产成本下降,电镀金刚石线产品毛利率有所提升。预计
                2020 年原材料成本有所下降,考虑到新产能投产后,规模优势提升,公司电镀金刚石线单位成
                本有望降低,电镀金刚石线毛利率和毛利润会有所增加。

                金刚石砂轮

                       金刚石砂轮业务主要由公司本部负责生产。

                       跟踪期内,受益于新设备投产,公司金刚石砂轮产能有所提升,2019 年受市场竞争加剧等
                因素影响,金刚石砂轮业务产能利用率持续下滑至较低水平,销售均价、销售收入和毛利润有
                所下滑

                       公司金刚石砂轮产品主要包括树脂金刚石砂轮和青铜金刚石砂轮,产品种类较多且差异化
                较大。公司金刚石砂轮品种齐全,根据客户对金刚石砂轮产品规格、型号要求,采取以销定产,
                同时对部分销量较大的品种进行适度备货生产。截至 2019 年末和 2020 年 6 月末,公司金刚石
                砂轮产能分别为 75240 个/年和 96360 个/年,分别较上年末增长 25.97%和 28.07%,主要是
                2019 年 9 月公司新增了刀具砂轮生产设备所致;产能利用率保持低位,2019 年和 2020 年 1~
                6 月分别较上年下降 9.00 个百分点和 7.05 个百分点。2019 年金刚石砂轮产量和销量小幅下降,
                受国内行业竞争激烈的影响,销售价格下降,销售收入同比下降 19.03%。2020 年 1~6 月,金
                刚石砂轮销售价格持续下滑,但受益于公司加强客户开拓提升销量,销售收入同比增长 5.44%。
                       公司金刚石砂轮主要为直销,客户较为分散,通过不断开发新产品,近年公司金刚石砂轮
                销量稳步提升,销售收入保持增长。

                  图表 7      公司金刚石砂轮生产情况(单位:万个/年、万个、%、元/个)




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                       公司金刚石砂轮营业成本主要由直接材料、制造费用和直接人工构成,2019 年占比分别为
                41.56%、26.80%和 27.77%,直接材料主要为人造金刚石和铝基,均通过外部采购。2019 年人
                造金刚石采购的价格同比大幅下降,铝基采购价格同比小幅上升。2019 年,受行业竞争加剧的
                影响,公司金刚石砂轮销售均价同比有所下滑,其中应用于光伏行业的砂轮产品价格降幅较大,
                导致公司金刚石砂轮业务毛利率和毛利润有所下降,但毛利率仍保持较高水平。2020 年 1~6
                月,主要原材料金刚石采购价格有所下降,但受销售价格降幅较大的影响,毛利率较 2019 年有
                所下滑。
                       预计未来,公司 IC 用砂轮及刀具用砂轮等新品销量增长,公司金刚石砂轮销售收入保持增
                长;受产品结构调整影响,金刚石砂轮销售均价有所回落。


                公司治理与战略

                       跟踪期内,公司董事、监事和高级管理人员未发生变动;发展战略未发生重大变化。


                财务分析

                       公司提供了 2019 年及 2020 年 1~6 月的合并财务报表。天衡会计师事务所(特殊普通合
                伙)对公司 2019 年财务数据进行审计,并出具了标准无保留意见的审计报告;2020 年 1~6
                月财务数据未经审计。
                       截至 2020 年 6 月末,公司纳入合并范围的子公司共 2 家。

                资产构成与资产质量

                       跟踪期内,公司流动资产与非流动资产占比大致相当,应收账款和存货占比较大,仍对公
                司资金形成占用

                       2019 年末,公司资产总额较上年末增长 28.61%,其中流动资产占比 53.68%;2020 年 6
                月末,公司资产总额较上年末下降 16.09%,其中非流动资产占比 54.36%。
                       公司流动资产以货币资金、应收款项融资、应收账款和存货为主,2019 年末货币资金期末
                余额为 1.67 亿元,同比大幅增加 247.52%,主要系跟踪期内公司银行贷款增加所致。2019 年
                末,公司应收款项融资期末余额 1.34 亿元,全部为银行承兑汇票;公司应收账款为销售产品产
                生的应收款,2019 年末账面价值 0.79 亿元,计提坏账准备 0.12 亿元,若客户经营异常,会存
                在一定回收风险。应收款项融资和应收账款分别占流动资产的 27.13%和 15.88%,对资金形成
                一定占用。存货主要为库存商品和原材料,2019 年存货周转率下降至 2.16 次,略低于美畅新
                材。
                       2020 年 6 月末,公司货币资金期末余额为 0.49 亿元,较上年末大幅减少 70.38%,主要系
                偿还银行短期借款所致;应收账款账面价值为 1.17 亿元,较上年末大幅增加 49.14%,主要系
                本期销售收入增加所致。




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                    图表 8         公司资产构成及 2019 年末流动资产构成情况(单位:亿元)




                    资料来源:公司提供,东方金诚整理



                    图表 9         近三年公司资产运营效率                图表 10     存货周转率同业比较(单位:次)




                    资料来源:公司提供,东方金诚整理


                         公司非流动资产以固定资产、在建工程、其他非流动资产和无形资产为主,2019 年末占非
                   流动资产的比例分别 69.89%、15.43%、6.84%和 5.10%。固定资产主要为机器设备和房屋及建
                   筑物。2019 年末在建工程主要为公司未完工的年产 1000 万公里超细金刚石线锯建设项目一期
                   和南京三超研发中心装修改造工程;截至 2019 年末,公司电镀金刚线生产线和江苏三超三期厂
                   房均已完工转入固定资产。公司无形资产主要为土地使用权。
                         截至 2020 年 6 月末,公司受限资产总额 0.54 亿元,占总资产的 7.03%,占净资产的 10.64%,
                   上述受限资产可能会对公司的资产流动性及变现能力造成一定不利影响。公司本部及子公司不
                   存在股权质押情况。

图表 11       公司非流动资产构成及 2020 年 6 月末受限资产情况(单位:亿元、%)
                                                             项目      受限金额       占受限资产比重          受限原因


                                                       货币资金              0.19                   35.19   银行承兑保证金


                                                       应收款项融资          0.35                   64.81    票据池业务



                                                             合计            0.54                 100.00          -
资料来源:公司提供,东方金诚整理




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                资本结构

                      跟踪期内,公司所有者权益保持增长,未分配利润占比较高,所有者权益稳定性一般

                      2019 年末,公司所有者权益同比基本持平,构成仍以资本公积、未分配利润和实收资本为
                主。受益于盈利水平提升,2020 年 6 月末未分配利润和盈余公积较 2019 年末有所增加,公司
                所有者权益有所增长。

                  图表 12     公司所有权者权益及 2019 年末构成情况(单位:亿元)




                  资料来源:公司提供,东方金诚整理



                      跟踪期内,受在建项目投资增加影响,公司有息债务增长较快且均为短期债务

                      跟踪期内,公司负债仍以流动负债为主。受经营规模扩大和产能扩张影响,公司资金需求
                增加,2019 年末负债总额有所增长。公司流动负债主要由短期借款、应付票据和应付账款构成。
                公司短期借款主要为银行保证借款和信用借款,2019 年末余额为 1.99 亿元,较上年末大幅增
                长,主要系公司资金需求增加,银行贷款增长所致。公司应付票据期末余额为 1.43 亿元,较上
                年末增加 37.28%,主要是以银行承兑汇票支付方式增加所致。公司应付账款期末余额 0.50 亿
                元,较上年末减少 28.65%,主要是应付采购及劳务款减少所致。
                      2020 年 6 月末,公司短期借款余额为 1.08 亿元,较上年末减少 45.72%,主要系偿还银行
                短期借款所致。公司应付票据余额为 0.86 亿元,较上年末减少 40.22%,主要系本期开具的银
                行承兑票据减少且应付票据到期承兑支付所致。

                  图表 13     公司负债情况(单位:亿元)                  图表 14     2019 年末流动负债构成




                  资料来源:公司提供,东方金诚整理


                      公司非流动负债均为递延收益,全部为政府的技术创新补助,规模很小。


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                       2019 年公司有息债务规模较 2018 年末大幅增长,主要是银行短期借款和应付票据增加所
                致。2020 年 6 月末,公司有息债务规模较 2019 年末有所下降,主要由短期借款和应付票据构
                成。

                  图表 15 公司有息债务及资产负债率、全部债务资本化比率(单位:亿元、%)




                  资料来源:公司提供,东方金诚整理


                       截至 2020 年 6 月末,公司无对外担保。

                盈利能力

                       2019 年,受下游需求下降的影响,公司营业收入和利润总额大幅下滑,盈利能力有所减弱,
                期间费用率明显提升,对利润形成一定侵蚀

                       2019 年,公司营业收入同比下降 32.63%,主要是产品金刚石砂轮和电镀金刚线销量与价
                格均有所下降所致。公司主要产品盈利水平受下游光伏行业影响明显,2018 年光伏“531 新政”
                导致下游需求有所下滑,电镀金刚石线价格大幅下滑,2019 年受市场竞争加剧影响,销售价格
                继续有所下降,导致公司营业利润率有所下降。

                  图表 16 公司盈利能力情况(单位:亿元、%)




                  资料来源:公司提供,东方金诚整理


                       2019 年,公司期间费用较 2018 年有所上升,为 0.58 亿元,主要是管理费用增加所致;期
                间费用率较上年度上升 9.67 个百分点。期间费用主要是管理费用和研发费用,2019 年管理费
                用增加主要系员工薪酬和折旧费增加。




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                    图表 17 公司期间费用情况(单位:亿元、%)

                                 项目                    2017 年             2018 年             2019 年           2020 年 1~6 月
                    销售费用                                       0.10                0.10                 0.10              0.05
                    管理费用                                       0.32                0.21                 0.28              0.12
                    研发费用                                          -                0.25                 0.19              0.07
                    财务费用                                      -0.01             -0.02                   0.02              0.02
                    期间费用合计                                   0.41                0.54                 0.58              0.26
                    期间费用占营业收入比重                        14.21             16.35               26.01                19.94
                    资料来源:公司提供,东方金诚整理


                         2019 年其他收益为 0.02 亿元,主要为政府补贴和专项资金,其他收益规模较小,对公司
                   利润影响不大。2019 年资产减值损失 0.02 亿元,同比5大幅下降。受主要产品销售量和销售价
                   格下降的影响,2019 年利润总额同比下降 76.51%。
                         2020 年 1~6 月,受益于订单增加及技改的完成,公司实现营业收入 1.32 亿元,同比增长
                   22.22%,利润总额 0.14 亿元,同比大幅增长 133.33%。根据 2020 年 10 月 15 日公司发布的业
                   绩预告,2020 年前三季度公司归属于母公司股东的净利润 1598 万元~2264 万元,同比上升
                   60%~85%。预计全年公司营业收入规模同比增加,盈利能力有所改善。

                   现金流

                         跟踪期内,公司经营性现金流净流量有所下降,投资性现金流净流出增加,对外部融资存
                   在一定依赖

                         2019 年,公司经营活动现金流量净额较上年下降 28.33%,主要系公司主要产品销售收入
                   下降所致;现金收入比较去年增加 33.29 个百分点,经营获现能力有所增强。2019 年公司增加
                   年产 1000 万公里超细金刚石线锯建设项目一期等产能扩建项目,投资活动的现金净流出规模扩
                   大,投资活动资金主要依赖自有资金和外部融资。为保障流动资金,2019 年公司通过增加银行
                   贷款筹措建设资金,筹资活动现金流保持流入。未来两年,公司除本次募投项目之外无重大投
                   资支出,资金需求将有所降低。


                   图表 18 公司现金流情况(单位:亿元)




                   资料来源:公司提供,东方金诚整理



5
    2018 年公司发生资产减值损失 0.40 亿元,主要为存货跌价损失。



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                偿债能力

                      2019 年末,公司流动比率和速动比率均较上年末有较大幅度的下降,流动资产对流动负债
                的覆盖有所降低。从长期偿债能力来看,2019 年,EBITDA 利息倍数较 2018 年末大幅下降,处
                于较低水平。截至 2020 年 6 月末,公司综合授信额度为 4.38 亿元,未使用额度 2.95 亿元。未
                使用的授信额度能为公司提供一定备用流动资金。


                  图表 19 公司偿债能力主要指标

                            指标名称                    2017 年                 2018 年               2019 年          2020 年 6 月
                  流动比率(%)                               486.94                212.23                120.92              141.86
                  速动比率(%)                               407.75                180.89                101.84              119.26
                  经营现金流动负债比(%)                      79.90                 44.68                  16.07                     -
                  EBITDA 利息倍数(倍)                       212.99                 83.32                  14.57                     -
                  全部债务/EBITDA(倍)                           0.01                    1.94                  8.80                  -
                 资料来源:公司提供,东方金诚整理




                同业比较

                      同业比较来看,2019 年末,公司资产总额居中,营业收入和流动比率较低,利润总额、资
                产负债率和毛利率居中。


                  图表 20     同业比较情况
                            项目                        三超新材                           美畅新材                    岱勒新材
                  资产总额(亿元)                                       9.22                          16.62                      11.44
                  营业总收入(亿元)                                     2.25                          11.93                       2.62
                  利润总额(亿元)                                       0.10                           4.72                      -0.61
                  流动比率(倍)                                         1.21                           4.71                       1.43
                  资产负债率(%)                                     45.75                            16.78                      53.50
                  毛利率(%)                                         31.44                            55.46                      17.82
                  资料来源:公开提供,东方金诚整理




                过往债务履约情况

                      根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》,截至 2020 年 10 月 13 日,
                公司在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。
                      截至本报告出具日,本期债券尚未到付息日。


                抗风险能力及结论

                      跟踪期内,公司电镀金刚石线产品工艺水平先进,良品率高,其中电镀金刚石线粗线占有
                率较高,市场竞争力仍较强;受益于新设备投产,跟踪期内公司电镀金刚石线和金刚石砂轮产
                能均有所增长,未来随着下游需求增长,公司销售收入和盈利水平将有所提升。
                      同时,东方金诚也关注到,受光伏“531 新政”和市场竞争加剧的影响,2019 年公司电镀


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                金刚石线和金刚石砂轮产能利用率、产品销量和销售均价均有所下降,主营业务盈利能力有所
                下降;跟踪期内,应收账款和存货占比较大,仍对公司资金形成占用;跟踪期内,受在建项目
                投资增加影响,公司有息债务增长较快,且均为短期有息债务;2019 年公司投资性现金流保持
                净流出,对外部融资仍存在一定依赖。
                      综上所述,东方金诚维持三超新材主体信用等级为 A,评级展望为稳定,维持“三超转债”
                信用等级为 A。




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                附件一:截至 2020 年 6 月末公司股权结构图




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                附件二:截至 2020 年 6 月末公司组织结构图




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                                                                                                  东方金诚债跟踪评字【2020】737 号



                附件三:公司主要财务数据及指标

                                                                                                                 2020 年 6 月
                                   项目名称                           2017 年       2018 年       2019 年
                                                                                                                (未经审计)
                主要财务数据及指标
                资产总额(亿元)                                           5.67          7.17          9.22                      7.74
                所有者权益(亿元)                                         4.73          5.00          5.00                      5.11
                负债总额(亿元)                                           0.94          2.17          4.22                      2.63
                短期债务(亿元)                                           0.01          1.21          3.43                      1.94
                长期债务(亿元)                                                -             -             -                       -
                全部债务(亿元)                                           0.01          1.21          3.43                      1.94
                营业收入(亿元)                                           2.84          3.33          2.25                      1.32
                利润总额(亿元)                                           1.01          0.41          0.10                      0.14
                净利润(亿元)                                             0.86          0.37          0.10                      0.13
                EBITDA(亿元)                                             1.13          0.63          0.39                         -
                经营活动产生的现金流量净额(亿元)                         0.64          0.92          0.66                     -0.03
                投资活动产生的现金流量净额(亿元)                        -1.47         -1.28         -1.57                      0.08
                筹资活动产生的现金流量净额(亿元)                         1.34          0.05          1.71                     -0.96
                毛利率(%)                                               51.10         40.68         31.44                     33.95
                营业利润率(%)                                           50.07         39.78         30.25                     33.01
                销售净利率(%)                                           30.34         11.14          4.39                      9.79
                总资本收益率(%)                                         18.26          6.09          1.49                         -
                净资产收益率(%)                                         18.19          7.42          1.97                         -
                总资产收益率(%)                                         15.19          5.18          1.07                         -
                资产负债率(%)                                           16.51         30.27         45.75                     33.92
                长期债务资本化比率(%)                                         -             -             -                       -
                全部债务资本化比率(%)                                    0.21         19.55         40.65                     27.49
                货币资金/短期债务(%)                                 7295.68          39.47         48.63                     25.46
                非筹资性现金净流量债务比率(%)                        -8260.47        -29.76        -26.62                         -
                流动比率(%)                                           486.94        212.23         120.92                 141.86
                速动比率(%)                                           407.75        180.89         101.84                 119.26
                经营现金流动负债比(%)                                   79.90         44.68         16.07                         -
                EBITDA 利息倍数(倍)                                   212.99          83.32         14.57                         -
                全部债务/EBITDA(倍)                                      0.01          1.94          8.80                         -
                应收账款周转率(次)                                       3.55          3.48          2.55                         -
                销售债权周转率(次)                                       1.89          1.60          1.41                         -
                存货周转率(次)                                           2.69          3.09          2.16                         -
                总资产周转率(次)                                         0.65          0.52          0.27                         -
                现金收入比(%)                                         102.65          96.98        130.27                     98.81




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                附件四:主要财务指标计算公式


                                       指标                                                        计算公式

                   毛利率(%)                                        (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

                   营业利润率(%)                                    (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%

                   销售净利率(%)                                     净利润/营业收入×100%

                   净资产收益率(%)                                   净利润/所有者权益×100%

                   总资本收益率(%)                                  (净利润+利息费用)(所有者权益+长期债务+短期债务)×100%

                   总资产收益率(%)                                   净利润/资产总额×100%

                   资产负债率(%)                                     负债总额/资产总额×100%

                   长期债务资本化比率(%)                             长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%

                   全部债务资本化比率(%)                             全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%

                   担保比率(%)                                       担保余额/所有者权益×100%

                   EBITDA 利息倍数(倍)                               EBITDA/利息支出

                   全部债务/EBITDA(倍)                               全部债务/EBITDA

                   货币资金/短期债务(倍)                             货币资金/短期债务

                                                                      (经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额)
                   非筹资性现金净流量债务比率(%)
                                                                     /全部债务×100%

                   流动比率(%)                                       流动资产合计/流动负债合计×100%

                   速动比率(%)                                      (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%

                   经营现金流动负债比率(%)                           经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%

                   应收账款周转率(次)                                营业收入/平均应收账款净额

                   销售债权周转率(次)                                营业收入/(平均应收账款净额+平均应收票据)

                   存货周转率(次)                                    营业成本/平均存货净额

                   总资产周转率(次)                                  营业收入/平均资产总额

                   现金收入比率(%)                                   销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
                  注:EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
                  长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
                  短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
                  全部债务=长期债务+短期债务
                  利息支出=利息费用+资本化利息支出

                  评级方法为《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型(RTFC007201907)》




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                附件五:企业主体及长期债券信用等级符号及定义


                      等级                                                                定义

                       AAA            偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
                        AA            偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
                         A            偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
                       BBB            偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
                        BB            偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
                         B            偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
                       CCC            偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
                        CC            在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
                         C            不能偿还债务
                注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。




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                                       权利及免责声明



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                                       作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有,东方金诚保留一切与此相关的权
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                                       本信用评级报告中引用的由委托方、受评对象提供的资料和/或标明出处的公开
                                       资料,其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/发布方负责,东方
                                       金诚对该等资料进行了合理审慎的核查,但不应视为东方金诚对其合法性、真实
                                       性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。


                                       由于评级预测具有主观性和局限性,东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的
                                       结论并不保证与实际情况一致,并保留随时予以修正或更新的权利。


                                       本信用评级报告仅用于为投资人、委托人、发行人等授权使用方提供第三方参考
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