东方航空2019年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告

                                信用评级报告声明

    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。

    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。

    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

    6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券
存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、
法规及时对外公布。




                                        3                                 中国东方航空股份有限公司
                                                     2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
                                                       股东东航集团持股比例为 35.06%,实际控制人为国
概    况
                                                       务院国有资产监督管理委员会。
发债主体概况                                                公司目前主要从事航空客货运输业务,
     中国东方航空股份有限公司(以下简称“东方          2016~2018 年以及 2019 年 1~3 月,分别实现营业收
航空”或“公司”)是由中国东方航空集团公司(后更       入 985.60 亿元、1,017.21 亿元、1,149.30 亿元和
名为“中国东方航空集团有限公司”,以下简称“东航       300.53 亿元,其中主营业务收入占比均保持在 90%
集团”)于 1995 年 4 月独家发起设立的股份有限公        以上。此外,公司其他业务收入包括地面服务、旅
司,公司设立时注册资本为 300,000 万元。1997 年         游和货物代理等,能够对公司收入和利润提供一定
2 月,经国家体改委(1996)180 号文和国务院证           补充。
券委员会(1997)4 号文批准,公司发行了 156,695              截至 2018 年末,公司总资产为 2,367.65 亿元,
万股 H 股,并在美国和香港两地上市,发行完成后,        所有者权益(含少数股东权益)为 593.52 亿元,资
公司总股本增加为 456,695 万股。1997 年,经中国         产负债率为 74.93%;2018 年公司实现营业总收入
民用航空局和中国证券监督管理委员会批准,公司           1,149.30 亿元,净利润 29.41 亿元,经营活动现金
向境内投资者发行 30,000 万股人民币普通股,总股         净流量 223.38 亿元。
本增至 486,695 万股。根据中华人民共和国商务部               截至 2019 年 3 月末,公司总资产为 2,800.12
商资批[2006]2551 号文《商务部关于同意中国东方          亿元,所有者权益(含少数股东权益)为 595.16 亿
航空股份有限公司转股的批复》,公司于 2006 年 12        元,资产负债率为 78.75%;2019 年 1~3 月公司实
月进行股权分置改革。公司于 2009 年 6 月向东航          现营业总收入 300.53 亿元,净利润 21.70 亿元,经
集团的全资子公司东航国际控股(香港)有限公司           营活动现金净流量 53.35 亿元。
(以下简称“东航国际”)定向增发 143,737.50 万股
                                                       本期债券概况
H 股,并向东航集团非公开发行 143,737.50 万股 A
                                                                     表 1:本期公司债券基本条款
股,上述增发完成后,公司总股本增至 774,170 万
                                                                                    基本条款
股。2009 年 12 月,公司向东航国际定向增发 49,000                   中国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行
                                                       债券名称
万股 H 股,并向东航集团及其他特定投资者非公开                      公司债券(第一期)
                                                                   本次债券发行规模为不超过人民币 154 亿元
发行 135,000 万股 A 股,公司总股本增至 958,170                     (含 154 亿元),采用分期发行方式。本期债
                                                       发行规模 券发行规模为不超过 50 亿元(含 50 亿元);
万股。2010 年 1 月 28 日,公司完成对上海航空股                     其中,基础发行规模为 30 亿元,可超额配售
份有限公司(以下简称“上航股份”)的换股吸收合                     不超过 20 亿元(含 20 亿元)。
                                                       债券期限 本期债券期限为 5 年期。
并,共发行 A 股股票 169,484 万股用于交换上航股                     本期债券采用固定利率形式,本期债券票面
份全部已发行股本,换股完成后,上航股份成为公                       利率由发行人和簿记管理人按照发行时网下
                                                       债券利率
                                                                   询价簿记结果共同协商确定。债券票面利率
司全资子公司,公司总股本增至 1,127,654 万股。                      采取单利按年计息,不计复利。
                                                                   本期债券采用单利按年计息,不计复利。每
2013 年 4 月,公司向东航集团及其全资子公司东航
                                                       付息方式 年付息一次,到期一次还本,最后一期利息
金戎控股有限责任公司定向增发总计 69,886.5 万股                     随本金的兑付一起支付。
                                                       募 集 资 金 本期债券募集资金扣除发行费用后,拟用于
A 股;同年 6 月,公司向东航国际定向增发 69,886.5       用途        偿还公司债务及补充营运资金。
万股 H 股,总股本增至 1,267,427 万股。2015 年 9        资料来源:公司提供,中诚信证评整理

月,公司完成向达美航空发行 46,591 万股 H 股普
                                                       行业分析
通股;2016 年 6 月,公司完成向上海励程信息技术
咨询有限公司、中国航空油料集团有限公司、中国           在全球经济稳步复苏、中国经济运行稳中向
远洋海运集团有限公司和财通基金管理有限公司             好的态势下,近年来我国民航运输业主要指
发行 132,741 万股 A 股,总股本增至 1,446,759 万        标实现了稳健增长。
股。截至 2019 年 3 月末,公司总股本不变,控股               我国民航业正处于高速发展阶段,在宏观经济
                                                   4                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                      2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
放缓的大背景下,消费升级促使民航运输增速仍连                 完成货邮运输量 738.51 万吨,比上年增长 4.6%。
续保持在两位数。2016 年,我国民航运输业全行业                     图 2:2014~2018 年我国民航旅客及货邮周转量

实现完成运输总量 962.51 亿吨公里,同比增长
13%;2017 年,全年完成运输周转总量 1,083.08 亿
吨公里,同比增长 12.6%。2016 年,全行业完成旅
客周转量 8,378.13 亿人公里,较上年增长 15.0%,
完成旅客运输量 4.88 亿人,同比增长 11.9%;2017
年全行业完成旅客总周转量 9,513.04 亿人公里,同
比增长 13.5%,全年民航旅客总运输量 5.52 亿人,
同比增长 13.0%。2013~2017 年,国内民航运输业
                                                             资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理
总周转量年均增长 12.2%。2018 年,全行业完成运
                                                                  运输效率方面,2017 年,民航运输业在册运输
输总周转量 1206.53 亿吨公里,比上年增长 11.4%。
                                                             飞机平均日利用率为 9.49 小时,比上年增长 0.08
国内航线完成运输总周转量 771.51 亿吨公里,比上
                                                             小时。2017 年,正班客座率和正班载运率分别为
年增长 11.1%,其中港澳台航线完成 17.51 亿吨公
                                                             83.2%和 73.5%,同比分别提高 0.6 个百分点和 0.8
里,比上年增长 8.8%;国际航线完成运输总周转量
                                                             个百分点。2018 年,全行业在册运输飞机平均日利
435.02 亿吨公里,比上年增长 12.0%。
                                                             用率为 9.36 小时,较上年减少 0.13 小时,全年正
       图 1:2014~2018 年我国民航运输总周转量
                                                             班客座率平均为 83.2%,与上年持平,正班载运率
                                     单位:亿吨公里、%
                                                             平均为 73.2%,同比降低 0.3 个百分点。
                                                                   表 2:2018 年我国民航主要运输生产指标统计
                                                               统计指标       计算单位     累计完成数 同比增长(%)
                                                             运输总周转量     亿吨公里        1,206.4           11.4
                                                             国内航线(含
                                                                              亿吨公里          771.5           11.1
                                                             港澳台)
                                                             国际航线         亿吨公里          434.9           12.0
                                                             旅客运输量         万人         61,171.2           10.9
资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理
                                                             国内航线(含
     客运方面,2017 年我国民航运输业国内航线完                                  万人         54,804.5           10.5
                                                             港澳台)
成旅客周转量 7,036.53 亿人公里,比上年增长                   国际航线           万人          6,366.7           14.8
13.2%,其中港澳台完成旅客周转量 148.25 亿人公                货邮运输量         万吨            738.5            4.6
                                                             国内航线(含
里,比上年增长 2.9%。2013~2017 年,全行业旅客                                   万吨            495.8            2.5
                                                             港澳台)
周转量年均增长 13.6%。2018 年全行业完成旅客周                国际航线           万吨            242.7            9.3
转量 10,712.32 亿人公里,比上年增长 12.6%;全行              旅客周转量       亿人公里       10,711.6           12.6
业完成旅客运输量 61,173.77 万人次,比上年增长                国内航线(含
                                                                              亿人公里        7,889.4           12.1
                                                             港澳台)
0.9%。
                                                             国际航线         亿人公里        2,822.2           14.0
     货邮方面,2017 年我国民航运输业国内航线完               货邮周转量       亿吨公里          262.4            7.7
成货邮周转量 72.97 亿吨公里,同比增长 1.2%,其               国内航线(含
                                                                              亿吨公里           75.5            3.4
中港澳台航线完成 3.05 亿吨公里,比上年增长                   港澳台)
                                                             国际航线         亿吨公里          187.0            9.6
11.0%;国际航线完成货邮周转量 170.59 亿吨公里,
                                                             正班客座率          %               83.2        0.00pct
比上年增长 13.9%。2013~2017 年,全行业货邮周
                                                             正班载运率          %               73.2        -0.3pct
转量年均增长 8.2%。2018 年,全行业完成货邮周                 资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理
转量 262.50 亿吨公里,比上年增长 7.8%;全行业                     机队方面,截至 2018 年底,民航全行业运输
                                                         5                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                            2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
飞机期末在册架数 3,639 架,比上年底增加 343 架。         图 4:2018 年我国各航空(集团)公司运输周转量比重

其中,客运飞机和货运飞机分别为 3,479 架和 160
架,同比分别增加 331 架和 12 架。
   图 3:近三年我国民航机队规模及运输总周转量情况




                                                        资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理

                                                             航空安全方面,2018 年民航安全运行平稳可
                                                        控,运输航空百万小时重大安全事故率滚动值为
资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理                0.013(世界平均水平为 0.153)。自 2010 年 8 月 25
     航线网络方面,截至 2017 年末,我国共有定           日至 2018 年底,我国运输航空连续安全飞行 100
期航班航线 4,418 条,按重复距离计算的航线里程           个月,累计安全飞行 6,836 万小时。2018 年我国共
为 1,082.9 万公里,按不重复距离计算的航线里程           发生运输航空事故症候 568 起,同比下降 1.22%,
为 748.3 万公里。当年末,定期航班通航城市 224           其 中 运 输 航 空 严 重 事 故症 候 16 起 , 同 比 下降
个(不含香港、澳门、台湾)。我国航空公司国际            23.81%。运输航空严重事故征候和人为责任原因事
定期航班通航 60 个国家的 158 个城市,国内航空           故症候万时率分别为 0.0139 和 0.0329,各项指标较
公司定期航班从 30 个内地城市通航香港,从 12 个          好控制在年度安全目标范围内。
内地城市通航澳门,大陆航空公司从 46 个大陆城                 航空运输业属于周期性行业,与宏观经济周期
市通航台湾地区。截至 2018 年底,我国共有定期            密切相关。虽然中国经济增长速度放缓,但受人均
航班航线 4,945 条,国内航线 4,096 条,其中港澳          收入保持增长、消费结构逐步升级、中产阶级兴起、
台航线 100 条,国际航线 849 条。按重复距离计算          经济增长转型、产业结构升级、城镇化推行等因素
的航线里程为 1,219.06 万公里,按不重复距离计算          影响,中国航空市场需求的驱动力依然很强,市场
的航线里程为 837.98 万公里。                            潜力巨大。中国民航局预计,到 2020 年我国需满
     行业竞争格局方面,截至 2018 年底,我国共           足旅客运输量 7.2 亿人次的市场需求,这就意味着
有运输航空公司 60 家,比上年底净减 2 家。其中,         “十三五”期间我国航空市场仍有年均 10%左右的增
国有控股公司 45 家,民营和民营控股公司 15 家。          长速度。ITAT 预计,2024 年中国旅客运输需求将
就运输周转量上来看,2018 年中航集团、东航集团、         超过美国,成为全球最大的航空客运市场;2035 年
南航集团和海航集团运输总周转量分别为 312.53             中国旅客数量将达到 13 亿人次。
亿吨公里、232.73 亿吨公里、303.34 亿吨公里和
194.42 亿吨公里,合计占比超过 85%,我国以四大
航企为第一梯队的竞争格局较为稳定。
     2018 年,其他航空公司共完成飞行小时 195.61
万小时,完成运输总周转量 163.51 亿吨公里,比上
年增长 14.9%,完成旅客运输量 1.05 亿人次,比上
年增长 16.8%,完成货邮运输量 125.73 万吨,比上
年增长 8.9%。


                                                    6                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                       2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
行业关注                                               别下降 9.99%和 12.79%,2019 年 2 月,布伦特原油
                                                       价格同比下降 1.98%,为 64.6 美元/桶。
航空燃油价格波动对航空公司经营业绩的稳定性
                                                           燃油附加费是航企对冲油价的主要手段,燃油
具有重要影响
                                                       附加费可以在一定程度上降低燃油价格波动对盈
        图 5:2016 年至今布伦特原油价格走势图
                                                       利造成的影响。2015 年 2 月起,国内航线的燃油附
                                                       加费取消,当年 4 月 24 日,国家发改委和民航局
                                                       针对燃油附加费颁发《关于调整民航国内航线旅客
                                                       运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价
                                                       的通知(发改价格【2015】571 号)》,将收取国内
                                                       航线燃油附加费的航空煤油基础价格,由每吨 4,140
                                                       元提高到每吨 5,000 元。2016 年以来国际航油价格
                                                       逐年走高,2018 年 5 月底突破国内燃油附加费起征
资料来源:Choice 数据,中诚信证评整理                  点价格线,上半年,布伦特原油价格为 71.2 美元/
     近年来航油价格随着国际原油价格呈大幅波            桶,较 2017 年上半年平均价格提升 34.54%,航空
动的趋势,在充分竞争的航空市场上,燃油价格风           煤油进口到岸完税价格同比提升 23.7%。受此影响,
险很难直接或部分地转嫁给最终旅客。国际原油市           当年 6 月 4 日,包括中国国航、东方航空、南方航
场上的供求关系、美元汇率、地缘政治等诸多因素           空、海航控股、春秋航空、奥凯航空在内的多家航
的综合影响使油价波动成为常态。自 2016 年四季           空公司集体宣布自 6 月 5 日(出票日期/旅行日期)
度起,国际油价呈现探底回升趋势,由年初的 37.22         起,对国内航线燃油附加费征收标准进行调整。
美元/桶上涨至年底的 56.82 美元/桶。2017 年 1~12        2018 年 10 月 31 日,中国民航网消息显示,近期国
月,国际原油现货月平均价格中最高达到了 57.65           际市场油价持续上涨,依据民航国内航线旅客运输
美元/桶,布伦特原油价格达到 63.66 美元/桶。作为        燃油附加与航空煤油价格联动机制,800 公里(含)
航空公司第一大成本支出,燃油价格的上涨对航空           以下航线燃油附加最高标准保持 20 元/人不变,800
公司的业绩有着直接的影响,2017 年中国国航、东          公里以上航线燃油附加最高标准由 30 元/人调整至
方航空和南方航空的油料成本分别为 284.09 亿元、         50 元/人。2016 年下半年以来,在航油价格持续上
251.31 亿元和 318.95 亿元,同比分别增长 29.24%、       涨的背景下,燃油附加费的恢复征收在一定程度上
28.05%和 34.02%。                                      缓解了航空公司燃油成本的上升压力。2018 年 12
     2018 年全年,航空公司航油压力显著,全年航         月,国内航空煤油出厂价下降,国内航企燃油附加
空煤油进口到岸完税价格为 5,389 元/吨,同比提高         费随之下调,东航、南航、海航等多家航空公司均
28.2%。当年中国国航、东方航空和南方航空航油            对外宣布,国内航线燃油附加费征收标准将进行调
成本分别为 384.81 亿元、336.80 亿元和 429.22 亿        整。自 2018 年 12 月 5 日(出票日期)起,800 公
元,同比分别增长 35.45%、34.02%和 34.57%。受           里以上航段每位旅客收取 30 元燃油附加费,800 公
此影响,国内航司当年经营业绩出现明显下滑。             里(含)以下航段每位旅客收取 10 元燃油附加费。
2018 年,全行业累计实现营业收入 10,142.5 亿元,
                                                       人民币汇率波动对航空公司业绩的影响
比上年增长 18.5%,利润总额 536.6 亿元,比上年
                                                           由于引进飞机的需求,航企长期拥有外币负
减少 122.7 亿元。其中,航空公司实现营业收入
                                                       债,并以美元为主;另一方面,航企部分燃油在国
6,130.2 亿元,比上年增长 14.5%,利润总额 250.3
                                                       外采购,加之航材维修成本、海外机场起降费用、
亿元,比上年减少 160.4 亿元。
                                                       海外员工薪酬等也以美元计价,因此汇率对于航空
     2018 年底开始,油价出现下降趋势,2018 年
                                                       公司的影响非常显著。2017 年,受国内经济企稳回
12 月份和 2019 年 1 月份,布伦特原油价格同比分
                                                   7                                    中国东方航空股份有限公司
                                                                   2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
升、跨境经济流动趋于平衡、美联储加息和缩表及                  障各类飞行 562.4 万班次,日均 15,409 班次,在航
税改等综合影响,人民币汇率先贬后升,人民币兑                  班总量同比增长 5.65%的情况下,全国航班正常率
美元中间价全年大幅升值 6.1%,利好国内航企盈利                 达 80.13%,同比提高 8.46 个百分点,为 2010 年以
表现。但受中美贸易战持续发酵影响,2018 年 6 月                来历史新高。
起人民币大幅贬值,当年在岸人民币兑美元累计下                      2019 年,民航工作总体思路仍将坚持以供给侧
跌 5.15%。根据三大航 2018 年年报显示,当年中国                改革为主线,继续实施控总量调结构的宏观调控政
国航、东方航空和南方航空因人民币贬值而造成的                  策,贯彻落实新的《民航航班时刻管理办法》,着
汇兑净损失分别为 23.77 亿元、20.40 亿元和 18.53               力实现运行总量与资源能力匹配,着力实现航班时
亿元。                                                        刻的公平高效量化配置,着力形成推动民航高质量
     2019 年以来,中美贸易磋商节奏加快,引发市                发展时刻资源配置长效机制。
场对中美谈判的乐观预期,推动人民币升值,当年                      票价方面,2018 年票价水平有所提升,2019
初至 3 月 1 日,人民币升值 2.17%。长期来看,汇                年供需紧平衡,票价预计稳中有升。对于航空运价,
率本质上是由两国经济基本面决定,人民币贬值压                  民用航空国内运输市场价格管制逐步放开,实行市
力根源在于中美经济基本面的分化。但随着美国经                  场调节价航线数量不断增加。2018 年 1 月民航局发
济边际走弱,中国的最终需求逐渐企稳,中美的分                  布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改
化将逐渐收敛,人民币贬值压力有望减轻。此外,                  革有关问题的通知》,核心航线票价也可上浮;另
近年来航空公司不断降低美元负债,汇率波动的影                  一方面,2018 年航班供给增速下降,而需求增速较
响正在逐年减少,汇率敏感度随之降低。                          快,因此进入旺季之后,国内航线票价有所上涨。
       图 6:2016 年至今美元兑人民币中间价走势                2018 年国内航线综合票价指数从 2018 年 2 月以来
                                                              均高于上年同期,2018 年 12 月国内航线综合票价
                                                              指数略有回落。2018 年,调价后三大航司国内航线
                                                              客公里收益均有所上涨,其中以国航收益最高,达
                                                              0.6 元/人公里、增长 2.57%,东航和南航分别为 0.56
                                                              元/人公里和 0.54 元/人公里,同比分别增长 4.09%
                                                              和 1.89%。
                                                                  2017 年我国航空业客座率已经达到 83.2%,在
                                                              此次全票价提升 10%之前,航空票价普遍处于均衡
资料来源:Choice 数据,中诚信证评整理
                                                              价格,导致航空公司客座率较高,但无法通过提高
行业供给侧改革及票价改革影响                                  票价转换为更高的收益,在票价市场化的进程中,
     从供给来看,随着《航班正常管理规定》、《民               票价提升将更多的转化为收入的增长。
航航班时刻管理办法》等政策的落实,2018 年我国
                                                              埃航飞机失事导致涉事机型停飞造成的影响
民航业继续供给侧改革,当年全民航的航班起降架
                                                                  受埃航坠机事件影响,2019 年 3 月 11 日 9 时,
次同比增幅减少 2.9 个百分点,国内主辅协调机场
                                                              中国民航局发出通知,要求国内运输航空公司于
的定期航班起降架次增幅均低于 10%,其中主协调
                                                              2019 年 3 月 11 日 18 时前暂停波音 737-8MAX 系列
机 场 的 航 班 起 降 架 次 年 度 增 幅 仅 3.4% , 低 于
                                                              飞机的商业运行。波音 737MAX 停飞对我国航空运
1978~2017 年期间全球的平均水平。受此影响,相
                                                              输业短期旺季的运力供给有一定影响。截至公告
对资源富足的非协调机场航班增幅亦呈下滑趋势。
                                                              日,我国有 96 架波音 737MAX 飞机,占全行业机
从区域来看,华南、华北和东北等地的机场相应增
                                                              队规模(3,638 架)的 2.64%,比重较小。短期来看,
幅下滑程度超过 5%。另一方面,民航航班正点率
                                                              波音 737MAX 停飞对我国航空运输业淡季的运力
因供给政策调整得到极大改善。2018 年,行业共保
                                                          8                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                             2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
供给影响较小,而对旺季的运力供给可能会有一定          亿元。2018 年和 2019 年 1~3 月,东航集团分别实
影响。长期来看,波音 737MAX 待交付订单中航空          现营业总收入 1,279.49 亿元和 337.78 亿元,净利润
公司为直接客户的订单共计 104 架,租赁公司订单         分别为 49.84 亿元和 28.87 亿元。
共计 299 架,若租赁公司机队均来自国内航空公司,            公司作为东航集团下属的航空业务核心运营
则待交付订单占当期机队规模的 11.08%。值得注意         平台,能够在经营管理及资金等方面得到集团的大
的是,2019 年 3 月 25 日,中国航空器材集团公司        力支持。2009 年,东航集团先后两次参与公司定向
与空中客车公司签署了 300 架客机的订单,包括 290       增发,合计向公司增资 100 亿元;2013 年 6 月,公
架 A320 系列窄体双发客机,以及 10 架 A350 XWB         司向东航集团全资附属公司东航国际定向增发总
宽体客机。新签订的空客飞机可以部分抵消波音            计 69,886.50 万股 H 股。
737MAX 停飞对我国航空运输业长期运力供给的
                                                      主基地区位优势明显,网络航线完善
影响。
                                                           公司总部和运营基地所在的上海市是国际特
环境保护对航空公司业绩的影响                          大型城市。上海位于亚欧美大三角航线端点,飞往
    近年来,随着民众环境保护意识的提升及各国          欧洲和北美西海岸航行时间约为 10 小时,飞往亚
政府对于环境保护日益重视,航空业带来的环境问          洲主要城市的时间在 2~5 小时内,航程适中。上海
题引起了广泛的关注。欧盟宣布从 2012 年 1 月 1         地区 2 小时飞行圈资源丰富,涵盖中国 80%的前 100
日起将对所有到、离欧盟机场的航班纳入碳排放交          大城市、54%的国土资源、93%的 GDP 产出地和东
易体系,征收碳排放交易税。这种单方面决定征收          亚大部分地区。目前上海已经成为中国最大的航空
碳排放税的行为遭到了包括中国、美国在内的航空          市场,2018 年浦东机场和虹桥机场旅客吞吐量分别
大国的反对。由于未来各国可能采取针对欧盟的反          为 7,400.63 万人次和 4,362.80 万人次,同比分别增
制措施,普遍征收国际航空碳排放税的行为很可能          长 5.7%和 4.2%。2018 年,公司在上述两场的旅客
提升航空运输成本、抑制市场需求,对航空行业发          运输占比分别达到了 36.3%和 48.8%,主基区位优
展和航空公司运营产生潜在影响。                        势明显。
    总体而言,随着居民消费结构的升级、航空市          表 3:2016~2018 年浦东、虹桥机场旅客吞吐量及排名情况
场供需的改善和航线网络的完善,国内航空运输业                                                          单位:万人次
运营效率和盈利水平有望继续提升,行业仍将维持                          2016               2017               2018
                                                        机场
较高的景气度。但中诚信证评也将持续关注航油价                   排名     吞吐量    排名     吞吐量    排名    吞吐量
                                                        浦东     2     6,600.24    2      7,000.12    2      7,400.63
格及人民币汇率变动、民航业供给侧改革等因素对
                                                        虹桥     7     4,046.01    7      4,188.41    8      4,362.80
航空运输业发展的影响。                                资料来源:中国民用航空局,中诚信证评整理

                                                           公司目前已经构建并完善了覆盖全国、通达全
竞争优势                                              球的航空运输网络。国内方面,公司在上海、北京、
雄厚的股东背景以及较强的支持力度                      云南、陕西、江苏、浙江及安徽等 15 个省市设有
    公司控股股东东航集团是我国三大航空运输            分子公司,航线网络可通达中国全部省会城市和计
集团之一,是隶属于国务院国有资产监督管理委员          划单列市。国际方面,公司目前可直达港澳台、日
会管理的中央企业。东航集团旗下约有 20 余家控          韩、东南亚的主要知名城市,以及欧洲的巴黎、伦
股投资公司,经过多年来的调整优化和资源整合,          敦、法兰克福、罗马等国际城市。此外,公司通过
基本形成了以航空运输核心主业为支撑,以航空食          与天合联盟成员的合作以增加联程中转机会,拓展
品、进出口、金融期货、广告传媒等业务为辅助的          国际航线布局,在北美、欧洲、澳洲分别与达美航
航空运输服务体系。截至 2019 年 3 月末,东航集         空、法荷航、Qantas 等加强了以航线联营、代号共
团资产总额 3,337.44 亿元,所有者权益合计 703.39       享和中转联程为核心的业务合作。通过与天合联盟
                                                  9                                         中国东方航空股份有限公司
                                                                       2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
成员航线网络的对接,截至 2018 年末,公司航线                    和 1,149.30 亿元,其中主营业务收入(航空客货运
已延伸至全球范围内 175 个国家和地区的 1,150 个                  输及其他相关业务)分别为 910.64 亿元、967.53 亿
目的地城市。                                                    元和 1,097.87 亿元,在营业收入中的比重分别为
     公司未来发展将持续受益于国家实施长江经                     92.39%、95.12%和 95.53%。公司其他业务收入主
济带战略和中国(上海)自由贸易区、上海推进国                    要为地面服务收入和旅游服务收入等,近三年分别
际“经济、金融、航运、贸易、科创”五个中心建设                  为 74.96 亿元、49.68 亿元和 51.43 亿元,2017 年公
以及有望建成的上海自由贸易港。公司积极打造上                    司转让东方航空物流有限公司(以下简称“东航物
海核心枢纽,不断完善和优化网络结构,以进一步                    流”)100%股权,导致当年其他业务收入同比下滑
提高在上海乃至长三角航空运输市场的影响力。                      33.72%。
                                                                     2019 年 1~3 月,公司实现营业收入 300.53 亿
业务运营                                                        元,同比增长 12.34%,其中航空客货运输收入为
     公司主要从事国内、国际和地区航空客、货、                   280.90 亿元,收入占比为 93.47%。
邮、行李运输业务及延伸服务。2016~2018 年,公
司分别实现营业总收入 985.60 亿元、1,017.21 亿元
                                      表 4:2016~2019.Q1 公司营业收入及占比情况
                                                                                                                     单位:万元、%
                                2016 年                2017 年                       2018                           2019.1~3
           项目
                            金额          占比      金额         占比         金额              占比             金额           占比
主营业务收入              9,106,400       92.39    9,675,300      95.12    10,978,700           95.53          2,865,000        95.33
1、航空客货运输收入       8,920,100       90.50    9,443,300      92.84    10,758,800           93.61          2,809,000        93.47
2、其他相关业务             186,300        1.89     232,000        2.28      219,990             1.91            56,000          1.86
其他业务收入                749,600        7.61     496,800        4.88      514,300             4.47           140,300          4.67
营业收入                  9,856,000    100.00     10,172,100     100.00    11,493,000          100.00          3,005,300       100.00
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

                                                                小时、9.43 小时和 9.70 小时。
航空客运
                                                                           表 5:2016~2019.Q1 公司航空客运情况
     受益于近年来国内航空运输业的高速发展,公
                                                                                            单位:架、亿、万人次、%、小时
司机队规模持续扩张,客运能力相应提升,航空客
                                                                  主要指标        2016            2017            2018        2019.1~3
运业务发展稳健,是其最主要的业务构成及利润来                    机队规模                581             627             680       693
源。近三年以及一期末,公司飞机总数分别为 581                    可用座位公里     2,062.49        2,259.96        2,448.41      658.09
架、627 架、680 架和 693 架,近三年可用座公里                   乘客人数        10,174.16 11,081.14 12,119.97 3,187.77

分别为 2,062.49 亿座公里、2,259.96 亿座公里和                   客座率               81.23          81.06           82.29       82.58
                                                                飞机日利用率            9.72            9.69         9.43        9.70
2,448.41 亿座公里。在运力投入不断扩充的同时,
                                                                资料来源:公司提供,中诚信证评整理
公司积极提高客座率水平,近三年及一期乘客人数
                                                                机队构成及航材采购
分 别 为 10,174.16 万 人 次 、 11,081.14 万 人 次 、
                                                                     公司近年来持续优化机队结构,陆续退出 B767
12,119.97 万人次和 3,187.77 万人次,同期客座率分
                                                                机型,加快 A350-900、B787-9、A320NEO 等新机
别为 81.23%、81.06%、82.29%和 82.58%。运营效
                                                                型的引进。公司将远程 B777 系列飞机主要投入跨
率方面,受制于民航局宏观调控,国内各地机场尤
                                                                太平洋航线,将中远程 A330 系列飞机投入中欧航
其是一线机场时刻收紧,加之为保证航班正点率,
                                                                线、中澳航线和国内商务干线,将 A320 系列和 B737
民航局拉长了标准航段时间,导致公司飞机日利用
                                                                系列飞机投入国内及周边国家和地区的航线,不断
率逐年下降,近三年及一期分别为 9.72 小时、9.69
                                                                提高机型与航线、运力与市场的匹配程度。2018 年
                                                           10                                        中国东方航空股份有限公司
                                                                                2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
围绕主力机型,公司共引进飞机 67 架,退出飞机                   航线为主;东方航空云南有限公司拥有 3 架,执飞
14 架,年末共运营飞机 692 架,其中客机 680 架,                航线以昆明始发航线为主。截至 2019 年 4 月 30 日,
托管公务机 12 架。近三年,公司平均机龄分别为                   B737 MAX 8 的停飞已导致公司共取消了 2,600 多
5.4 年、5.5 年和 5.7 年。2019 年 1~3 月,公司共引              班航班,给公司收益造成一定影响。2019 年 4 月,
进 7 架飞机(1 架 A320NEO,3 架 B737-800,3 架                 公司已就波音 737-MAX 8 飞机长时间停飞以及订
B787-9),3 月末飞机总数 693 架,平均机龄为 5.85               单无法按时交付所造成的损失,正式向波音公司提
年,始终保持较为年轻的机队结构。                               出索赔,双方将就此问题保持持续沟通,中诚信证
     公司飞机引进方式包括自购、融资租赁和经营                  评对此予以长期关注。
租赁三种。公司主要通过东航进出口有限公司向波                        后续机队建设方面,公司未来将引进新一代
音、空客公司采购飞机:在经营租赁方式下,公司                   A350-900 和 B787-9 远程宽体客机,致力于进一步
与相关租赁公司(如 GECAS、AviationCapitalGroup)               提升国际远程航线经营能力和收入水平,助推公司
签 订飞 机经营 租赁 协议, 租赁 飞机期 限通 常为               国际化战略的实施。2019~2021 年,公司分别计划
10~12 年,在飞机交付前需支付 2 个月租金的定金                  引进飞机 60 架、61 架和 18 架,根据已签订的飞机
或提供相应银行履约保函代替,并在租赁期内按月                   及发动机协议,2019~2021 年预计资本开支分别约
或者季度支付租金;公司融资租赁引进的飞机租赁                   为 291.87 亿元、247.35 亿元和 118.09 亿元。
期限约为 10~15 年,2017 年融资租赁款年利率为                             表 7:2019~2021 年公司飞机引进情况

1.34%~4.90%。关联交易方面,公司与东航国际融                                                                      单位:架

资租赁有限公司(以下简称“东航租赁”)于 2017                                           2019        2020         2021
                                                                空客                     30          34             4
年 8 月签署了《飞机经营性租赁协议》,东航租赁
                                                                波音                     30          27            14
向公司以经营租赁方式出租飞机 5 架,租金为每月
                                                                当年引进飞机合计         60          61            18
不超过 38 万美元/架,租赁期限为 2017 年 8 月 21                注:根据市场情况和公司运力规划,未来公司飞机的引进和退出计
日至 2029 年 12 月 14 日;2016 年 4 月,公司与东                   划在机型、数量和时间上可能会有所调整。
                                                               资料来源:公司提供,中诚信证评整理
航租赁签署《2017~2019 年度飞机融资租赁框架协
                                                                    航材采购方面,公司航油供应商主要为中国航
议》,向其以融资租赁方式引进飞机 28 架,租赁期
                                                               空油料集团有限公司及其下属分公司、浦东国际机
限为 2016 年 9 月 6 日至 2027 年 6 月 28 日。截至
                                                               场航空油料有限责任公司、新加坡航油公司、BP、
2019 年 3 月末,公司自购、融资租赁和经营租赁的
                                                               SHELL、CHEVRON 等公司,境外采购比例约为三
飞机分别为 239 架、261 架和 193 架,近三年及一
                                                               分之一,通过先加油后付款的方式支付费用。此外,
期 经营 租赁的 飞机 在机队 规模 中的占 比分 别为
                                                               公司发动机维修方式分为两类,一为支付发动机定
23.13%、27.19%、27.46%和 27.85%。
                                                               期检测维护费用,二为单一发动机境外修理,合作
      表 6:2016~2019.Q1 公司机队情况(含货机)
                                                               客户包括 AIR FRANCE、GE ENGINESERVICES、
                                               单位:架
                                                               ROLLS-ROYCE、ST AEROSPACE ENGINES PTE
               自营     融资租赁    经营租赁    合计
   2016        213         226           142    581            LTD 等。
   2017        247         235           145    627            基地建设及航线布局
   2018        230         260           190    680                 公司持续推进“枢纽网络运营”战略,以经济高
 2019.Q1       239         261           193    693            度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处
注:上表机队数量不含公司托管的公务机。
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                               东南亚门户的昆明、国家“一带一路”倡议西北门户

     值得注意的是,截至 2019 年 3 月末,公司共                 的西安为区域枢纽,并通过与天合联盟成员合作,

拥有 B737 MAX 8 飞机 14 架,其中上海航空股份                   构建了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。近年

有限公司拥有 11 架,执飞航线以虹桥、浦东始发                   来,公司在上海、昆明和西安等枢纽市场保持了较

                                                          11                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                              2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
大的影响力,在北京、南京、成都和青岛等城市的                     起降量 62 万架次的目标设计并建造。公司作为北
竞争力也不断提高。2018 年及 2019 年 1~3 月,公                   京新机场主基地航空公司,按照承担北京新机场航
司在浦东和虹桥两场的停放飞机合计数均为 181                       空旅客业务量 40%的目标进行基地建设。2017 年 2
架,截至 2019 年 3 月末,公司在浦东机场的座位                    月,公司北京新机场基地项目已获得国家发改委核
数 占 有 率 和 起 降 航 班 次 占 有 率 分 别 为 38.1% 和         准批复,计划投资 687.70 亿元,预计于 2019 年下
41.0%,在虹桥机场的上述指标分别为 49.4%和                        半年投运,资金来源主要为借款及自筹。截至 2019
52.1%,均处于绝对领先的地位。同期末,公司在                      年 3 月末,公司北京新机场基地项目已投资 48.29
昆明、西安、北京、南京和成都的飞机停放数分别                     亿元。
为 64 架、39 架、28 架、27 架和 26 架。此外,公                      2019 年 4 月底,中国民航局下发文件同意公司
司在太原、广州、武汉、青岛、杭州等主要城市均                     “京沪快线”留在首都机场运营,将东航在大兴国际
安排过夜飞机停放,航空枢纽广泛分布于华东、华                     机场的时刻占比从 40%下调至 30%,并对其转场奖
北、华中、华南、西南等地区,布局合理均衡,全                     励政策作出调整。京沪航线是全国最繁忙的交通线
国性优势明显。                                                   之一,需求量大、客源丰富、收益稳定,公司目前
       表 8:2018~2019.Q1 公司基地及市场占有率情况               是京沪航线最大的承运人,两场运营有助于其稳定
                                             单位:架、%         高质量的商务旅客。同时,公司正全力推进北京大
                                     旅客运
                                            起降航班班次         兴国际机场基地工程建设和运营筹备各项工作,通
基地     停放飞机     座位占有率     输占有
                                              占有率
城市                                   率                        过航线和时刻的优化构建北京枢纽网络。
        2018 19.Q1 2018      19.Q1    2018   2018   19.Q1            航线网络方面,公司在上海、北京、云南、陕
浦东 108       108    37.1   38.1     36.3   36.5   41.0
                                                                 西、江苏、浙江、安徽等 15 个省市设有分子公司,
虹桥     73     73    49.3   49.4     48.8   50.9   52.1
                                                                 航线网络可通达中国全部省会城市和计划单列市。
昆明     64     64    39.0   39.3     37.4   40.0   41.0
西安     39     39    29.6   29.9     28.5   30.1   30.8
                                                                 国际航线方面,公司航线网络可直接通达港澳台、
北京     28     28    12.7   12.7     13.0   13.5   14.1         日韩、东南亚的主要知名城市和旅游目的地以及欧
南京     27     27    25.3   26.8     24.7   25.0   28.5         洲的巴黎、伦敦、法兰克福、罗马、莫斯科、布拉
成都     26     26    12.9   11.8     12.8   13.8   13.5         格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡,美洲的纽约、
太原     16     16    28.7   28.5     28.3   28.0   28.8
                                                                 洛杉矶、旧金山、芝加哥、夏威夷、温哥华、多伦
广州     15     15     9.8    9.3     10.2    9.9   10.3
                                                                 多,澳洲的悉尼、墨尔本、奥克兰等知名国际都市。
武汉     15     15    21.7   21.6     21.1   21.7   22.1
                                                                 此外,公司还通过与天合联盟成员的合作以增加联
青岛     14     14    21.2   22.9     20.8   21.7   24.0
杭州     10     10    10.3   10.6     10.3    9.8   11.1         程中转机会,拓展国际航线布局,在北美、欧洲、
兰州     10     10    22.9   22.1     22.8   22.5   22.3         澳洲分别与全球知名航空公司达美、法荷航、Qantas
合肥      9      9    21.7   21.5     21.3   21.9   22.3         等加强了以航线联营、代号共享和中转联程等为核
宁波     11     11    22.2   20.7     21.9   22.3   21.8         心的业务合作。
南昌      7      7    14.7   16.9     14.8   14.7   17.9
                                                                     面对国际地缘政治不稳定因素、高铁网络化扩
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                                 张和提速等问题,公司灵活调整运力投放,积极争
       在民航运输行业竞争日益激烈的情况下,公司
                                                                 取关键市场资源,优化航班编排。同时,根据欧美
积极争取北京新机场的航线和时刻资源,以保持在
                                                                 澳市场特点,公司季节性调整运力投放,近年来新
主要市场的竞争力。根据国家发改委《关于北京新
                                                                 开北京-杭州-悉尼、昆明-悉尼以及西安-武汉-悉尼
机场工程可行性研究报告的批复》,北京新机场位
                                                                 航线;根据韩国市场变化,及时采取调减运力、改
于永定河北岸,北京市大兴区榆垡镇、礼贤镇和河
                                                                 小航班机型等措施加以应对;服务国家“一带一路”
北省廊坊市广阳区之间,近期工程按 2025 年旅客
                                                                 倡议,新开上海-雅加达、上海-宿务、西安-布拉格、
吞吐量 7,200 万人次、货邮吞吐量 200 万吨、飞机

                                                            12                                    中国东方航空股份有限公司
                                                                             2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
深圳-甲米等航线。2018 年新开通上海-斯德哥尔摩、                   市场营销
伦敦盖特维克、迪拜等国际航线,加密上海-成都、                         2018 年,公司实现客运收入 1,039.6 亿元,同
广州、澳门等国内及地区航线。围绕京津冀一体化                      比增长 14.48%,客座率达到 82.29%,同比提升 1.23
战略,加强北京新枢纽航线网络规划研究,全力推                      个百分点,座公里收入为 0.443 元,同比增长 5.7%。
进北京大兴国际机场东方航空基地工程建设和运                        公司加强运价的统一集中管理,完善大客户运价管
营筹备各项工作,服务国家“一带一路”倡议,在沿                    理流程,实现运价管理“智能化、动态化、系统化”
线国家经营 131 条航线,构建“空中丝绸之路”。截                   提升。公司以国际化战略为引领,深化联营合作,
至当年末,通过天合联盟合作伙伴,公司的航线网                      深入推进 OD 收益管理系统的应用,国际远程航线
络可通达 175 个国家和地区的 1,150 个目的地。                      经营品质有所提升。2018 年,公司欧洲、北美、澳
     随着投放运力的扩张,2016~2018 年,以及 2019                  洲航线的座公里收入分别同比增长 5.4%、1.5%、
年 1~3 月,公司分别完成旅客周转量 1,675.29 亿客                   0.3%。
公里、1,831.82 亿客公里、2,014.86 亿客公里和                          公司着力发展各类转型产品和增值产品,积极
543.43 亿客公里,近三年客运收入分别为 832.53 亿                   推进产品升级和销售转型,通过继续拓展多式联运
元、908.12 亿元和 1,039.61 亿元。公司航线网络布                   产品,完善“优选座位”和“升舱产品”,丰富套票产
局集中于国内,近三年国内业务收入占客运收入的                      品和运价管理系统,为持续提升收益管理提供先进
比重分别为 64.80%、66.04%和 65.97%。国内方面,                    的管理工具。公司重视常旅客服务和体验,积极维
公司积极打造上海核心枢纽,在上海乃至长三角航                      护和发展常旅客会员、集团客户资源。截至 2018
空运输市场的影响力不断提升,近三年,公司华东                      年末,公司“东方万里行”常旅客会员人数已达到
区域分别实现收入 306.62 亿元、338.23 亿元和 264.1                 3,963 万人,同比增长 18.8%,集团客户总数达到
亿元。此外,公司在华北和西南地区的收入占比均                      9,283 家,同比增长 25.2%。此外,公司加强与境外
维持在 10%以上,东北、华南和西北地区的收入占                      TMC(差旅管理公司)、OTA(在线服务商)代理、
比亦有不同程度的提升。                                            大客户等渠道合作,当年 TMC 销售收入同比增长
    表 9:2016~2018 年公司客运业务分区域收入情况                  40.3%。
                                   单位:亿元、亿客公里、%
                                                                  航空货运
                 客运收入                  旅客周转量
 2016 年                                                              公司主要通过客运航线飞机的腹舱进行货邮
             金额      同比增减          规模     同比增减
  国内      539.52        4.48         1,063.61     8.20          运输。与航空客运行业的良性发展相比,我国航空
  国际      262.22       10.96          568.21     29.60          货运市场持续低迷,加之受国内外经济下行压力加
  地区        30.79      -1.60           43.47      3.80
                                                                  大的影响,2016 年 11 月,公司将持有的东航物流
  合计      832.53        6.19         1,675.29    14.50
                                                                  100%股权转让给东航集团下属全资子公司东方航
                 客运收入                  旅客周转量
 2017 年                                                          空产业投资有限公司(以下简称“东航产投”)。2017
             金额      同比增减          规模     同比增减
  国内      599.68       11.15         1,170.33    10.03          年 1 月 1 日,为避免东航物流股权转让完成后公司
  国际      274.70          4.76        613.91      8.04          经营的客机腹舱业务与东航物流下属中国货运航
  地区        33.74         9.58         47.58      9.47
                                                                  空有限公司(以下简称“中货航”)的全货机业务构
  合计      908.12          9.08       1,831.82     9.34
                                                                  成同业竞争,公司与中货航签署《客机腹舱委托经
                 客运收入                  旅客周转量
 2018 年                                                          营协议》,将客机腹舱业务委托其经营。2018 年 3
             金额      同比增减          规模     同比增减
  国内       685.82      14.36         1,289.06    10.15          月,公司与中货航签订《客机腹舱承包经营协议》
  国际       315.58      14.88          672.90      9.61          和《腹舱运营费用协议书》,将客机腹舱长期承包
  地区        38.21      13.25           52.89     11.16
                                                                  给中货航经营,公司向其收取承包费,获得承包经
  合计     1,039.61      14.48         2,014.86     9.99
                                                                  营收入,并向其支付运营费用。
资料来源:公司年报,中诚信证评整理
                                                             13                                     中国东方航空股份有限公司
                                                                               2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
        表 10:2016~2019.Q1 公司货运业务指标                     保卫部、采购中心共 11 个职能部门。公司建立了
                                     单位:亿吨公里、万吨        绩效考核制度,形成了较为合理的管理层和员工激
      指标          2016      2017       2018    2019.1~3        励约束机制,各部门间岗位职责明确,配合有效。
可用货邮吨公里      94.40     70.57      79.01    22.23
货邮载运量         139.50     93.33      91.51    21.53          内部管理
货邮载运吨公里      48.75     26.63      25.88     6.14              公司根据实际情况,制定各项规章制度,并适
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                                 时进行各项制度的梳理、废止、修订和补充完善。
     总体来看,公司系我国国有三大航空运输企业
                                                                 目前,公司内部控制制度包括会计制度、基本建设
之一,综合实力雄厚,机队规模及营业收入稳步增
                                                                 投资管理制度、技术改造投资管理制度、内部审计
长。公司以上海为核心基地,区域枢纽覆盖全国,
                                                                 制度、融资管理制度、对外担保管理制度、财务资
航线网络趋于全球化,行业地位稳固,具备很强的
                                                                 金管理制度、关联交易制度和下属子公司管理制度
竞争实力和抗风险能力。
                                                                 等,覆盖了公司生产经营管理活动的各个层面和各
                                                                 个环节,促进了管理水平的提高。
公司治理
                                                                     公司规划发展部是基本建设投资计划管理的
治理结构                                                         主管部门,投资额低于 5,000 万元的建设项目,由
     公司按照《公司法》、《证券法》和《上市公司                  各项目负责单位(或申请单位)编制项目建议书上
治理准则》等一系列规范性文件的要求以及香港证                     报规划发展部和抄报公司有关部门,并由公司审
券监管规则的要求,建立了较为完善的公司治理结                     批。投资额规模在 5,000 万元以上的大中型项目,
构和机制。公司设立股东大会、董事会和监事会,                     先由项目的负责单位(或申请单位)向公司规划发
董事会下设审计和风险管理委员会、规划发展委员                     展部报送项目建议书及其他资料,经公司审查后编
会、提名与薪酬委员会、航空安全与环境委员会共                     制项目建议书报送国家有关部门,由国家有关部门
4 个专门委员会。                                                 审批。
     股东大会是公司的权力机构,决定公司的经营                        内部审计方面,公司按照国家有关规定,建立
方针和投资计划。公司董事会由 7~13 名董事组成,                   内部审计机构,制定相应制度,在总经理领导下对
设董事长 1 名、副董事长 1 名,公司董事(不含职                   公司及其全资子企业、控股企业,以及分公司和代
工董事)由股东大会选举产生,职工董事由职工代                     表处等分支机构的经营活动进行审计检查,并定期
表大会选举或罢免,董事任期三年,任期届满,连                     提交内部审计报告。
选可连任,董事会对股东大会负责。                                     融资管理方面,按照制定的《中国东方航空集
     公司设监事会,监事会由 3~5 名监事组成,任                   团公司货币资金管理制度》中的规定,公司本部及
期三年,可连选连任。公司监事会成员由股东代表                     下属各个投资公司建立了贷款审批制度,当资金短
和公司职工代表组成,其中职工代表不少于三分之                     缺时需按审批意见向金融机构申请贷款,在同等条
一,股东代表由股东大会选举和罢免,职工代表由                     件下应优先向东航集团财务公司及集团的八家合
职工民主选举和罢免。                                             作银行申请。
     公司设总经理一名,由董事会聘任或者解聘,                        资金管理方面,公司对全资控股子公司实行资
设副总经理若干名,协助总经理工作,总经理和副                     金集中管理模式,通过全面预算管理,实行资金的
总经理任期三年,可连聘连任。公司总经理主要负                     统一筹划,集中管理,并通过以下四个方面进行管
责主持公司生产经营管理工作。同时,针对日常经                     理:1、统一银行开户管理,确保货币资金安全;2、
营需要,公司下设办公室、人力资源部、财务会计                     统一资金调度,强化资金运作监管;3、统一资金
部、规划发展部、法律部、服务管理部、企业管理                     信贷管理,确保筹资效益和安全;4、统一资金过
部、安全监察部、运行管理部、飞行技术管理部、                     程控制,提高资金使用效率。对于非全资控股子公

                                                            14                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                                2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
司,通过公司内部银行管理模式,进行计划、组织、        舱、选座等辅营业务收入。
协调,促进公司内部资金使用效率和效益。                    3、秉持真情服务理念,提供温馨舒适服务。
    总体看,公司法人治理结构健全,内部组织结          大力提高航班正点率,建立高效的生产指挥体系;
构完善,管理制度较为健全,目前已建立了良好的          健全多层次的航班不正常处置体系,为旅客提供安
治理结构和内控体系,能够保证公司各项运作更趋          心的候机体验;优化常旅客会员体系和服务标准,
规范化和科学化,为公司的持续稳定发展奠定了良          体现价值贡献和会员服务相匹配;优化线上集成服
好的基础。                                            务,丰富官网和 APP 的应用功能,扩大自助渠道功
                                                      能的覆盖范围。
发展规划                                                  4、全面深化改革转型,推进重大项目建设。
    公司以全面深化改革为主线,以国际化、互联          体制机制和机构改革方面,进一步深化营销服务改
网化为引领,围绕转型发展、品牌建设、能力提升,        革,优化海外营销中心建设,提升国际市场竞争力;
致力于实现“打造世界一流、建设幸福东航”的发展        推进下属子公司混合所有制改革,激发变革活力。
远景。公司深入推进“枢纽网络、成本控制、品牌          数字化应用方面,持续开发东航钱包功能,拓展积
经营、精细化管理、信息化”五大战略,充分运用          分应用场景,加快收益制积分转型;优化集成服务,
互联网思维、客户经营理念和大数据分析手段,强          在官网和 APP 上集成更多增值服务产品。低成本航
化客户体验,加快从传统航空运输企业向现代航空          空方面,中联航提升辅营业务收入,巩固和提升低
集成服务商转型。                                      成本优势,形成与全服务航空功能协同、错位发展
    公司将积极响应国家战略,把握京津冀协同发          的航线网络布局。重大项目方面,积极把握北京大
展、“长三角一体化”战略、粤港澳大湾区建设、北        兴国际机场发展机遇,确保机场工程建设如期进
京大兴国际机场正式运营等机遇,坚持稳中求进工          行,按计划投入运营;稳步推进非公开发行股票项
作总基调,坚持新发展理念,坚定信心,直面挑战,        目,加强和深化与吉祥航空及均瑶集团在各领域的
锐意创新,扎实工作,努力推动公司改革发展各项          业务合作。
事业实现新的突破。2019 年,公司将重点做好以下             5、提升财务管理水平,着力加强成本管理。
工作:                                                加快资金运营效率,增强资金收支预测的准确性和
    1、持续重视安全运营,强化安全管理水平。           计划性;持续拓宽融资渠道,优化融资结构,降低
公司加强“三基”(抓基层、打基础、苦练基本功)        公司资产负债率;采用精细化管理方式,科学控制
建设,抓好安全生产领域的作风建设、能力建设和          各项成本支出。
文化建设;加强重要领域和关键环节的风险防控,              6、增强风险防范意识,严控各大领域风险。
运行好新机型、新机场、新航线;加强科技手段的          优化债务结构,加强金融风险监控;加强旅客信息
运用和过程控制,持续提升安全管理水平;强化安          的保护,防范信息系统的安全风险;加强合规管理,
全责任的落实,确保安全形势持续平稳向好。              强化境外法律风险管控;持续做好全面风险管理评
    2、科学研判市场需求,持续提升营销能力。           估,针对重要领域和重大风险开展专项审计。
积极争取关键市场新增时刻资源,优化新增运力的              2018 年 7 月,公司宣布了非公开发行 A 股及 H
投放,提高枢纽市场竞争力;加强市场预判和运价          股的重大资本项目,拟引入吉祥航空及其控股股东
管控,扩大与全球伙伴的合作,提升国际航线收益          均瑶集团(“均瑶方面”)、中国国有企业结构调整基
品质;把握日韩航线机遇,打造环渤海湾面向日韩          金股份有限公司为战略投资者。均瑶方面计划合计
的航线网络;大力推进全网全通,加强长三角市场          持有公司 10%的股份。本次资本项目正在稳步推进
销售一体化联动,提升高舱收益水平;实施品牌运          之中。
价体系,借助基础经济舱产品,积极拓展行李、升              此外,公司控股股东东航集团的全资子公司东

                                                 15                                     中国东方航空股份有限公司
                                                                   2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
航产投已于 2019 年初完成了受让均瑶集团所持有                  70.71%、70.36%和 69.22%。2016 年公司完成非公
的 7%吉祥航空股份的交易,东航产投还宣布了参                   开发行股票,净资产规模的增长使其当年末财务杠
与认购吉祥航空非公开发行 A 股股票项目,东航产                 杆水平有所回落,但仍维持在较高水平。
投计划合计持有吉祥航空 15%股份。                                表 11:2019 年 3 月末国内航空行业主要公司财务指标

    东航集团和均瑶集团交叉持股是进一步加强                                                               单位:亿元、%

和深化双方的资本加业务的战略合作关系,共同打                                 资产总额       负债总额       资产负债率
                                                               中国国航       2,811.78       1,839.84          65.43
造上海航空枢纽和服务上海“五个中心建设”的重要
                                                               东方航空       2,800.12       2,204.96          78.75
举措,有利于公司和吉祥航空进一步提升竞争力和
                                                               南方航空       2,957.58       2,185.80          73.91
可持续发展能力。                                               海航控股       2,034.10       1,337.42          65.75
    总体而言,公司战略规划清晰,符合自身发展                  资料来源:各航空公司财报,中诚信证评整理

的长期目标。                                                       受会计政策变更影响,2019 年公司将融资租赁
                                                              资产和负债转入使用权资产和租赁负债,导致一季
财务分析                                                      度末资产规模和负债规模大幅增长。截至 2019 年 3
    以下分析基于公司提供的经安永华明会计师                    月末,公司总资产、总负债和所有者权益分别为
事务所(特殊普通合伙)出具标准无保留意见的                    2,800.12 亿元、2,204.96 亿元和 595.16 亿元,期末
2016年~2018年审计报告,以及未经审计的2019年                   资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 78.75% 和
一季度财务报表。                                              74.22%。
    根据财政部《关于修订印发<企业会计准则第                            图 7:2016~2019.Q1 公司资本结构分析

21号——租赁>的通知》(财会〔2018〕35号)(以
下简称“新租赁准则”),公司自2019年1月1日起执行
新租赁准则,除短期租赁和低价值租赁,公司根据
首次执行本准则的累积影响数,调整2019年年初留
存收益及财务报表其他相关项目金额,不调整可比
期间信息。

资本结构
    随着机队规模的持续扩张,公司资产规模逐年
增 长 。 2016~2018 年 末 , 公 司 资 产 总 额 分 别 为
2,100.51 亿元、2,274.64 亿元和 2,367.65 亿元,三              资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

年复合增长率为 6.17%。2016 年 6 月,公司向中国                     从资产结构来看,2016~2018 年末,公司非流

航空油料集团有限公司、中国远洋海运集团有限公                  动 资 产 分 别 为 1,941.63 亿 元 、 2,091.71 亿 元 和

司等定向增发 132,741 万股 A 股,总股本增至                    2,208.33 亿元,占总资产的比重分别为 92.44%、

1,446,759 万元,加之大部分经营利润的留存,自有                91.96%和 93.27%。2018 年末,公司非流动资产主

资本实力逐年增强。2016~2018 年末,公司所有者                  要由长期股权投资 22.73 亿元、固定资产 1,756.75

权益分别为 500.96 亿元、565.18 亿元和 593.52 亿               亿元、在建工程 265.54 亿元、无形资产 17.26 亿元、

元。为满足资本性支出及日常经营资金需求,公司                  商誉 90.28 亿元、长期待摊费用 18.32 亿元和其他

负 债 规 模 相 应 提 升 , 2016~2018 年 末 , 分 别 为        非流动资产 13.45 亿元构成。公司 2018 年末长期股

1,599.55 亿元、1,709.46 亿元和 1,774.13 亿元。财              权投资主要为对合营企业的投资 5.57 亿元和对联

务杠杆方面,近三年末,公司资产负债率分别为                    营企业的投资 16.96 亿元,其中联营企业包括东方

76.15%、75.15%和 74.93%,总资本化比率分别为                   航空食品投资有限公司、东方航空进出口有限公

                                                         16                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                             2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
司、东方航空传媒股份有限公司和上海惠普飞机发             金较期初增长 188.52%;受 BSP 清算日历周期影响,
动机维修有限公司等,公司近三年长期股权投资规             公司期末应收票据及应收账款同比增长 95.33%。公
模较为稳定。公司年末固定资产主要系飞机和发动             司期末非流动资产包括长期股权投资 24.23 亿元、
机,2018 年引进飞机数量和购买发动机规模的增加            其他权益工具投资 12.99 亿元、固定资产 832.55 亿
使得年末固定资产同比增长 7.69%,在年末总资产             元、使用权资产 1,332.10 亿元、在建工程 249.15 亿
中的占比为 74.20%。公司年末在建工程系购买及改            元、无形资产 17.08 亿元、商誉 90.28 亿元、长期
装飞机的预付款、空港物流中心、机库、机场及配             待摊费用 18.17 亿元和其他非流动资产 17.92 亿元。
套项目等,受转固影响,年末在建工程规模同比减             2019 年公司执行新租赁准则,将融资租赁资产转入
少 7.73%。公司年末无形资产主要为土地使用权、             使用权资产,导致期末固定资产同比下滑 52.61%。
电脑软件和航班时刻使用权等,2017 年公司转让子                从负债结构来看,2016~2018 年末,公司流动
公司东航物流 100%股权,导致土地使用权有所减              负债分别为 680.79 亿元、803.25 亿元和 730.61 亿
少,年末无形资产同比下滑 15.51%,2018 年公司             元,分别占总负债的 42.56%、46.99%和 41.18%。
处 置部 分土地 使用 权,年 末无 形资产 同比 下 滑        2018 年末,公司流动负债包括短期借款 81.20 亿元、
15.52%。公司年末商誉系吸收合并上航股份时产               应付票据及应付账款 121.66 亿元、预收款项 0.06
生。公司年末长期待摊费用主要为飞行员养成费,             亿元、合同负债 88.11 亿元、应付职工薪酬 28.54
其他非流动资产包括经营租入飞机保证金和购买               亿元、应交税费 20.65 亿元、其他应付款 75.81 亿
长期资产的预付款等。近三年末,公司流动资产分             元、一年内到期的非流动负债 165.51 亿元和其他流
别为 158.88 亿元、182.93 亿元和 159.32 亿元,分          动负债 148.78 亿元。2018 年,公司调整债务结构,
别占总资产的 7.56%、8.04%和 6.73%。2018 年末,           年末短期借款和其他流动负债(超短期融资券)同
公司流动资产包括货币资金 6.62 亿元、应收票据及           比变动幅度分别为-67.47%和 48.78%;应付账款主
应收账款 14.36 亿元、其他应收款 52.03 亿元、存           要为应付起降费、应付飞机及发动机大修费、应付
货 19.50 亿元和其他流动资产 57.90 亿元。2018 年,        航油费等;预收款项包括预收旅游款和预收消费储
公司根据外部资金市场态势,加强资金管控,有计             值;票证结算(合同负债)系公司预售机位所得的
划调整货币存量,年末货币资金同比下滑 85.78%;            票款,当年,公司执行经修订的《企业会计准则第
公司年末应收票据及应收账款同比下滑 32.39%,主            14 号-收入》,将负有履约义务的预收销售票款等转
要系当年加快清算应收销售款所致;年末其他应收             入合同负债;其他应付款包括票务销售代理人押
款主要为出口退税、航线补贴和购买飞机、发动机             金、代收航空税费、固定资产购买款和其他押金及
的回扣款等,2018 年公司应收航线补贴规模的增加            质保金等,当年公司应付资产购买款以及应付工程
使得年末其他应收款同比增长 11.32%;年末存货主            建设款增加,年末其他应付款同比增长 92.46%;一
要为航材消耗件和普通器材等;2018 年,公司运营            年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期
规模扩大,增值税留抵税额增加,年末其他流动资             借款和长期应付款。2016~2018 年末,公司非流动
产同比增长 52.33%。                                      负债分别为 918.76 亿元、906.21 亿元和 1,043.52 亿
    截至 2019 年 3 月末,公司流动资产和非流动            元,分别占负债总额的 57.44%、53.01%和 58.82%。
资产分别为 190.61 亿元和 2,609.51 亿元,分别占资         2018 年末,公司非流动负债包括长期借款 84.90 亿
产总额的 6.81%和 93.19%。公司期末流动资产包括            元、应付债券 173.77 亿元、长期应付款 693.55 亿
货币资金 19.10 亿元、应收票据和应收账款 28.05            元、长期应付职工薪酬 28.22 亿元、预计负债 27.61
亿元、其他应收款 52.72 亿元、存货 19.91 亿元和           亿元和其他非流动负债 21.69 亿元。2018 年,债务
其他流动资产 65.85 亿元。2019 年,公司预留资金           期限结构的调整使得公司年末长期借款同比增长
用于支付飞机及发动机的预付款,导致期末货币资             72.42%;年末长期应付款主要为应付融资租赁款,

                                                    17                                     中国东方航空股份有限公司
                                                                      2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
近年来公司多通过融资租赁方式引进飞机及发动                            图 8:2016~2019.Q1 公司债务结构分析

机,使得长期应付款规模逐年增长;其他非流动负
债主要为常旅客奖励计划。
    截至 2019 年 3 月末,公司流动负债和非流动
负债分别为 832.59 亿元和 1,372.37 亿元,分别占负
债总额的 37.76%和 62.24%。公司当期末流动负债
主要包括短期借款 32.00 亿元、应付票据及应付账
款 124.18 亿元、合同负债 74.66 亿元、应付职工薪
酬 25.91 亿元、应交税费 21.30 亿元、其他应付款
款 77.19 亿元、一年内到期的非流动负债 193.79 亿
                                                             资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理
元和其他流动负债 283.18 亿元。2019 年以来,公
司持续调整债务结构,期末短期借款和其他流动负                 盈利能力
债较期初变动幅度分别为-60.59%和 90.33%。当期                      航空运输业务是公司主要的收入构成和利润

末,公司非流动负债包括长期借款 51.41 亿元、应                来源,近年来机队规模的不断扩张推动其营业收入

付债券 172.95 亿元、长期应付款 14.49 亿元、长期              的持续增长。2016~2018 年,公司营业总收入分别

应付职工薪酬 28.43 亿元、预计负债 89.45 亿元、               为 985.60 亿元、1,017.21 亿元和 1,149.30 亿元,其

租赁负债 979.54 亿元和其他非流动负债 22.19 亿                中主营业务收入分别为 910.64 亿元、967.53 亿元和

元。2019 年以来,公司调整债务结构,减少长短期                1,097.87 亿元,收入占比分别为 92.39%、95.12%和

借款,增加超短期融资券规模,期末长期借款较上                 95.53%,整体经营稳健。2019 年 1~3 月,公司实现

年末下滑 39.45%;由于公司执行新租赁准则,将融                营业收入 300.53 亿元,同比增长 12.34%,其中主

资租赁负债转入租赁负债,期末长期应付款较上年                 营业务收入为 286.50 亿元。

末下滑 97.91%。                                                     表 12:2016~2018 年公司主要成本项目情况
                                                                                                                单位:%
    债务结构方面,受业务规模扩张的影响,公司
                                                                 成本项目        2016 年        2017 年       2018 年
有息负债规模呈上升趋势。2016~2018 年末,公司
                                                                 航空燃料          23.76         27.83         32.89
总 债 务 分 别 为 1,209.34 亿 元 、 1,341.86 亿 元 和
                                                                机场起降费         14.87         14.68         14.56
1,334.83 亿元,同期长短期债务比(短期债务/长期                飞发及高周件
                                                                                   13.46         13.79         13.18
                                                                  折旧
债务)分别为 0.47 倍、0.63 倍和 0.42 倍。2019 年
                                                                 职工薪酬            -           17.91         17.21
以来,因融资租赁资产及负债的并表,公司期末总
                                                             资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
债务规模增至 1,713.59 亿元,其中短期债务和长期                    毛利率方面,2016~2018 年,公司营业毛利率
债务分别为 509.69 亿元和 1,203.90 亿元,期末长短             分别为 16.21%、11.24%和 10.90%,呈逐年下行趋
期债务比为 0.42 倍。总体而言,公司债务结构较为               势。具体来看,航空运输业务是公司核心的收入构
合理,但资产负债率较高,资产以非流动资产为主,               成,2016 年以来国内航油价格触底回升,加之随着
短期债务规模较大,财务结构稳健性有待提升。                   运营规模的扩大、旅客周转量的增加,公司起降费、
                                                             餐食及供应品费用、飞发及高周件折旧等多项成本
                                                             同 比增 加,对 公司 业务 成 本造 成较大 的压 力。
                                                             2016~2018 年,公司主营业务收入毛利率分别为
                                                             15.96%、10.72%和 10.36%。2019 年 1~3 月,国际
                                                             航油价格有所回落,加之夏秋航季票价政策改革的
                                                             落地,公司票价呈上升趋势,对当期毛利率表现带

                                                        18                                        中国东方航空股份有限公司
                                                                             2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
来一定的积极影响,公司当期营业毛利率回升至                                14.09%。
                                      表 13:2016~2019.1~3 公司营业收入构成和毛利率情况
                                                                                                                   单位:万元、%
                                      2016 年                      2017 年                  2018 年             2019 年 1~3 月
           项目
                               金额         毛利率          金额          毛利率     金额        毛利率        金额       毛利率
主营业务收入                 9,106,400      15.96          9,675,300      10.72    10,978,700     10.36     2,865,000      13.29
其他营业收入                  749,600       19.16           496,800       21.48      514,300      22.38       140,300      30.29
营业收入/营业毛利率          9,856,000      16.21        10,172,100       11.24    11,493,000     10.90     3,005,300      14.09
资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

     从期间费用来看,2016~2018 年公司期间费用                             亿元和-31.45 亿元。2016~2018 年,公司资产减值
分别为 151.05 亿元、101.57 亿元和 153.21 亿元,                           损失分别为 0.29 亿元、4.91 亿元和 3.18 亿元,主
同 期 三 费 收 入 占 比 分 别 为 15.33% 、 9.99% 和                       要为固定资产减值损失和存货跌价准备。公司通过
13.33%。2018 年,公司销售费用 60.58 亿元主要为                            签订外汇远期合约来降低汇率波动风险,包括机票
职工薪酬和机票销售代理手续费等;管理费用 33.55                            销售外汇收入、需以外汇支付的费用和借款等,
亿元包括职工薪酬、折旧费和研发费用等;受人民                              2018 年发生公允价值变动损益 2.84 亿元。近三年,
币贬值影响,2018 年公司发生汇兑损失 20.40 亿元                            公司投资收益分别为 3.22 亿元、20.54 亿元和 2.38
(2017 年为汇兑净收益 20.01 亿元),此外,因债                            亿元,2017 年公司向东航集团下属全资子公司东方
务结构调整,公司人民币债务及长期债务比重提                                航空产业投资有限公司转让持有的东航物流 100%
高,导致融资成本相应增加,年末财务费用大幅增                              股权,实现投资收益 17.54 亿元。2016~2018 年,
长至 59.08 亿元。2019 年 1~3 月,公司销售费用、                           公司营业外损益分别为 55.81 亿元、13.74 亿元和
管理费用和财务费用分别为 15.35 亿元、8.27 亿元                            9.09 亿元,2017 年以来,公司根据修订后的企业会
和 2.13 亿元,2019 年以来,汇率环境有所改善,                             计准则修改财务报表,将与日常经营活动有关的政
公司当期发生汇兑收益 10.54 亿元,当期期间费用                             府补助和合作航线收入,从“营业外收入”项目调整
合计 25.75 亿元,三费收入比为 8.57%。整体来看,                           至“其他收益”项目,近两年公司分别取得其他收益
近年来人民币汇率波动较为频繁,汇兑损益对公司                              49.41 亿元和 54.30 亿元,其中合作航线收入系公司
最终盈利的影响仍值得关注。                                                为支持地方经济发展,加强和地方政府合作,根据
         表 14:2016~2019.1~3 公司期间费用分析                            双方协议约定合作经营航线、并根据协议所获得的
                                                 单位:亿元、%            收益。2019 年 1~3 月,公司实现利润总额 28.75 亿
                     2016        2017           2018     2019.1~3         元,包括经营性业务利润 16.02 亿元和其他收益
销售费用             56.93        57.53          60.58     15.35
                                                                          11.51 亿元。近三年及一期,公司分别实现净利润
管理费用             30.19        31.43          33.55      8.27
                                                                          49.65 亿元、68.20 亿元、29.41 亿元和 21.70 亿元,
财务费用             63.93        12.61          59.08      2.13
三费合计            151.05       101.57         153.21     25.75
                                                                          近三年所有者权益收益率分别为 9.91%、12.07%和
营业总收入          985.60     1,017.21    1,149.30       300.53          4.96%,航油价格的上涨及人民币的持续贬值使得
三费收入占比         15.33         9.99          13.33      8.57          公司整体盈利对补贴收入和合作航线收入的依赖
注:中诚信证评将公司 2018 年及 2019 年一季度“研发费用”计入“管          有所提高。
    理费用”
资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

     公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收
益、营业外损益和其他收益构成。2016~2018 年,
公司利润总额分别为 65.07 亿元、86.20 亿元和 38.67
亿元,其中经营性业务利润分别为 6.31 亿元、10.16

                                                                     19                                      中国东方航空股份有限公司
                                                                                        2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
   表 15:2016~2018 年公司计入当期损益的补贴明细              倍和 5.83 倍,公司 EBITDA 对债务本息的保障程度
                                            单位:亿元        很高。
        项目            2016        2017         2018                  表 16:2016~2019.Q1 公司偿债能力分析
航线补贴                4.00         2.95         4.41                 指标           2016      2017       2018     2019.Q1
政府专项补贴            6.30         5.91         3.75        短期债务(亿元)        384.03    518.47     395.53    509.69
其他                    3.05         1.71         0.78        长期债务(亿元)        825.31    823.39     939.30 1,203.90
补贴收入合计           13.35        10.57         8.94        总债务(亿元)        1,209.34 1,341.86 1,334.83 1,713.59
合作航线收入           31.96        38.84        45.36        EBITDA(亿元)          217.74    257.63     228.96         -
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理                        经营活动净现金流
                                                                                      248.93    195.72     223.38     53.35
           图 9:2016~2019.Q1 公司利润总额构成                (亿元)
                                                              总债务/EBITDA(X)         5.55     5.21       5.83         -
                                                              经营活动净现金流/
                                                                                         0.21     0.15       0.17     0.12*
                                                              总债务(X)
                                                              EBITDA 利息保障倍
                                                                                         6.32     6.48       5.00         -
                                                              数(X)
                                                              经营活动净现金/
                                                                                         7.22     4.92       4.88         -
                                                              利息支出(X)
                                                              注:2019 年一季度带“*”指标经过年化处理。
                                                              资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

                                                                   经营活动现金流方面,公司航空运输主业运营
                                                              情况良好,近年来经营性现金流均表现为大规模的
                                                              净流入。2016~2018 年,公司经营活动净现金流分
资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理
                                                              别为 248.93 亿元、195.72 亿元和 223.38 亿元,2017
       整体来看,国内航空行业仍处于高景气周期,
                                                              年,由于公司收到的增值税免除及抵扣额减少,导
公司机队规模持续扩张,经营发展状况稳健。在航
                                                              致收到的税费返还减少,加之航油成本的上升,当
油价格走高的情况下,公司运营成本控制压力不断
                                                              年经营性现金流同比下滑 21.38%。2018 年公司收
加大,航空运输业务毛利率逐年下滑,加之汇率波
                                                              入规模持续增长,当年经营性净现金流同比增长
动带来的汇兑损失影响,公司经营性业务获利能力
                                                              14.13%。2019 年 1~3 月,公司经营活动净现金流为
一般,但得益于稳定的政府补助及合作航线收入,
                                                              53.35 亿元,同比下滑 16.33%。近三年,公司经营
公司整体盈利情况表现良好。
                                                              活动净现金/总债务分别为 0.21 倍、0.15 倍和 0.17
偿债能力                                                      倍,经营活动净现金/利息支出分别为 7.22 倍、4.92
       从债务规模来看,公司债务规模随着业务的扩               倍和 4.88 倍,经营活动净现金流对债务利息的覆盖
张整体呈现上升趋势,2016~2018 年末以及 2019 年                能力较强。投资活动净现金流方面,受机队规模扩
3 月末,分别为 1,209.34 亿元、1,341.86 亿元、                 张影响,公司购买飞机及发动机等资本支出金额较
1,334.83 亿元和 1,713.59 亿元,其中短期债务分别               大,近三年及一期投资活动净现金流分别为-371.80
为 384.03 亿元、518.47 亿元、395.53 亿元和 509.69             亿元、-213.12 亿元、-127.80 亿元和-65.13 亿元。
亿元,长短期债务比分别为 0.47 倍、0.63 倍、0.42                    财务弹性方面,公司与中国银行股份有限公
倍和 0.42 倍。                                                司、上海浦东发展银行股份有限公司和交通银行股
       获现能力方面,公司 EBITDA 主要由折旧、利               份有限公司等多家银行保持着良好的合作关系,截
息支出及利润总额构成。近三年,公司 EBITDA 分                  至 2019 年 3 月末,公司各个银行授信总额 683.09
别为 217.74 亿元、257.63 亿元和 228.96 亿元。从               亿元,尚未使用的授信额度折合人民币 548.89 亿
公司 EBITDA 对债务本息保障程度来看,近三年                    元;同时,公司系 A 股及 H 股上市公司,资本市
EBITDA 利息保障系数分别为 6.32 倍、6.48 倍和                  场融资渠道通畅,具备极强的财务弹性。
5.00 倍,同期总债务/EBITDA 分别为 5.55 倍、5.21                    或有负债方面,截至 2019 年 3 月末,公司无
                                                         20                                        中国东方航空股份有限公司
                                                                              2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
对外担保余额。
     过往债务履约方面,根据公司提供的资料显
示,公司近三年未出现延迟支付债务本金及其利息
的情况。根据公司提供的征信报告及相关资料显
示,截至 2019 年 3 月末,公司不存在未结清不良
信贷信息、已结清不良信贷信息、欠息信息。公司
及其子公司近年来未发生债务(含债务融资工具)
违约情形。
     总体来看,近年来我国民航运输业发展情况良
好,公司机队规模持续扩张,客运能力及运输周转
量等逐年提升,为其收入规模的增长提供了良好的
基础。2018 年以来,航油价格的持续上涨及人民币
的贬值对公司整体业绩造成较大的不利影响。2019
年近期,油汇环境的改善对公司当期盈利形成一定
利好,但航油成本以及汇率波动对公司未来盈利造
成的影响仍值得长期关注。

结    论
     综上,中诚信证评评定中国东方航空股份有限
公司主体信用级别为 AAA,评级展望稳定;评定“中
国东方航空股份有限公司 2019 年公开发行公司债
券(第一期)”信用级别为 AAA。




                                                 21                        中国东方航空股份有限公司
                                                      2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
                      关于中国东方航空股份有限公司
           2019年公开发行公司债券(第一期)的跟踪评级安排

    根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
    在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本期评级报告出具之日起,本公司将密切
关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
    本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
    如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。




                                        22                               中国东方航空股份有限公司
                                                    2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
附一:中国东方航空股份有限公司股权结构图(截至 2019 年 3 月 31 日)




   国务院国有资产监督管理委员会

                      100.00%


   中国东方航空集团有限公司                 东航金控有限责任公司              东航国际控股(香港)有限公司


                      35.06%                               3.16%                                         18.15%




                                        中国东方航空股份有限公司




 序号                   主要子公司                         实收资本(万元)                   持股比例(%)
   1     中国东方航空江苏有限公司                             200,000.00                            62.56
   2     上海东方飞行培训有限公司                              69,400.00                           100.00
   3     上海航空有限公司                                      50,000.00                           100.00
   4     东航大酒店有限公司                                     7,000.00                           100.00
   5     东方公务航空服务有限公司                               5,000.00                           100.00
   6     东方航空云南有限公司                                 366,200.00                            65.00
   7     东航海外(香港)有限公司                              24,533.60                           100.00
   8     中国联合航空有限公司                                 132,000.00                           100.00
   9     东航技术应用研发中心有限公司                          49,800.00                           100.00
   10    东方航空技术有限公司                                 430,000.00                           100.00
   11    东方航空电子商务有限公司                               5,000.00                           100.00
   12    中国东方航空武汉有限责任公司                         175,000.00                            60.00
   13    上海航空国际旅游(集团)有限公司                       5,000.00                           100.00
资料来源:公司提供




                                                      23                                        中国东方航空股份有限公司
                                                                           2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
附二:中国东方航空股份有限公司组织架构图(截至 2019 年 3 月 31 日)




资料来源:公司提供




                                         24                                中国东方航空股份有限公司
                                                      2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
附三:中国东方航空股份有限公司主要财务数据及财务指标
 财务数据(单位:万元)                 2016                 2017                2018                2019.Q1
 货币资金                              173,800.00           465,600.00            66,200.00            191,000.00
 应收账款净额                          263,000.00           212,400.00          143,200.00             280,500.00
 存货净额                              224,800.00           218,500.00          195,000.00             199,100.00
 流动资产                            1,588,800.00          1,829,300.00       1,593,200.00           1,906,100.00
 长期投资                              270,500.00           301,100.00          352,000.00             372,200.00
 固定资产合计                       17,682,700.00      19,221,200.00         20,295,300.00         10,889,400.00
 总资产                             21,005,100.00      22,746,400.00         23,676,500.00         28,001,200.00
 短期债务                            3,840,300.00          5,184,700.00       3,955,300.00           5,096,900.00
 长期债务                            8,253,100.00          8,233,900.00       9,393,000.00         12,039,000.00
 总债务(短期债务+长期债务)       12,093,400.00      13,418,600.00         13,348,300.00         17,135,900.00
 总负债                             15,995,500.00      17,094,600.00         17,741,300.00         22,049,600.00
 所有者权益(含少数股东权益)        5,009,600.00          5,651,800.00       5,935,200.00           5,951,600.00
 营业总收入                          9,856,000.00      10,172,100.00         11,493,000.00           3,005,300.00
 三费前利润                          1,573,600.00          1,117,300.00       1,217,600.00             417,700.00
 投资收益                               32,200.00           205,400.00            23,800.00               5,800.00
 净利润                                496,500.00           682,000.00          294,100.00             217,000.00
 息税折旧摊销前盈余 EBITDA           2,177,400.00          2,576,300.00       2,289,600.00                         -
 经营活动产生现金净流量              2,489,300.00          1,957,200.00       2,233,800.00             533,500.00
 投资活动产生现金净流量             -3,718,000.00       -2,131,200.00        -1,278,000.00            -651,300.00
 筹资活动产生现金净流量                463,400.00           470,800.00       -1,355,800.00             241,300.00
 现金及现金等价物净增加额             -738,500.00           292,100.00         -397,000.00             119,900.00
            财务指标                    2016                 2017                2018                2019.Q1
 营业毛利率(%)                        16.21                11.24                10.90                 14.09
 所有者权益收益率(%)                   9.91                12.07                 4.96                 14.58
 EBITDA/营业总收入(%)                 22.09                25.33                19.92                       -
 速动比率(X)                           0.20                 0.20                 0.19                   0.21
 经营活动净现金/总债务(X)              0.21                 0.15                 0.17                   0.12
 经营活动净现金/短期债务(X)            0.65                 0.38                 0.56                   0.42
 经营活动净现金/利息支出(X)            7.22                 4.92                 4.88                   3.37
 EBITDA 利息倍数(X)                    6.32                 6.48                 5.00                       -
 总债务/EBITDA(X)                      5.55                 5.21                 5.83                       -
 资产负债率(%)                        76.15                75.15                74.93                 78.75
 总资本化比率(%)                      70.71                70.36                69.22                 74.22
 长期资本化比率(%)                    62.23                59.30                61.28                 66.92
注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东权益;2、2019 年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/
    总债务、经营活动净现金/短期债务指标均经年化处理;3、中诚信证评在计算近三年总债务时,将“长期应付款”中的应
    付融资租赁款按实际性质纳入债务指标中。
                                                      25                                       中国东方航空股份有限公司
                                                                          2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
附四:基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

经营性业务利润=营业收入-营业成本合计-营业税金及附加-三费




                                              26                                    中国东方航空股份有限公司
                                                               2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
附五:信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA         受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
     AA         受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
      A         受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
     BBB        受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
     BB         受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
      B         受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    CCC         受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
     CC         受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
      C         受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    级。


评级展望的含义
      内容                                                   含义
      正面        表示评级有上升趋势
      负面        表示评级有下降趋势
      稳定        表示评级大致不会改变
      待决        表示评级的上升或下调仍有待决定
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA        债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
     AA        债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
      A        债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    BBB        债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
     BB        债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
      B        债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    CCC        债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
     CC        基本不能保证偿还债券
      C        不能偿还债券
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    级。




                                                      27                                     中国东方航空股份有限公司
                                                                        2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
      等级                                            含义
       A-1         为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
       A-2         还本付息能力较强,安全性较高。
       A-3         还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
        B          还本付息能力较低,有一定的违约风险。
        C          还本付息能力很低,违约风险较高。
        D          不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。




                                                28                                  中国东方航空股份有限公司
                                                               2019 年公开发行公司债券(第一期)信用评级报告

关闭窗口