中国动力:中资资产评估有限公司关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的回复报告

                 中资资产评估有限公司关于《中国证监会

         行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的回复报告



中国证券监督管理委员会:

       中国船舶重工集团动力股份有限公司收到贵会于 2019 年 11 月 4 日对中国船舶重工
集团动力股份有限公司发行普通股和可转换公司债券购买资产并募集配套资金暨关联
交易申请文件出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》(192489
号)。我公司作为该项目的评估机构,就贵会所提问题进行了认真研究和落实,并书面
回复如下,请予审核。

       如无特别说明,本回复中的简称或名词的释义与《中国船舶重工集团动力股份有限
公司发行普通股和可转换公司债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》保持一
致。




                                         1
         1. 《通知书》第 12 个问题,申请文件显示,广瀚动力预测 2020-2022 年蒸汽发动
  机产品、军品成本均为同一数据,无任何变动。请你公司:1)结合报告期发动机产品、
  军品成本变动情况,补充披露预测期成本均保持不变的合理性和严谨性;2)补充披露
  财务顾问是否按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号——上市公
  司重大资产重组》(以下简称《26 号准则》)相关要求,对评估预测的真实性、准确性和
  完整性进行充分核查。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

         答复:

         一、结合报告期发动机产品、军品成本变动情况,补充披露预测期成本均保持不
  变的合理性和严谨性

         (一)广瀚动力军品预测期成本均保持不变的合理性和严谨性

         广瀚动力预测期军品收入、成本预测情况如下:

                                                                                        单位:万元
                                                        预测年度
         项目         2019 年
                                  2020 年          2021 年     2022 年        2023 年       2024 年
                      2-12 月
军品收入             115,000.00   119,600.00   119,600.00      119,600.00     119,600.00   119,600.00
军品成本合计          94,586.58    97,737.97       97,805.30    97,805.30      97,831.03    97,831.03
其中:材料及其他费
                      88,296.08    91,195.85       91,263.18    91,263.18      91,288.91    91,288.91

      人工费用         6,290.50     6,542.12        6,542.12       6,542.12     6,542.12     6,542.12
毛利率                  17.75%       18.28%          18.22%        18.22%        18.20%       18.20%

         广瀚动力是我国海军燃气轮机的主要供应商,国内主要的大型舰船用蒸汽动力装置
  总承供货单位。在军品舰船的蒸汽动力及燃气动力领域,广瀚动力在国内具备较强竞争
  优势。

         大型舰艇建造周期一般为三到五年,主动力系统的交付先于船舶的交付。广瀚动力
  已与军方确定未来三年的军品数量和型号,军品需求稳定,预测期内军方与广瀚动力的
  合作关系明确且稳定,因此,预测期收入数据准确性具有保障。广瀚动力基于谨慎性考
  虑,未将未来军方可能新增订单金额纳入收入预测。



                                               2
             广瀚动力军品已经军方审价,明确毛利率水平。拟交付军品订单涉及采购的部件、
         组配件明确,关键重要部件采购价格亦经军方审价并确定,其他组配件供应商、外协厂
         商与广瀚动力保持长期稳定合作关系,就未来三年军品业务相关主要部件、组配件采购
         已与主要供应商协商,广瀚动力认为未来三年可以与供应商协商保持稳定成本。

             基于未来军品收入规模保持稳定的考虑,广瀚动力预计未来三年不存在人员扩张或
         减员计划。广瀚动力执行工效挂钩考核机制,根据收入规模设定工资金额。同时,广瀚
         动力需遵守国企工资总额管理相关规定,因此预测人工费用保持稳定。

             评估师根据广瀚动力上述经营的情况及企业预算成本情况预测各项成本占军品收
         入的比例并确定各项成本的金额,符合评估实务惯例。

             综上,广瀚动力 2020-2022 年军品成本预测情况符合其在手军品订单及生产、采购
         组织情况,符合评估实务惯例,具备合理性和严谨性。

             (二)广瀚动力蒸汽发动机预测期成本均保持不变的合理性和严谨性

             广瀚动力预测期蒸汽发动机收入、成本预测情况如下:

                                                                                      单位:万元
                                                           预测年度
           项目            2019 年
                                         2020 年       2021 年        2022 年     2023 年     2024 年
                           2-12 月
蒸汽发动机收入                5,000.00    7,000.00      7,000.00       7,000.00    7,000.00    7,000.00
蒸汽发动机成本合计            3,440.93    4,817.31      4,817.31       4,817.31    4,817.31    4,817.31
其中:直接材料                1,913.81    2,679.33      2,679.33       2,679.33    2,679.33    2,679.33
      直接人工                 863.15     1,208.41      1,208.41       1,208.41    1,208.41    1,208.41
      其他直接费用             663.98       929.57        929.57         929.57      929.57        929.57
毛利率                         31.18%      31.18%        31.18%         31.18%      31.18%      31.18%

             广瀚动力蒸汽发动机产品收入、成本及毛利率预测保持不变一方面基于广瀚动力在
         该领域的行业地位和稳定的客户合作关系;一方面基于广瀚动力该业务的历史数据表
         现。

             1、广瀚动力在蒸汽发动机领域的行业地位

             广瀚动力在国内节能减排和钢铁厂烧结机余热利用领域具有较高的知名度和技术
         领先优势,特别是在“燃气—蒸汽”联合循环发电技术方面具有独特技术优势。

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       2、广瀚动力在蒸汽发动机领域建立了稳定的客户合作关系

       广瀚动力蒸汽发动机类产品主要用于煤化工、石油化工、发电厂等大型企业,对于
该设备可靠性要求较高,用户对该设备供应商选择存在严格标准。广瀚动力在蒸汽发动
机领域已经与中国华电集团有限公司下属公司、青岛高新热电有限公司、中国海洋石油
集团有限公司下属公司、中国石油天然气集团有限公司下属公司等建立了稳定的业务合
作关系。

       3、2016-2018 年广瀚动力蒸汽动力收入、成本情况

       2016-2018 年,广瀚动力蒸汽动力收入、成本及毛利率情况如下:

                                                                         单位:万元
          项目              2018 年                2017 年            2016 年
收入                             13,878.50               3,902.34           4,400.45
成本                              9,451.24               2,728.72           3,011.27
毛利率                                31.90%                 30.07%             31.57%

       广瀚动力基于现有产能,在保证军品任务按期交付的前提下,根据剩余产能谨慎预
计从事蒸汽动力民品业务收入为 7,000 万元并保持稳定,为 2016-2018 年该业务收入平
均值取整。

       鉴于该业务毛利率水平较为稳定,广瀚动力蒸汽动力预测毛利率采取 2016-2018 年
平均值并保持稳定。成本项目基于 2016-2018 各成本项目占总成本比例的平均值进行预
测并保持稳定。

       广瀚动力认为预测期内不存在产能扩张计划,在军品订单占用产能较为明确的情况
下,对民品业务的产能及收入规划按照 2016-2018 年平均水平预测较为谨慎、合理。广
瀚动力与供应商、外协厂商保持长期稳定合作关系且具备较强的议价能力,认为可以通
过友好协商保持成本水平稳定。

       基于未来该业务收入规模保持稳定的考虑,广瀚动力预计未来三年不存在人员扩张
或减员计划。广瀚动力执行工效挂钩考核机制,根据收入规模设定工资金额。同时,广
瀚动力需遵守国企工资总额管理相关规定,因此预测人工费用保持稳定。

       评估师根据广瀚动力上述经营的情况及企业预算成本情况预测各项成本占民品收
入的比例并确定各项成本的金额,符合评估实务惯例。

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    综上,广瀚动力 2020-2022 年蒸汽发动机成本预测情况符合其产能业务规划及生产、
采购组织情况,符合评估实务惯例,具有合理性和谨慎性。

    二、补充披露情况

    上述内容已在《重组报告书(修订稿)》“第七章 标的资产评估及定价情况”之
“一、标的资产评估情况”之“(五)标的资产评估值分析”之“1、广瀚动力 7.79%
股权”补充披露。

    三、中介机构核查意见

    经核查,评估师认为:

    (一)核查过程

    1、评估师在现场了解企业的经营现状,查阅了部分销售合同和订单以及部分成本
明细表、凭证等资料,走访了企业管理层,了解企业的主要客户和相关经营资料,核实
被评估单位提供的收益预测,与被评估单位多次就相关毛利水平的确定进行讨论。

    2、在历次审核过程中,评估师通过邮件、电话等方式,对收益预测的细节与广翰
动力进行核实,查阅相关资料,确定收益预测的准确性。

    3、评估师就收益预测问题与中国动力、各中介,多次与被评估单位进行讨论,核
实收益预测的准确性和严谨性,确定最终的预测表。

    (二)核查意见

    已补充披露广瀚动力 2020-2022 年蒸汽发动机产品、军品预测成本保持不变的原因,
具有合理性和严谨性。



    2. 《通知书》第 13 个问题,申请文件显示,长海电推 2020-2022 年银系列产品预
测营业收入均为 183,920 万元;长海电推 2020-2022 年管理费用中绝大部分项目各年度
均无任何变动。请你公司:1)结合产销量、银产品价格的变化,补充披露银系列产品预
测期营业收入的合理性和严谨性;2)结合报告期情况及企业实际经营情况,补充披露
预测期管理费用不发生变化的可实现性和严谨性;3)补充披露财务顾问是否按照《26
号准则》相关要求,对评估预测的真实性,准确性和完整性进行充分核查.请独立财务

                                      5
顾问和评估师核查并发表明确意见。

    答复:

    一、结合产销量、银产品价格的变化,补充披露银系列产品预测期营业收入的合
理性和严谨性

    长海电推银系列产品收入预测情况如下:

                                                                                         单位:万元
                                                        预测年度
       项目
                 2019 年 2-12 月    2020 年          2021 年       2022 年   2023 年       2024 年
银系列产品收入       183,573.16    183,920.00       183,920.00   183,920.00 183,920.00    183,920.00

    长海电推银系列产品在预测期营业收入保持不变的原因为:

    (一)产能产量保持不变

    长海电推银系列产品产量主要为老厂区银系列产品产能,已达到满产。根据中国动
力统一管理安排,在长海电推银系列产品满产后新增产量全部由新成立的中船重工黄冈
贵金属有限公司承接,故长海电推银系列产品预测未来产量销量预计保持在满产水平不
变。

    (二)长海电推银系列产品为赚取加工费,银价对其毛利不构成影响

    长海电推的银系列产品业务主要是赚取加工费,在交易过程中主要原料贵金属银的
购入价格与销售给客户的价格不变,银价变动对长海电推的毛利不构成影响。长海电推
按照银系列产品销售收入全额确认收入,鉴于银价对其毛利不构成影响,且产销量为满
产产量,因此预测期收入按照保持不变预测。

    白银作为贵金属,在上海金属交易市场中有现价挂牌,交易活跃。预测期银价均以
2019 年 1 月平均银价为计算基础,长海电推在 2019 年 1 月的采购和销售平均银价为
3,600 元/吨左右,与 2015-2018 年上海金属交易所的现货平均价 3,691 元/吨基本一致。

    (三)加工费保持稳定

    银系列产品市场竞争比较激烈,长海电推各类银系列产品的加工费经过多年调整,
利润空间较稳定,银产品具有占用资金大、资金成本高的特点,毛利率下降空间有限。
加工过程中的其他材料和制造费用对加工费不构成影响,在银系列产品中有部分其他金

                                                6
属材料和硝酸银等辅助材料,根据长海电推市场部门和财务部门预测,该部分材料在预
测期会有少量波动,制造费用也会产生少量变化,这些费用变化影响数值较小,由企业
自身消化,对加工费不构成影响,所以预测期假设各种银产品的加工费保持稳定。

       综上,预测期营业收入保持不变系根据中国动力统一规划长海电推银系列产品产量
以满产为限,白银价格按评估基准日前长海电推采购销售平均银价计算,以及加工费预
计较为稳定所致,符合长海电推银系列产品实际情况,具有合理性和严谨性,符合评估
实务惯例。

       二、结合报告期情况及企业实际经营情况,补充披露预测期管理费用不发生变化
的可实现性和严谨性

       长海电推管理费用预测情况如下:

                                                                                    单位:万元
       项目       2019 年 2-12 月   2020 年        2021 年    2022 年    2023 年      2024 年
职工薪酬                 1,459.78   1,543.12       1,543.12   1,543.12   1,543.12      1,543.12
办公费                       9.64       9.64           9.64       9.64       9.64         9.64
差旅费                      20.81      20.81          20.81      20.81      20.81        20.81
折旧摊销费                  77.28      94.11          92.09      90.33      73.79        73.79
邮电通信费                   3.79       3.79           3.79       3.79       3.79         3.79
交通费                       0.24       0.24           0.24       0.24       0.24         0.24
图书资料费                   0.14       0.14           0.14       0.14       0.14         0.14
修理修缮费                  35.35      35.35          35.35      35.35      35.35        35.35
审计费                       8.98       8.98           8.98       8.98       8.98         8.98
保密费                      67.45      71.08          71.08      71.08      71.08        71.08
质量管理                    34.72      34.72          34.72      34.72      34.72        34.72
工会经费                    97.55     104.41         104.41     104.41     104.41       104.41
职工教育经费               124.86     133.44         133.44     133.44     133.44       133.44
福利费                       8.24       8.24           8.24       8.24       8.24         8.24
业务支出                    10.53      10.53          10.53      10.53      10.53        10.53
专利费                      15.51      15.51          15.51      15.51      15.51        15.51
其他                       210.36     212.49         216.14     218.92     235.56       235.56
合计                     2,185.22   2,306.60       2,308.22   2,309.25   2,309.35      2,309.35

       (一)员工薪酬、工会经费、职工教育经费、福利费

                                               7
    长海电推预计预测期间不存在人员扩张及缩减计划,且需符合国企工资总额相关规
定,不存在提高人均薪酬的计划,因此员工薪酬保持不变。与之相关的工会经费、职工
教育经费、福利费按照薪酬固定比例计提,因此保持不变。

    (二)折旧摊销

    长海电推预计固定资产、无形资产除已足额计提折旧摊销影响外未来基本无变化,
因此预测期折旧摊销费用预测波动幅度较小。

    (三)保密和质量管理资质费用

    该等资质费用为维持该两项资质的日常基本支出,长海电推预计预测期保持不变。

    (四)办公费、差旅费、邮电通信费、交通费等小额管理费用

    办公费、差旅费、邮电通信费、交通费等金额较小的管理费用,因长海电推计划加
强费用管控,且管理人员数量不变,预计该等费用预测期较为稳定,按照不变预测符合
评估实务惯例。

    (五)其他

    管理费用中其他主要为租赁费、残疾人保障金,根据企业生产经营情况进行预测,
有少量增长。

    综上,预测期长海电推部分管理费用基本保持不变符合其费用管控的实际情况,符
合评估实务惯例,具有可实现性和严谨性。

    三、补充披露情况

    上述内容已在《重组报告书(修订稿)》“第七章 标的资产评估及定价情况”之
“一、标的资产评估情况”之“(五)标的资产评估值分析”之“2、长海电推 8.42%
股权”补充披露。

    四、中介机构核查意见

    经核查,评估师认为:

    (一)核查程序




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    1、评估师在长海电推,审阅相关与企业管理层进行访谈,就银系列产品生产预测
情况做了解,现场勘查生产线,核实生产线的产能、成本等相关数据,了解企业对银产
品产能划分的原则。

    2、进行市场调研,了解被评估单位同行业的基本情况、被评估单位所在行业的发
展状况与前景、影响被评估单位生产经营的区域经济因素。

    3、与被评估单位生产销售部门访谈,了解产品线的生产经营模式及工艺流程、营
销渠道客户关系。

    4、查阅被评估单位资产、财务、经营管理资料,分析被评估单位历史的收入、成
本、费用、收益等财务指标及变化原因。

    5、结合企业的经营管理模式,确定管理费用预测的准确性和严谨性。

    (二)核查意见

    1、已补充披露长海电推 2020-2022 年银系列产品预测营业收入保持不变的原因,
符合长海电推该产品经营情况,具有合理性和严谨性。

    2、已补充披露长海电推 2020-2022 年预测期管理费用保持不变的原因,具有可实
现性和严谨性。



    3. 《通知书》第 14 个问题,申请文件显示,宜昌船柴可供出售金融资产的账面价
值为 622.35 万元,评估值为 5,684.37 万元,增值率为 813.37%,主要系评估基准日被
投资单位净资产金额大于投资时点净资产金额所致。请你公司进一步补充披露宜昌船
柴可供出售金融资产具体情况及评估增值的合理性。请独立财务顾问和评估师核查并
发表明确意见。

    答复:

    一、宜昌船柴可供出售金融资产具体情况及评估增值的合理性

    (一)宜昌船柴可供出售金融资产具体情况




                                       9
    宜昌船柴可供出售金融资产为所持中国船舶重工国际贸易有限公司(以下简称“中
国船贸”)股权。宜昌船柴于 2003 年 6 月以现金 500 万元对中国船贸投资,初始投资
成本 500 万元,出资比例为 1.36%。

    2008 年中国船舶重工集团公司民船业务重组改制设立中国船舶重工股份有限公司
A 股公开发行和上市。宜昌船柴属于集团公司纳入重组范围子企业,资产由中企华资产
评估公司重新评估,其中对中国船贸股权投资初始投资成本 500 万元,评估增值 122
万元,中国船贸投资额调整为 622 万元。

    (二)宜昌船柴可供出售金融资产评估增值的合理性

    截至评估基准日,中国船贸归属于母公司所有者权益 417,968.32 万元,本次评估以
其归属于母公司所有者权益账面值乘以持股比例 1.36%确认为评估值 5,684.37 万元,增
值率为 813.37%。

    增值原因为中国船贸自设立以来经营状况良好,形成累计盈余公积、未分配利润合
计 373,004.80 万元,具有合理性。本次评估报告已经国务院国资委评估备案。

    二、补充披露情况

    相关内容已在《重组报告书(修订稿)》“第七章标的资产评估及定价情况”之“一、
标的资产评估情况”之“(五)标的资产评估值分析”补充披露。

    三、中介机构核查意见

    经核查,评估师认为:

    已补充披露宜昌船柴可供出售金融资产具体情况及评估增值原因,具有合理性。



    4. 《通知书》第 15 个问题,申请文件显示,宜昌船柴无形资产评估增值率为
199.47%,主要系土地及专利技术等评估增值。请你公司列表补充披露土地及专利技术
增值具体情况及增值合理性。请独立财务顾问及评估师核查并发表明确意见。

    答复:

    一、请你公司列表补充披露土地及专利技术增值具体情况及增值合理性


                                        10
    (一)列表补充披露土地及专利技术增值具体情况

    宜昌船柴评估中土地及专利技术增值的具体情况如下:

                                                                        单位:万元
        项目            账面价值        评估价值         增值额        增值率
 土地使用权                 20,041.72        51,558.27     31,516.55    157.25%
 其他                         229.15          9,147.16      8,918.01   3,891.80%
 合计                       20,270.87        60,705.42     40,434.55    199.47%

    (二)补充披露土地及专利技术增值合理性

    1、土地使用权增值的合理性分析

    本次评估所涉宜昌船柴土地使用权共 9 宗,面积共计 79.55 万平方米,2007 年原始
入账金额 25,953.40 万元,入账时平均单价约 326 元/平方米,土地使用权账面值按 50
年进行摊销,截至评估基准日,土地账面净单价约 252 元/平方米。

    土地使用权评估过程:

    (1)方法的选择

    根据中华人民共和国国家标准《城镇土地估价规程》(GB/T18508-2014),土地
估价主要技术方法包括市场比较法、收益还原法、剩余法、成本逼近法和公示地价系数
修正法、级差收益测算确定法等,评估相对完整或无特殊限制的土地权利价格,应根据
待估宗地利用类型、获取的资料状况,在主要评估方法中选择两种以上适宜的评估方法。

    结合被评估土地的特点,本次评估采用基准地价系数修正法和成本逼近法评估,土
地使用权最终的估价结果宜采用简单算术平均法测算。

    (2)评估方法介绍

    1)基准地价系数修正法

    基准地价系数修正法是以基准地价评估成果为依据,通过对估价对象地价影响因素
的分析,利用宗地地价影响系数,对各城镇已公布的同类用途同级或同一区域土地基准
地价进行修正,估算估价对象客观价格的方法。其计算公式如下:

    P=Plb×(1±∑Ki)×Kj+D


                                        11
    式中:P----宗地价格;

    Plb----某一用途、某级别(均质区域)的基准地价;

    ∑Ki----宗地地价修正系数;

    Kj----交易期日、容积率、土地使用年期等其他修正系数;

    D----土地开发程度修正值。

    重要指标选取:

    ①基准地价:宜昌市人民政府 2017 年 12 月 18 日以《关于规章和规范性文件清理
结果的决定》(宜府发[2017]32 号,本决定自发布之日起施行,本报告以下简称“宜府
发[2017]32 号”),公告“宜府发[2014]8 号”属于继续施行的规范性文件(有效期为 5
年)。本次评估参照根据“宜府发[2014]8 号”的“附件 3:其他用途与本次更新基准
地价土地用途衔接表”及《宜昌市城区基准地价技术报告》“表 6-1 其他用途土地与基
准地价衔接表”,工业用地参照的地价及基准地价体系为工业用地,地价调节系数为 1。
依据《宜昌市城区基准地价技术报告》及其附件《宜昌市城区工业用地土地级别与基准
地价图》,待估宗地处于宜昌市城区工业Ⅲ级范围内;依据“鄂价工服规[2013]229 号”、
“宜府发[2014]8 号”及“宜府发[2017]32 号”,确定委估土地的基准地价。

    ②估价对象所在地价区位影响因素总修正系数:根据《宜昌市城区基准地价技术报
告》,其确定了对工业用地地价有较大影响的区域因素有:交通条件、基本设施状况、
环境状况、产业聚集效益、城市规划。宜昌市基准地价资料中具有完整的宗地地价修正
体系,其中不同级别工业用地均有宗地地价区位、因素修正系数指标说明表和宗地地价
区位因素修正系数表,根据相应的土地级别分别编制相应的修正系数表,确定区位影响
因素总修正系数。

    ③交易期日、容积率、土地使用年期等其他修正系数

    土地使用年期系数:根据各宗土地剩余土地年限,在《宜昌市城区基准地价技术报
告》中《表 5-59 工业用地使用年期修正系数表》中查找,确定相应的年期修正系数。

    交易期日修正系数:根据评估基准日与基准地价基准日间的地价指数的差异确定修
正系数。


                                      12
    宗地形状修正系数:依据《宜昌市城区基准地价技术报告》成果中的如下《表 5-62
工业用地宗地形状修正系数表》确定。

    ④宗地开发程度修正值:根据《宜昌市城区基准地价技术报告》中土地“表 5-22
开发程度修正表”、“表 5-44 开发程度修正值范围表”和“表 5-63 开发程度修正值范
围表”进行修正。

    2)成本逼近法

    所谓成本逼近法,就是以取得和开发土地所耗费的各项客观费用之和为主要依据,
再加上客观的利润、利息、应缴纳的税金和土地增值收益等确定土地价格的估价方法。
其基本思路是把对土地的所有投资,包括土地取得费用和基础设施开发费用两大部分作
为“基本成本”,运用经济学等量资金应获取等量收益的投资原理,加上“基本成本”
这一投资所应产生的相应利息和利润,组成土地价格的基础部分,同时根据国家对土地
的所有权在经济上得到实现的需要,加上土地所有权应得收益,从而求得土地价格。其
计算公式如下:

    土地价格=(土地取得费+有关税费+土地开发费+投资利息+投资利润+土地增值收
益)×年期修正系数×(1+区位修正系数)

    重要指标选取:

    ①确定土地取得费

    土地取得费是指征收估价对象土地所在区域同类土地所支付的平均费用。估价对象
宗地处于宜昌市城市规划区内,原土地利用类型农村集体土地,建设工程在该区域土地
取得方式为征收农村集体土地。因此,根据调查估价对象土地周边临近村的土地利用情
况,目前获得类似估价对象的土地,需支付的费用主要有:

    土地补偿费及安置补助费:根据《中华人民共和国土地管理法》(1999 年 1 月 1
日起施行),“征收耕地的补偿费用包括土地补偿费、安置补助费以及地上附着物和青
苗的补偿费。”根据《省人民政府关于公布湖北省征地统一年产值标准和区片综合地价
的通知》(鄂政发[2014]12 号)、《湖北省国土资源厅关于公布征地补偿安置倍数、修
正系数及青苗补偿标准的函》(鄂土资函[2014]242 号)及《宜昌市人民政府关于公布
宜昌市征地统一年产值标准的通知》(宜府发[2014]23 号)(“宜府发[2017]32 号”公


                                      13
布“宜府发[2014]23 号”为继续施行的规范性文件),估价对象所在区域土地补偿费为
一级,该地区耕地统一年产值标准为 2780 元/亩(即 4.17 元/平方米),土地补偿费、
安置补助费倍数分别为该地区耕地统一年产值标准的 10 倍、11 倍。

    青苗补偿费:根据《省人民政府关于公布湖北省征地统一年产值标准和区片综合地
价的通知》(鄂政发[2014]12 号)、《湖北省国土资源厅关于公布征地补偿安置倍数、
修正系数及青苗补偿标准的函》(鄂土资函[2014]242 号)及《宜昌市人民政府关于公
布宜昌市征地统一年产值标准的通知》(宜府发[2014]23 号),青苗补偿费标准为年产
值的 1 倍。

    耕地占用税:根据 2008 年 6 月 6 日印发的《关于印发《湖北省耕地占用税适用税
额标准》的通知》(鄂财税发[2008]8 号),确定委估土地所在地区的耕地占用税。

    耕地开垦费:根据《湖北省土地管理实施办法》,占用基本农田以外的耕地,按土
地补偿费的 1 倍以上 1.5 倍以下缴纳缴纳耕地开垦费,确定评估对象所在区域的耕地开
垦费。

    水利建设基金:根据《湖北省水利建设基金筹集和使用管理办法》(湖北省人民政
府令 2012 年第 353 号),使用新增建设用地的单位和个人,按应缴新增建设用地有偿
使用费数额的 5%缴纳水利建设基金,根据《财政部国土资源部中国人民银行关于调整
新增建设用地土地有偿使用费政策等问题的通知》(财综[2006]48 号),确定各宗地的
水利建设基金。

    ②土地开发费:土地开发费包括宗地红线外和红线内的土地开发费用,其中:宗地
红线外的土地开发费主要包括道路费、基础设施配套费、公用设施配套费和小区开发费,
宗地红线内的土地开发费主要包括土地平整费和小设施配套费。土地开发费按该区域土
地平均开发程度下需投入的各项客观费用计算。待估宗地设定的开发程度为宗地红线外
通路、通上水、通下水、通电、通讯和宗地红线内场地平整(“五通一平”)。根据估
价对象所在区域土地开发的平均水平和待估宗地所在区域内土地开发成本价格的调查、
分析,参考《宜昌市城区基准地价技术报告》中土地“表 5-63 开发程度修正值范围表”,
确定各宗地的土地开发费。




                                      14
        ③投资利息:根据待估宗地的开发程度和开发规模,确定各土地的开发周期。假定
    土地取得费和税费在取得土地时一次付清,土地开发费在开发期内均匀投入,年利率取
    估价期日同期的银行贷款利率,则按复利计算,投资利息计算公式为:

        投资利息 R1=(土地取得费 Ea)×[(1+利率)开发周期-1]+土地开发费 Ed×[(1
    +利率)开发周期/2-1]

        ④投资利润:根据《宜昌市城区基准地价技术报告》统计的数据,结合评估人员对
    估价对象所在区域土地投资收益情况的调查,确定其投资利润率。则投资利润为:

        投资利润 R2=(土地取得费+土地开发费)×利润率

        ⑤土地增值收益:经咨询宜昌市国土资源局及相关部门,宜昌市对征收的农用地转
    为建设用地进行的一级开发过程中,土地增值收益率一般在 15%-25%,宜昌市城区人
    民政府近几年连续加大对基础设施的投入,良好的基础设施条件为当地经济发展奠定了
    基础,了解到估价对象所在区域的工业用地土地成本价格与市场价格的差额约占土地成
    本价格的 20%,根据宗地位置和实际执行情况,本次评估土地增值收益取 20%:

        土地增值收益 R3=(土地取得费+土地开发费+投资利息+投资利润)×土地增值
    收益率

        ⑥年期修正:年期修正系数则为:

        年期修正系数=1-1/(1+土地还原利率)^土地法定使用年限

        ⑦区位修正系数:根据委估土地所在区位与当地平均水平比较确定。

        (3)土地评估结果

                                                                                 单位:元

          宗地名称     不动产权证书证号          账面价值         评估值         增值率%

                     宜市国用(2008)字第
1       加油站                                        9,225.45      29,685.10       221.77
                     100105041-1 号
                     宜市国用(2008)字第
2       铁路                                      3,853,221.09   13,097,883.75      239.92
                     100105006-4 号
                     鄂(2017)宜昌市不动
3       山上水厂                                    884,500.22    2,937,127.04      232.07
                     产权第 0017392 号
                     鄂(2017)宜昌市不动
4       运输处                                    2,702,719.76    8,894,057.42      229.08
                     产权第 0017391 号


                                            15
     序
               宗地名称          不动产权证书证号              账面价值              评估值         增值率%
     号
                             宜 市 国 用 ( 2008 ) 第
     5       职工医院                                               656,695.52       1,615,721.98      146.04
                             060202002-4 号
                             鄂(2017)宜昌市不动
     6       俱乐部                                              3,521,357.33        9,469,344.64      168.91
                             产权第 0017397 号
                             鄂(2017)宜昌市不动
     7       厂区二                                             30,556,959.38       84,211,225.70      175.59
                             产权第 0017384 号
                             鄂(2017)宜昌市不动
     8       厂区一                                            155,959,890.10      390,372,673.61      150.30
                             产权第 0022058 号
                             宜 市 国 用 ( 2008 ) 第
     9       码头                                                2,272,642.11        4,954,954.40      118.03
                             180203043 号
     合计                    -                                 200,417,210.96      515,582,673.65      157.25

             评估增值幅度较大,主要增值原因:

             随着经济快速发展,基础配套设施的不断完善,作为稀有资源的土地价格上涨较快,
         是造成增值的主要原因,具体表现在:

             账面价值的估价入账日期是 2007 年 9 月 30 日,对应的宜昌市城区基准地价(估价
         基准日为 2006 年 06 月 30 日)工业用地土地级别Ⅱ级、Ⅲ级、Ⅳ级的基准地价分别为
         511 元/平方米、431 元/平方米、360 元/平方米,现估价时采用宜昌市城区基准地价工业
         用地对应土地级别Ⅱ级、Ⅲ级、Ⅳ级的基准地价分别为 806 元/平方米、560 元/平方米、
         376 元/平方米,基准地价在估价基准日本身有较大幅度的上涨,造成土地评估值增值较
         大。由于土地购置日期较早,随着地方经济发展、基础配套设施不断完善,土地使用权
         价格大幅上涨,本次评估时单价约为 648 元/平方米,较土地账面平均净单价 252 元/平
         方米增值较多。

             2、专利技术增值合理性分析

             (1)专利技术基本情况

             宜昌船柴在低速柴油机、燃气轮机铸锻件和水力测功器等领域技术水平国内领先、
         国际一流。此外,宜昌船柴为舰船提供大型系列减摇鳍及其他铸件产品配套等。

             截至评估基准日,宜昌船柴专利技术历史投资成本合计约为 13,175.82 万元,该等
         技术形成了 48 项专利成果,该等自主研发的技术具有技术先进性,具体如下:

序号        专利权人                名称                 专利类型         专利号          申请日       授权日
 1        武汉大学、宜    一种低碳微合金铸钢及其 发明               200610124469.1     2006.9.7     2009.5.27

                                                          16
序号    专利权人              名称         专利类型        专利号         申请日       授权日
       昌船柴      制备方法

                   柴油机铸钢中间体的铸造
 2     宜昌船柴                           发明        200510019738.3   2015.11.1    2008.2.20
                   方法
                   大功率柴油机气缸套铸造
 3     宜昌船柴                           发明        200510019691.0   2005.10.25   2009.8.26
                   生产方法
                   加工超大规格内螺纹的铣
 4     宜昌船柴                           发明        200710052260.3   2007.5.21    2010.4.14
                   刀设计方法
                   超大型复杂铸件的浇注方
 5     宜昌船柴                           发明        201010213809.4   2010.6.30    2011.10.5
                   法及装置
                   大型多叶片铸件的铸造方
 6     宜昌船柴                           发明        201010259026.X   2010.8.21    2012.3.21
                   法及调平工装
                   超大型多叶片转子的铸造
 7     宜昌船柴                           发明        201110030464.3   2011.1.28    2012.10.10
                   方法及调整工装
                   异型法兰管路装焊方法及
 8     宜昌船柴                           发明        201210083258.3   2012.3.27    2014.11.26
                   装焊工装
 9     宜昌船柴    直角铣头装置            发明       201210390887.0   2012.10.16   2015.4.22

 10    宜昌船柴    超长双 U 型导轨制作方法 发明       201310235348.4   2013.6.14    2015.7.1
                   水力测功器主轴及转子的
 11    宜昌船柴    加工及其配合锥度的检测 发明        201310379683.1   2013.8.28    2016.8.17
                   方法
                   大型薄壁阀体铸钢件的铸
 12    宜昌船柴                           发明        201310521299.0   2013.10.30   2016.2.10
                   造方法
                   排气接管密封齿瓣滚压加
 13    宜昌船柴                           发明        201410568891.0   2014.10.23   2017.2.15
                   工方法
                   大缸径船用低速柴油机轴
 14    宜昌船柴                           发明        201410673244.6   2014.11.21   2017.3.29
                   承座铸钢件的铸造方法
                   厚大球墨铸铁电磁振荡装
 15    宜昌船柴                           发明        201410711611.7   2014.12.1    2016.10.19
                   置及方法
                   船用低速柴油机气缸套铸
 16    宜昌船柴                           发明        201510084208.0   2015.2.16    2017.5.31
                   造方法
                   接管内外筒带通孔支撑的
 17    宜昌船柴                           发明        201510668567.0   2015.10.13   2017.2.1
                   组焊方法及装配工装
                   多层环板轴向焊接的同心
 18    宜昌船柴                           发明        201510789646.7   2015.11.17   2017.2.8
                   度控制方法
                   数控镗铣床刨削加工窄槽
 19    宜昌船柴                           发明        201610020116.0   2016.1.13    2018.9.14
                   的方法
                   一种用于 H 系列燃气轮机
 20    宜昌船柴    排气装置外隔热层中间法 发明        201610706326.5   2016.8.23    2017.10.24
                   兰的加工工装和方法
                   燃气轮机排气装置隔热层
 21    宜昌船柴                           发明        201610782144.6   2016.8.31    2018.8.10
                   前部加工工装及加工方法
 22    宜昌船柴    伺服控制的阀            发明       201610706897.9   2016.8.23    2018.9.14

                                             17
序号       专利权人               名称          专利类型        专利号         申请日       授权日
 23      宜昌船柴      淬火防变形装置及方法     发明       201610943883.9   2016.11.2    2018.7.20
                       异形法兰管路装焊方法及
 24      宜昌船柴                             发明         201210083258.3   2012.3.27    2014.11.26
                       装焊工装
                       船用柴油机中大型缸体翻
 25      宜昌船柴                             实用新型 200920228184.1       2009.9.17    2010.8.25
                       转机构
                       超大型复杂铸件的浇注装
 26      宜昌船柴                             实用新型 201020242983.7       2010.6.30    2011.1.5
                       置
 27      宜昌船柴      调平工装                 实用新型 201020500038.2     2010.8.21    2011.2.9

 28      宜昌船柴      水煤气锻造加热炉         实用新型 201020299474.8     2010.8.21    2011.4.20

 29      宜昌船柴      电动快速调平器           实用新型 201120030094.9     2011.1.28    2011.8.24
 30      宜昌船柴      异型法兰管路装焊工装     实用新型 201220118638.1     2012.3.27    2012.11.7

 31      宜昌船柴      直角铣头装置             实用新型 201220527329.X     2012.10.16   2013.4.10
                       水力测功器主轴及转子配
 32      宜昌船柴                             实用新型 201320527209.4       2013.8.28    2014.1.29
                       合锥度的检测装置
                       接管内外筒带通孔支撑的
 33      宜昌船柴                             实用新型 201520800465.5       2015.10.13   2016.3.2
                       装配工装
 34      宜昌船柴      水雾冷却装置             实用新型 201720835558.0     2017.7.11    2018.1.12

 35      宜昌船柴      船用二次力矩消振器       实用新型 201720955762.6     2017.8.2     2018.2.9
                       薄壁半球形焊接组合件及
 36      宜昌船柴                             实用新型 201721008174.8       2017.8.14    2018.5.8
                       加工工装
 37      宜昌船柴      一种 H 型钢的焊接工装    实用新型 201721150302.2     2017.9.8     2018.3.20

 38      宜昌船柴      立式回转工作台           实用新型 201721215599.6     2017.9.21    2018.3.27
                       燃气轮机排气装置法兰加
 39      宜昌船柴                             实用新型 201721238429.X       2017.9.26    2018.5.8
                       工工装及加工刀具
 40      宜昌船柴      吊梁辅助吊装工具         实用新型 201620717488.4     2016.7.8     2017.2.8
                       一种氢冷却器发电机组压
 41      宜昌船柴                             实用新型 201621003965.7       2016.8.31    2017.2.15
                       力衰减试验装置
                       燃气轮机排气装置隔热层
 42      宜昌船柴                             实用新型 201621011851.7       2016.8.31    2017.2.15
                       前部加工工装
 43      宜昌船柴      伺服控制的阀             实用新型 201620923460.6     2016.8.23    2017.2.8

 44      宜昌船柴      油槽加工工装             实用新型 201621136487.7     2016.10.19   2017.4.5

 45      宜昌船柴      活塞悬挂工装             实用新型 201621136486.2     2016.10.19   2017.4.5

 46      宜昌船柴      十字头淬火装置           实用新型 201720434539.7     2017.4.24    2017.11.28
                       一种燃气轮机排气扩散器
 47      宜昌船柴                             实用新型 201721238165.8       2017.9.26    2018.4.3
                       焊接工装
 48      宜昌船柴      便携式多功能检测装置     实用新型 201721515791.7     2017.11.14   2018.6.12
       注:宜昌船柴“一种低碳微合金铸钢及其制备方法”(专利号 200610124469.1)系与武汉大学共有,


                                                  18
双方权利义务关系明确,不影响本次评估结果。
    (2)专利技术资产组合评估方法

       对于专利技术资产组合的资产组,本次采用成本法评估,无形资产组合价值的成
本法评估模型为:

       P=F×(1-K)

       评估原值F=(Vβ 1+Cβ 2)×(1+R×n/2)×(1+L×n/2)

       式中:P:无形资产组合的价值;

       F:无形资产组合的评估原值;

       V:无形资产组合研制开发过程中的活劳动资本;

       C:无形资产组合研制开发过程中的物化劳动资本;

       β 1:活劳动资本价格指数;

       β 2:物化劳动资本价格指数;

       R:资金成本率;

       L:无形资产组合资产投资报酬率;

       K:无形资产组合的贬值率;

       K=无形资产组合已使用年限/(无形资产组合已使用年限+预计的无形资产组合尚
可使用年限)。

       n:研发周期

       (3)主要参数选取

       ①无形资产组合研制开发过程中的活劳动资本和无形资产组合研制开发过程中的
物化劳动资本:根据企业提供的,经评估师核实的与委估专利技术有关的相关支出。

       ②活劳动资本价格指数、物化劳动资本价格指数:活劳动资本价格指数根据通过
WIND资讯的查询,得到宜昌平均工资指数、物价指数确定。

       ③资金成本,资金成本按照平均研发周期,参照评估基准日中国人民银行发布的
同期金融机构人民币贷款基准利率,以各项研发费用总和为基数按照资金均匀投入计
取。

       ④预计的研发资本的投资报酬率:投资报酬率可取同类可比企业的资本报酬率(净
资产收益率)的平均水平6.4484%作为研发资本投资报酬率。


                                             19
    ⑤贬值率:根据专利技术已使用年限和尚可获利年限确定,贬值率计算如下:

    委估知识产权贬值率=已使用年限/(已使用年限+尚可获利年限)

    (3)评估结果及增值原因

    宜昌船柴其他类无形资产的账面净值 229.15 万元,仅为外购软件的摊余价值。专
利技术研制支出历年均费用化处理,账面价值为 0。其他类无形资产评估值为 9,147.16
万元,包括软件评估值 646.61 万元,专利技术评估值 8,500.55 万元。

    评估增值的主要原因为企业对专利研发费用全部费用化处理,账面价值为 0。本次
评估采用适当方法对其评估,形成评估增值。本次评估报告已经国务院国资委评估备案,
具有合理性。

    二、补充披露情况

    上述内容已在《重组报告书(修订稿)》“第七章标的资产评估及定价情况”之“一、
标的资产评估情况”之“(五)标的资产评估值分析”补充披露。

    三、中介机构核查意见

    经核查,评估师认为:

    已列表补充披露土地、专利技术具体情况及增值原因,具有合理性。



    5. 《通知书》第 16 个问题,申请文件显示,本次交易中,武汉船机 44.94%股权
资产基础法评估结果增值 17.53%;收益法评估减值 11.28%。河柴重工 26.47%股权资
产基础法评估结果增值 17.47%;收益法评估减值 10.81%。陕柴重工 35.29%股权资产
基础法评估结果增值 15.39%;收益法评估减值 13.19%。重齿公司资产基础法评估结
果增值 11.97%;收益法评估减值 2.96%。请你公司对照《26 号准则》进一步补充披露
前述公司收益法评估对比情况,并进一步说明选取资产基础法作为评估结论的合理性。
请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

    答复:

    一、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴资产基础法、收益法
评估对比情况

                                      20
    (一)武汉船机资产基础法、收益法评估对比情况

    本次交易中,截至 2019 年 1 月 31 日,武汉船机净资产账面值为 548,514.26 万元,
收益法评估结果为 486,650.22 万元,减值率为 11.28%;资产基础法评估结果为 644,650.36
万元,增值率为 17.53%。两种方法相差 158,000.14 万元。收益法与资产基础法评估结
果差异原因详见本题之“二、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴选
取资产基础法作为评估结论的合理性”之“(一)武汉船机选取资产基础法作为评估结
论的合理性”。

    (二)河柴重工资产基础法、收益法评估对比情况

    本次交易中,截至 2019 年 1 月 31 日,河柴重工净资产账面值为 196,697.03 万元,
收益法评估结果为 175,441.55 万元,减值率为 10.81%;资产基础法评估结果为 231,066.60
万元,增值率为 17.47%。两种方法相差 55,625.05 万元。收益法与资产基础法评估结果
差异原因详见本题之“二、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴选取
资产基础法作为评估结论的合理性”之“(二)河柴重工选取资产基础法作为评估结论
的合理性”。

    (三)陕柴重工资产基础法、收益法评估对比情况

    本次交易中,截至 2019 年 1 月 31 日,陕柴重工净资产账面值为 309,880.19 万元,
收益法评估结果为 269,012.11 万元,减值率为 13.19%;资产基础法评估结果为 357,569.70
万元,增值率为 15.39%。两种方法相差 88,557.59 万元。收益法与资产基础法评估结果
差异原因详见本题之“二、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴选取
资产基础法作为评估结论的合理性”之“(三)陕柴重工选取资产基础法作为评估结论
的合理性”。

    (四)重齿公司资产基础法、收益法评估对比情况

    本次交易中,截至 2019 年 1 月 31 日,重齿公司净资产账面值为 370,197.05 万元,
收益法评估结果为 359,224.01 万元,减值率为 2.96%;资产基础法评估结果为 414,527.19
万元,增值率为 11.97%。两种方法相差 55,303.18 万元。收益法与资产基础法评估结果
差异原因详见本题之“二、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴选取
资产基础法作为评估结论的合理性”之“(四)重齿公司选取资产基础法作为评估结论


                                        21
的合理性”。

    (五)中国船柴资产基础法、收益法评估对比情况

    本次交易中,截至 2019 年 1 月 31 日,中国船柴净资产账面值为 581,802.68 万元,
收益法评估结果为 492,336.85 万元,减值率为 15.38%;资产基础法评估结果为 616,249.14
万元,增值率为 5.92%。两种方法相差 123,912.29 万元。收益法与资产基础法评估结果
差异原因详见本题之“二、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴选取
资产基础法作为评估结论的合理性”之“(五)中国船柴选取资产基础法作为评估结论
的合理性”。

    二、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴选取资产基础法作为
评估结论的合理性

    (一)武汉船机选取资产基础法作为评估结论的合理性

    武汉船机的主营业务为甲板拖带系统、海洋起重机、平台升降系统、推进及动力定
位系统、液货装卸系统等五大系统及相应产品系列,该公司作为中国船舶配套企业的旗
舰,具备为各型远洋船舶和近海船舶集成配套的能力。武汉船机作为一家重资产配置的
军工企业,肩负国家部分重大项目的研制任务,军品占其主营业务中占较大比例;武汉
船机所涉及的军品会受国家国防发展战略目标的影响。在民品方面,船舶行业目前还没
有走出低谷,船机配套业务竞争较为激烈,市场虽然已经出现向好的迹象,但恢复时间
难以判断。上述因素均在较大程度上限制了收益结果的使用,导致收益法的可靠性弱于
资产基础法。

    资产基础法是对企业账面资产和负债的现行公允价值进行评估,是以企业要素资产
的再建为出发点,反映的是资产投入(购建成本)所耗费的社会必要劳动,本次评估资
产账面价值经专项审计,企业提供的资产经营管理资料质量及可靠性相对较好,本次评
估过程中不仅考虑了企业账面资产的价值,同时也考虑了企业账面上不存在但对企业未
来收益有影响的账外资产,如企业拥有的专利、专有技术等表外因素的价值贡献等。相
对而言,资产基础法的评估结果较能合理反应被评估企业股东全部权益于评估时点的市
场价值,故最终评估结论采用资产基础法的评估结论,即标的资产评估值 644,650.36
万元定价公允合理。



                                        22
    (二)河柴重工选取资产基础法作为评估结论的合理性

    河柴重工的主营业务为各类中、高速大功率内燃机(柴油机、气体机)的生产和销
售。主要产品包括 234 系列柴油机、236 系列柴油机、604 系列柴油机、620 系列柴油
机、中速机、316 系列柴油机、622 系列柴油机、气体机、双燃料机等,河柴重工主要
的军品项目依托于国家对海军力量的投入,军工产品在其主营业务产品中占有较大的比
例;河柴重工的军品生产、销售的数量受到国家国防发展战略目标的影响,其产品的定
货数量、供货时间、交易定价等不属于市场调节的范围。在民品方面,民品市场竞争激
烈,河柴重工优化产品工艺、培养企业长期竞争力,未来经营将逐步向好。但受宏观环
境影响,近年来工业用柴油机的市场竞争态势激烈,盈利处于较低水平,行业发展不明
朗,所以未来收益预测存在一定的差异。上述因素均在较大程度上限制了收益结果的使
用,导致收益法的可靠性弱于资产基础法。

    资产基础法是对企业账面资产和负债的现行公允价值进行评估,是以企业要素资产
的再建为出发点,是以资产的成本重置为价值标准,反映的是资产投入(购建成本)所
耗费的社会必要劳动,本次评估过程中不仅考虑了企业账面资产的价值,同时也考虑了
企业账面上不存在但对企业未来收益有影响的账外资产,如企业拥有的专利、专有技术
等表外因素的价值贡献等。相对而言,资产基础法的评估结果较能合理反应被评估企业
股东全部权益于评估时点的市场价值。故最终评估结论采用资产基础法的评估结论,即
标的资产评估值 231,066.60 万元定价公允合理。

    (三)陕柴重工选取资产基础法作为评估结论的合理性

    陕柴重工的主营业务为 MTU956、PA6 和 PC 系列、DK20 和 DK28 系列、
MANL16/24、L21/31、L32/40 系列柴油机和离合器、冷却器等配套产品,产品广泛应
用于舰船动力(客户为军方)、民船动力和发电(内河和近海船舶)、陆用电站及核电站
应急发电机组等领域。陕柴重工作为一家重资产配置的军工企业,军工产品在其主营业
务产品中占有较大的比例,其军品的生产和销售的数量受到国家国防发展战略目标的影
响,军品客户要求的定货数量、供货时间、交易定价等不属于市场调节的范围。在产业
民用化方面,陕柴重工利用军工科研生产能力,大力发展内河航运和近海远洋船舶等领
域配套,多年来,推出 PC2-5/6 系列、PA6 系列、DK 系列、MAN16/24 系列、21/31 系
列、32/40 系列柴油机用于船舶主辅机,应用于散货船、集装箱船、化学品船、磷虾船


                                      23
等船舶,该公司业绩逐渐向好。但近年来工业用柴油机的市场竞争态势激烈,盈利处于
较低水平,行业发展不明朗,所以未来收益预测存在一定的差异。上述因素均在较大程
度上限制了收益结果的使用,导致收益法的可靠性弱于资产基础法。

    而资产基础法是对企业账面资产和负债的现行公允价值进行评估,是以企业要素资
产的再建为出发点,反映的是资产投入(购建成本)所耗费的社会必要劳动,本次评估
过程中不仅考虑了企业账面资产的价值,同时也考虑了企业账面上不存在但对企业未来
收益有影响的账外资产,如企业拥有的专利、专有技术等表外因素的价值贡献等。相对
而言,资产基础法的评估结果较能合理反应被评估企业股东全部权益于评估时点的市场
价值。故最终评估结论采用资产基础法的评估结论。即标的资产评估值 357,569.70 万元
定价公允合理。

    (四)重齿公司选取资产基础法作为评估结论的合理性

    重齿公司主要从事军用、风电和工业用齿轮箱的生产与销售。重齿公司自成立以来
一直致力于研发制造海军舰船装备的齿轮传动装置,为海军水面主要型号舰艇、军辅船
提供了大量质量优良、性能可靠的装备。作为一家重资产配置的军工企业,重齿公司军
工产品在其主营业务产品中占有较大的比例,受到国家国防发展战略目标的影响,重齿
公司军品的定货数量、供货时间、交易定价等不属于市场调节的范围。在民用船舶齿轮
箱方面,重齿公司在国内中大功率民船齿轮箱市场,市场占有率超过 70%,并先后对俄
罗斯、孟加拉等国实现产品销售。风电产业方面,随着风电市场的发展,该公司风电业
务发展较快,正在承制 10MW 海上风电齿轮箱研制任务,重齿公司的业务向好趋势明
确。受宏观环境影响,尤其是船舶工业还处于低谷期,近年来工业用齿轮箱的市场竞争
态势激烈,盈利处于较低水平,行业发展不明朗,所以未来收益预测存在一定的差异。
上述因素均在较大程度上限制了收益结果的使用,导致收益法的可靠性弱于资产基础
法。

    资产基础法是对企业账面资产和负债的现行公允价值进行评估,是以企业要素资产
的再建为出发点,从资产构建角度客观地反映了股东投入资本的市场价值,相对而言,
更为稳健。本次评估资产账面价值经专项审计,企业提供的资产经营管理资料质量及可
靠性相对较好,本次评估过程中不仅考虑了企业账面资产的价值,同时也考虑了企业账
面上不存在但对企业未来收益有影响的账外资产,如企业拥有的专利、专有技术等表外


                                      24
因素的价值贡献等。相对而言,资产基础法的评估结果较能合理反应被评估企业股东全
部权益于评估时点的市场价值。故最终评估结论采用资产基础法的评估结论,即标的资
产评估值 414,527.19 万元定价公允合理。

    (五)中国船柴选取资产基础法作为评估结论的合理性

    中国船柴包括宜昌、大连和青岛三个生产基地。从事全系列低速柴油机研发制造、
中大缸径低速柴油机生产、试验和发运、柴油机关主部件、能源产品制造和配套业务,
其生产的低速柴油机产品占国内市场份额的 45%到 50%,约占国际市场份额的 15%到
20%。

    在收益法评估过程中,以下因素会影响收益法评估值:一是因受到海运市场不景气
的影响,中国船柴现在的销售订单不饱和;二是青岛基地的建筑物地基为填海形成,建
设成本较高,成本压力较大;中国船柴在三大基地整合过程中,将根据市场的变化对未
来产品结构进行调整,盈利空间逐步放大。于基准日,受当前国际、国内市场环境制约,
国内船舶制造业过剩产能仍未完全化解,世界航运业虽出现好转,但运力仍大于货量需
求,未完全走出低谷或全面复苏迹象不明显。本次收益法的评估是基于企业现在的规模
及市场情况来分析预测,并没有达到企业的设计生产能力,故无法完全体现企业的价值,
但世界贸易是在不断发展的,因此或许导致收益预测数据可能与企业未来年度的实际状
况存在较大的差异。此外,中国船柴可能会根据市场的变化对未来产品结构进行调整。
上述因素均在较大程度上限制了收益结果的使用,导致收益法的可靠性弱于资产基础
法。

    资产基础法是以企业要素资产的再建为出发点,从资产构建角度客观地反映了股东
投入资本的市场价值,相对而言,更为稳健,更具辩护性。本次评估资产账面价值经专
项审计,企业提供的资产经营管理资料质量及可靠性相对较好,且主观性相对不强,本
次评估过程中不仅考虑了企业账面资产的价值,同时也考虑了企业账面上不存在但对企
业未来收益有影响的账外资产,如企业拥有的专利、专有技术等表外因素的价值贡献等。
本次资产基础法更能合理体现评估对象价值。本次评估以资产基础法评估结果作为本报
告的最终评估结论,即标的资产评估值 616,249.14 万元定价公允合理。

    (六)上述标的历次评估均采用资产基础法评估结果

       武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴历次评估均采用资产基础法

                                         25
和收益法两种方法进行评估,并全部选择资产基础法评估结果定价。在本次债转股的过
程中,债转股投资者对标的公司增资时亦采用资产基础法评估结果作为最终定价依据,
与本次交易定价基础保持一致。

    债转股引资阶段投资者对标的公司的增资额与该次增资取得的标的公司股权在本
次交易中的作价不存在实质性差异,具体如下:

                                                                          单位:万元
                                            债转股阶段增    该次增资新取得标的公司股
 标的资产              交易对方
                                                资额            权在本次交易作价
            国家军民融合产业投资基金             7,781.52                    7,366.41
广瀚动力
            中银投资                             4,863.45                    4,604.01
            国家军民融合产业投资基金            15,303.66                   15,188.85
长海电推
            中银投资                             9,564.79                    9,493.03
            中国华融                            80,000.00                   81,263.35
            大连防务投资                        85,251.00                   86,597.27
中国船柴
            中船重工集团                         6,286.78                    6,386.06
            中国重工                            30,588.22                   31,071.26
            大连防务投资                        84,749.00                   85,133.68
            国家军民融合产业投资基金            37,886.93                   38,058.90
武汉船机    中银投资                            23,679.33                   23,786.81
            中船重工集团                        39,470.00                   39,649.16
            中国重工                            24,393.58                   24,504.31
            大连防务投资                        30,000.00                   30,116.39
河柴重工    国家军民融合产业投资基金            19,027.89                   19,101.72
            中银投资                            11,892.43                   11,938.57
            中国信达                           100,000.00                  100,960.96
陕柴重工
            太平国发                            25,000.00                   25,240.24
重齿公司    中国信达                           190,000.00                  197,917.72

    三、补充披露情况

    上述内容已在《重组报告书(修订稿)》“第七章标的资产评估及定价情况”之“一、
标的资产评估情况”之“(五)标的资产评估值分析” 、“重大风险提示”、“第十
三章 风险因素分析”补充披露。

    四、中介机构核查意见

                                       26
    经核查,评估师认为:

    1、已补充披露武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴收益法与资
产基础法评估结果对比情况。

    2、该等标的公司选取资产基础法结果作为最终定价依据与历次评估选择的方法一
致,债转股引资阶段投资者对标的公司的增资额与该次增资取得的标的公司股权在本次
交易中的作价不存在实质性差异,标的公司选取资产基础法结果作为评估结论具有合理
性。



    6. 《通知书》第 17 个问题,申请文件显示,中国船柴 47.82%股权采用收益法和
资产基础法进行评估,并最终选取资产基础法评估结果作为本次评估结论。截至 2019
年 1 月 31 日,中国船柴净资产账面价值为 581,802.68 万元。资产基础法评估结果为
616,249.14 万元,增值率为 5.92%。请你公司:1)补充中国船柴收益法评估结论;2)
进一步补充披露中国船柴收益法评估具体情况。3)仔细对照我会相关规定自查重组报
告书内容与格式,通读全文修改错漏,认真查找执业质量和内部控制存在的问题并进
行整改。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

    答复:

    一、中国船柴收益法评估结论

    截至 2019 年 1 月 31 日,中国船柴净资产账面值为 581,802.68 万元。收益法评估结
果为 492,336.85 万元,减值率为 15.38%。

    二、中国船柴收益法评估具体情况

    中国船柴收益法评估情况如下:

    (一)营业收入预测

    1、主营业务收入预测

    中国船柴营业收入主要来自柴油机、船舶配套、能源装备和军品等业务。评估对象
最近历史年度各项业务收入的构成情况见下表:

                                                                       单位:万元

                                          27
                                                         历史年度
   产品名称
                       2016 年                2017 年                 2018 年             2019 年 1 月
柴油机                    208,437.02            186,570.89              180,757.78              6,982.48
船舶配套                      15,548.29          21,749.23                8,698.02                       -
能源装备                      18,169.12          10,275.86               14,923.08                       -
军品                            204.85               160.08                   273.76                     -
合计                      242,359.27            218,756.07              204,652.64              6,982.48

       中国船柴主要从事产品销售业务,销售的产品全部源于子公司及下属公司。销售规
模主要取决于宜昌、大连和青岛三个生产基地。中国船柴经营策略为下属公司生产的柴
油机全部由该公司统一销售,即将三个基地生产的同质柴油机统一销售,不仅可以节约
人力和费用等,还可以进一步优化经营管理,使销售规模扩张加速。

       中国船柴在积极发展柴油机的基础上,同时开展产业调整及业务整合,未来中国船
柴将大力开发军品、船舶配套、能源装备等产品的业务,不断开发新产品。

       本次评估,根据对船舶用柴油机行业的分析、对中国船柴经会计师审计后的近三年
一期的收入、成本等生产经营情况进行分析及中国船柴的资质、行业地位等综合因素进
行营业收入与成本的预测。主营业务收入的预测结果见下表:

                                                                                             单位:万元
                                                        预测年度
  产品名称     2019 年 2-12
                                 2020 年       2021 年        2022 年           2023 年        2024 年
                   月
柴油机          188,909.42       215,479.39   237,027.33      257,049.91        271,508.23    285,083.65
船舶配套         24,607.50        27,068.25    29,775.08       32,450.00         34,950.00     35,950.00
能源装备         18,700.00        20,570.00    22,627.00       23,000.00         24,000.00     25,000.00
军品                425.00           600.00       660.00           1,000.00       1,000.00      1,000.00
合计            232,641.92       263,717.64   290,089.40      313,499.91        331,458.23    347,033.65

       2、其他业务收入的预测

       中国船柴其他业务发生金额不大,对本次经营现金流预测不产生重要影响,且不稳
定、连续,无规律可循,不属于日常性的影响企业报表利润的项目,本次评估时未对其
他业务收入进行预测。

       (二)营业成本预测


                                                28
         1、主营业务成本

         中国船柴主营业务成本为产品销售成本。中国船柴母公司为平台公司,不生产产品,
  销售的产品主要来源于下属公司,历史主营业务成本明细如下:

                                                                                                 单位:万元
       产品名称          2016年                 2017年                 2018年                2019年1月
  柴油机                     162,956.73          144,325.12              160,027.50                 4,188.40
  船舶配套                     12,666.01          18,017.57                  7,999.63                      -
  能源装备                     14,800.99           8,512.76               15,005.16                        -
  军品                           166.87                132.62                 252.25                       -
  合计                       190,590.60          170,988.07              183,284.54                 4,188.40

         中国船柴为加强主导产品的市场竞争力,通过节能降耗、合理分摊成本等手段来调
  节和维护价格竞争优势,造成近两年来分品种的毛利率变动趋势出现一些波动。

         中国船柴营业成本主要为购入产品的销售成本。各缸径的柴油机及配套件是企业未
  来加大力度发展的主导产品。历史年度数据显示,中国船柴的主营业务毛利率在 20%
  以上。

         中国船柴成立时间不长,成立后,以窗口平台形式统一接单、协调价格、跟踪客户
  全方位需求,中国船柴协调宜柴、大连、青岛等基地的经营职能,安排分配经营业务,
  并根据市场变化及时微调经营侧重点。经过近三年的努力,柴油机主业的质量控制和成
  本管理得到了预期的成效,并在一定程度上缓解了公司内部无序竞争的局面,市场占有
  率有所提升。

         除稳步提高主导产品规模及毛利率稳定外,企业预测能源装备及军品的未来市场及
  毛利均存有上升空间。该公司未来年度各类产品的主营业务成本如下:

                                                                                                 单位:万元
                                                         预测年度
 产品名称
              2019年2-12月         2020年         2021年            2022年          2023年           2024年
柴油机            156,983.72       173,462.27    189,149.29         204,598.10     215,306.03       224,788.46
船舶配套           20,356.35        22,122.66     23,844.96          26,114.03      27,977.20         28,977.20
能源装备           15,945.24        17,125.70     18,670.19          18,902.42      19,815.45         20,315.45
军品                 352.30            497.28          546.68          823.53           814.62           814.62
合计              193,637.62       213,207.92    232,211.12         250,438.08     263,913.31       274,895.73

                                                  29
         2、其他业务成本

         中国船柴其他业务发生金额不大,对本次经营现金流预测不产生重要影响,且不稳
   定、连续,无规律可循,不属于日常性的影响企业报表利润的项目,故本次评估时未对
   其他业务成本进行预测。

         (三)营业税金及附加预测

         税金及附加包括城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加以及房产税、土地
   税、印花税等。企业城建税率 7%,教育费附加率 3%,地方教育费附加率 2%,水利建
   设基金按收入的 0.3‰缴纳。根据上述各标准预测未来年度各税金及附加如下:

                                                                                      单位:万元
                                                   预测年度
   项目
               2019年2-12月     2020年       2021年           2022年      2023年          2024年
城市维护建
                      971.67     1,138.72     1,266.30         1,371.51     1,455.22        1,519.12
设税
教育费附加            416.43       488.02         542.70         587.79      623.67          651.05
地方教育费
                      277.62       325.35         361.80         391.86      415.78          434.03
附加
印花税                106.42       108.94         112.21         113.54      114.81          114.81
土地使用税          1,214.01     1,324.75     1,324.75         1,324.75     1,324.75        1,324.75
房产税                946.54     1,031.58     1,062.49         1,075.14     1,087.15        1,087.15
车船使用税              4.09         4.43           4.48           4.49        4.51             4.51
其他税费               69.41        81.34          90.45          97.96      103.94          108.51
合计                4,006.19     4,503.14     4,765.18         4,967.05     5,129.83        5,243.93

         (四)销售费用预测

         中国船柴的销售费用主要包括包装费、运输费、装卸费、保险费、销售服务费、职
   工薪酬、业务经费、折旧费、样品及产品损耗、租赁费、差旅费、办公费和其他等。对
   其他各类销售费用以近几年经审计的财务数据中营业费用构成及各项营业费用占营业
   费用的比率作为预测的基础。预测结果如下:

                                                                                      单位:万元
       项目     2019年2-12月    2020年       2021年           2022年      2023年         2024年
销售费用合计         5,240.52     5,706.80    5,908.37         6,042.47    6,174.27        6,303.96

         (五)管理费用预测

                                             30
       中国船柴的管理费用主要包括折旧、摊销、职工薪酬、保险费、修理费、低值易耗
   品摊销、业务招待费、差旅费、办公费、水电费、聘请中介机构费、研究与开发费、排
   污费、劳动保护费、其它等。本次评估各类管理费用以历史期经审计财务数据中管理费
   用构成及管理费用总额占收入的比率作为预测的基础,根据企业的收入变化和企业计
   划,对各项费用进行分析和适当调整后估算预测期内管理费用,具体如下:

                                                                                             单位:万元
    项目          2019年2-12月         2020年           2021年        2022年      2023年          2024年
管理费用合计           13,993.68        15,751.17       15,900.93     16,052.19    16,204.95      16,343.21

       (六)研发费用预测

       研发费用系根据历史投入情况,考察与收入的关系,结合企业计划估算预测期内各
   年数值。研发费用的预测如下表:

                                                                                             单位:万元
           项目       2019 年 2-12 月       2020 年       2021 年     2022 年     2023 年      2024 年
   研发费用合计                  5,470.42    6,017.46      6,318.33    6,634.25   6,965.96      7,314.26

       (七)财务费用预测

       2018 年后半年,根据中国船柴经审计的报表,在债转股事宜完成后,评估对象基
   准日账面付息负债为 0。企业历史年度财务费用主要包括利息支出、利息收入、汇兑损
   益及手续费等支出。

       根据中国船柴完成债转股及增资后的实际资本结构,结合未来经营预测情况,本次
   不考虑未来利息收入。中国船柴历史年度的手续费和其他支出金额较小且存在较大波
   动,未来不予预测,未来亦不考虑汇兑损益(不确定性损益)。

       (八)营业外收支预测

       本次评估根据中国船柴的实际情况,营业外收支未来年度不预测。

       (九)所得税预测

       中国船柴的利润主要由三个基地贡献,其中宜昌船舶柴油机有限公司、大连船用柴
   油机有限公司在评估基准日为高新技术企业,适用的所得税率为 15%,本次预测假定未
   来年 15%税率得以持续。青岛海西船舶柴油机有限公司基准日适用的所得税率为 25%,
   系由于历史年度连续亏损,不涉及缴企业所得税,故企业没有申请 15%优惠税率,目前

                                                    31
     中国船柴本部、青岛海西船舶柴油机有限公司正在积极申请高新技术企业,预计在 2020
     或 2021 年能够申请下来,本次预测假定未来年可以申请 15%优惠税率并得以持续。宜
     昌兴舟重型铸锻有限公司基准日适用的所得税率为 25%,未来年继续采用 25%税率,
     其在中国船柴利润中占比较小。不考虑所得税调整项(暂时性抵扣、不可抵扣等)的影
     响,中国船柴合并实际综合税率是 15%。综上分析,本次预测将中国船柴所得税率取为
     15%。所得税预测结果详见本节之“(十三)现金流预测”。

            (十)折旧与摊销预测

            固定资产为房屋建筑物、机器设备、车辆和电子设备等,无形资产为土地使用权和
     软件等。固定资产和无形资产按取得时的实际成本计价,折旧和摊销采用年限平均法分
     类计提。本次评估,基于中国船柴现有资产规模和资产新旧程度,并考虑评估基准日后
     新增资本性支出,按照中国船柴固定资产折旧政策及折旧摊销政策估算未来经营期的折
     旧摊销额。

            预测的未来年度折旧明细表详见下表:

                                                                                                              单位:万元
                                                              未来年度折旧计提预测
序号        资产类别
                         2019年2-12月          2020年               2021年         2022年           2023年          2024年
1          房屋建筑物            3,283.47       3,267.01             3,112.08       2,986.44         2,833.67        2,679.19
2          机器设备              5,289.36       5,291.08             4,868.99       4,454.08         4,104.05        3,803.69
3          运输设备              4,387.36       4,538.58             4,357.58       4,186.92         4,022.30        3,863.40
           电子设备和
4                                  462.60            506.00           506.00             506.00        506.00          506.00
           其他设备
5          其他                      1.41             15.52            16.93              16.93            15.52        15.52
合计                          13,424.20        13,618.20            12,861.59      12,150.38        11,481.54       10,867.80

            预测的未来年度摊销明细表详见下表:

                                                                                                              单位:万元
                                                                   预测期间
     项目
                  2019年2-12月        2020年             2021年                 2022年            2023年           2024年
    软件                 154.43             161.63             156.30             155.30            154.63           154.63
    土 地 使
                        1,293.91        1,427.76              1,427.76           1,427.76          1,427.76         1,427.76
    用权
    合计                1,448.33        1,589.40              1,584.06           1,583.06          1,582.39         1,582.39



                                                              32
    (十一)资本性支出预测

    基于持续经营假设,需在未来年度考虑一定的资本性支出,以维持实体的基本再生
产。资本性支出可分两类,一类为原有资产的更新支出,即为维持中国船柴简单再生产
的资产更新改造支出,另一类为适应企业生产规模扩大需新增的资本性支出。本次考虑
了基准日尚未完工的生产改扩建在建工程项目的后续支出金额,其形成后在固定资产处
予以计提折旧。由于目前实体的固定资产在预测期内不需要进行更新,故不对资本性支
出进行预测,永续期支出根据企业的固定资产和无形资产按折旧摊销合计额进行永续经
营考虑。

    资本性支出预测结果详见本节之“(十三)现金流预测”。

    (十二)营运资金追加额预测

    营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化,获取他人的商业信用而占用的现
金,正常经营所需保持的现金、存货等;同时,在经济活动中,提供商业信用,相应可
以减少现金的即时支付。

    营运资本=流动资产-不含有息负债的流动负债

    通过对中国船柴资产负债表各项目构成内容的分析,预测期营运资金中流动资产主
要由货币资金、应收款项(含应收票据)、预付账款、存货等 4 个科目构成;流动负债
主要由应付款项(含应付票据)、预收账款等科目构成。通过测算、调查、分析中国船
柴历史年度各项流动资产及流动负债的周转情况,对流动资产及流动负债各部分根据周
转(付现)次数进行分别预测,然后预测出预测年度的营运资金,进而预测出营运资金
追加额。

    中国船柴营运资金预测基准及重要参数的定义如下:

    1、货币资金:对企业基准日货币资金余额根据历史费用付现次数进行分析后,确
定企业正常经营业务所需货币资金的合理付现次数,然后根据合理的付现次数计算得出
基准日企业“正常经营的货币持有量”。

    2、对基准日营运资金科目中作为非经营性或资本性支出性资产、负债考虑的进行
剔除(如有),得出基准日经调整后的营运资金。



                                       33
               3、根据历史年度与销售收入和销售成本的比例关系以及各项流动资产的周转次数
           进行预测。

               4、对诸如非经营性质的其他应收款、递延所得税资产、应付账款中的基建和设备
           款、应交税费、其他应付款、递延所得税负债等没有在营运资金预测时考虑的科目统一
           在非经营性资产和负债中考虑。

               综上,本次评估定义的营运资金增加额为:

               营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金

               结合中国船柴未来经营期内各年度收入与成本费用估算情况,预测未来经营期各年
           度的营运资金增加额具体预测如下:

                                                                                                               单位:万元
              科目           2019 年 2-12 月       2020 年           2021 年        2022 年       2023 年         2024 年
       营运资金                    178,418.71     132,015.17        123,113.49     133,126.06    140,820.41      147,370.58
       营运资金追加额              -40,464.86     -46,403.54         -8,901.67      10,012.57       7,694.34       6,550.17

               对本次经营现金流预测不产生主要影响的、没有规律可循的、非日常的、金额极小
           的影响企业报表利润的其他项目,本次不做预测。

               (十三)现金流预测

               通过上述分析,预计出企业未来现金流量,具体如下:

                                                                                                                    单位:万元
                                                                                                                        稳定增长年
      项目           2019 年 2-12 月    2020 年        2021 年            2022 年         2023 年        2024 年
                                                                                                                            度
一、主营业务收入          232,641.92    263,717.64     290,089.40         313,499.91      331,458.23     347,033.65      347,033.65

其中:营业收入            232,641.92    263,717.64     290,089.40         313,499.91      331,458.23     347,033.65      347,033.65

二、营业总成本            222,348.42    245,186.49     265,103.94         284,134.05      298,388.32     310,101.09      310,101.09

营业成本                  193,637.62    213,207.92     232,211.12         250,438.08      263,913.31     274,895.73      274,895.73
其中:主营业务成
                          193,637.62    213,207.92     232,211.12         250,438.08      263,913.31     274,895.73      274,895.73

营业税金及附加               4,006.19     4,503.14       4,765.18              4,967.05       5,129.83       5,243.93         5,243.93

营业费用                     5,240.52     5,706.80       5,908.37              6,042.47       6,174.27       6,303.96         6,303.96

管理费用                   13,993.68     15,751.17      15,900.93          16,052.19       16,204.95        16,343.21       16,343.21

研发费用                     5,470.42     6,017.46       6,318.33              6,634.25       6,965.96       7,314.26         7,314.26

                                                               34
                                                                                                            稳定增长年
       项目        2019 年 2-12 月    2020 年       2021 年       2022 年       2023 年       2024 年
                                                                                                                度
三、营业利润             10,293.49     18,531.15     24,985.46     29,365.86     33,069.92     36,932.55      36,932.55

四、利润总额             10,293.49     18,531.15     24,985.46     29,365.86     33,069.92     36,932.55      36,932.55

减:所得税费用               494.02     1,699.67      2,667.82      3,324.88      3,880.49      4,459.88       4,459.88

五、净利润                 9,799.47    16,831.47     22,317.64     26,040.98     29,189.43     32,472.67      32,472.67

加:折旧                 13,424.20     13,618.20     12,861.59     12,150.38     11,481.54     10,867.80      10,867.80

摊销                       1,448.33     1,589.40      1,584.06      1,583.06      1,582.39      1,582.39       1,582.39

减:资本性支出             1,500.00             -             -             -             -             -     12,450.20

营运资金追加额           -40,464.86   -46,403.54     -8,901.67     10,012.57      7,694.34      6,550.17                 -

六、净现金流量           63,636.86     78,442.61     45,664.96     29,761.86     34,559.02     38,372.70      32,472.67

               (十四)折现率

               折现率是将未来的收益折算为现值的系数,它体现了资金的时间价值。

               本次评估预测收益口径采用公司现金流,因此,相应的折现率采取加权平均资本成
           本。其计算公式为:

                          E        D 
               WACC  R1        R2     
                         E  D     E  D

               式中:

               WACC:为加权平均成本;

               R1 :权益资本成本;

               R2 :债务资本成本;


                E 
                     
                E  D  :投资资本中权益资本市场价值的比重;

                D 
                     
                E  D  :投资资本中债务资本市场价值的比重;

               1、权益成本

               权益成本按国际通常使用的资本资产定价模型(CAPM 模型)确定。其计算公式为:

                                                        35
    R1  R f  Rm  R f    

    式中:

    Rf
         :无风险报酬率

    R m :期望报酬率或社会平均收益率

     :风险系数

     :企业特定风险报酬率

    (1)无风险收益率的确定

    无风险报酬率选用无违约风险的固定收益证券来估计。本次评估取基准日 10 年期
国债到期收益率,为 3.1037%。

    (2)风险系数(Beta)的确定

    被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下:

    β L  1  1  t  D E  β U

    式中:
           β L :有财务杠杆的权益的系统风险系数;

    β U :无财务杠杆的权益的系统风险系数;

    t :被评估企业的所得税税率;

    D E :被评估企业的目标资本结构。

    根据中国船柴的业务特点,以可比公司业务与中国船柴业务相近或者类似为标准,

                                         β U 值(起始交易日期:2016 年 1 月 31 日;
选取 5 家可比上市公司 2019 年 1 月 31 日的
截至交易日期:2019 年 1 月 31 日;收益率计算方法:对数收益率;标的指数:上证综

合指数),然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成
                                                             β U 值,并取其平均值

1.0495 作为中国船柴的
                      β U 值。

                                        36
序号       证券代码      证券名称    Beta(剔除财务杠杆)按市值调整     目标资本结构(D/E)
 1        600218.SH      全柴动力                            1.2324                  0.84%
 2        600841.SH      上柴股份                            1.2512                  0.00%
 3        600482.SH      中国动力                            0.7153                 28.25%
 4        000570.SZ      苏常柴 A                            0.9001                  2.60%
 5        000880.SZ      潍柴重机                            1.1487                  0.00%
平均                                                         1.0495                 6.34%

       中国船柴评估基准日执行的所得税税率为 15%。

       将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式,计算得出中国船柴的权益系统
风险系数,取评估基准日上市公司的债务与权益的比值 6.34%做为 D/E 值。

       β L =[1+(1-T)D/E]β U

       =(1+(1-15%)×6.34%)×1.0495

       =1.1061

       (3)市场风险溢价的确定

       市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合,投资者所要求的高于无风
险利率的回报率,本次评估结合美国金融学家 AswathDamodaran 有关市场风险溢价研
究成果作为参考,本次评估风险溢价取 7.24%。

       (4)企业特定风险调整系数的确定

       企业所处行业在基准日为低速柴油机制造行业,近几年市场价格波动较大,结合企
业经营发展状况、未来需面对的经营环境等因素综合考虑,本次评估企业特定风险系数
a 取值为 1%。

       2、税后债务成本

       税后债务成本计算公式为:

       R2=债务成本×(1-所得税税率)

       税前债务成本为基准日 1 年期短期借款利率 4.35%,以此计算税后债务成本。

       3、加权平均资本成本

                                              37
              代入上述参数,加权平均资本成本经计算为 11.60%,未来年度与基准日一致。详
       见下表:

       企业名称            参数          2019 年 2-12 月        2020 年        2021 年      2022 年      2023 年      2024 年
行业无负债 β 平均值        1.0495                 1.0495         1.0495        1.0495        1.0495       1.0495      1.0495
债务权益比                  6.34%                     6.34%       6.34%           6.34%       6.34%        6.34%        6.34%
企业 β 值                          -              1.1061         1.1061        1.1061        1.1061       1.1061      1.1061
无风险报酬率              3.1037%                     3.10%       3.10%           3.10%       3.10%        3.10%        3.10%
风险溢价                    7.24%                     7.24%       7.24%           7.24%       7.24%        7.24%        7.24%
个别因素调整系数            1.00%                     1.00%       1.00%           1.00%       1.00%        1.00%        1.00%
权益成本                            -              12.10%         12.10%        12.10%       12.10%       12.10%       12.10%
借款利率                    4.35%                     4.35%       4.35%           4.35%       4.35%        4.35%        4.35%
税率                       15.00%                      15%             15%         15%          15%          15%         15%
债务成本                            -                 3.70%       3.70%           3.70%       3.70%        3.70%        3.70%
债务融资比重                        -                 5.96%       5.96%           5.96%       5.96%        5.96%        5.96%
折现率-WACC                         -              11.60%         11.60%        11.60%       11.60%       11.60%       11.60%

              (十五)股东权益价值预测

              1、经营性资产价值的确定

              预测期内中国船柴各年现金流按年中平均流入考虑;将预测期内各年的现金流量折
       现到评估基准日,从而得出企业经营性资产的价值,经测算,企业经营性资产的价值为
       380,067.61 万元,计算结果如下表:

                        2019 年 2-12                                                                               稳定增长年
             项目                        2020 年        2021 年         2022 年       2023 年          2024 年
                             月                                                                                        度
公司现金流(万元)        63,636.86      78,442.61      45,664.96       29,761.86        34,559.02     38,372.70     32,472.67

折现年期                          0.46         1.42             2.42           3.42           4.42          5.42          5.42

折现率                       11.60%         11.60%         11.60%            11.60%        11.60%        11.60%        11.60%

折现系数                     0.9509         0.8560         0.7670            0.6873        0.6159         0.5518       0.5518

预测期价值(万元)        60,512.29      67,146.88      35,025.03       20,455.32        21,284.90     21,174.06 154,469.13

经营性资产价值(万元)                                                                                              380,067.61

              2、非经营性资产、溢余资产、单独处理资产项价值

              收益预测主要是针对企业收益性资产进行测算,没有包括未参与上述预期收益预测


                                                           38
的对经营性收益未产生贡献的非经营性资产、溢余资产和负债、单独处理项资产,对于
此部分应予以加回。

    经核实,中国船柴评估基准日非经营性资产、溢余资产和负债如下:

                                                                                单位:万元
                   科目名称                       账面价值               评估价值

一、流动资产合计                                      114,583.19                 114,583.19

溢余货币资金                                          110,000.00                 110,000.00

其他应收款                                              3,107.80                    3,107.80

其他流动资产                                            1,475.39                    1,475.39

二、非流动资产合计                                     24,924.79                  30,433.06

可供出售金融资产                                         676.10                     5,737.28

递延所得税资产                                          8,385.68                    6,522.74

在建工程                                               15,863.00                  18,173.05

三、资产总计                                          139,507.98                 145,016.26

四、流动负债合计                                       18,933.69                  18,933.69

其他应付款                                             18,933.69                  18,933.69

五、非流动负债合计                                     51,012.88                  23,129.54

长期应付款                                             19,541.34                    3,836.28

长期应付职工薪酬                                       14,796.48                  14,796.48

预计负债                                                3,046.68                    3,046.68

递延收益                                               13,628.39                    1,450.11

六、负债总计                                           69,946.57                  42,063.24

七、非经营性资产、溢余资产及负债净额                   69,561.40                 102,953.02

    3、股权投资价值

    经评估,中国船柴长期股权投资评估值 9,316.22 万元。

    长期股权投资明细情况如下:

                                                                                单位:万元
   核算单位          被投资单位      投资日期     投资比例         账面价值     评估价值
大连船用柴油机     大连万德厚船舶
                                    1992年               50%         1,632.86       1,654.22
有限公司           工程有限公司



                                             39
   核算单位             被投资单位              投资日期   投资比例       账面价值       评估价值
                     中 船 重 工 (青 岛 )
宜昌船舶柴油机
                     海洋装备研究院         2016年             29.63%       7,634.69          7,662.00
有限公司
                     有限责任公司
合计                                        -                         -     9,267.55          9,316.22

       4、有息债务

       截至评估基准日,中国船柴有息负债为 0。

       5、股东全部权益价值

       根据以上评估工作,中国船柴按合并报表口径采用收益法评估的股东全部权益价值
为 492,336.85 万元。

                                                                                         单位:万元
                                     项目                                              金额
经营性资产价值                                                                            380,067.61
加股权投资价值                                                                                9,316.22
加非经营性资产、溢余资产及负债                                                            102,953.02
减基准日付息债务                                                                                     -
企业股东全部权益价值                                                                      492,336.85

       三、自查后补充披露情况

       经独立财务顾问与评估师自查,在《重组报告书(修订稿)》“第七章 标的资产评
估及定价情况”之“一、标的资产评估情况”之“(五)标的资产评估值分析”等章节
中对所缺信息补充披露。

       (一)标的公司评估过程补充

       本次重大资产重组共涉及广瀚动力、长海电推、中国船柴、武汉船机、河柴重工、
陕柴重工和重齿公司 7 家标的公司,每个标的公司均采取收益法及资产基础法两种方法
进行评估。由于项目组对《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号——
上市公司重大资产重组(2018 年修订)》理解不到位,将“第二十四条(三)选用的评
估或估值方法和重要评估或估值参数以及相关依据”理解为仅需披露作为评估结果的评
估方法下重要评估参数及相关依据,前版重组报告书中仅对选取的评估方法及过程进行
详细披露。现在《重组报告书(修订稿)》相关章节对未选取的评估方法及过程进行补


                                                      40
充披露。

       1、收益法补充

       本次重大资产重组中,中国船柴、武汉船机、河柴重工、陕柴重工和重齿公司 5
家标的公司采用资产基础法作为其评估结论。前版重组报告书中已对资产基础法评估过
程进行详细描述,现补充 5 家标的公司的收益法具体评估过程。

       (1)中国船柴收益法评估结果分析

       中国船柴收益法评估结果分析详见本题之“二、中国船柴收益法评估具体情况”。

       (2)武汉船机收益法评估结果分析

       1)营业收入的预测

       ①主营业务收入预测

       武汉船机营业收入主要来源于盾构机、港机、桥梁、水工、燃气机、军品、船品、
海工配套和外贸等的销售。武汉船机最近历史年度各项业务收入的构成情况见下表:

                                                                              单位:万元
                                                 历史年度
   产品名称
                       2016 年         2017 年              2018 年        2019 年 1 月
非船                       74,712.20      24,542.84            33,836.25           335.72
军品                       61,487.69      99,320.28            84,657.89        15,504.01
民船及配套               142,475.37      165,184.65           108,688.66         5,597.38
合计                     278,675.26      289,047.77           227,182.80        21,437.12

       武汉船机按国民经济行业分类归属于船用配套设备制造业,集大型、成套、非标装
备研制、生产、销售和服务于一体,产品涉及海军装备、交通物流、能源装备和焊接材
料等多个领域,并在船用配套设备、海洋工程装备、港口起重机械、焊接材料、桥梁产
品等方面获得了长足发展。

       受船舶海工市场持续低迷,市场价格竞争激烈,原材料价格上涨因素影响,2018
年武汉船机业务规模和盈利空间相对略有下降。

       武汉船机一直积极推进非船产业的发展,通过坚持“有限、相关、多元”的发展原
则,加强战略引领,加大产业投入,强化技术创新和体制机制创新,武汉船机非船产业

                                         41
发展显著成效,已经成为与军品、船品并列的三大领域之一,且发展势头良好。“十二
五”期间,武汉船机基本形成“一基两地三域”战略构架和海军特种装备、船海工程装
备、港口起重装备、特种焊接材料、高铁桥梁支座、燃气轮机配套六大产业板块。其中
海军特种装备迈出由装备研制向系统总承包转变重要步伐;海工装备由点及面实现从单
台设备制造到系统集成再到工程总包重要转变;港口起重装备经营规模持续扩大,并在
大型岸桥、龙门吊、卸船机方面取得重要突破;特种焊接材料经营规模保持快速增长,
海外市场取得初步成效;高铁桥梁支座在组建专业化公司、引进专业化团队基础上,生
产、研发能力得到迅速增强,产品种类日趋丰富,经营规模、市场影响和范围迅速扩大;
燃气轮机机匣研制进展顺利,为“十三五”实现产业化发展奠定了重要基础;成功进入
盾构机、增材制造等新的领域。

       本次评估,根据对武汉船机所处行业的分析、对武汉船机经会计师审计后的近三年
一期的收入、成本等生产经营情况进行分析及武汉船机的资质、行业地位等综合因素进
行营业收入与成本的预测。主营业务收入的预测结果见下表:

                                                                                          单位:万元
                                                      预测年度
 产品名称
               2019 年 2-12 月     2020 年      2021 年          2022 年     2023 年       2024 年
非船                26,720.44      28,677.00    31,602.00        34,667.00    37,919.00     52,919.00
军品                56,173.99      75,713.00    83,436.00        91,529.00   100,115.00    115,115.00
民船及配套         138,313.96     161,992.78   181,298.78    201,329.94      221,827.17    221,827.17
合计               221,208.38     266,382.78   296,336.78    327,525.94      359,861.17    389,861.17

       ②其他业务收入的预测

       武汉船机的其他业务收入主要来源于材料销售、废料处理、出租收入、其它收入等;
出租收入主要为租赁下属单位收入,租赁资产按非经营资产确定,自 2019 年起不再预
测租金,故不再预测;其余收入较 2018 年略有上升。其他业务收入未来预测如下:

                                                                                          单位:万元
  项目       2019年2-12月        2020年        2021年        2022年          2023年         2024年
材料              1,443.72        1,541.01      1,712.23         1,883.45      2,054.68      2,054.68
废料               203.97          308.86        343.18            377.50       411.82         411.82
劳务水电          1,201.47        1,441.26      1,601.40         1,761.54      1,921.68      1,921.68
合计              2,849.15        3,291.14      3,656.82         4,022.50      4,388.18      4,388.18


                                                 42
       2)营业成本的预测

       ①主营业务成本

       武汉船机主营业务成本为产品销售成本。历史主营业务成本明细如下:

                                                                               单位:万元
                                                     历史年度
产品名称       内容
                           2015年       2016年        2017年      2018年       2019年1月
           原材料            9,864.46    56,471.14    18,249.24    22,418.90       312.60
           职工薪酬           349.99       961.34        619.55      479.43           6.68
           能动费              81.77       294.36        226.80      211.07           2.94
非船
           专用费用           751.76      9,034.41     6,191.09     4,599.03        64.13
           制造费用           992.32      1,016.99     1,069.79     1,318.44        18.38
           成本合计         12,040.30    67,778.24    26,356.48    29,026.87       404.73
           原材料           23,945.92    33,520.59    63,180.16    40,965.75      7,232.78
           职工薪酬          1,818.03     2,761.73     5,428.58     1,725.92       304.72
           能动费             258.88       626.77        889.45      571.86        100.97
军工
           专用费用          4,473.89    10,344.66    10,134.55    11,264.21      1,988.77
           制造费用          3,898.97     3,995.91     4,203.39     4,941.62       872.48
           成本合计         34,395.69    51,249.68    83,836.12    59,469.37     10,499.72
           原材料           88,179.09    86,800.02   100,811.73    78,334.04      4,027.98
           职工薪酬          5,887.12     7,263.89     9,369.92     2,517.01       129.43

民船及配   能动费            1,034.51     1,767.97     2,289.70     1,113.22        57.24
套         专用费用         18,287.01    18,817.26    22,907.38    15,103.69       776.64
           制造费用          8,815.75     9,034.95     9,504.06     8,705.83       447.66
           成本合计        122,203.48   123,684.09   144,882.79   105,773.78      5,438.95
合计       -               168,639.47   242,712.00   255,075.39   194,270.02     16,343.41

       由上表可知,由于各类产品的性质不同,因而体现出不同类别的产品各项费用占比
略有不同。近年武汉船机生产成本占比比较大的是原材料和专用费用,这两项费用变化
是与收入变化同向的,这对于上述费用中与经营业务指标相关性较大的变动成本,主要
参考历史年度中相关项目支出状况以及与武汉船机经营指标的比例关系进行测算;对于
上述费用中与经营业务指标相关性较弱的费用,参考历史年度发生水平,并结合企业财
务预算进行测算;对于相对固定成本,如人工费用等单独测算,其中:企业人工成本主


                                            43
要包括工资、福利费、社会保险费、住房费用、工会经费、职工教育经费、劳动保护费、
劳务费等,对于人工费用,核实企业目前人员人数,结合人力资源规划确定预测年度人
数及工资增长水平测算工资;工资附加按国家及地方有关薪酬政策,并结合企业实际情
况进行测算。各类成本费用预测如下:

    A.材料费、动力费用

    材料成本主要为外购的初级原材料、产品配件等费用;燃料动力为消耗的水、电、
气等费用;

    军品具体产品名称、数量、单价、单位成本都是涉密的,并且武汉船机生产的同类
产品,由于购货方要求不同,产品的价格差异较大。因此武汉船机按大类提供销售收入
预测,根据历史各项成本占收入比例预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本的价格
变化幅度,对消耗量金额指标进行调整,得出成本金额。

    B.人工费

    人工费根据直接生产人员的数量和平均工资预测确定,人员数量根据企业人力资源
规划情况确定,平均工资及社保福利参考目前工资水平及社保福利情况结合企业预计的
上涨幅度确定。

    C.制造费用

    其中制造费用主要包括职工薪酬及社保福利费、低值易耗品摊销、折旧费、修理费、
运输装卸费、机物料消耗以及其他等组成。

    职工薪酬及社保福利费中人员数量根据企业人力资源规划情况确定,平均工资及社
保福利参考目前工资水平及社保福利情况结合武汉船机预计的上涨幅度确定。

    对于折旧费,根据企业评估基准日现有固定资产,按武汉船机 2018 年度折旧情况
计算确定综合折旧率,进而对未来折旧进行计算。基准日企业除了现有存量资产外,以
后各年为了维持正常经营,需要每年投入资金新增固定资产或对原有资产进行更新。

    对于机物料消耗、低值易耗品摊销、运输装卸费等,根据历史各项成本占收入比例
预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调
整,得出成本金额。


                                     44
           根据武汉船机历史年度销售状况及以后年度加强对生产环节的管理,主导产品的毛
       利在 2018 年度水平略有下降,2019 年订单较为充分,预测期毛利较 2018 年会逐渐增
       长。经过分析估算预测期内的主营业务成本。公司未来年度各类产品的主营业务成本如
       下:

                                                                                         单位:万元
产品或                                                      预测年度
服务名        内容
  称                 2019年2-12月    2020年        2021年          2022年          2023年       2024年

         原材料         18,830.81     19,727.44        20,236.77       20,751.58    20,942.47    31,142.47
         职工薪酬          402.70       421.79           432.59          443.51       447.51          447.51
         能动费            177.28       185.73           190.52          195.37       197.16          197.16
非船
         专用费用        5,009.08      5,084.37         5,081.90        5,080.56     5,012.77     7,012.77
         制造费用        1,607.43      1,667.98         1,719.01        1,768.65     1,794.42     1,794.42
         成本合计       26,027.30     27,087.30        27,660.80       28,239.67    28,394.33    40,594.33
         原材料         29,054.94     38,419.18        44,748.87       48,963.64    51,846.24    62,346.24
         职工薪酬         1,224.11     1,618.63         1,647.59        1,759.13     1,623.93     1,623.93
         能动费          2,294.95      2,536.31         2,605.38        2,669.86     2,668.50     3,668.50
军工
         专用费用        9,281.36     11,638.92        13,572.99       16,265.88    14,340.20    16,087.52
         制造费用        3,504.84      4,634.44         4,833.76        5,238.92     4,890.51     4,890.51
         成本合计       45,360.19     58,847.48        67,408.59       74,897.43    75,369.39    88,616.71
         原材料         83,598.66     99,283.19    114,231.03      129,355.39      143,984.77   143,984.77
         职工薪酬        2,686.17      3,190.14         2,890.04        2,907.34     2,984.66     2,984.66

民船及   能动费          1,688.03      2,616.50         1,546.62        1,694.85     1,878.11     1,878.11
配套     专用费用       21,118.77     24,142.92        24,697.97       27,313.44    29,963.79    29,963.79
         制造费用        9,290.92     11,034.06        10,242.76       10,459.64    15,858.19    15,610.86
         成本合计      118,382.56    140,266.81   153,608.42       171,730.66      194,669.52   194,422.20
合计                   189,770.05    226,201.59   248,677.81       274,867.75      298,433.24   323,633.24

           ②其他业务成本

           其他业务成本包括材料销售支出、废料处理支出、出租支出、其他。材料销售支出、
       废料处理支出根据历史各项成本占收入比例预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本
       的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调整,得出成本金额;其他所对应的其他业务
       收入由于为对内收入,按照企业提供的毛利水平预测。其他业务成本预测如下:

                                                                                         单位:万元

                                                  45
  项目       2019年2-12月     2020年          2021年          2022年        2023年         2024年
材料             1,407.75      1,506.75        1,674.16         1,841.58     2,009.00       2,009.00
劳务水电         1,153.92      1,380.86        1,534.29         1,687.72     1,841.15       1,841.15
合计             2,561.67      2,887.61        3,208.45         3,529.30     3,850.14       3,850.14

       3)营业税金及附加的预测

       税金及附加包括城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加以及 2016 年起开
 始在此核算的房产税、土地税、印花税。

       企业流转税主要是增值税,因 2019 年 4 月 1 日起开始执行新的税收政策,增值税
 率按新税率执行,原增值税税率主要为 16%、10%、6%,新的税率为增值税,税率主
 要为 13%、9%、6%,其中军品销售当期免征增值税,同时当期对军品的进项税进行进
 项税转出。根据业务收入、相关各项税率并结合历史年度营业税金及附加的构成和变化
 趋势预测未来年度的营业税金及附加。根据上述各标准预测未来年度各税金及附加如
 下:

                                                                                         单位:万元
                                                     预测年度
   项目
              2019年2-12月     2020年          2021年           2022年      2023年         2024年
城市维护建
                     224.52       345.26          384.05          424.55       479.12         522.80
设税
教育费附加            96.22       147.97          164.59          181.95       205.34         224.06
地方教育费
                      48.11        73.98             82.30         90.97       102.67         112.03
附加
印花税               137.10       200.00          200.00          200.00       200.00         200.00
土地使用税            97.49       104.00          104.00          104.00       104.00         104.00
房产税               371.98       400.00          400.00          400.00       400.00         400.00
车船使用税             2.67            4.00            4.00         4.00         4.00           4.00
环境保护税            10.00        10.00             10.00         10.00        10.00          10.00
合计                 988.09     1,285.22        1,348.94         1,415.47     1,505.12       1,576.88


       4)销售费用的预测

       武汉船机销售费用主要包括职工薪酬、展览费、业务经费、宣传费、广告费等。历
 史年度,企业销售费用因 2017 年费用归集范围导致当年费用较高外,总体保持在一定


                                                46
  1600 万元额度内。展览费、业务经费、宣传费、广告费根据历史各项费用占收入比例
  预测成本消耗量金额指标,再根据各项费用的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调
  整,得出费用金额。预测结果如下:

                                                                                       单位:万元
  项目       2019年2-12月       2020年        2021年        2022年        2023年          2024年
销售费用
                    159.83        178.46         198.52        219.42       241.08           241.08
合计

         5)管理费用的预测

         武汉船机管理费用主要包括职工薪酬及社保福利、保险费、折旧费、修理费、无形
  资产摊销、业务招待费、差旅费、办公费、会议费、诉讼费、聘请中介机构费、咨询费、
  排污费、税费、三包费用、安全生产费、运输装卸费、仓库经费、试验检验费、水电费
  以及其他。

         近年武汉船机管理费用发生水平总体稳定并略有下降。预测期间管理费用主要项目
  测算过程如下:

         ①折旧及摊销,对于折旧摊销,基于基准日企业现有资产规模并结合预测期间资本
  性支出,按照企业折旧摊销政策进行测算。

         ②职工薪酬,对于职工薪酬,核实企业目前人员人数,结合人力资源规划确定预测
  年度人数,工资增长水平测算工资;工资附加按国家及地方有关薪酬政策,结合企业实
  际情况进行测算。

         ③修理费,对于修理费,预测基于历史年度企业修理费发生水平,考虑预测年度资
  产规模的增长,以及随着资产使用年限的延长资产损耗的加大,相应发生的修理费总体
  保持一定的增长。

         ④其他,包括业务招待费、差旅费、办公费等,评估预测基于企业历史年度发生水
  平,结合企业财务预算及未来经营发展综合分析确定。管理费用未来预测具体如下:

                                                                                       单位:万元
    项目        2019年2-12月      2020年        2021年       2022年        2023年         2024年
管理费用合计        22,467.54     25,284.27     26,321.39     27,330.03    28,388.05       28,388.05

         6)研发费用的预测


                                                47
          企业研发费用科目核算的是原在管理费用核算研发费,从 2018 年起单独核算,历
   史年度,该研发费占收入比例在 1-3%之间,其他研发费用包含在成本中,评估时根据
   企业未来年度的计划,确定研发费用的预测金额。研发费用的预测如下表:

                                                                                      单位:万元
 项目        2019 年 2-12 月     2020 年      2021 年      2022 年       2023 年          2024 年
研 发 费
                     2,782.91      3,043.20     3,294.46     3,568.63      3,826.81         3,826.81
用合计

          7)财务费用的预测

          武汉船机经审计的报表披露,评估基准日付息负债合计 156,443.97 万元,包括向关
   联企业借款,分长期借款和短期借款,根据武汉船机的计划,预计以后年度借款保持在
   12 亿元左右,预测时按目前执行的利率预测利息,其他财务费用发生不规律,不再预
   测。财务费用预测如下:

                                                                                      单位:万元
   项目        2019年2-12月      2020年       2021年       2022年       2023年           2024年
 财务费用
                      4,549.06     4,962.62     4,962.62     4,962.62     4,962.62         4,962.62
 合计

          8)营业外收支和其他收益的预测

          武汉船机历史年度营业外收入主要为非流动资产处置利得、政府补助、盘盈利得以
   及其他;营业外支出主要为非流动资产处置损失、公益性捐赠支出以及违约金等。由于
   其他业务收入具有高度不确定性因此不予预测。

          营业外支出主要为自查补交的税金及罚款支出。经了解未来不发生,故不予预测。

          其他收益是地方支付每年发放的军工单位补贴,预计以后年度每年在 2000 万元左
   右。

          9)所得税的预测

          企业是高新技术企业,武汉船机按 15%税率征收企业所得税。具体如下:

                                                                                      单位:万元
   项目       2019 年 2-12 月    2020 年      2021 年      2022 年      2023 年          2024 年
 所得税                  32.44      840.35     1,859.10     2,390.55     3,480.22         4,189.46

          10)折旧与摊销的预测


                                                48
              武汉船机固定资产分为房屋建(构)筑物、机器设备、车辆、电子办公设备,无形资
       产为土地使用权和软件专有技术,房屋建筑物按 20-40 年、机器设备按 12-16 年、电子
       设备按 6-10 年、车辆按 8-12 年计提折旧,残值率 4%;无形资产-土地按 50 年进行摊销,
       软件和专有技术按 10 年摊销。

              预测的未来年度折旧明细表详见下表:

                                                                                                 单位:万元
                                                   未来年度折旧计提预测
   资产类别
                   2019年2-12月      2020年         2021年            2022年         2023年         2024年
  房屋建筑
                          712.79       776.83          777.40            777.32        777.32          777.32
  物
  机器设备              4,384.98      4,773.17        4,825.42          4,839.41      4,831.24        4,617.08
  运输设备                105.72       106.03          110.47            115.40         112.11         116.90
  电子设备
  和其他设                726.15       813.54          828.56            836.11        834.39          796.44
  备
  合计                  5,929.64      6,469.58        6,541.85          6,568.23      6,555.06        6,307.73

              预测的未来年度摊销明细如下:

                                                                                                 单位:万元
                                                             预测期间
       项目
                     2019年2-12月      2020年         2021年            2022年         2023年         2024年
土地使用权                  830.13        937.31            937.31          937.31        937.31          937.31
软件等                      145.49        158.72            158.72          158.72        158.72          158.72
专有技术                    202.18        220.56            220.56          220.56        220.56          220.56
合计                      1,177.80      1,316.59           1,316.59       1,316.59      1,316.59        1,316.59

              11)资本性支出的预测

              基于持续经营假设,需在未来年度考虑一定的资本性支出,以维持武汉船机的基本
       再生产。资本性支出可分两类,一类为原有资产的更新支出,即为维持企业简单再生产
       的资产更新改造支出,另一类为适应企业生产规模扩大需新增的资本性支出,武汉船机
       现有固定资产能够满足生产需求,因此,以后年度仅考虑更新资本性支出。具体如下:

                                                                                                 单位:万元
                                                   预测期间年度资本性支出
       项目
                    2019年2-12月      2020年          2021年            2022年        2023年          2024年


                                                      49
                                                     预测期间年度资本性支出
       项目
                       2019年2-12月     2020年          2021年        2022年       2023年       2024年
固定资产                     7,611.24    2,830.92        2,223.78      1,911.81     1,338.85     1,338.85
房屋建筑物                    211.24             -            69.86            -            -            -
机器设备                     6,500.00    2,379.59        1,573.01      1,115.21      716.46       716.46
运输设备                      100.00       20.68             317.02     248.46       291.00       291.00
电子设备和其
                              800.00      430.65             263.88     548.13       331.38       331.38
他设备
电子设备                      800.00      430.65             263.88     548.13       331.38       331.38
无形资产及其
                             4,360.00            -                -            -            -            -
它资产
合计                        11,971.24    2,830.92        2,223.78      1,911.81     1,338.85     1,338.85

              12)营运资金追加额的预测

              营运资金=经营性流动资产-不含有息负债的经营性流动负债

              通过对武汉船机资产负债表各项目构成内容的分析,本次评估对流动资产及流动负
   债各部分根据各项目周转(付现)次数进行分别预测,然后预测出预测年度的营运资金,
   进而预测出营运资金追加额。各科目周转率通过历史年度的流动资产和流动负债周转次
   数来分析确定。

              其中:

              营运资金=现金保有量+存货+应收款项-应付款项+期末留抵增值税额

              本次评估基于企业历史年度平均现金付现次数为 3.6 次;假设为保持企业的正常经
   营,所需的最低现金保有量按该付现次数确定。

              年付现成本总额=销售成本总额+税金+期间费用总额-非付现成本总额

              应收款项=主营业务收入总额/应收账款周转率

              其中,应收款项主要包括应收账款、应收票据、预付账款以及与经营业务相关的其
   他应收账款等诸项。

              存货=营业成本总额/存货周转率

              应付款项=营业成本总额/应付账款周转率


                                                        50
     其中,应付款项主要包括应付账款、应付票据、预收账款以及与经营业务相关的其
 他应付账款等诸项。

     结合武汉船机未来经营期内各年度收入与成本费用估算情况,预测未来经营期各年
 度的营运资金增加额具体预测如下:

                                                                                                           单位:万元
     科目           2019 年 2-12 月       2020 年           2021 年           2022 年          2023 年        2024 年
营运资金                 192,148.50      209,269.51        229,912.21     252,738.80          274,662.97     296,180.30
营运资金追加额            -93,950.82      17,121.01         20,642.70         22,826.59        21,924.17      21,517.32

     对本次经营现金流预测不产生主要影响的、没有规律可循的、非日常的、金额极小
 的影响企业报表利润的其他项目,本次不做预测。

     13)现金流的预测

     通过上述分析,预计出武汉船机未来现金流量,具体如下:

                                                                                                                单位:万元
                       2019 年                                                                                稳定增
       项目                           2020 年   2021 年         2022 年         2023 年         2024 年
                       2-12 月                                                                                长年度
 一、主营业务收入       224,058       269,674   299,994          331,548         364,249         394,249      394,249
 其中:营业收入         221,208       266,383   296,337          327,526         359,861         389,861      389,861
 其他业务收入             2,849         3,291         3,657           4,022        4,388           4,388        4,388
 二、营业总成本         223,279       263,843   288,012          315,893         341,207         366,479      366,479
 营业成本               192,332       229,089   251,886          278,397         302,283         327,483      327,483
 其中:主营业务成本     189,770       226,202   248,678          274,868         298,433         323,633      323,633
 其他业务成本             2,562         2,888         3,208           3,529        3,850           3,850        3,850
 营业税金及附加             988         1,285         1,349           1,415        1,505           1,577        1,577
 营业费用                   160           178          199              219             241          241          241
 管理费用                22,468        25,284       26,321        27,330          28,388          28,388       28,388
 研发费用                 2,783         3,043         3,294           3,569        3,827           3,827        3,827
 财务费用                 4,549         4,963         4,963           4,963        4,963           4,963        4,963
 加:其他收益             1,947         2,000         2,000           2,000        2,000           2,000        2,000
 投资收益                    13             0               0            0                0              0          0
 三、营业利润             2,738         7,831       13,981        17,655          25,042          29,771       29,771
 四、利润总额             2,738         7,831       13,981        17,655          25,042          29,771       29,771
 减:所得税费用              32           840         1,859           2,391        3,480           4,189        4,189

                                                      51
                    2019 年                                                      稳定增
        项目                   2020 年   2021 年   2022 年   2023 年   2024 年
                    2-12 月                                                      长年度
五、净利润             2,705     6,991    12,122    15,265    21,562    25,581    25,581
加:折旧               5,930     6,815     6,863     6,852     6,716     6,308     6,308
摊销                   1,178     1,293     1,293     1,293     1,293     1,317     1,317
税后利息               3,867     4,218     4,218     4,218     4,218     4,218     4,218
减:资本性支出        11,971     2,831     2,224     1,912     1,339     1,339     7,624
营运资金追加额       -93,951    17,121    20,643    22,827    21,924    21,517            -
六、净现金流量        95,659      -635     1,630     2,889    10,526    14,567    29,799

       14)预测期的折现率确定

       折现率是将未来的收益折算为现值的系数,它体现了资金的时间价值。

       本次评估预测收益口径采用公司现金流,因此,相应的折现率采取加权平均资本成
本。其计算公式为:

                  E        D 
       WACC  R1        R2     
                 E  D     E  D

       式中:

       WACC:为加权平均成本;

       R1 :权益资本成本;

       R2 :债务资本成本;


        E 
             
        E  D  :投资资本中权益资本市场价值的比重;

        D 
             
        E  D  :投资资本中债务资本市场价值的比重;

       ①权益成本

       权益成本按国际通常使用的资本资产定价模型(CAPM 模型)确定。其计算公式为:

       R1  R f  Rm  R f    



                                           52
    式中:

    Rf
         :无风险报酬率

    R m :期望报酬率或社会平均收益率

     :风险系数

     :企业特定风险报酬率

    A.无风险收益率的确定

    无风险报酬率选用无违约风险的固定收益证券来估计。本次评估取基准日 10 年期
国债到期收益率,为 3.1037%。

    B.风险系数(Beta)的确定

    被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下:

    β L  1  1  t  D E  β U

    式中:
           β L :有财务杠杆的权益的系统风险系数;

    β U :无财务杠杆的权益的系统风险系数;

    t :被评估企业的所得税税率;

    D E :被评估企业的目标资本结构。

    根据武汉船机的业务特点,以可比公司业务与武汉船机业务相近或者类似为标准,

选取 6 家可比上市公司 2019 年 1 月 31 日的
                                              β U 值(起始交易日期:2016 年 1 月 31 日;

截至交易日期:2019 年 1 月 31 日;收益率计算方法:对数收益率;标的指数:上证综

合指数),然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成
                                                                  β U 值,并取其平均值

0.8047 作为武汉船机的
                      β U 值。

          代码                    公司名称               Beta(剔除财务杠杆)按市值调整



                                             53
             代码                      公司名称        Beta(剔除财务杠杆)按市值调整
601989.SH                       中国重工                                         0.8716
600482.SH                       中国动力                                         0.7160
600685.SH                       中船防务                                         0.5305
600072.SH                       中船科技                                         0.9408
002204.SZ                       大连重工                                         0.6530
601890.SH                       亚星锚链                                         1.1162
平均                            -                                                0.8047

       武汉船机评估基准日执行的所得税税率为 15%。

       将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式,计算得出武汉船机的权益系统
风险系数,采用行业平均债务权益比 0.6019 做为 D/E 值。

       β L =[1+(1-T)D/E]β U

       =(1+(1-15%)×60.19%)×0.8047

       =1.2164

       C.市场风险溢价的确定

       市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合,投资者所要求的高于无风
险利率的回报率,本次评估结合美国金融学家 AswathDamodaran 有关市场风险溢价研
究成果作为参考,本次评估风险溢价取 7.24%。

       D.企业特定风险调整系数的确定

       结合武汉船机经营面临的风险因素及与可比上市公司的差异性所可能产生的特性
个体风险以及规模风险,本次评估企业特定风险系数 a 取值为 2%。

       ②税后债务成本

       税后债务成本计算公式为:

       R2=债务成本×(1-所得税税率)

       税前债务成本为基准日 1 年期短期借款利率 4.12%,以此计算税后债务成本。

       ③加权平均资本成本

                                                  54
                代入上述参数,加权平均资本成本经计算为 9.99%,未来年度与基准日一致。详见
         下表:

                                项目                                          参数
         行业无负债 β 平均值                                                                      0.8047
         企业债务权益比                                                                            60.19%
         企业 β 值                                                                                1.2164
         无风险报酬率                                                                              3.10%
         风险溢价                                                                                  7.24%
         个别因素调整系数                                                                          2.00%
         权益成本                                                                                  13.90%
         借款利率                                                                                  4.12%
         税率                                                                                      15.00%
         债务成本                                                                                  3.50%
         债务融资比重                                                                              37.57%
         折现率-WACC                                                                               9.99%

                15)股东权益价值的预测

                ①经营性资产价值的确定

                预测期内各年现金流按年中平均流入考虑;将预测期内各年的现金流量折现到评估
         基准日,从而得出企业经营性资产的价值,经测算,企业经营性资产的价值为 288,088.81
         万元,计算结果如下表:

                        2019 年                                                                     稳定增长年
     项目                              2020 年     2021 年     2022 年     2023 年     2024 年
                        2-12 月                                                                         度
公司现金流(万
                        95,658.82        -635.29    1,630.01    2,889.43   10,526.25   14,567.43       29,799.29
元)
折现年期                     0.46           1.42       2.42        3.42         4.42        5.42              5.42
折现率                      9.99%         9.99%       9.99%       9.99%       9.99%       9.99%             9.99%
折现系数                  0.9573         0.8738      0.7944      0.7222      0.6566      0.5970             0.5970
预测期价值(万
                        91,574.19        -555.12    1,294.88    2,086.74    6,911.54    8,696.76      178,079.82
元)
经营性资产价值
                                                                                                      288,088.81
(万元)

                ②非经营性资产、溢余资产、单独处理资产项价值

                收益预测主要是针对企业收益性资产进行测算,没有包括未参与上述预期收益预测

                                                         55
的对经营性收益未产生贡献的非经营性资产、溢余资产和负债、单独处理项资产,对于
此部分应予以加回。

       经核实,武汉船机评估基准日非经营性资产、溢余资产和负债如下:

                                                                        单位:万元
                项目                   账面价值                评估值
一、非现金类非经营性资产
货币资金                                          65,051.22               65,051.22
应收股利                                           1,473.27                1,473.27
其他应收款                                    111,071.13                 111,071.13
其他流动资产                                        724.78                  724.78
其他权益工具投资                                   4,045.16               10,188.32
土地                                                696.14                  909.83
投资性房地产                                       2,129.63                2,975.72
在建工程-土建                                      9,934.10                8,706.18
在建工程-设备                                     17,830.96               18,646.43
递延所得税资产                                     3,533.07                3,533.07
其他长期资产                                      11,120.47               11,120.47
非现金类非经营性资产小计                      227,609.94                 234,400.42
三、非经营性负债
应付股利                                            549.76                  549.76
应付账款                                           3,805.24                3,805.24
其它应付款-对外借款                               11,730.96               11,730.96
长期应付款                                        48,350.77               48,350.77
预计负债                                           5,498.00                5,498.00
长期职工薪酬                                      10,126.72               10,126.72
其他非流动负债                                     7,143.39                1,071.51
非经营性负债小计                                  87,204.85               81,132.97
非经营性资产、负债净值                        140,405.09                 153,267.45

       ③股权投资价值

       经评估,企业长期股权投资评估值 201,737.93 万元。

       ④有息债务


                                         56
       截至评估基准日,扣除企业增资款偿还有息债务后,企业有息负债 156,443.97 万元。

       ⑤股东全部权益价值

       根据以上评估工作,武汉船用机械有限责任公司的股东全部权益价值为 486,650.22
万元。

                                                                           单位:万元
                    项目                                     金额
经营性资产价值                                                              288,088.81
加股权投资价值                                                              201,737.93
加非经营性资产、溢余资产及负债                                              153,267.45
减基准日付息债务                                                            156,443.97
企业股东全部权益价值                                                        486,650.22

       (3)河柴重工收益法评估结果分析

       1)营业收入的预测

       ①主营业务收入预测

       河柴重工营业收入主要来源于中、高速大功率内燃机(柴油机、气体机)等的销售。
河柴重工最近历史年度各项业务收入的构成情况见下表:

                                                                           单位:万元
       项目            2016年          2017年           2018年            2019年1月
军品                       39,124.41      49,662.96        63,121.06            503.00
234系列柴油机               1,072.17       5,308.33              756.98          41.81
236系列柴油机                123.13             18.89             44.62               -
604系列柴油机               1,794.01           694.57       1,632.71             14.66
620系列柴油机              11,292.02       9,914.92         8,690.09             68.41
中速机                      1,060.68           706.49       1,824.30                  -
622系列柴油机              10,020.50       8,071.24         9,092.70                  -
备件                        6,067.42      10,348.30        12,174.08          1,725.29
其他                        4,292.26       6,532.22         6,509.16            278.01
合计                       74,846.60      91,257.92       103,845.70          2,631.17

       河柴重工主营业务收入主要为军品柴油机、234 系列柴油机、236 系列柴油机、604
系列柴油机、620 系列柴油机、中速机、316 系列柴油机、622 系列柴油机、备件等其

                                          57
他的销售收入等。

       根据采购合同等资料以及 2018 年实际经营策略,河柴重工对其未来营业收入进行
了预测。

       根据国家“十三五”规划以及企业结合市场行情制定的有关产品市场分析情况,河
柴重工在加大目前市场占有率的同时,也在开拓新的国外及国内市场,未来河柴重工柴
油机及气体机收入略有增加。主营业务收入的预测结果见下表:

                                                                                               单位:万元
                                                           预测年度
  产品名称      2019年2-12
                                   2020年         2021年          2022年           2023年        2024年
                    月
军品                57,477.72      60,222.08         63,718.74    65,304.79        67,790.47     71,020.62
234系列产品          3,742.88        4,352.65         5,005.67        5,756.79      6,620.42      7,259.50
236系列产品           376.14          432.58           497.48          572.13         657.96       793.02
604系列产品          2,534.58        2,931.78         3,371.63        3,877.56      4,459.28      4,665.55
620系列产品         24,410.25      26,651.40         29,149.59    32,023.07        35,326.97     36,405.94
中速机               2,160.99        2,485.28         2,858.15        3,287.02      3,780.14      4,726.00
316系列产品           150.32          172.88           198.81          228.65         262.95       591.57
622系列产品          9,073.30      10,434.89         12,000.42    13,801.14        15,871.58     20,325.08
备件                 7,205.65      10,271.16         11,812.12    13,584.59        15,622.55     16,500.00
其他                 1,875.21        2,017.76         1,416.20        2,630.35      3,550.63      4,000.00
合计               109,007.03      119,972.46    130,028.81      141,066.09       153,942.95    166,287.27

       ②其他业务收入的预测

       河柴重工的其他业务收入主要来源于材料销售、废料处理、出租收入、其它收入等;
出租收入主要为对外租赁仓库及商业用房收入,根据基准日以前的租赁合同基础上预测
未来年度租赁收入;其余收入较 2018 年略有上升。河柴重工历史其他业务收入及成本
如下:

                                                                                               单位:万元
        产品                分类            2016年           2017年              2018年        2019年1月

分厂卖废铁、废钢     收入                         1.28                9.20                -                -
等                   成本                              -              4.99                -                -
销售材料款           收入                       203.53            63.00             302.47                 -


                                                     58
                       成本                   196.74              144.31              282.27                     -
                       收入                    93.55              179.72              166.20               84.67
房租及水电费
                       成本                     0.17                    -                     -             4.98
                       收入                   127.27              390.00                      -                  -
其他
                       成本                    17.51                 1.22                     -                  -
                       收入                   425.64              641.92              468.67               84.67
合计
                       成本                   214.42              150.53              282.27                4.98

       其他业务收入中的其他为对客户柴油机知识培训收入,根据客户需求开展培训,预
测年度仅做谨慎性预测。根据上述原则,河柴重工其他业务收入及成本预测如下:

                                                                                                      单位:万元
                                2019年
   产品           项目                      2020年       2021年         2022年          2023年          2024年
                                2-12月

分厂卖废铁、 收入                 11.50       13.23         15.21            17.49            20.11        99.76
废钢等       成本                  9.92       11.14          11.96           13.91            15.14        75.10
                收入             230.00      264.50        304.18           349.80        402.27          462.61
销售材料款
                成本             207.00      238.05        273.76           306.82        352.04          404.85

房租及水电      收入               5.63       94.82         99.56           104.53        109.76          126.22
费              成本              22.11       28.44         29.80            31.30            32.00        36.80
                收入             100.00      115.00        132.25           152.09        174.90          201.14
其他
                成本              20.00       23.00         26.45            30.42            34.98        40.23
                收入             347.13      487.54        551.19           623.91        707.05          889.73
合计
                成本             259.03      300.63        341.97           382.44        434.17          556.97

       2)营业成本的预测

       ①主营业务成本

       河柴重工主营业务成本为产品销售成本。历史主营业务成本明细如下:

                                                                                                      单位:万元
        产品                  2016年            2017年                      2018年                2019年1月
军品                            26,935.99            34,315.48                 45,758.49                         -
234系列柴油机                      983.09              4,893.30                      680.97                      -
236系列柴油机                      112.47                17.40                        40.76                      -
604系列柴油机                    1,674.85               662.19                  1,552.47                         -
620系列柴油机                   10,178.09              8,792.18                 7,900.00                         -


                                                 59
         产品           2016年          2017年           2018年         2019年1月
中速机                        994.74           670.95        1,726.34               -
622系列柴油机                6,497.08         4,739.86       6,404.86               -
备件                         4,388.28         8,568.73       9,604.03       1,229.77
其他                         4,214.15         6,302.89       6,327.17         55.67
合计                        55,978.73     68,962.97         79,995.08       1,285.43

       河柴重工主营业务成本包括材料费、直接人工、动力费用以及制造费用,各类成本
费用预测如下:

       A.材料费、动力费用

       材料成本主要为外购的初级原材料、产品配件等费用;燃料动力为消耗的水、电、
气等费用;军品具体产品名称、数量、单价、单位成本都是涉密的,并且河柴重工生产
的同类产品,由于购货方要求不同,产品的价格差异较大。因此河柴重工按大类提供销
售收入预测,根据历史各项成本占收入比例预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本
的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调整,得出成本金额。

       B.人工费

       人工费根据直接生产人员的数量和平均工资预测确定,人员数量根据企业人力资源
规划情况确定,平均工资及社保福利参考目前工资水平及社保福利情况结合企业预计的
上涨幅度确定。

       C.制造费用

       其中制造费用主要包括职工薪酬及社保福利费、低值易耗品摊销、折旧费、修理费、
运输装卸费、机物料消耗以及其他等组成。

       职工薪酬及社保福利费中人员数量根据河柴重工人力资源规划情况确定,平均工资
及社保福利参考目前工资水平及社保福利情况结合企业预计的上涨幅度确定。

       对于折旧费,根据河柴重工评估基准日现有固定资产,按河柴重工历史年度折旧情
况计算确定综合折旧率,进而对未来折旧进行计算。基准日河柴重工除了现有存量资产
外,以后各年为了维持正常经营,需要每年投入资金新增固定资产或对原有资产进行更
新。


                                         60
         对于机物料消耗、低值易耗品摊销、运输装卸费等,根据历史各项成本占收入比例
 预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调
 整,得出成本金额。

         根据河柴重工历史年度销售状况、及以后年度加强对生产环节的管理,预测主导产
 品的毛利在 2018 年度水平略有增长。经过分析估算预测期内的主营业务成本。河柴重
 工未来年度各类产品的主营业务成本如下:

                                                                                         单位:万元
                    2019年2-12
         产品                      2020年       2021年          2022年      2023年          2024年
                        月
军品                  37,360.52    38,542.13    39,505.62       39,182.87   40,674.28       42,612.37
234系列柴油机          3,443.45     4,004.43        4,605.21     5,296.25     6,090.79       6,678.74
236系列柴油机             349.81     402.30          462.66       532.08       611.91          737.51
604系列柴油机          2,407.85     2,785.19        3,203.05     3,683.68     4,236.31       4,432.27
620系列柴油机         21,481.02    23,453.23    25,651.64       28,180.30   31,087.74       32,037.22
中速机                 2,031.33     2,336.17        2,686.66     3,089.80     3,553.33       4,442.44
316系列柴油机             139.80     160.77          184.90       212.64       244.54          550.16
622系列柴油机          6,351.31     7,304.42        8,400.29     9,660.80    11,110.11      14,227.56
备件                   5,764.52     8,216.93        9,449.70    10,867.67   12,498.04       13,200.00
其他                   1,818.96     1,957.23        1,373.71     2,551.44     3,444.11       3,880.00
合计                  81,148.56    89,162.81    95,523.44      103,257.54   113,551.16     122,798.26

         ②其他业务成本

         河柴重工其他业务成本包括材料销售支出、废料处理支出、出租支出以及其他。材
 料销售支出、废料处理支出根据历史各项成本占收入比例预测成本消耗量金额指标,再
 根据各项成本的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调整,得出预测的其他业务成本
 金额。

         河柴重工历史年度及预测年度其他业务成本详见本节“1)营业收入的预测”之“②
 其他业务收入的预测”

         3)营业税金及附加的预测

         税金及附加包括城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加以及 2016 年起开
 始在此核算的房产税、土地税、印花税。

                                               61
           企业流转税主要是增值税,因 2019 年 4 月 1 日起开始执行新的税收政策,增值税
       率按新税率执行,增值税税率主要为 13%、9%、6%,其中军品销售当期免征增值税,
       同时当期对军品的进项税进行进项税转出。根据业务收入、相关各项税率并结合历史年
       度营业税金及附加的构成和变化趋势预测未来年度的营业税金及附加。根据上述各标准
       预测未来年度各税金及附加如下:

                                                                                        单位:万元
                                                            预测年度

              项目      2019年2-12
号                                    2020年           2021年      2022年         2023年      2024年
                            月
       应缴增值税          2,383.23    2,843.92         3,187.23       3,615.24    4,097.51    4,600.73
 1     销项                7,031.20    8,231.99         9,132.78   10,426.64      11,849.44   13,121.32
       进项                7,031.20    8,231.99         9,132.78   10,426.64      11,849.44   13,121.32
 2     城市维护建设税       166.83      199.07           223.11         253.07      286.83       322.05
 3     教育费附加            71.50       85.32            95.62         108.46      122.93       138.02
 4     地方教育费附加        47.66       56.88            63.74          72.30       81.95           92.01
 5     房产税               105.27      115.97           116.54         117.14      117.76       119.74
 6     土地税               173.43      189.20           189.20         189.20      189.20       189.20
 7     印花税                51.59       56.84            61.33          66.50       72.81           78.72
 8     环境保护税              6.00       6.00             6.00           6.00         6.00           6.00
 9     车船使用税              1.80       1.80             1.80           1.80         1.80           1.80
合计                        624.07      711.07           757.33         814.46      879.27       947.54


           4)销售费用的预测

           河柴重工销售费用主要包括职工薪酬及社保福利、办公费、业务招待费、差旅费、
       折旧费、运输装卸费、广告费以及其他等。职工薪酬及社保福利包括应付工资、福利费、
       社会保险、住房公积金等,工资性费用按照职工人数及工资水平,并考虑河柴重工未来
       用工需求及工资增长预测。包装费、运输装卸费其它费用等根据历史各项费用占收入比
       例预测成本消耗量金额指标,再根据各项费用的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行
       调整,得出费用金额。对于折旧费,根据河柴重工评估基准日现有固定资产,按历史年
       度折旧情况计算确定综合折旧率,进而对未来折旧进行计算。基准日河柴重工除了现有
       存量资产外,以后各年为了维持正常经营,需要每年投入资金新增固定资产或对原有资
       产进行更新。对于差旅费、办公费、广告费、展览费、业务招待费以及会务费,通过分

                                                  62
 析历史年度发生数,并根据未来业务的增加适当增加。根据 2016 年至 2018 年河柴重工
 历史数据,河柴重工销售费用占营业收入比重较为稳定,平均占比 2.98%。河柴重工销
 售费用预测结果如下:

                                                                                            单位:万元
                                                         预测年份
     项目
                2019 年 2-12 月      2020 年          2021 年       2022 年     2023 年        2024 年
销售费用合计           3,072.26       3,459.78         3,747.97      4,065.22    4,414.63       4,799.89

     5)管理费用的预测

     管理费用主要包括职工薪酬及社保福利、保险费、折旧费、修理费、无形资产摊销、
 业务招待费、差旅费、办公费、会议费、诉讼费、聘请中介机构费、咨询费、研究与开
 发费、排污费、水电费以及其他。

     工薪酬及社保福利包括应付工资、福利费、社会保险、住房公积金等,工资性费用
 按照职工人数及工资水平,并考虑河柴重工未来用工需求及工资增长预测。对于折旧费,
 根据河柴重工评估基准日现有固定资产,按历史年度折旧情况计算确定综合折旧率,进
 而对未来折旧进行计算。基准日河柴重工除了现有存量资产外,以后各年为了维持正常
 经营,需要每年投入资金新增固定资产或对原有资产进行更新。对于无形资产摊销,结
 合历史各年摊销情况与财务无形资产账面情况综合分析后进行预测。对于保险费、修理
 费、业务招待费、差旅费、办公费、会议费、诉讼费、聘请中介机构费、咨询费、排污
 费、水电费以及其他,通过分析历史年度发生数,并根据未来业务的增加情况与规划预
 计情况进行预测,具体如下:

                                                                                            单位:万元
                                                        预测年份
      项目
                 2019 年 2-12 月       2020 年         2021 年      2022 年     2023 年       2024 年
 管理费用合计             6,765.08      7,119.87        6,950.61     7,538.32   7,722.16      7,985.87

     随着业务的增长,河柴重工也在控制管理费用占营业收入的比重,以提升营业利润。

     6)研发费用的预测

     对于研发费用通过分析历史年度发生数,并根据未来业务的增加情况与规划预计情
 况进行预测。研发费用的预测如下表:

                                                                                            单位:万元

                                                 63
     项目            2019 年 2-12 月        2020 年       2021 年       2022 年      2023 年       2024 年
研发费用合计                 4,840.20       5,182.80       5,277.40      5,295.70     5,639.50      5,820.00

    7)财务费用的预测

    河柴重工经审计的报表披露,评估基准日付息负债合计 7.91 亿元,包括向金融机
构借款和向关联企业借款,分长期借款和短期借款。预测期按照评估基准日贷款利率估
算其应付债务成本。利息收入、手续费按历史年度利息收入占经营收入比率来确定,不
考虑付息债务之外的其他不确定性损益。财务费用未来预测如下:

                                                                                                 单位:万元
                                                           预测年度
     项目
                      2019 年 2-12 月        2020 年       2021 年       2022 年     2023 年       2024 年
财务费用合计                     2,253.59    1,239.00       1,239.00     1,239.00     1,239.00     1,239.00

    8)营业外收支的预测

    河柴重工历史年度营业外收入主要为非流动资产处置利得、政府补助、盘盈利得以
及其他;营业外支出主要为非流动资产处置损失、公益性捐赠支出以及违约金等。营业
外收入具有高度不确定性,预测年度不予预测。

    营业外支出主要为自查补交的税金及罚款支出。经了解未来不发生,故不予预测。

    9)所得税的预测

    根据财政部、海关总署及国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政
策问题的通知》(财税[2011]58 号)的规定,河柴重工按 15%税率征收企业所得税,同时
企业历史年度也属于高新技术企业”。所得税预测如下:

                                                                                                 单位:万元
  项目         2019 年 2-12 月         2020 年        2021 年         2022 年       2023 年       2024 年
所得税                    954.21        1,274.78        1,997.10       2,343.61      2,568.20       2,996.88

    10)折旧与摊销的预测

    企业固定资产分为房屋建(构)筑物、机器设备、车辆、电子办公设备,无形资产
为土地使用权,房屋建筑物按 20-40 年、机器设备按 10-17 年、电子设备按 5 年、车辆
按 5-12 年计提折旧,残值率 3%;无形资产-土地按 50 年进行摊销、专利等按 10 年进
行摊销。

                                                   64
       预测的未来年度折旧明细如下:

                                                                                                       单位:万元
                                                            未来年度折旧计提预测
           资产类别             2019 年
                                              2020 年         2021 年          2022 年      2023 年      2024 年
                                2-12 月
房屋建筑物                         754.37       822.55           821.55         777.21        770.38       764.28
机器设备                        6,026.38       6,975.17       6,222.33         5,763.93     5,507.95      5,526.57
运输设备                            57.50        22.31              19.16         15.71        15.39        15.39
电子设备及其他设备                 130.19       129.95           130.09         137.66        123.34       127.83
合计                            6,968.43       7,949.98       7,193.13         6,694.50     6,417.06      6,434.07

       预测的未来年度摊销明细表详见下表:

                                                                                                       单位:万元
                                                               预测期间
         项目          2019 年
                                      2020 年             2021 年           2022 年       2023 年        2024 年
                       2-12 月
土地使用权                565.51            616.92          616.92            616.92        616.92         616.92
软件和专利                556.61            607.01          602.26            597.73        580.70         575.03
合计                    1,122.12       1,223.93           1,219.18          1,214.65       1,197.62       1,191.95

       11)资本性支出的预测

       基于持续经营假设,需在未来年度考虑一定的资本性支出,以维持河柴重工的基本
再生产。资本性支出可分两类,一类为原有资产的更新支出,即为维持企业简单再生产
的资产更新改造支出,另一类为适应企业生产规模扩大需新增的资本性支出,河柴重工
现有固定资产能够满足生产需求,因此,以后年度仅考虑更新资本性支出,具体测算如
下:

                                                                                                       单位:万元
                                                     预测期间年度资本性支出
        项目          2019 年
                                     2020 年           2021 年          2022 年           2023 年        2024 年
                      2-12 月
机器设备                539.00          535.00             536.00             562.80        590.94         600.00
运输设备                100.00          100.00             100.00             100.00        100.00         100.00
合计                    639.00          635.00             636.00             662.80        690.94         700.00

       12)营运资金追加额的预测



                                                     65
       营运资金=经营性流动资产-不含有息负债的经营性流动负债

       通过对河柴重工资产负债表各项目构成内容的分析,本次评估对流动资产及流动负
  债各部分根据各项目周转(付现)次数进行分别预测,然后预测出预测年度的营运资金,
  进而预测出营运资金追加额。各科目周转率通过历史年度的流动资产和流动负债周转次
  数来分析确定,河柴重工为了适应发展要求,加强对应收、预付账款的日常管控,保证
  及时回收资金,加速资金的良性循环,建立了详细且积极有效的管控措施,预测未来年
  度赊销款项保持在营业收入的 40%左右,预付账款保持在营业成本的 5%左右。

       结合河柴重工未来经营期内各年度收入与成本费用估算情况,预测未来经营期各年
  度的营运资金增加额具体预测如下:

                                                                                                     单位:万元
      科目           2019 年 2-12 月         2020 年         2021 年       2022 年       2023 年           2024 年
营运资金                    82,556.15        88,667.49      95,759.07     103,905.22    113,932.53       123,177.10
营运资金追加额              -40,768.48        6,111.35       7,091.57       8,146.15     10,027.32          9,244.56

       对本次经营现金流预测不产生主要影响的、没有规律可循的、非日常的、金额极小
  的影响企业报表利润的其他项目,本次不做预测。

       13)现金流的预测

       通过上述分析,预计出企业未来现金流量,具体如下:

                                                                                                     单位:万元
                                                                                                           稳定增长
           项目         2019 年 2-12 月 2020 年             2021 年     2022 年    2023 年     2024 年
                                                                                                             年度
一、主营业务收入                109,354        120,460       130,580     141,690     154,650    167,177      167,177

其中:营业收入                  109,007        119,972       130,029     141,066     153,943    166,287      166,287

其他业务收入                           347         488           551         624        707          890         890

二、营业总成本                   98,963        107,718       114,433     123,238     134,545    144,148      144,148

减:营业成本                     81,408         89,463        95,865     103,640     113,985    123,355      123,355

其中:主营业务成本               81,149         89,163        95,523     103,258     113,551    122,798      122,798

其他业务成本                           259         301           342         382        434          557         557

营业税金及附加                         624         711           757         814        879          948         948

营业费用                           3,072         3,460         3,748       4,065       4,415       4,800       4,800

管理费用                           6,765         7,662         7,546       8,184       8,387       7,986       7,986

                                                       66
                                                                                                              稳定增长
           项目        2019 年 2-12 月 2020 年        2021 年       2022 年       2023 年       2024 年
                                                                                                                年度
研发费用                        4,840     5,183          5,277         5,296         5,640         5,820         5,820

财务费用                        2,254     1,239          1,239         1,239         1,239         1,239         1,239

资产减值损失                        0            0              0             0             0             0          0

加:公允价值变动收益                0            0              0             0             0             0          0

投资收益                            0            0              0             0             0             0          0

三、营业利润                   10,391    12,742         16,147        18,452        20,105        23,029        23,029

加:营业外收支净额                  0            0              0             0             0             0          0

补贴收入                            0            0              0             0             0             0          0

四、利润总额                   10,391    12,742         16,147        18,452        20,105        23,029        23,029

减:所得税费用                    954     1,275          1,997         2,344         2,568         2,997         2,997

五、净利润                      9,437    11,467         14,149        16,108        17,537        20,033        20,033

加:折旧                        6,968     7,950          7,193         6,694         6,417         6,434         6,434

摊销                            1,122     1,224          1,219         1,215         1,198         1,192         1,192

税后利息支出                    1,916     1,053          1,053         1,053         1,053         1,053         1,053

减:资本性支出                    639       635            636           663           691           700         7,626

营运资金追加额                -40,768     6,111          7,092         8,146        10,027         9,245             0

六、净现金流量                 59,573    14,948         15,887        16,261        15,486        18,767        21,086

       14)预测期的折现率确定

       折现率是将未来的收益折算为现值的系数,它体现了资金的时间价值。

       本次评估预测收益口径采用公司现金流,因此,相应的折现率采取加权平均资本成
  本。其计算公式为:

                  E        D 
       WACC  R1        R2     
                 E  D     E  D

       式中:

       WACC:为加权平均成本;

       R1 :权益资本成本;



                                                 67
    R2 :债务资本成本;


     E 
          
     E  D  :投资资本中权益资本市场价值的比重;


     D 
          
     E  D  :投资资本中债务资本市场价值的比重;

    ①权益成本

    权益成本按国际通常使用的资本资产定价模型(CAPM 模型)确定。其计算公式为:

    R1  R f  Rm  R f    

    式中:

    Rf
         :无风险报酬率

    R m :期望报酬率或社会平均收益率

     :风险系数

     :企业特定风险报酬率

    A.无风险收益率的确定

    无风险报酬率选用无违约风险的固定收益证券来估计。本次评估取基准日 10 年期
国债到期收益率,为 3.1037%。

    B.风险系数(Beta)的确定

    被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下:

   β L  1  1  t  D E  β U

    式中:
           β L :有财务杠杆的权益的系统风险系数;

   β U :无财务杠杆的权益的系统风险系数;

    t :被评估企业的所得税税率;

                                       68
       D E :被评估企业的目标资本结构。

      根据河柴重工的业务特点,以可比公司业务与中国船柴业务相近或者类似为标准,

选取 5 家可比上市公司 2019 年 1 月 31 日的
                                                     β U 值(起始交易日期:2016 年 1 月 31 日;
截至交易日期:2019 年 1 月 31 日;收益率计算方法:对数收益率;标的指数:上证综

合指数),然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成
                                                                           β U 值,并取其平均值

1.0495 作为被河柴重工的
                               β U 值。

序号       证券代码       证券名称         Beta      所得税率       Beta(剔除财务杠杆)     D/E
  1      000570.SZ       苏常柴 A          0.9200         15%                     0.9001   2.60%
  2      600482.SH       中国动力          0.8668         15%                     0.7153   28.25%
  3      000880.SZ       潍柴重机          1.1487         15%                     1.1487   0.00%
  4      600218.SH       全柴动力          1.2412         15%                     1.2324   0.84%
  5      600841.SH       上柴股份          1.2512         15%                     1.2512   0.00%
平均值                                     1.0856               -                 1.0495   6.34%

      被评估单位评估基准日执行的所得税税率为 15%。

      将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式,计算得出被评估单位的权益系
统风险系数,取评估基准日上市公司的债务与权益的比值 6.34%做为 D/E 值。

      β L =[1+(1-T)D/E]β U
       =(1+(1-15%)×6.34%)×1.0495
       =1.1061

      C.市场风险溢价的确定

      市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合,投资者所要求的高于无风
险利率的回报率,本次评估结合美国金融学家 AswathDamodaran 有关市场风险溢价研
究成果作为参考,本次评估风险溢价取 7.24%。

      D.企业特定风险调整系数的确定

      河柴重工所处行业为柴油机生产制造行业,近几年市场价格波动不大,结合河柴重
工经营发展状况、未来需面对的经营环境等因素综合考虑,本次评估河柴重工特定风险

                                                    69
系数 a 取值为 0.5%。

       ②税后债务成本

       税后债务成本计算公式为:

       R2=债务成本×(1-所得税税率)

       税前债务成本为基准日 1 年期短期借款利率 4.13%,以此计算税后债务成本。

       ③加权平均资本成本

       代入上述参数,加权平均资本成本经计算为 11.12%,未来年度与基准日一致。详
见下表:

                                2019 年
       项目         参数                  2020 年       2021 年       2022 年       2023 年       2024 年
                                2-12 月
行业无负债 β 平
                     1.0495           -             -             -             -             -             -
均值
企业债务权益比          6.34%    6.34%      6.34%         6.34%         6.34%         6.34%         6.34%
企业 β 值                  -    1.1061    1.1061         1.1061       1.1061        1.1061        1.1061
无风险报酬率       3.1037%       3.10%      3.10%         3.10%         3.10%         3.10%         3.10%
风险溢价                7.24%    7.24%      7.24%         7.24%         7.24%         7.24%         7.24%
个别因素调整 系
                        0.50%    0.50%      0.50%         0.50%         0.50%         0.50%         0.50%

权益成本                    -   11.60%     11.60%        11.60%        11.60%        11.60%        11.60%
借款利率                4.13%    4.13%      4.13%         4.13%         4.13%         4.13%         4.13%
税率                        -   15.00%     15.00%        15.00%        15.00%        15.00%        15.00%
债务成本                    -    3.51%      3.51%         3.51%         3.51%         3.51%         3.51%
债务融资比重                -    5.96%      5.96%         5.96%         5.96%         5.96%         5.96%
折现率-WACC                 -   11.12%     11.12%        11.12%        11.12%        11.12%        11.12%

       14)股东权益价值的预测

       ①经营性资产价值的确定

       预测期内河柴重工各年现金流按年中平均流入考虑;将预测期内各年的现金流量折
现到评估基准日,从而得出河柴重工经营性资产的价值,经测算,河柴重工经营性资产
的价值为 220,703.65 万元,计算结果如下表:



                                              70
                                                                                                         稳定增长年
    项目       2019 年 2-12 月     2020 年      2021 年        2022 年      2023 年          2024 年
                                                                                                             度
公司现金流
                    59,572.76      14,947.96     15,887.38      16,261.25   15,486.29        18,767.18     21,085.73
(万元)
折现年期                    0.46        1.42          2.42           3.42        4.42             5.42            5.42

折现率                 11.12%        11.12%        11.12%         11.12%       11.12%          11.12%        11.12%

折现系数               0.9528         0.8612        0.7750        0.6974       0.6276           0.5648        0.5648
预测期价值
                    56,760.92      12,873.18     12,312.72      11,340.60     9,719.20       10,599.71    107,097.32
(万元)
经营性资产价
                                                                                                          220,703.65
值(万元)

           ②非经营性资产、溢余资产、单独处理资产项价值

           收益预测主要是针对企业收益性资产进行测算,没有包括未参与上述预期收益预测
    的对经营性收益未产生贡献的非经营性资产、溢余资产和负债、单独处理项资产,对于
    此部分应予以加回。

           经核实,河柴重工评估基准日非经营性资产、溢余资产和负债如下:

                                                                                                   单位:万元
                                                                         基准日非经营性
                     项目                             内容                                     非经营评估值
                                                                           资产、负债
    一、流动资产合计                                                                  3.13                 3.13
                                               特别股利、军品销项税
    其它应收款                                                                        3.09                 3.09
                                               等
    其它流动资产                               增值税留抵税额                         0.04                 0.04
    二、非流动资产合计                                                                0.49                 0.49
    递延所得税资产                             递延所得税资产                         0.24                 0.24
    其他长期资产                               预付工程款                             0.25                 0.25
    三、资产总计                                                                      3.62                 3.62
    四、流动负债合计                                                                  0.74                 0.74
    一年内到期的非流动负债                     离职后福利/辞退福利                    0.04                 0.04
    其他流动负债                               预提借款利息                           0.02                 0.02
    其它应付款                                 工程款等                               0.68                 0.68
    五、非流动负债合计                                                                5.23                 5.23
    长期应付款                                 长期应付职工薪酬                       0.33                 0.33
    专项应付款                                 国拨资金项目                           4.90                 4.90


                                                          71
                                                               基准日非经营性
               项目                           内容                                 非经营评估值
                                                                 资产、负债
六、负债合计                                                                5.97             5.97
七、溢余货币资金                                                            5.74             5.74
八、非经营性资产、溢余资产及负债
                                                                            3.39             3.39
净额

       ③有息债务

       截至评估基准日,企业有息负债 79,132.65 万元。

       ④股东全部权益价值

       根据以上评估工作,河南柴油机重工有限责任公司的股东全部权益价值为
175,441.55 万元。

                                                                                      单位:万元
                      项目                                           金额
经营性资产价值                                                                         220,703.65
加股权投资价值                                                                                    -
加非经营性资产、溢余资产及负债                                                          33,870.55
减基准日付息债务                                                                        79,132.65
企业股东全部权益价值                                                                   175,441.55

    (4)陕柴重工收益法评估结果分析

       1)营业收入的预测

       ①主营业务收入预测

       陕柴重工营业收入主要来自船舶配套柴油机、能源装备及其他等生产销售业务。陕
柴重工最近历史年度各项业务收入的构成情况见下表:

                                                                                      单位:万元
                                                     历史年度
        产品
                       2015 年      2016 年          2017 年        2018 年        2019 年 1 月
军品                    13,366.48    41,760.40        66,441.19      53,249.56                    -
民品                    39,685.99    63,295.72        43,815.96      40,740.15            544.88
核电项目收入             8,981.81    29,212.97        33,338.71      36,314.47                    -
出口                    10,189.54      490.42           286.76        1,657.09                    -


                                              72
                                                            历史年度
         产品
                       2015 年           2016 年           2017 年             2018 年          2019 年 1 月
 合计                   72,223.81        134,759.50        143,882.63          131,961.27               544.88

        由于陕柴重工主产品柴油机生产周期较长,合同签订时间跨期较长,近年来由于受
 船舶市场行情影响,柴油机价格波动较大。陕柴重工未来 2 年相继约 4 亿多元的在建工
 程投入转固使用,对提高企业的市场竞争力提供有力支持;通过了解陕柴重工的未来年
 度经营计划,对未来阶段的预测出于稳健原则,预期企业在迅速恢复以往平均水平的基
 础上;通过对新产品领域的市场开拓,使经营业绩在以往平均水平上略有逐年提高;对
 剥离到子公司的核电项目,未来年度不预测。故未来预测以各项指标保持以往平均水平
 的基础上略有提升,至 2024 年开始保持相对稳定。

        本次评估,根据对船舶用柴油机行业的分析、对陕柴重工经会计师审计后的近年度
 的收入、成本等生产经营情况进行分析及陕柴重工的资质、行业地位等综合因素进行营
 业收入与成本的预测。陕柴重工主营业务收入的预测结果见下表:

                                                                                                    单位:万元
       产品      2019 年 2-12 月     2020 年          2021 年        2022 年        2023 年           2024 年
军品                   56,224.43     64,289.32        74,047.18      84,256.62      91,682.28          99,350.51
民品                   52,417.32     55,038.19        57,790.10      60,679.61      63,713.59          66,899.27
核电项目收入           30,812.90     29,073.00        25,011.80      25,021.50      25,380.10          25,161.60
出口                    2,154.21      2,585.05         3,102.06       3,722.47       4,094.72           4,504.19
合计                  141,608.86    150,985.56     159,951.14     173,680.20       184,870.69         195,915.57


        ②其他业务收入的预测

        陕柴重工的其他业务收入主要来源于材料、水电费及废料处理等带来的收入,从收
 入构成分析,其他业务收入主要是销售原材料的附加收入,根据历史期收情况进行预测,
 以以往完整会计年度收入水平为基数,按照以前年度占全年收入的比例进行预测。其他
 业务收入预测如下:

                                                                                                    单位:万元
          产品         2019 年 2-12 月       2020 年       2021 年       2022 年         2023 年      2024 年
 材料、废料销售                  1,957.98    2,039.15      2,134.17      2,233.68        2,313.13     2,395.58

        2)营业成本的预测


                                                   73
       ①主营业务成本

       陕柴重工主营业务成本为产品销售成本。历史主营业务成本明细如下:

                                                                                            单位:万元
         项目           2015 年         2016 年             2017 年         2018 年       2019 年 1 月
军品                      8,745.59        26,643.31          41,771.07      26,712.61                    -
民品(含出口)           48,071.38        49,790.43          38,954.82      41,333.61          1,440.70
核电项目                  8,379.47        27,317.01          24,791.50      28,322.35                    -
合计                     65,196.44      103,750.75          105,517.39      96,368.57          1,440.70

       陕柴重工为加强主导产品的市场竞争力,通过节能降耗、合理分摊成本等手段来调
节和维护价格竞争优势,造成近两年来分品种的毛利率变动趋势出现一些波动。陕柴重
工营业成本主要为主营业务成本和其他业务成本。其中主营业务成本为各类产成品生产
成本,其他业务成本为原材料费、水电费、其它费用等。主营业务成本主要由材料费、
直接人工成本、燃料动力费、制造费用、专用费用、费品损失、加工费等构成。各类成
本费用预测如下:

       对于材料费、燃料动力费、制造费用、专用费用、费品损失、加工费等,根据历史
各项成本占收入比例预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本的价格变化幅度,对消
耗量金额指标进行调整,得出成本金额。直接人工为在生产线上生产的工人的各类薪酬,
本次预测人工成本以目前人数为基数,结合陕柴重工人力资源规划,并结合陕柴重工预
计的上涨幅度确定。对于折旧费,将根据陕柴重工评估基准日现有固定资产,以及以后
每年新增的资本支出所转固定资产,按会计政策确定的固定资产折旧率综合计算确定。
基准日陕柴重工除了现有存量资产外,以后各年为了维持正常经营,需要每年投入资金
新增固定资产或对原有资产进行更新。陕柴重工未来年度各类产品的主营业务成本如
下:

                                                                                            单位:万元
       项目      2019 年 2-12 月      2020 年          2021 年    2022 年       2023 年       2024 年
军品                    32,195.13     36,711.74    41,967.38      47,440.37     51,269.70      55,344.86
民品(含出口)          45,248.91     49,587.47    52,164.32      54,230.78     56,881.54      60,200.11
核电项目                23,472.41     22,147.00    19,053.29      19,060.68     19,333.85      19,167.41
合计                 100,916.45      108,446.21   113,184.99     120,731.84    127,485.10     134,712.37

       ②其他业务成本

                                                  74
       陕柴重工其他业务成本预测如下:

                                                                                             单位:万元
         项目       2019 年 2-12 月       2020 年        2021 年     2022 年      2023 年      2024 年
材料、废料销售               1,783.62      1,857.56      1,944.12     2,034.77    2,107.14      2,182.25

       3)营业税金及附加的预测

       营业税金及附加主要包括增值税、城建税、教育费附加和地方教育附加等。其中增
值税税率 16%、10%、6%,根据财政部、税务总局、海关总署《关于深化增值税改革
有关政策的公告》(2019 年第 39 号)对增值税适用税率的调整事项,2019 年 4 月后增值
税税率按 13%、9%、6%,城建税率 7%,教育费附加征收率 5%(含地方),印花税 0.03%,
水利建设基金 0.08%等,陕柴重工军品销售收入享受增值税减免优惠政策。根据上述各
标准预测未来年度各税金及附加如下:

                                                                                             单位:万元
                                                         预测年度
       项目
                  2019 年 2-12 月       2020 年        2021 年      2022 年      2023 年       2024 年
应缴增值税                 5,320.59      4,861.79       4,668.62     4,885.83     5,069.72      5,142.19
销项                    11,539.13       11,199.54      11,041.69    11,431.52    11,882.89     12,279.34
进项                       6,218.54      6,337.75       6,373.07     6,545.69     6,813.17      7,137.15
城市维护建设税              372.44        340.33         326.80       342.01       354.88        359.95
教育费附加                  266.03        243.09         233.43       244.29       253.49        257.11
印花税                       43.07         45.91          48.63        52.77        56.16         59.49
土地使用税                  144.14        176.05         176.05       176.05       176.05        176.05
房产税                      252.33        270.73         270.73       270.73       270.73        270.73
水利基金                    114.85        122.42         129.67       140.73       149.75        158.65
环保税                      200.00        200.00         200.00       200.00       200.00        200.00
合计                       1,392.87      1,398.52       1,385.30     1,426.58     1,461.04      1,481.98

       4)销售费用的预测

       陕柴重工的销售费用主要包括运输费、广告费、办公费、工资、劳务费、差旅费、
修理费、售后服务费、会议费和劳动保险费等。对人员工资根据陕柴重工的工资水平和
预计用人计划估算;对其他各类销售费用以近几年经审计的财务数据中销售费用构成及
各项销售费用占收入的比率作为预测的基础。预测结果如下:

                                                                                             单位:万元

                                                  75
                                                         预测年份
     项目
                2019 年 2-12 月      2020 年          2021 年        2022 年       2023 年        2024 年
销售费用合计            3,767.95      4,114.28         4,338.26       4,676.17      4,953.19       5,226.97

    5)管理费用的预测

    陕柴重工的管理费用主要包括管理人员人工成本、折旧费、公司运营费用(包括差
旅费、会议费、办公费、电话费、排污费、业务招待费、房产税、交通费等)等。本次
评估各类管理费用以近几年经审计的财务数据中管理费用构成及各项管理费用占收入
的比率作为预测的基础,对各项费用进行分析和适当调整后估算预测期内管理费用,具
体如下:

                                                                                                单位:万元
     项目      2019 年 2-12 月      2020 年           2021 年        2022 年       2023 年        2024 年
管理费用合计        14,620.48       12,904.05         12,373.11     12,053.49      11,793.02      11,535.84

    6)研发费用的预测

    研发费用系根据历史投入情况,考察与收入的关系,结合陕柴重工计划估算预测期
内各年数值。研发费用的预测如下表:

                                                                                                单位:万元
     项目       2019 年 2-12 月         2020 年         2021 年       2022 年       2023 年       2024 年
研发费用合计             1,498.82       3,215.26        3,746.20       4,065.81     4,326.28       4,583.46

    7)财务费用的预测

    陕柴重工经审计的报表披露,基准日账面付息负债合计 41,000.00 万元。为中国进
出口银行等金融机构借款,分长期借款和短期借款。企业财务费用主要包括利息收入和
手续费支出。评估对于基准日已有的借款按照实际贷款利率估算其应付债务成本。利息
收入按历史年度利息收入占经营收入比率来确定,不考虑付息债务之外的其他不确定性
损益。财务费用预测如下:

                                                                                                单位:万元
                                                            预测年度
        项目
                     2019 年 2-12 月      2020 年         2021 年      2022 年      2023 年       2024 年
财务费用合计                 1,840.59      2,002.77       2,015.75      2,035.55     2,051.69      2,067.63

    8)营业外收支的预测


                                                 76
       本次评估根据陕柴重工的实际情况,营业外收支包括高新补贴、政府补助、零星收
入、支出和资产处置损失等,对高新补贴按企业 2019 年已收到的 60 万补贴款进行预测,
对其它零星收入、支出和资产处置损失、其它补助等具有很高的不确定性,无法准确预
测,故未来年度不预测。营业外收支未来预测如下:

                                                                                                          单位:万元
                                                                  预测年度
         项目
                        2019/2-12 月         2020 年          2021 年        2022 年        2023 年         2024 年

高新补贴                           60.00         60.00            60.00             60.00        60.00          60.00

       9)所得税的预测

       根据财政部、海关总署及国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政
策问题的通知》(财税[2011]58 号)的规定,陕柴重工按 15%税率征收企业所得税。所得
税预测具体如下:

                                                                                                          单位:万元
  项目           2019 年 2-12 月           2020 年        2021 年           2022 年         2023 年         2024 年
所得税                     2,004.10         1,938.80          2,474.03       3,184.52          3,681.21       4,076.94

       10)折旧与摊销的预测

       陕柴重工固定资产分为房屋建(构)筑物、机器设备、车辆、电子办公设备,无形资
产为土地使用权,房屋、构筑物按 35 年、机器设备按 14 年、电子设备按 8 年、车辆按
10 年计提折旧,残值率 4%;无形资产-土地按 50 年进行摊销。

       预测的未来年度折旧明细表详见下表:

                                                                                                          单位:万元
                                                                未来年度折旧计提预测
序号            资产类别
                                   2019 年 2-12 月       2020 年         2021 年     2022 年     2023 年      2024 年
 一      房屋建筑物                         1,225.64     1,337.05        1,364.19    1,355.21    1,350.57     1,350.10
 二      机器设备                           5,958.12     6,356.65        6,281.19    6,200.36    5,636.68     5,429.71
 三      运输设备                              57.28          59.98        58.24        45.07       36.46       30.88
 四      电子设备和其他设备                   132.95      134.70          151.27       138.04      155.70      169.88
合计                                        7,373.99     7,888.38        7,854.89    7,738.69    7,179.40     6,980.57

       预测的未来年度摊销明细表详见下表:

                                                                                                          单位:万元

                                                         77
                                                          预测期间
       项目
                  2019 年 2-12 月       2020 年          2021 年         2022 年        2023 年        2024 年
土地使用权                  227.04            247.68          247.68       247.68         247.68         247.68
软件                           5.18             5.65            4.58         2.41           0.10                 -
合计                        232.22            253.34          252.26       250.09         247.78         247.68

       11)资本性支出的预测

       基于持续经营假设,需在未来年度考虑一定的资本性支出,以维持陕柴重工的基本
再生产。资本性支出可分两类,一类为原有资产的更新支出,即为维持企业简单再生产
的资产更新改造支出,另一类为适应企业生产规模扩大需新增的资本性支出,对于存量
资产的更新主要根据陕柴重工现有的资产状态,并参考其未来更新计划预测。对增量资
产,考虑在建项目,以项目总投资额减去基准日已挂账的项目投资数后,根据陕柴重工
项目投资支出计划进行在建项目后续的资本性支出预测。资本性支出预测结果如下:

                                                                                                   单位:万元
                                                       预测期间年度资本性支出
           项目
                        2019 年 2-12 月         2020 年        2021 年     2022 年       2023 年       2024 年
固定资产                            466.90        676.87         699.96      800.53        911.28      1,018.11
房屋建筑物                                -               -            -            -              -             -
机器设备                            308.98        459.11         482.14      547.65        670.69        780.96
运输设备                              15.67        16.60          18.73       23.47         25.67         35.40
电子设备和其他设备                  142.25        201.17         199.08      229.42        214.92        201.75
在建工程                         2,348.15        2,348.15              -            -              -             -
合计                             2,815.04        3,025.02        699.96      800.53        911.28      1,018.11

       12)营运资金追加额的预测

       营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化,获取他人的商业信用而占用的现
金,正常经营所需保持的现金、存货等;同时,在经济活动中,提供商业信用,相应可
以减少现金的即时支付。

       营运资本=流动资产-不含有息负债的流动负债

       通过对陕柴重工资产负债表各项目构成内容的分析,预测期营运资金中流动资产由
货币资金、应收款项(含应收票据)、预付账款、其它应收款、存货等科目构成;流动负


                                                   78
      债由应付款项(含应付票据)、预收账款、应付职工薪酬、应交税金、其它应付款科目构
      成。通过测算、调查、分析陕柴重工历史年度各项流动资产及流动负债的周转情况,对
      流动资产及流动负债各部分根据周转(付现)次数进行分别预测,然后预测出预测年度
      的营运资金,进而预测出营运资金追加额,其中流动资产中的货币资金以主营业务成本、
      管理费用、营业税金及附加中的付现成本之和除以每年周转次数进行确定。未来经营期
      各年度的营运资金增加额具体预测如下:

                                                                                                         单位:万元
             项目         2019 年 2-12 月    2020 年             2021 年       2022 年       2023 年       2024 年
      营运资金                 156,219.18   164,288.77       172,532.57       185,268.05    196,255.67    207,558.83
      营运资金追加额           -79,907.66        8,069.59        8,243.80      12,735.48     10,987.61     11,303.16

             对本次经营现金流预测不产生主要影响的、没有规律可循的、非日常的、金额极小
      的影响企业报表利润的其他项目,本次不做预测。

             13)现金流的预测

             通过上述分析,预计出企业未来现金流量,具体如下:

                                                                                                                  单位:万元
                                                                                                                  稳定增长年
      项目           2019 年 2-12 月   2020 年       2021 年          2022 年         2023 年       2024 年
                                                                                                                      度
一、主营业务收入         143,566.84    153,024.71    162,085.31       175,913.88      187,183.82    198,311.15      198,311.15

其中:营业收入            143,566.84    153,024.71    162,085.31       175,913.88      187,183.82    198,311.15      198,311.15

二、营业总成本           125,820.77    137,879.55    143,918.10       152,862.16      160,700.32    169,070.39     169,070.39

营业成本                 102,700.06    110,303.77    115,129.11       122,766.60      129,592.24    136,894.62     136,894.62

其中:主营业务成本        102,700.06    110,303.77    115,129.11       122,766.60      129,592.24    136,894.62     136,894.62

营业税金及附加              1,392.87     1,398.52      1,385.30            1,426.58      1,461.04      1,481.98       1,481.98

营业费用                    3,767.95     4,114.28      4,338.26            4,676.17      4,953.19      5,226.97       5,226.97

管理费用                  16,119.30     20,060.21     21,049.67        21,957.25       22,642.15     23,399.19       23,399.19

财务费用                    1,840.59     2,002.77      2,015.75            2,035.55      2,051.69      2,067.63       2,067.63

三、营业利润              17,746.07     15,145.16     18,167.21        23,051.72       26,483.50     29,240.76       29,240.76

加:营业外收支净额            60.00         60.00           60.00            60.00         60.00         60.00          60.00

四、利润总额              17,806.07     15,205.16     18,227.21        23,111.72       26,543.50     29,300.76       29,300.76

减:所得税费用              2,004.10     1,938.80      2,474.03            3,184.52      3,681.21      4,076.94       4,076.94

五、净利润                15,801.97     13,266.36     15,753.18        19,927.20       22,862.29     25,223.82       25,223.82


                                                            79
                                                                                                  稳定增长年
       项目         2019 年 2-12 月   2020 年     2021 年     2022 年     2023 年     2024 年
                                                                                                      度
加:折旧                   7,373.99    7,888.38    7,854.89    7,738.69    7,179.40    6,980.57      6,980.57

摊销                        232.22       253.34      252.26      250.09      247.78      247.68       247.68

税后利息                   1,389.73    1,516.07    1,516.07    1,516.07    1,516.07    1,516.07      1,516.07

减:资本性支出             2,815.04    3,025.02      699.96      800.53      911.28    1,018.11      7,228.25

营运资金追加额           -79,907.66    8,069.59    8,243.80   12,735.48   10,987.61   11,303.16

六、净现金流量          101,890.54    11,829.53   16,432.65   15,896.04   19,906.66   21,646.87     26,739.89

           14)预测期的折现率确定

           折现率是将未来的收益折算为现值的系数,它体现了资金的时间价值。

           本次评估预测收益口径采用公司现金流,因此,相应的折现率采取加权平均资本成
       本。其计算公式为:

                         E        D 
              WACC  R1        R2     
                        E  D     E  D

           式中:

           WACC:为加权平均成本;

              R1 :权益资本成本;

              R2 :债务资本成本;


               E 
                    
               E  D  :投资资本中权益资本市场价值的比重;

               D 
                    
               E  D  :投资资本中债务资本市场价值的比重;

           ①权益成本

           权益成本按国际通常使用的资本资产定价模型(CAPM 模型)确定。其计算公式为:

              R1  R f  Rm  R f    

           式中:

                                                      80
    Rf
         :无风险报酬率

    R m :期望报酬率或社会平均收益率

     :风险系数

     :企业特定风险报酬率

    A.无风险收益率的确定

    无风险报酬率选用无违约风险的固定收益证券来估计。本次评估取基准日 10 年期
国债到期收益率,为 3.1037%。

    B.风险系数(Beta)的确定

    被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下:

    β L  1  1  t  D E  β U

    式中:
           β L :有财务杠杆的权益的系统风险系数;

    β U :无财务杠杆的权益的系统风险系数;

    t :被评估企业的所得税税率;

    D E :被评估企业的目标资本结构。

    根据陕柴重工的业务特点,以可比公司业务与陕柴重工业务相近或者类似为标准,

选取 5 家可比上市公司 2019 年 1 月 31 日的
                                          β U 值(起始交易日期:2016 年 1 月 31 日;

截至交易日期:2019 年 1 月 31 日;收益率计算方法:对数收益率;标的指数:上证综

合指数),然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成
                                                              β U 值,并取其平均值

1.04954 作为陕柴重工的
                          β U 值。

    序号              股票代码                公司简称                βu 值
1              600218.SH              全柴动力                                 1.2324
2              600841.SH              上柴股份                                 1.2512


                                        81
     序号                股票代码              公司简称          βu 值
3                600482.SH            中国动力                             0.7153
4                000570.SZ            苏常柴 A                             0.9001
5                000880.SZ            潍柴重机                             1.1487
βu 平均值                            -                                   1.04954

     被评估单位评估基准日执行的所得税税率为 15%。

     将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式,计算得出被评估单位的权益系
统风险系数,取评估基准日上市公司的债务与权益的比值 6.34%做为 D/E 值。

      β L =[1+(1-T)D/E]β U
       =(1+(1-15%)×6.34%)×1.04954
       =1.1061

     C.市场风险溢价的确定

     市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合,投资者所要求的高于无风
险利率的回报率,本次评估结合美国金融学家 AswathDamodaran 有关市场风险溢价研
究成果作为参考,本次评估风险溢价取 7.24%。

     D.企业特定风险调整系数的确定

     根据企业自身的经营环境、企业规模、经营管理、抗风险能力、特殊因素等因素综
合考虑,本次评估企业特定风险系数 a 取值为 1%。

     ②税后债务成本

     税后债务成本计算公式为:

     R2=债务成本×(1-所得税税率)

     税前债务成本为基准日 1 年期短期借款利率 4.35%,以此计算税后债务成本。

     ③加权平均资本成本

     代入上述参数,加权平均资本成本经计算为 11.61%,未来年度与基准日一致。详
见下表:



                                          82
                                   2019 年
         项目          参数                        2020 年         2021 年           2022 年         2023 年           2024 年
                                   2-12 月
  行业无负债 β 平
                        1.0495          1.0495        1.0495             1.0495          1.0495           1.0495         1.0495
  均值
  企业债务权益比        6.34%           6.34%         6.34%              6.34%           6.34%            6.34%          6.34%

  企业 β 值            1.1061          1.1061        1.1061             1.1061          1.1061           1.1061         1.1061

  无风险报酬率         3.1037%      3.1037%         3.1037%         3.1037%          3.1037%             3.1037%       3.1037%

  风险溢价              7.24%           7.24%         7.24%              7.24%           7.24%            7.24%          7.24%
  个别因素调整系
                        1.00%           1.00%         1.00%              1.00%           1.00%            1.00%          1.00%
  数
  权益成本               12.11       12.11%           12.11%         12.11%              12.11%           12.11%        12.11%

  借款利率              4.35%           4.35%         4.35%              4.35%           4.35%            4.35%          4.35%

  税率                 15.00%              15%            15%              15%             15%              15%            15%

  债务成本              3.70%           3.70%         3.70%              3.70%           3.70%            3.70%          3.70%

  债务融资比重          5.96%           5.96%         5.96%              5.96%           5.96%            5.96%          5.96%

  折现率-WACC           11.61%       11.61%           11.61%         11.61%              11.61%           11.61%        11.61%

           15)股东权益价值的预测

           ①经营性资产价值的确定

           预测期内陕柴重工各年现金流按年中平均流入考虑;将预测期内各年的现金流量折
      现到评估基准日,从而得出企业经营性资产的价值,经测算,企业经营性资产的价值为
      281,775.20 万元,计算结果如下表:

                              2019 年                                                                                  稳定增长年
               项目                         2020 年       2021 年          2022 年        2023 年         2024 年
                              2-12 月                                                                                      度
公司现金流(万元)              101,890.54    11,829.53      16,432.65       15,896.04      19,906.66        21,646.87     26,739.89

折现年期                            0.46           1.42           2.42            3.42            4.42          5.42          5.42

折现率                           11.61%          11.61%         11.61%       11.61%         11.61%           11.61%        11.61%

折现系数                         0.9509          0.8559         0.7669        0.6871         0.6156          0.5516        0.5516

预测期价值(万元)               96,887.71    10,124.90      12,602.20       10,922.17      12,254.54        11,940.41 127,043.27

经营性资产价值(万元)                                                                                                    281,775.50

           ②非经营性资产、溢余资产、单独处理资产项价值

           收益预测主要是针对陕柴重工收益性资产进行测算,没有包括未参与上述预期收益
      预测的对经营性收益未产生贡献的非经营性资产、溢余资产和负债、单独处理项资产,


                                                           83
对于此部分应予以加回。

    经核实,陕柴重工评估基准日非经营性资产、溢余资产和负债如下:

                                                                        单位:万元
                 项目                       主要内容    账面价值       评估价值

一、流动资产合计                                            1,465.09       1,465.09

应收股利                               子公司股利              38.54          38.54

其他应收款                             垫付款、安置费         739.42         739.42

其它流动资产                           待抵扣进项税           687.14         687.14

二、非流动资产合计                                         12,484.12      18,035.83

其它权益工具投资                       小 20%股权投资         500.00       2,386.19

固定资产                               商品房               2,028.42       5,686.68

固定资产清理                           待处置固定资产          -7.27              -

开发支出                               研发项目             7,538.04       7,538.04

其他非流动资产                                                     -              -

递延所得税资产                         资产减值             2,424.93       2,424.93

三、资产总计                                               13,949.21      19,500.93

四、流动负债合计                                           11,321.32      11,321.32

应付账款                               设备采购款等        15,946.98      15,946.98

其他应付款                             内部往来款等         8,752.45       8,752.45

一年内到期的非流动负债                 人员安置费           2,568.87       2,568.87

五、非流动负债合计                                         11,469.87       9,442.73

长期应付款                             重大科研项目等       4,771.96       4,771.96

长期应付职工薪酬                       人员安置费           9,085.00       9,085.00

递延收益                               补贴收入             2,384.87         357.73

六、负债总计                                               22,791.19      20,764.05

七、非经营性资产、溢余资产及负债净额                       -8,841.98      -1,263.12

    ③股权投资价值

    经评估,企业长期股权投资评估值 29,604.00 万元。

    ④有息债务

    截至评估基准日,企业有息负债为 41,000.00 万元。


                                                84
       ⑤股东全部权益价值

       根据以上评估工作,陕西柴油机重工有限公司的股东全部权益价值为 269,012.11 万
元。

                                                                                              单位:万元
                     项目                                                  金额
经营性资产价值                                                                                 281,775.20
加股权投资价值                                                                                  29,500.03
加非经营性资产、溢余资产及负债                                                                  -1,263.12
减基准日付息债务                                                                                41,000.00
企业股东全部权益价值                                                                           269,012.11

       (5)重齿公司收益法评估结果分析

       1)营业收入的预测

       ①主营业务收入预测

       重齿公司营业收入主要来源于舰船齿轮箱、建材、火电、冶金齿轮箱、高端通用及
新能源齿轮箱、备件等其他产品的销售。重齿公司最近历史年度各项业务收入的构成情
况见下表:

                                                                                              单位:万元
                                                                      历史年度
                     产品                                                                      2019 年 1
                                                  2016 年        2017 年          2018 年
                                                                                                  月
型号工程                                          62,625.73      81,911.94        92,928.09      2,116.10
民船齿轮箱及配套(含联轴节产品)                    15,735.91      16,236.16        16,300.00       193.76
动力装备齿轮箱(含建材、火电、冶金、水工、
                                                  47,253.26      52,546.80        78,800.00      4,262.75
轨道交通、高端通用等)
风电主齿轮箱                                                -              -      35,100.00      1,330.52
风电偏航变桨齿轮箱                                          -              -      30,000.00      6,704.89
风电运维                                                    -              -       5,400.00      1,011.13
其他(传统产品运维等)                            11,116.80       9,351.37        21,537.45       259.35
合计                                          136,731.71        160,046.27     280,065.54       15,878.50

       根据采购合同等资料以及 2019 年实际经营策略,重齿公司对其未来营业收入进行
了预测。


                                             85
       根据国家“十三五”规划以及企业结合市场行情制定的有关产品市场分析情况,未
 来企业舰船齿轮箱收入略有增加;建材、冶金齿轮箱、高压辊磨机及环保固废处置装备、
 备品备件等其他收入由于国家宏观调控等因素基本保持不变或略有下降,其它各项收入
 以后年度会略有上升。重齿公司主营业务收入的预测结果见下表:

                                                                                                  单位:万元
                                                              预测年度
       产品
                     2019 年 2-12 月      2020 年          2021 年       2022 年      2023 年       2024 年
型号工程                    76,796.92     79,641.25        79,641.25     79,641.25    79,641.25     76,796.92
民 船齿 轮箱及 配
套(含联轴节产               16,000.00     17,000.00        18,000.00     18,000.00    18,000.00     16,000.00
品)
动 力装 备齿轮 箱
(含建材、火电、
冶金、水工、轨道            90,000.00     95,000.00        98,000.00   100,000.00    100,000.00     90,000.00
交 通、 高端通 用
等)
风电主齿轮箱                52,000.00     53,000.00        60,000.00     70,000.00    70,000.00     52,000.00
风 电偏 航变桨 齿
                            31,000.00     35,000.00        36,000.00     37,000.00    38,000.00     31,000.00
轮箱
风电运维                     8,300.00      8,800.00         9,600.00     10,700.00    10,800.00       8,300.00
其他(传统产品运
                            14,623.75     15,331.30        15,651.30     15,811.30    15,811.30     14,623.75
维等)
合计                       288,720.67    303,772.55    316,892.55      331,152.55    332,252.55    288,720.67

       ②其他业务收入的预测

       重齿公司的其他业务收入主要来源于材料销售、废料处理、出租收入、能源收入、
 其它收入等;出租收入主要为租赁下属单位收入,自 2019 年起不再收取租金,故不再
 预测;其余收入较 2018 年略有上升。

       重齿公司其他业务收入及成本未来预测如下:

                                                                                                  单位:万元
                             2019 年
       产品         项目                   2020 年         2021 年       2022 年     2023 年        2024 年
                             2-12 月
                    收入      1,911.34     4,345.72         4,378.56      4,411.39    4,411.39       4,414.48
 材料销售收入
                    成本      1,839.77     4,183.00         4,214.60     4,246.20     4,246.20       4,249.18
                    收入       316.78        343.00           361.01       375.11       389.37        390.49
 废料处理收入
                    成本         36.68        39.72            41.80        43.44        45.09         45.22


                                                      86
                         2019 年
        产品     项目                 2020 年         2021 年       2022 年      2023 年       2024 年
                         2-12 月
                 收入    1,072.15     1,139.80        1,194.95       1,219.89     1,232.36      1,232.36
 其他收入
                 成本        777.93     827.02          867.03        885.13        894.18       894.18
                 收入    1,736.32     1,777.92        1,863.94       1,902.85     1,922.30      1,922.30
 能源收入
                 成本    1,606.68     1,645.18        1,724.78       1,760.78     1,778.78      1,778.78
                 收入    5,036.60     7,606.44        7,798.45       7,909.24     7,955.42      7,959.63
 合计
                 成本    4,261.07     6,694.91        6,848.21       6,935.55     6,964.24      6,967.35

        2)营业成本的预测

        ①主营业务成本

        重齿公司主营业务成本为产品销售成本。历史主营业务成本明细如下:

                                                                                             单位:万元
                 产品                       2016 年              2017 年        2018 年      2019 年 1 月
型号工程                                        43,573.82         56,951.64      69,471.26       1,609.40
民船齿轮箱及配套(含联轴节产品)                 13,753.63         11,734.78      13,855.00         182.64
动力装备齿轮箱(含建材、火电、冶金、水
                                                40,912.42         43,832.52      66,980.00       3,451.22
工、轨道交通、高端通用等)
风电主齿轮箱                                             -                 -     31,590.00       1,024.16
风电偏航变桨齿轮箱                                       -                 -     27,600.00       5,761.45
风电运维                                                 -                 -      4,860.00         510.02
其他(传统产品运维等)                           7,671.48          8,017.73      14,997.92         194.68
合计                                        105,911.34           120,536.67     229,354.18      12,733.56

        重齿公司主营业务成本包括材料费、直接人工、动力费用以及制造费用,各类成本
 费用预测如下:

        A.材料费、动力费用

        材料成本主要为外购的初级原材料、产品配件等费用;燃料动力为消耗的水、电、
 气等费用;

        军品具体产品名称、数量、单价、单位成本都是涉密的,并且重齿公司生产的同类
 产品,由于购货方要求不同,产品的价格差异较大。因此重齿公司按大类提供销售收入
 预测,根据历史各项成本占收入比例预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本的价格
 变化幅度,对消耗量金额指标进行调整,得出成本金额。

                                                 87
       B.人工费

       人工费根据直接生产人员的数量和平均工资预测确定,人员数量根据重齿公司人力
   资源规划情况确定,平均工资及社保福利参考目前工资水平及社保福利情况结合企业预
   计的上涨幅度确定。

       C.制造费用

       其中制造费用主要包括职工薪酬及社保福利费、低值易耗品摊销、折旧费、修理费、
   运输装卸费、机物料消耗以及其他等组成。

       职工薪酬及社保福利费中人员数量根据企业人力资源规划情况确定,平均工资及社
   保福利参考目前工资水平及社保福利情况结合企业预计的上涨幅度确定。

       对于折旧费,根据重齿公司评估基准日现有固定资产,按重齿公司历史年度折旧情
   况计算确定综合折旧率,进而对未来折旧进行计算。基准日重齿公司除了现有存量资产
   外,以后各年为了维持正常经营,需要每年投入资金新增固定资产或对原有资产进行更
   新。

       对于机物料消耗、低值易耗品摊销、运输装卸费等,根据历史各项成本占收入比例
   预测成本消耗量金额指标,再根据各项成本的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调
   整,得出成本金额。

       根据该公司历史年度销售状况、及以后年度加强对生产环节的管理,预测主导产品
   的毛利在 2018 年度水平略有增长。经过分析估算预测期内的主营业务成本。重齿公司
   未来年度各类产品的主营业务成本如下:

                                                                                     单位:万元
                           2019 年
           产品                        2020 年        2021 年     2022 年     2023 年     2024 年
                           2-12 月
型号工程                   51,217.59   54,017.91      55,929.12   55,929.12   55,929.12   55,929.12
民船齿轮箱及配套(含联轴
                           11,642.37   12,175.94      12,904.12   13,612.55   13,612.55   13,612.55
节产品)
动力装备齿轮箱(含建材、
火电、冶金、水工、轨道交   67,354.67   72,500.50      76,218.58   78,392.13   79,841.17   79,841.17
通、高端通用等)
风电主齿轮箱               39,917.71   42,879.52      44,269.96   49,770.50   57,409.51   57,788.87
风电偏航变桨齿轮箱         21,509.46   27,892.13      31,638.62   32,556.00   33,372.80   34,445.16


                                                 88
                              2019 年
              产品                           2020 年          2021 年       2022 年      2023 年       2024 年
                              2-12 月
风电运维                       6,359.12       6,952.15         7,370.96      8,041.04     8,962.41      9,046.17
其他(传统产品运维等)         5,539.13      10,074.16        10,561.58     10,782.03    10,892.25     10,892.25
合计                        203,540.06      226,492.31       238,892.94    249,083.38   260,019.82    261,555.30

         ②其他业务成本

         其他业务成本包括材料销售支出、废料处理支出、出租支出、能源支出以及其他。
     材料销售支出、废料处理支出根据历史各项成本占收入比例预测成本消耗量金额指标,
     再根据各项成本的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调整,得出成本金额;能源支
     出以及其他所对应的其他业务收入由于为对内收入,利润较低,2018 年的毛利水平预
     测。重齿公司其他业务成本未来预测详见“1)营业收入的预测”之“②其他业务收入
     的预测”。

         3)营业税金及附加的预测

         税金及附加包括城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加以及 2016 年起开
     始在此核算的房产税、土地税、印花税。

         企业流转税主要是增值税,因 2019 年 4 月 1 日起开始执行新的税收政策,增值税
     率按新税率执行,增值税税率主要为 13%、9%、6%,2019 年 2 月 1 日至 2019 年 3 月
     31 日增值税率按以前年度税率执行,主要为 16%、10%、6%;其中军品销售当期免征
     增值税,同时当期对军品的进项税进行进项税转出。根据业务收入、相关各项税率并结
     合历史年度营业税金及附加的构成和变化趋势预测未来年度的营业税金及附加。根据上
     述各标准预测未来年度各税金及附加如下:

                                                                                                  单位:万元
                                                                预测年度

           项目      2019 年 2-12
号                                      2020 年        2021 年            2022 年       2023 年       2024 年
                          月
       应缴增值税        7,905.56         6,750.17          9,323.45       9,247.75      9,495.09       9,670.98
       销项            25,002.16        27,471.07        29,027.41        30,699.31     32,507.06      32,646.61
1
       进项            22,832.11        26,762.67        25,969.50        27,717.10     29,277.52      29,241.18
       进项税转出        5,735.50         6,041.77          6,265.54       6,265.54      6,265.54       6,265.54
       城市维护建
2                         199.97           221.57            233.12          243.19        254.13         254.98
       设税


                                                       89
                                                          预测年度

          项目      2019 年 2-12
号                                 2020 年       2021 年          2022 年         2023 年         2024 年
                         月
 3     教育费附加        301.95        301.95         301.95          301.95         301.95          301.95
 4     房产税            236.97        236.97         236.97          236.97         236.97          236.97
 5     土地税            553.39        472.51         652.64          647.34         664.66          676.97
 6     印花税            395.28        337.51         466.17          462.39         474.75          483.55
合计                    1,687.55     1,570.50        1,890.85        1,891.83       1,932.46        1,954.41

         4)销售费用的预测

         销售费用主要包括职工薪酬及社保福利、差旅费、租赁费、劳保费、低值易耗品摊
     销、销售服务费、三包费、包装费、运输装卸费、销售服务费、会务费以及其他等。职
     工薪酬及社保福利包括应付工资、福利费、社会保险、住房公积金等,工资性费用按照
     职工人数及工资水平,并考虑重齿公司未来用工需求及工资增长预测。包装费、运输装
     卸费、销售服务费、三包费、其它费用等根据历史各项费用占收入比例预测成本消耗量
     金额指标,再根据各项费用的价格变化幅度,对消耗量金额指标进行调整,得出费用金
     额。对于折旧费,根据重齿公司评估基准日现有固定资产,按历史年度折旧情况计算确
     定综合折旧率,进而对未来折旧进行计算。基准日企业除了现有存量资产外,以后各年
     为了维持正常经营,需要每年投入资金新增固定资产或对原有资产进行更新。对于差旅
     费、租赁费、劳务费、低值易耗品摊销、办公费、广告费、展览费、业务招待费以及会
     务费,通过分析历史年度发生数,并根据未来业务的增加适当增加。重齿公司销售费用
     预测结果如下:

                                                                                            单位:万元
                      2019 年
         项目                      2020 年      2021 年         2022 年         2023 年        2024 年
                      2-12 月
     销售费用合计      8,521.31     9,458.27     9,922.88       10,294.95       10,699.34      10,730.54

         5)管理费用的预测

         重齿公司管理费用主要包括职工薪酬及社保福利、保险费、折旧费、修理费、无形
     资产摊销、业务招待费、差旅费、办公费、会议费、诉讼费、聘请中介机构费、咨询费、
     研究与开发费、排污费、税费、三包费用、安全生产费、运输装卸费、仓库经费、试验
     检验费、水电费以及其他。职工薪酬及社保福利包括应付工资、福利费、社会保险、住
     房公积金等,工资性费用按照职工人数及工资水平,并考虑企业未来用工需求及工资增

                                                90
  长预测。对于安全生产费根据历史占收入比例预测成本消耗量金额指标,对消耗量金额
  指标进行调整,得出费用金额。对于折旧费,根据企业评估基准日现有固定资产,按企
  业历史年度折旧情况计算确定综合折旧率,进而对未来折旧进行计算。基准日企业除了
  现有存量资产外,以后各年为了维持正常经营,需要每年投入资金新增固定资产或对原
  有资产进行更新。对于无形资产摊销,结合历史各年摊销情况与财务无形资产账面情况
  综合分析后进行预测。对于研究与开发费、保险费、修理费、存货盘亏、业务招待费、
  差旅费、办公费、会议费、诉讼费、聘请中介机构费、咨询费、排污费、运输装卸费、
  仓库经费、试验检验费、水电费以及其他,通过分析历史年度发生数,并根据未来业务
  的增加情况与规划预计情况进行预测。

      根据重齿公司预测口径调整,对税费、三包费用分别在税金及附加以及销售费用中
  预测。管理费用预测具体如下:

                                                                                                单位:万元
    项目         2019 年 2-12 月    2020 年          2021 年          2022 年        2023 年         2024 年
管理费用合计          15,472.30     17,230.00        17,799.51        18,038.24       18,297.72      18,317.73


      6)研发费用的预测

      研发费用系根据历史投入情况,考察与收入的关系,结合企业计划估算预测期内各
  年数值。研发费用的预测如下表:

                                                                                                单位:万元
       项目            2019 年 2-12 月     2020 年        2021 年      2022 年       2023 年       2024 年
  研发费用合计                 4,658.10       5,213.66     5,401.97     5,467.46     5,538.65      5,544.14

      7)财务费用的预测

      重齿公司经审计的报表披露,评估基准日付息负债合计 8 亿元,其中长期借款 5
  亿元、短期借款 3 亿元。重齿公司财务费用主要包括利息收入和手续费支出。预测期按
  照评估基准日贷款利率估算其应付债务成本。利息收入、手续费按历史年度利息收入占
  经营收入比率来确定,不考虑付息债务之外的其他不确定性损益。重齿公司财务费用预
  测如下:

                                                                                                单位:万元
       项目           2019 年 2-12 月     2020 年        2021 年      2022 年      2023 年        2024 年



                                                    91
          项目           2019 年 2-12 月        2020 年         2021 年       2022 年       2023 年           2024 年
     财务费用合计                3,325.00       3,325.00         3,325.00      3,325.00      3,325.00           3,325.00

         8)营业外收支的预测

         重齿公司历史年度营业外收入主要为非流动资产处置利得、政府补助、盘盈利得以
     及其他;营业外支出主要为非流动资产处置损失、公益性捐赠支出以及违约金等。对于
     政府补助按照保守情况预测,对其它具有高度不确定性的营业外收入不予预测。营业外
     支出主要为自查补交的税金及罚款支出。经了解未来不发生,故不予预测。

         9)所得税的预测

         根据财政部、海关总署及国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政
     策问题的通知》(财税[2011]58 号)的规定,重齿公司按 15%税率征收企业所得税,同时
     企业历史年度也属于高新技术企业。所得税未来预测如下:

                                                                                                             单位:万元
       项目         2019 年 2-12 月          2020 年        2021 年           2022 年        2023 年           2024 年
     所得税                  3,293.80         3,568.08          3,718.22       4,053.72          4,430.51       4,354.44

         10)折旧与摊销的预测

         重齿公司固定资产分为房屋建(构)筑物、机器设备、车辆、电子办公设备,无形
     资产为土地使用权,房屋建筑物按 20 年、机器设备按 15 年、电子设备按 5 年、车辆按
     10 年计提折旧,车辆无残值,其他残值率 5%;无形资产-土地按 50 年进行摊销。预测
     的未来年度折旧明细表详见下表:

                                                                                                             单位:万元
                                                                 未来年度折旧计提预测

         资产类别          2019 年 2-12
号                                             2020 年            2021 年         2022 年           2023 年          2024 年
                               月
一   房屋建筑物                1,434.12         2,030.95           2,525.72        2,520.00           2,500.53           2,519.53
1    存量资产折旧              1,416.63         1,521.46           1,541.72        1,536.00           1,516.52           1,535.52
2    资本性支出折旧               17.49           509.49             984.00             984.00          984.00             984.00
二   机器设备                  7,367.95         8,302.47           8,715.21        8,857.48           8,782.70           9,345.93
1    存量资产折旧              7,365.16         7,896.82           7,819.24        7,629.24           6,988.30           6,938.19
2    资本性支出折旧                   2.80        405.65             895.97        1,228.24           1,794.40           2,407.74
三   运输设备                     62.63            56.11              46.20              45.90              43.21           43.66


                                                           92
                                                                   未来年度折旧计提预测

            资产类别        2019 年 2-12
号                                            2020 年               2021 年           2022 年            2023 年            2024 年
                                月
 1      存量资产折旧               62.63          56.11                 46.20              45.90             43.21                 42.55
 2      资本性支出折旧                   -                -                      -                 -                 -              1.11
        电子设备和其他设
四                                573.51         655.34                718.29            781.04             810.58             837.38
        备
 1      存量资产折旧              560.81         611.79                611.79             611.79            611.79             611.79
 2      资本性支出折旧             12.70          43.55                106.50            169.25             198.79             225.59
合计                            9,438.21      11,044.87             12,005.42          12,204.42         12,137.01          12,746.49

            预测的未来年度摊销明细表详见下表:

                                                                                                                 单位:万元
                                                                     预测期间
            项目
                           2019 年 2-12 月       2020 年             2021 年          2022 年          2023 年       2024 年
       无形资产                      354.86        387.12              387.12           387.12           387.12           387.12
       土地使用权                    354.86        387.12              387.12           387.12           387.12           387.12

            11)资本性支出的预测

            基于持续经营假设,需在未来年度考虑一定的资本性支出,以维持企业的基本再生
       产。资本性支出可分两类,一类为原有资产的更新支出,即为维持重齿公司简单再生产
       的资产更新改造支出,另一类为适应企业生产规模扩大需新增的资本性支出,重齿公司
       现有固定资产能够满足生产需求,因此,以后年度仅考虑更新资本性支出。重齿公司的
       资本性支出主要包括对新建项目的投入支出、现有的设备和设施的技术改造支出、通用
       办公设备及生产经营中资产的正常更新支出。本次评估预测资本性支出主要考虑重齿公
       司维持现有生产规模的支出,根据现有长期资产的不同类型,在预测期间需要更新的,
       按维持现有生产规模的支出进行计算;在预测期外进行更新的,按应发生的支出进行年
       金化折算。资本性支出预测如下:

                                                                                                                 单位:万元
                                                               预测期间年度资本性支出
                项目           2019 年
                                              2020 年              2021 年           2022 年           2023 年           2024 年
                               2-12 月
     固定资产                     824.78      18,801.37             2,850.16          7,642.71         10,235.92          9,154.69
     房屋建筑物                   736.49       6,167.86                      -                 -                 -                 -



                                                              93
                                                   预测期间年度资本性支出
           项目       2019 年
                                    2020 年            2021 年       2022 年       2023 年       2024 年
                      2-12 月
机器设备                   88.29    12,633.51           2,850.16      7,642.71     10,235.92      9,132.57
运输设备                        -             -                  -             -             -      22.12
电子设备和其他设备              -             -                  -             -             -             -
无形资产及其它资产              -             -                  -             -             -             -
合计                    824.78      18,801.37           2,850.16      7,642.71     10,235.92      9,154.69

       12)营运资金追加额的预测

       营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化,获取他人的商业信用而占用的现
  金,正常经营所需保持的现金、存货等;同时,在经济活动中,提供商业信用,相应可
  以减少现金的即时支付。

       营运资本=流动资产-不含有息负债的流动负债

       通过对企业资产负债表各项目构成内容的分析,预测期营运资金中流动资产主要由
  货币资金、应收款项(含应收票据)、预付账款、存货等 4 个科目构成;流动负债主要
  由应付款项(含应付票据)、预收账款等科目构成。通过测算、调查、分析企业历史年
  度各项流动资产及流动负债的周转情况,对流动资产及流动负债各部分根据周转(付现)
  次数进行分别预测,然后预测出预测年度的营运资金,进而预测出营运资金追加额。

       重齿公司营运资金预测基准及重要参数的定义如下:

       ①货币资金:对企业基准日货币资金余额根据历史费用付现次数进行分析后,确定
  企业正常经营业务所需货币资金的合理付现次数,然后根据合理的付现次数计算得出基
  准日企业“正常经营的货币持有量”。

       ②对基准日营运资金科目中作为非经营性或资本性支出性资产、负债考虑的进行剔
  除(如有),得出基准日经调整后的营运资金。

       ③根据历史年度与销售收入和销售成本的比例关系以及各项流动资产的周转次数
  进行预测。

       ④对诸如:非经营性质的其他应收款、递延所得税资产、应付账款中的基建和设备
  款、应交税费、其他应付款、递延所得税负债等没有在营运资金预测时考虑的科目统一


                                                  94
       在非经营性资产和负债中考虑。

             综上,本次评估定义的营运资金增加额为:

             营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金

             结合重齿公司未来经营期内各年度收入与成本费用估算情况,预测未来经营期各年
       度的营运资金增加额具体预测如下:

                                                                                                        单位:万元
             科目      2019 年 2-12 月        2020 年           2021 年       2022 年       2023 年        2024 年
      营运资金              117,419.82       116,723.87        122,467.58    127,731.83    133,549.51     133,654.00
      营运资金追加额            1,878.35        -695.94          5,743.71      5,264.24      5,817.68        104.49

             对本次经营现金流预测不产生主要影响的、没有规律可循的、非日常的、金额极小
       的影响企业报表利润的其他项目,本次不做预测。

             13)现金流的预测

             通过上述分析,预计出企业未来现金流量,具体如下:

                                                                                                             单位:万元
                         2019 年                                                                                 稳定增长
           项目                       2020 年           2021 年        2022 年       2023 年       2024 年
                         2-12 月                                                                                   年度
一、主营业务收入          265,617          296,327        311,571         324,802       339,108       340,212        340,212
其中:营业收入             260,580          288,721        303,773         316,893       331,153       332,253        332,253
其他业务收入                5,037            7,606          7,798            7,909         7,955         7,960          7,960
二、营业总成本            241,465          269,980        284,081         295,036       306,777       308,394        308,394
减:营业成本              207,801          233,187        245,741         256,019       266,984       268,523        268,523
其中:主营业务成本         203,540          226,492        238,893         249,083       260,020       261,555        261,555
其他业务成本                4,261            6,695          6,848            6,936         6,964         6,967          6,967
营业税金及附加              1,688            1,566          1,891            1,892         1,932         1,954          1,954
管理费用                   20,130           22,444         23,201           23,506        23,836        23,862         23,862
营业费用                    8,521            9,458          9,923           10,295        10,699        10,731         10,731
财务费用                    3,325            3,325          3,325            3,325         3,325         3,325          3,325
三、营业利润               24,151           26,347         27,490           29,765        32,331        31,818         31,818
补贴收入                    1,301            1,350          1,350            1,360         1,360         1,370          1,370
四、利润总额               25,452           27,697         28,840           31,125        33,691        33,188         33,188
减:所得税费用              3,294            3,568          3,718            4,054         4,431         4,354          4,354

                                                          95
                          2019 年                                                            稳定增长
           项目                      2020 年    2021 年     2022 年    2023 年    2024 年
                          2-12 月                                                              年度
五、净利润                  22,158     24,129     25,121      27,072     29,260     28,833      28,833
加:折旧                     9,438     11,045     12,005      12,204     12,137     12,746      12,746
摊销                           355        387         387        387        387        387        387
减:资本性支出                 825     19,121      2,850       7,643     10,236      9,155      13,134
加:税后利息财务利息         2,826      2,826      2,826       2,826      2,826      2,826       2,826
营运资金追加额               1,878       -696      5,744       5,264      5,818        104          0
六、净现金流量              32,075     19,963     31,746      29,582     28,557     35,534      31,660

             14)预测期的折现率确定

             折现率是将未来的收益折算为现值的系数,它体现了资金的时间价值。

             本次评估预测收益口径采用公司现金流,因此,相应的折现率采取加权平均资本成
       本。其计算公式为:

                        E        D 
             WACC  R1        R2     
                       E  D     E  D

             式中:

             WACC:为加权平均成本;

              R1 :权益资本成本;

              R2 :债务资本成本;


               E 
                    
               E  D  :投资资本中权益资本市场价值的比重;

               D 
                    
               E  D  :投资资本中债务资本市场价值的比重;

             ①权益成本

             权益成本按国际通常使用的资本资产定价模型(CAPM 模型)确定。其计算公式为:

              R1  R f  Rm  R f    



                                                 96
       式中:

       Rf
            :无风险报酬率

       R m :期望报酬率或社会平均收益率

        :风险系数

        :企业特定风险报酬率

       A.无风险收益率的确定

       无风险报酬率选用无违约风险的固定收益证券来估计。本次评估取基准日 10 年期
国债到期收益率,为 3.1037%。

       B.风险系数(Beta)的确定

       被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下:

    β L  1  1  t  D E  β U

       式中:
               β L :有财务杠杆的权益的系统风险系数;

    β U :无财务杠杆的权益的系统风险系数;

       t :被评估企业的所得税税率;

       D E :被评估企业的目标资本结构。

       根据重齿公司的业务特点,以可比公司业务与重齿公司业务相近或者类似为标准,

选取 5 家可比上市公司 2019 年 1 月 31 日的
                                                β U 值(起始交易日期:2016 年 1 月 31 日;

截至交易日期:2019 年 1 月 31 日;收益率计算方法:对数收益率;标的指数:上证综

合指数),然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成
                                                                    β U 值,并取其平均值

0.7545 作为重齿公司的
                         β U 值。

序号        证券代码   证券名称      Beta(剔除财务杠杆)按市值调整    目标资本结构(D/E)



                                              97
序号       证券代码      证券名称   Beta(剔除财务杠杆)按市值调整     目标资本结构(D/E)
 1        002046.SZ      轴研科技                           0.7432                 0.3086
 2        002472.SZ      双环传动                           0.5528                 0.7694
 3        002529.SZ      海源机械                           0.8852                 0.1765
 4        601177.SH      杭齿前进                           0.7905                 0.2885
 5        603699.SH      纽威股份                           0.8007                 0.1000
平均                                                        0.7545                 0.3286

       被评估单位评估基准日执行的所得税税率为 15%。

       将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式,计算得出被评估单位的权益系
统风险系数,取评估基准日上市公司的债务与权益的比值 6.34%做为 D/E 值。

       β L =[1+(1-T)D/E]β U
        =(1+(1-15%)×32.86%)×0.7545
        =0.9652

       C.市场风险溢价的确定

       市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合,投资者所要求的高于无风
险利率的回报率,本次评估结合美国金融学家 AswathDamodaran 有关市场风险溢价研
究成果作为参考,本次评估风险溢价取 7.24%。

       D.企业特定风险调整系数的确定

       企业所处行业为齿轮箱生产制造行业,附加值较低,近几年市场价格波动较为平稳,
结合企业经营发展状况、未来需面对的经营环境等因素综合考虑,本次评估企业特定风
险系数 a 取值为 1%。

       ②税后债务成本

       税后债务成本计算公式为:

       R2=债务成本×(1-所得税税率)

       税前债务成本为基准日企业有息债务加权债务成本 3.46%,以此计算税后债务成
本。



                                             98
             ③加权平均资本成本

             代入上述参数,加权平均资本成本经计算为 9.20%,未来年度与基准日一致。详见
       下表:

                                        2019 年                                                                 稳定增长
       项目名称           参数                      2020 年       2021 年        2022 年       2023 年
                                        2-12 月                                                                   年度
行业无负债 β 平均值      0.7545          0.7545       0.7545        0.7545        0.7545            0.7545        0.7545
企业债务权益比            0.3286         32.86%       32.86%        32.86%         32.86%        32.86%            32.86%
企业 β 值                       -        0.9652       0.9652        0.9652        0.9652            0.9652        0.9652
无风险报酬率             3.1037%           3.10%        3.10%        3.10%          3.10%            3.10%             3.10%
风险溢价                   7.24%           7.24%        7.24%        7.24%          7.24%            7.24%             7.24%
个别因素调整系数           1.00%           1.00%        1.00%        1.00%          1.00%            1.00%             1.00%
权益成本                         -        11.10%       11.10%       11.10%         11.10%        11.10%            11.10%
借款利率                   4.07%           4.07%        4.07%        4.07%          4.07%            4.07%             4.07%
税率                             -       15.00%       15.00%        15.00%         15.00%        15.00%            15.00%
债务成本                         -         3.46%        3.46%        3.46%          3.46%            3.46%             3.46%
债务融资比重                     -       24.73%       24.73%        24.73%         24.73%        24.73%            24.73%
折现率-WACC                      -         9.20%        9.20%        9.20%          9.20%            9.20%             9.20%

             15)股东权益价值的预测

             ①经营性资产价值的确定

             预测期内重齿公司各年现金流按年中平均流入考虑;将预测期内各年的现金流量折
       现到评估基准日,从而得出企业经营性资产的价值,经测算,企业经营性资产的价值为
       351,045.78 万元,计算结果如下表:

                           2019 年                                                                      稳定增长
                项目                     2020 年    2021 年     2022 年       2023 年      2024 年
                           2-12 月                                                                        年度
       公司现金流(万元) 32,074.63     19,962.83   31,746.33   29,582.49   28,557.01    35,533.95      31,659.52
       折现年期                  0.46        1.42        2.42        3.42         4.42         5.42             5.42
       折现率                9.20%         9.20%       9.20%       9.20%        9.20%        9.20%            9.20%
       折现系数              0.9605        0.8828     0.8084      0.7403       0.6779       0.6208            0.6208
       预测期价值(万元) 30,807.68     17,623.19   25,663.74   21,899.92   19,358.80    22,059.48     213,632.97
       经营性资产价值
                                                                                                       351,045.78
       (万元)

             ②非经营性资产、溢余资产、单独处理资产项价值

                                                         99
       收益预测主要是针对企业收益性资产进行测算,没有包括未参与上述预期收益预测
的对经营性收益未产生贡献的非经营性资产、溢余资产和负债、单独处理项资产,对于
此部分应予以加回。

       经核实,重齿公司评估基准日非经营性资产、溢余资产和负债如下:

                                                                             单位:万元
                               基准日非经营性资产、负债账    基准日非经营性资产、负债评
   项目              科目
                                         面值                          估值
              资产                               73,754.60                     77,011.02
              流动资产小计                       45,965.56                     45,965.56
              应收票据及应收
                                                 43,273.49                     43,273.49
              账款
              其他应收款                          2,692.06                      2,692.06

非经营性资    非流动资产小计                     27,789.05                     31,045.46
产            可供出售金融资
                                                  1,359.56                      5,251.18
              产
              固定资产                            2,147.94                      1,512.73
              在建工程                            3,188.82                      3,188.82
              递延所得税资产                     18,157.56                     18,157.56
              其他非流动资产                      2,935.17                      2,935.17
              负债                               16,225.34                     16,225.34
              流动负债小计                        1,671.59                      1,671.59
              其它应付款                          1,671.59                      1,671.59
非经营性负
              非流动负债小计                     14,553.74                     14,553.74

              长期应付款                          5,348.00                      5,348.00
              预计负债                            2,279.04                      2,279.04
              其他非流动负债                      6,926.70                      6,926.70
合计                                             57,529.26                     60,785.68
溢余现金                                         22,065.92                     22,065.92
非经营合计                                       79,595.18                     82,851.60

       ③股权投资价值

       经评估,重齿公司长期股权投资评估值 5,326.63 万元。

       ④有息债务



                                         100
    截至评估基准日,扣除重齿公司增资款偿还有息债务后,重齿公司有息负债
80,000.00 万元。

    ⑤股东全部权益价值

    根据以上评估工作,重庆齿轮箱有限责任公司的股东全部权益价值为 359,224.01
万元。

                                                                                  单位:万元
                             项目                                               金额
经营性资产价值                                                                     351,045.78
加股权投资价值                                                                          5,326.63
加非经营性资产、溢余资产及负债                                                         82,851.60
减基准日付息债务                                                                       80,000.00
企业股东全部权益价值                                                               359,224.01

    2、资产基础法补充

    本次重大资产重组中,广瀚动力和长海电推 2 家标的公司采用收益法作为其评估结
论。前版重组报告书中已对收益法评估过程进行详细描述,现补充 2 家标的公司的资产
基础法具体评估过程。

    (1)广瀚动力资产基础法评估结果分析

    截至评估基准日,广瀚动力的股东全部权益账面价值为 57,812.06 万元,资产基础
法股东全部权益评估价值为 77,051.10 万元,增值率为 33.28%。资产基础法具体评估结
果详见下列评估结果汇总表:

                                                                                  单位:万元
           项目             账面价值            评估价值         增(减)值        增值率%
流动资产                         117,797.56         117,797.56              -                  -
非流动资产                       16,964.96          33,502.70      16,537.74              97.48
长期股权投资                       4,601.00         12,702.44       8,101.44             176.08
固定资产                           9,163.61           9,965.58        801.97                8.75
在建工程                            410.43             410.43               -                  -
无形资产                           2,663.35         10,420.42       7,757.07             291.25
长期待摊费用                        122.74                   -       -122.74             -100.00
递延所得税资产                         3.83               3.83              -                  -

                                              101
            项目                 账面价值           评估价值              增(减)值              增值率%
资产总计                             134,762.52         151,300.26           16,537.74               12.27
流动负债                              73,772.46          73,772.46                     -                   -
非流动负债                             3,178.00              476.70           -2,701.30             -85.00
负债合计                              76,950.46          74,249.16            -2,701.30              -3.51
净资产(所有者权益)                    57,812.06          77,051.10           19,239.04               33.28

       1)流动资产

       截至评估基准日,广瀚动力流动资产的账面价值为 117,797.56 万元,评估值为
117,797.56 万元,未出现增减值。

       2)非流动资产

       ①长期股权投资

       截至评估基准日,广瀚动力长期股权投资的账面价值为 4,601.00 万元,评估值为
12,702.44 万元,增值率为 176.08%,主要系广瀚动力长期股权投资公司近年来经营状况
良好、评估基准日净资产大于账面净额所致。截至评估基准日,广瀚动力长期股权投资
具体如下:
                                                                                                单位:万元
                                                                 长期股权投
序号                被投资单位名称                持股比例                         评估值         增值率
                                                                 资账面价值
 1      哈尔滨广瀚动力传动有限公司                  70.54%            2,132.00       4,626.29      116.99%
 2      哈尔滨广瀚燃气轮机有限公司                  71.07%            2,469.00       8,076.15      227.1%
合计                                                         -        4,601.00    12,702.44       176.08%

       ②固定资产

       A.对于房屋建筑物,本次评估按照房屋建筑物用途、结构特点和使用性质,采用重
置成本法进行评估,评估值=重置全价×成新率。

       a.重置全价

       重置全价(不含税)=建筑物工程造价(不含税)+建设工程前期费用(不含税)
+资金成本

       i.建筑物工程造价(不含税)的确定


                                                  102
       建筑物工程造价包括土建工程费、水卫安装工程费、电气安装工程费、暖通安装工
 程费、装潢工程费等。按取得评估依据资料的性质分别采用概预算编制法、概预算调整
 法、类比法等方法确定建安工程费。

       对于有概算、预决算资料的工程。采用重编预算法,以现场核实和决算书及施工图
 中的工程量为准,按照《黑龙江省建筑工程计价定额》(2010)、《黑龙江省装饰装修工
 程计价定额》(2010)、《黑龙江省给排水、暖通、消防及生活用燃气安装工程计价定额》
 (2010)、《黑龙江省市政工程计价定额》(2010)、《黑龙江省园林绿化工程计价定额》
 (2010)、《黑龙江省费用基价表》(2010)及《哈尔滨市工程造价信息》(2019 年 1 月),
 计算出“定额直接费”。

       对于一般的建筑工程,评估人员参考同类型的建筑安装工程造价。根据面积、柱距、
 层高、跨度、装修标准、水暖电设施等工程造价的差异进行修正后得出待估建筑的建安
 造价。

       ii.建设工程前期及其他费用(不含税)

       前期及其他费用按照行业分为民用建筑,民用建筑包括当地地方政府规定收取的建
 设费用及建设单位为建设工程而投入的除建安造价外的其它费用两个部分。计算程序与
 数据如下:

序号       费用名称       取费基数   费率(含税)   费率(不含税)         取费依据参考
 1      建设单位管理费    工程费用     1.39%         1.39%       财建[2016]504 号
 2         工程监理费     工程费用     2.20%         2.08%       发改价格(2007)670 号
                                                                 计 委 环 保 总 局 计 价格
 3         环境评价费     工程费用     0.16%         0.15%
                                                                 (2002)125 号
        招投标代理服务
 4                        工程费用     0.60%         0.57%       计价格[2002]1980 号
              费
 5        勘察费设计费    工程费用     3.30%         3.11%       计委建设部计价(2002)10 号
 6        可行性研究费    工程费用     0.30%         0.28%       计委计价格(1999)1283 号
 7           合计         工程费用     7.95%         7.58%

       iii.资金成本

       资金成本即建设期投入资金的贷款利息,按中国人民银行公布的评估基准日的贷款
 利率和同类建筑物正常建设工期计算。假设建设资金均匀投入,计息期折半计算,确定
 资金成本。

                                           103
    iv.重置全价(不含税)

    重置全价(不含税)=建筑物工程造价(不含税)+建设工程前期费用(不含税)
+资金成本

    b、成新率的确定

    成新率是指评估基准日房屋建筑物的完好状况与全新建筑物的比率。根据评估人员
现场调查,对房屋主体结构、内外装修以及安装工程的完好程度进行鉴定,采用完好分
值率法和年限成新率法,确定综合成新率。

    完好分值率测定依据建筑物的地基基础、承重构件、墙体等结构部分,屋面、路面、
内外墙面装修、门窗、天棚等建筑部分,以及水、电、卫、消防等设备部分,各占建筑
物造价比重确定其标准分值;再由现场勘查实际状况确定各类的评估完好分值,根据此
分值确定勘察成新率。

    综合成新率(%)=勘察成新率×60%+理论成新率×40%

    其中:勘察成新率(%)=(完好分值/基准分值)×100%

    理论成新率(%)=(1-已使用年限/耐用年限)×100%

    截至评估基准日,广瀚动力房屋建筑物账面值为 9,153.25 万元,评估值为 9,805.58
万元。

    B.对于机器设备,本次评估以重置成本法确定其评估价值,评估值=重置全价×成
新率。

    a. 机器设备重置全价的确定

    设备重置全价=设备购置价+运杂费+安装工程费+基础费+前期及其他费用+
资金成本-可抵扣增值税进项税额

    i.设备购置价

    对于目前仍在生产和销售的设备,主要通过向生产厂家咨询评估基准日市场价格,
或参考评估基准日近期同类设备的合同价确定购置价;对于小型设备主要是通过查询评
估基准日的市场报价信息确定购置价。


                                      104
    对于无法取得现行价格的设备,如果能找到参照物,采用类比法以类似设备的价格
加以修正后,按比准价确定其购置价(更新重置成本)。

    若设备的现行价与参照物均无法获得,采用物价指数法(复原重置成本)。以设备的
原始购买价格为基础,根据同类设备的价格上涨指数,来确定设备的购置价。

    ii.运杂费

    运杂费是指设备在运输过程中的运输费、装卸搬运费及其他有关的各项杂费,运杂
费率根据地区及离车站、码头的距离决定,具体按《资产评估常用数据与参数手册》(第
二版)中规定的费率计取。计算公式如下:

    国产设备运杂费=国产设备购置价×国产设备运杂费率

    设备运杂费率也可按如下计取:

    设备运杂费=设备原价×(铁路、水路运杂费率+公路运杂费率)

    如订货合同中规定由供货商负责运输时(在购置价格中已含此部分价格),则不计运
杂费。

    iii.安装工程费的确定

    设备安装费率按《机械工业建设项目概算编制办法及各项概算指标》中规定的费率
计算,进口设备安装费率按同类型国产设备的一定比例计算。计算公式为:

    国产设备安装费=设备购置费×国产设备安装费率

    如由供货商负责安装时(在购置价格中已含此部分价格),则不再加计安装调试费。

    iv.设备基础费的确定

    设备基础费在房屋建筑物类资产评估中已考虑,在计算设备重置全价时不再重复考
虑设备基础费用。

    v.前期及其他费用的确定

    建设工程前期及其他费用按照被评估单位的工程建设投资额,参考行业、国家或地
方政府规定的收费标准计取,具体如下:



                                       105
                                                   费率(不含
序号        费用名称       取费基数   费率(含税)                      取费依据参考
                                                     税)
 1       建设单位管理费    工程费用     1.39%       1.39%      财建[2016]504 号
 2         工程监理费      工程费用     2.20%       2.08%      发改价格(2007)670 号
                                                               计委环保总局计价格
 3         环境评价费      工程费用     0.16%       0.15%
                                                               (2002)125 号
         招投标代理服务
 4                         工程费用     0.60%       0.57%      计价格[2002]1980 号
               费
                                                               计 委 建 设 部 计 价 (2002)10
 5        勘察费设计费     工程费用     3.30%       3.11%
                                                               号
 6        可行性研究费     工程费用     0.30%       0.28%      计委计价格(1999)1283 号
 7            合计         工程费用     7.95%       7.58%

       vi.资金成本的确定

       资金成本按照被评估单位工程项目的合理建设工期,参照评估基准日中国人民银行
发布的同期金融机构人民币贷款基准利率,以设备购置价、运杂费、安装工程费、前期
及其他费用等费用总和为基数按照资金均匀投入计取。资金成本计算公式如下:

       资金成本=(设备购置价+运杂费+基础费+安装工程费+前期及其他费用)×合理建设
工期×贷款基准利率×1/2

       vii.可抵扣进项税额的确定

       购置设备进项税额=设备购置价×增值税率/(1+增值税率)

       运输费用进项税额=运输费用×增值税率/(1+增值税率)

       安装费进行税额=安装费用×增值税率/(1+增值税率)

       基础费进行税额=基础费用×增值税率/(1+增值税率)

       前期及其他费进行税额=(勘察费、设计费、招投标费、环评费等非行政事业性收
费)×增值税率/(1+增值税率)

       购置设备增值税率:16%;运输费用、安装费和基础费的增值税率:10%。

       前期费用中勘察费、设计费、招投标费、环评费等非行政事业性收费的增值税率为
6%。

       b.机器设备综合成新率的确定

                                          106
    对于专用设备和通用机器设备主要依据设备经济寿命年限、已使用年限,通过对设
备使用状况、技术状况的现场勘察了解,确定其尚可使用年限。

    综合成新率=尚可使用年限/(尚可使用年限+已使用年限)×100%

    截至评估基准日,广瀚动力机器设备账面值为 0 万元,评估值为 145.11 万元。

    C.对于运输设备,本次评估以重置成本法确定其评估价值,评估值=重置全价×成
新率。

    a.车辆重置全价的确定

    车辆重置全价=车辆购置价+车辆购置税+牌照等杂费-可抵扣进项税额

    其中:

    i.车辆购置价:根据当地汽车市场销售信息等近期车辆市场价格资料,确定运输车
辆的购置价。

    ii.购置附加税:根据 2001 年国务院第 294 号令《中华人民共和国车辆购置税暂行
条例》的有关规定:车辆购置附加税=购置价÷(1+16%)×10%。

    iii.新车牌照工本费:包括牌照费、验车费、手续费等,按照当地车辆管理部门该类
费用的收费标准确定。

    iv.可抵扣进项税额=车辆购置价×增值税率/(1+增值税率)

    增值税率:16%

    b.车辆的综合成新率

    以车辆里程法、年限法两种方法按照孰低原则确定其理论成新率,然后结合现场勘
察情况进行调整。

    车辆综合成新率=Min(年限成新率,里程成新率)+A

    年限成新率=(1-已使用年限/经济使用年限)×100%

    里程成新率=(1-已行驶里程/引导报废行驶里程)×100%

    A:车辆成新率调整值


                                     107
    截至评估基准日,广瀚动力运输设备账面值为 0 万元,评估值为 14.41 万元。

    D.对于电子设备,已经停产或超过经济寿命年限的电子设备采用市场法进行评估,
根据评估基准日二手市场交易价直接确定设备净价。

    截至评估基准日,广瀚动力电子设备账面值为 0 万元,评估值为 0.02 万元。

    截至评估基准日,广瀚动力固定资产的账面价值为 9,163.61 万元,评估值为 9,965.58
万元,增值率为 8.75%,主要系:部分房屋建(构)筑物评估基准日的人工、材料、机
械费较工程建设时点有大幅度的上涨,使得建设成本增加,造成原值增值;部分建筑物
会计折旧年限较其经济使用年限短,造成评估增值;运输设备折旧年限短于规定折旧年
限,账面净值为 0,故造成评估净值增值。

    ③在建工程

    截至评估基准日,广瀚动力在建工程的账面价值为 410.43 万元,评估值为 410.43
万元,未出现增减值。

    ④无形资产

    截至评估基准日,广瀚动力无形资产的账面价值为 2,663.35 万元,评估值为 7,757.07
万元,增值率为 291.25%,主要系:随着经济快速发展,基础配套设施的不断完善,作
为稀有资源的土地价格上涨较快;随着哈尔滨的经济发展需要更多的生产经营用地,形
成了相对无限的需求,与此相对的是土地面积有限,土地供应弹性很小,供求性增值使
地价不断上涨;因专利资产相关研发成本可以识别并可靠计量,本次评估采用收益法对
此部分专利进行评估,将研发成本纳入无形资产,评估增值较高。

    ⑤长期待摊费用

    截至评估基准日,广瀚动力长期待摊费用的账面价值为 122.74 万元,评估值为 0
万元,减值率为 100%,主要系对本次评估采用重置成本法将长期待摊费用在固定资产
中进行评估所致。

    ⑥递延所得税资产

    截至评估基准日,广瀚动力递延所得税资产的账面价值为 3.83 万元,评估值为 3.83
万元,未出现增减值。


                                       108
    3)流动负债

    截至评估基准日,广瀚动力流动负债账面价值为 73,772.46 万元,评估值为 73,772.46
万元,未出现增减值。

    4)非流动负债

    截至评估基准日,广瀚动力非流动负债账面价值为 3,178.00 万元,评估值为 476.70
万元,减值率为 85%,主要系递延收益按其应缴纳所得税额进行计算。

    (2)长海电推资产基础法评估结果分析

    截至评估基准日,长海电推的股东全部权益账面价值为 205,534.97 万元,资产基础
法股东全部权益评估价值为 226,468.74 万元,增值率为 10.19%。资产基础法具体评估
结果详见下列评估结果汇总表:

                                                                          单位:万元
             项目            账面价值         评估价值       增减值       增值率%
流动资产                       257,321.37      260,183.68      2,862.31         1.11
非流动资产                      54,262.27       72,333.73     18,071.46        33.30
其中:长期股权投资               8,516.37       16,608.98      8,092.61        95.02
固定资产                        10,182.86        9,596.99       -585.87        -5.75
在建工程                        27,849.33       28,810.18       960.85          3.45
无形资产                         6,085.46       15,689.33      9,603.87       157.82
递延所得税资产                     52.45            52.45             -              -
其他非流动资产                   1,575.80        1,575.80             -              -
资产合计                       311,583.64      332,517.41     20,933.77         6.72
流动负债                       106,048.67      106,048.67             -              -
非流动负债                              -                -            -              -
负债合计                       106,048.67      106,048.67             -              -
净资产(所有者权益)             205,534.97      226,468.74     20,933.77        10.19

    1)流动资产

    截至评估基准日,长海电推流动资产的账面价值为 257,321.37 万元,评估值为
260,183.68 万元,评估增值率为 1.11%,主要系白银价格下降导致原材料减值。

    2)非流动资产

                                        109
       ①长期股权投资

       截至评估基准日,长海电推长期股权投资的账面价值为 8,516.37 万元,评估值为
12,702.44 万元,增值率为 95.02%,主要系长海电推长期股权投资公司近年来经营状况
良好、评估基准日净资产大于账面净额所致。截至评估基准日,长海电推长期股权投资
具体如下:

                                                                                   单位:万元
                                                         长期股权投
序号                被投资单位名称        持股比例                     评估值        增值率
                                                         资账面价值
 1      青岛海西电气有限公司               100.00%          5,000.00   10,131.40     102.63%
 2      湖北长海新能源科技有限公司          70.00%          3,516.37    6,477.57      84.21%
合计                                                 -      8,516.37   16,608.98      95.02%

       ②固定资产

       A.对于房屋建筑物,本次评估按照房屋建筑物用途、结构特点和使用性质,采用重
置成本法进行评估,评估值=重置全价×成新率。

       a.重置全价

       重置全价(不含税)=建筑物工程造价(不含税)+建设工程前期费用(不含税)
+资金成本

       i.建筑物工程造价(不含税)的确定

       建筑物工程造价包括土建工程费、水卫安装工程费、电气安装工程费、暖通安装工
程费、装潢工程费等。按取得评估依据资料的性质分别采用概预算编制法、概预算调整
法、类比法等方法确定建安工程费。

       对于有概算、预决算资料的工程。采用重编预算法,以现场核实和决算书及施工图
中的工程量为准,按照《湖北省房屋建筑与装饰工程消耗量定额及全费用基价表》
(2018)、《湖北省通用安装工程消耗量定额及全费用基价表》(2018)、《湖北省建设工程
公共专业消耗量定额及全费用基价表》(2018)、《湖北省市政工程消耗量定额及全费用
基价表》(2018)及相应地市的建筑材料价格信息,计算出“定额直接费”。

       对于一般的建筑工程,评估人员参考同类型的建筑安装工程造价。根据面积、柱距、
层高、跨度、装修标准、水暖电设施等工程造价的差异进行修正后得出待估建筑的建安

                                          110
 造价。

       ii.建设工程前期及其他费用(不含税)

       前期及其他费用按照行业分为民用建筑,民用建筑包括当地地方政府规定收取的建
 设费用及建设单位为建设工程而投入的除建安造价外的其它费用两个部分。计算程序与
 数据如下:

序号       费用名称      取费基数   费率(含税)   费率(不含税)         取费依据参考
 1      建设单位管理费   工程造价     1.22%         1.22%       财政部财建[2016]504 号
 2         工程监理费    工程造价     2.00%         1.89%       发改价格(2007)670 号
                                                                计 委 环 保 总 局 计 价格
 3         环境评价费    工程造价     0.12%         0.11%
                                                                (2002)125 号
        招投标代理服务
 4                       工程造价     0.19%         0.18%       计委计价格(1999)1283 号
              费
 5        勘察费设计费   工程造价     3.10%         2.92%       计委建设部计价(2002)10 号
 6        可行性研究费   工程造价     0.40%         0.38%       计委计价格(1999)1283 号
                                                                鄂价工服[2016]14 号、武发
 7      城市建设配套费   建筑面积     废止
                                                                改委收费[2016]235 号
 8           合计                     7.03%         6.70%

       iii.资金成本

       资金成本即建设期投入资金的贷款利息,按中国人民银行公布的评估基准日的贷款
 利率和同类建筑物正常建设工期计算。假设建设资金均匀投入,计息期折半计算,确定
 资金成本。

       iv.重置全价(不含税)

       重置全价(不含税)=建筑物工程造价(不含税)+建设工程前期费用(不含税)
 +资金成本

       b、成新率的确定

       成新率是指评估基准日房屋建筑物的完好状况与全新建筑物的比率。根据评估人员
 现场调查,对房屋主体结构、内外装修以及安装工程的完好程度进行鉴定,采用完好分
 值率法和年限成新率法,确定综合成新率。

       完好分值率测定依据建筑物的地基基础、承重构件、墙体等结构部分,屋面、路面、


                                          111
内外墙面装修、门窗、天棚等建筑部分,以及水、电、卫、消防等设备部分,各占建筑
物造价比重确定其标准分值;再由现场勘查实际状况确定各类的评估完好分值,根据此
分值确定勘察成新率。

    综合成新率(%)=勘察成新率×60%+理论成新率×40%

    其中:勘察成新率(%)=(完好分值/基准分值)×100%

    理论成新率(%)=(1-已使用年限/耐用年限)×100%

    截至评估基准日,长海电推房屋建筑物账面值为 4,661.40 万元,评估值为 5,245.34
万元。

    B.对于机器设备,本次评估以重置成本法确定其评估价值,评估值=重置全价×成
新率。

    a. 机器设备重置全价的确定

    设备重置全价=设备购置价+运杂费+安装工程费+基础费+前期及其他费用+
资金成本-可抵扣增值税进项税额

    i.设备购置价

    对于目前仍在生产和销售的设备,主要通过向生产厂家咨询评估基准日市场价格,
或参考评估基准日近期同类设备的合同价确定购置价;对于小型设备主要是通过查询评
估基准日的市场报价信息确定购置价。

    对于无法取得现行价格的设备,如果能找到参照物,采用类比法以类似设备的价格
加以修正后,按比准价确定其购置价(更新重置成本)。

    若设备的现行价与参照物均无法获得,采用物价指数法(复原重置成本)。以设备的
原始购买价格为基础,根据同类设备的价格上涨指数,来确定设备的购置价。

    ii.运杂费

    运杂费是指设备在运输过程中的运输费、装卸搬运费及其他有关的各项杂费,运杂
费率根据地区及离车站、码头的距离决定,具体按相关行业概算指标中规定的费率计取。
计算公式如下:


                                      112
    国产设备运杂费=国产设备购置价×国产设备运杂费率

    设备运杂费率也可按如下计取:

    设备运杂费=设备原价×(铁路、水路运杂费率+公路运杂费率)

    当地生产设备运杂费率为 0.2—0.5%(或按公里数估算)

    国内外地生产设备铁路、水路和公路运杂费率按运输距离分段计算:铁路、水路运
杂费率 100km 为 1.5%,超过 100km 时每增加 100km 费率增加 0.25%,不足 100km 时
按 100km 计算;

    国内外地生产设备公路运杂费率 50km 为 1.06%,超过 50km 时每增加 50km 增加
0.5%,不足 50km 的按 50km 计算。

    进口设备运杂费=CIF 价×进口设备国内运杂费率

    如订货合同中规定由供货商负责运输时(在购置价格中已含此部分价格),则不计取
设备运杂费。

    如订货合同中规定由供货商负责运输时(在购置价格中已含此部分价格),则不计运
杂费。

    iii.安装工程费的确定

    设备安装费率按《机械工业建设项目概算编制办法及各项概算指标》机械计
(1995)1041 号中规定的费率计算,进口设备安装费率按同类型国产设备的一定比例计
算。计算公式为:

    国产设备安装费=设备购置费×国产设备安装费率

    进口设备安装费=CIF 价×进口设备安装费率

    如由供货商负责安装时(在购置价格中已含此部分价格),则不再加计安装调试费。

    iv.设备基础费的确定

    设备基础费率按《机械工业建设项目概算编制办法及各项概算指标》机械计
(1995)1041 号)中规定的费率计取。进口设备基础费率按同类型国产设备的一定比例
计算。计算公式为:

                                     113
    国产设备基础费=设备购置费×国产设备基础费率

    进口设备基础费=CIF 价×进口设备基础费率

    如设备不需单独的基础或基础已在建设厂房、构筑物时统一建设,设备基础费在房
屋建筑物类资产评估中已考虑,则在计算设备重置全价时不再重复考虑设备基础费用。

    v.前期及其他费用的确定

    建设工程前期及其他费用按照被评估单位的工程建设投资额,参考行业、国家或地
方政府规定的收费标准计取。

    vi.资金成本的确定

    资金成本按照被评估单位工程项目的合理建设工期,参照评估基准日中国人民银行
发布的同期金融机构人民币贷款基准利率,以设备购置价、运杂费、安装工程费、前期
及其他费用等费用总和为基数按照资金均匀投入计取。资金成本计算公式如下:

    资金成本=(设备购置价+运杂费+基础费+安装工程费+前期及其他费用)×合理建设
工期×贷款基准利率×1/2

    vii.可抵扣进项税额的确定

    购置设备进项税额=设备购置价×增值税率/(1+增值税率)

    运输费用进项税额=运输费用×增值税率/(1+增值税率)

    安装费进行税额=安装费用×增值税率/(1+增值税率)

    基础费进行税额=基础费用×增值税率/(1+增值税率)

    前期及其他费进行税额=(勘察费、设计费、招投标费、环评费等非行政事业性收
费)×增值税率/(1+增值税率)

    购置设备增值税率:16%;运输费用、安装费和基础费的增值税率:10%。

    前期费用中勘察费、设计费、招投标费、环评费等非行政事业性收费的增值税率为
6%。

    b.机器设备综合成新率的确定


                                     114
    对于专用设备和通用机器设备主要依据设备经济寿命年限、已使用年限,通过对设
备使用状况、技术状况的现场勘察了解,确定其尚可使用年限。

    综合成新率=尚可使用年限/(尚可使用年限+已使用年限)×100%

    对于已使用年限已经达到甚至超过经济寿命年限的设备,主要是把设备的一个大修
期作为设备尚可使用年限的上限,减去设备上一次大修至评估基准日的时间,余下的时
间便是设备的尚可使用时间。

    截至评估基准日,长海电推机器设备账面值为 4,610.99 万元,评估值为 3,619.10
万元。

    C.对于运输设备,本次评估以重置成本法确定其评估价值,评估值=重置全价×成
新率。

    a.车辆重置全价的确定

    车辆重置全价=车辆购置价+车辆购置税+牌照等杂费-可抵扣进项税额

    其中:

    i.车辆购置价:根据当地汽车市场销售信息等近期车辆市场价格资料,确定运输车
辆的购置价。

    ii.购置附加税:根据 2001 年国务院第 294 号令《中华人民共和国车辆购置税暂行
条例》的有关规定:车辆购置附加税=购置价÷(1+16%)×10%。

    iii.新车牌照工本费:包括牌照费、验车费、手续费等,按照当地车辆管理部门该类
费用的收费标准确定。

    iv.可抵扣进项税额=车辆购置价×增值税率/(1+增值税率)

    增值税率:16%

    b.车辆的综合成新率

    以车辆里程法、年限法两种方法按照孰低原则确定其理论成新率,然后结合现场勘
察情况进行调整。

    车辆综合成新率=Min(年限成新率,里程成新率)+A

                                     115
    年限成新率=(1-已使用年限/经济使用年限)×100%

    里程成新率=(1-已行驶里程/引导报废行驶里程)×100%

    A:车辆成新率调整值

    截至评估基准日,长海电推运输设备账面值为 147.04 万元,评估值为 135.92 万元。

    D.对于电子设备,本次评估以重置成本法确定其评估价值,评估值=重置全价×成
新率。

    a.电子设备重置全价的确定

    电子设备主要是微机、仪器仪表、办公用设备等小型设备,一般不需安装,并由供
应商负责送货,其重置全价即是不含税购置价。需运输、安装的电子设备重置全价的确
定方法同机器设备。

    电子设备重置全价=设备购置价(不含税)

    对于小型设备主要是通过查询评估基准日的市场报价信息确定其购置价。

    b.电子设备的综合成新率

    主要按年限成新率确定综合成新率

    截至评估基准日,长海电推电子设备账面值为 763.43 万元,评估值为 596.63 万元。

    E. 对于部分已经停产或超过经济寿命年限的设备采用市场法进行评估,根据评估
基准日二手市场交易价直接确定设备净价。对于报废设备,按可回收净收益确定其评估
值。

    截至评估基准日,长海电推固定资产的账面价值为 10,182.86 万元,评估值为
9,596.99 万元,减值率为 5.75%,主要系:部分房屋建(构)筑物评估基准日的人工、
材料、机械费较工程建设时点有大幅度的上涨,使得建设成本增加,造成原值增值;部
分建筑物会计折旧年限较其经济使用年限短,造成评估增值;部分机器设备、车辆、办
公电子设备现价较购置时有所降价,故导致评估原值有所减值;根据财政部国家税务总
局(财税[2008]170 号)《关于全国实施增值税转型改革若干问题的通知》及依据财政部
国家税务总局(财税〔2016〕36 号)《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》,对


                                      116
于生产性机器设备在计算其重置全价时扣减购置设备进项税额,上述原因导致该类资产
评估原值减值;部分设备折旧年限较长,故造成评估净值减值。

    ③在建工程

    截至评估基准日,长海电推在建工程的账面价值为 27,849.33 万元,评估值为
28,810.18 万元,增值率 3.45%,主要系:①在建工程投标时是按照湖北省 2013 版定额
编制,评估时采用湖北省 2018 版定额编制,定额差异造成增值;②在建工程账面价值
为已支付工程款,评估时按照工期增加资金成本,造成评估增值。

    ④无形资产

    截至评估基准日,长海电推无形资产的账面价值为 6,085.46 万元,评估值为
15,689.33 万元,增值率为 157.82%,主要系:随着经济快速发展,基础配套设施的不断
完善,作为稀有资源的土地价格上涨较快,造成土地增值;部分如专利和非专利技术通
过产业化应用后,被市场所接受且具有一定的获利能力,能给长海电推带来经济价值,
通过以收益途径对无形资产进行评估,体现了长海电推知识产权的价值,造成增值。

    ⑤递延所得税资产

    截至评估基准日,长海电推递延所得税资产的账面价值为 52.45 万元,评估值为
52.45 万元,未出现增减值。

    ⑥其他非流动资产

    截至评估基准日,长海电推其他非流动资产的账面价值为 1,575.80 万元,评估值为
1,575.80 万元,未出现增减值。

    3)流动负债

    截至评估基准日,长海电推流动负债账面价值为 106,048.67 万元,评估值为
106,048.67 万元,未出现增减值。

    (二)标的公司收益法及资产基础法评估对比情况

    本次重大资产重组共涉及广瀚动力、长海电推、中国船柴、武汉船机、河柴重工、
陕柴重工和重齿公司 7 家标的公司,每个标的公司均采取收益法及资产基础法两种方法
进行评估。现对各标的公司两种评估方法对比情况进行补充,并于《重组报告书(修订

                                     117
稿)》相关章节进行补充。其中武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中国船柴
的评估对比情况详见第 16 题之“一、武汉船机、河柴重工、陕柴重工、重齿公司、中
国船柴资产基础法、收益法评估对比情况”,广瀚动力、长海电推资产基础法、收益法
评估对比情况如下:

    1、广瀚动力资产基础法、收益法评估对比情况

    本次交易中,截至 2019 年 1 月 31 日,广瀚动力净资产账面值为 57,812.06 万元,
收益法评估结果为 153,584.51 万元,增值率 165.66%;资产基础法评估结果为 77,051.10
万元,增值率为 33.28%。两种方法相差 76,533.41 万元。收益法与资产基础法评估结果
差异较大,主要原因如下:

    被评估的单位经营范围是从事机电、船舶、能源、控制设备及相关配套设备的设计、
生产、销售、装置系统集成及技术咨询、技术服务,医药、食品控制工程设备、电力工
程设备的技术开发、设备系统集成及技术服务(以上不含国家专项审批项目)电力行业
(火力发电)专业乙级可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目
管理和相关的技术与管理服务。

    资产基础法是重建思路,而收益法是以预期收益反映价值。资产基础法是以资产的
成本重置为价值标准,反映的是资产投入(购建成本)所耗费的社会必要劳动,这种购
建成本通常将随着国民经济的变化而变化;收益法评估是以资产的预期收益为价值标
准,反映的是资产的经营能力获利能力的大小,这种获利能力通常将受到宏观经济、政
府控制以及资产的有效使用等多种条件的影响。

    被评估单位资产、业务及人员均与中国船舶重工集团公司第七〇三研究所相对独
立,这保证了被评估单位未来业务经营需要的技术优势、研发能力及经营模式。被评估
单位是相关资产、人员和业务的完整结合,资产基础法不能体现这部分不可辨认资产的
价值。通过预测被评估单位未来收益,收益法评估较为完整的体现了这部分资产的价值,
更能完整体现企业未来稳健收益能力。

    综上所述,两种方法从不同途径反映资产价值,且资产基础法无法体现上述不可辨
认资产价值,故造成评估差异。同时,通过以上分析,我们认为收益法的评估结论能较
准确的反映广瀚动力价值,故最终评估结论采用收益法的评估结论。在持续经营前提下,
广瀚动力经评估后股东全部权益价值于评估基准日 2019 年 1 月 31 日为 153,584.51 万元。

                                       118
       2、长海电推资产基础法、收益法评估对比情况

       本次交易中,截至 2019 年 1 月 31 日,长海电推净资产账面值为 205,534.97 万元,
收益法评估结果为 293,072.67 万元,增值率 42.59%;资产基础法评估结果为 226,468.74
万元,增值率为 10.19%。两种方法相差 66,603.93 万元。收益法与资产基础法评估结果
差异较大,主要原因如下:

       长海电推属于依托科研院所技术力量的高科技制造企业,在评估过程中不仅考虑了
企业账面资产的价值,同时也考虑了企业账面上不存在但对企业未来收益有重大影响的
资产或因素,如企业拥有的专利、专有技术、稳定的客户资源、科学的生产经营管理水
平、科技创新及研制能力、行业运作经验等表外因素的价值贡献等,在收益法评估过程
中,综合考虑了企业各盈利因素,反映了企业整体资产的预期盈利能力。

       资产基础法系根据评估基准日现有价格水平测算企业各项资产的价值,经扣减负债
得出企业净资产评估值;收益法系根据企业生产能力、产品结构、结合行业及市场分析,
将企业未来年度收益进行折现,测算得出企业股东全部权益价值,两种不同途径造成差
异。

       在持续经营前提下,收益法的评估结果更能反映企业的价值,故选定以收益法评估
结果作为最终评估结论。长海电推经评估后股东全部权益价值于评估基准日 2019 年 1
月 31 日为 293,072.67 万元。

       (三)标的公司长期股权投资情况

       本次重大资产重组共涉及广瀚动力、长海电推、中国船柴、武汉船机、河柴重工、
陕柴重工和重齿公司 7 家标的公司, 家标的公司在评估基准日长期股权投资情况如下,
相关信息已在《重组报告书(修订稿)》相关章节补充。

       1、广瀚动力长期股权投资情况

                                                                                  单位:万元
                                                        长期股权投
序号             被投资单位名称          持股比例                     评估值        增值率
                                                        资账面价值
 1      哈尔滨广瀚动力传动有限公司         70.54%          2,132.00    4,626.29     116.99%
 2      哈尔滨广瀚燃气轮机有限公司         71.07%          2,469.00    8,076.15      227.1%
合计                                                -      4,601.00   12,702.44     176.08%



                                         119
            2、长海电推长期股权投资情况

                                                                                                      单位:万元
                                                                      长期股权投
     序号             被投资单位名称            持股比例                                 评估值         增值率
                                                                      资账面价值
       1     青岛海西电气有限公司                 100.00%                 5,000.00       10,131.40       102.63%
       2     湖北长海新能源科技有限公司            70.00%                 3,516.37        6,477.57       84.21%
     合计                                                     -           8,516.37       16,608.98       95.02%

            3、中国船柴长期股权投资情况

                                                                                                      单位:万元
                                                                      长期股权投
  序号                被投资单位名称           持股比例                                  评估值          增值率
                                                                      资账面价值
      1      宜昌船舶柴油机有限公司              100.00%                251,040.24       245,062.55       -2.38%
      2      大连船用柴油机有限公司              100.00%                 52,960.58        93,169.41       75.92%
  合计                                                    -             304,000.82       338,231.96       11.26%

            4、武汉船机长期股权投资情况

                                                                                                      单位:万元
                                                                       长期股权投资
序号                 被投资单位名称              持股比例                                    评估值        增值率
                                                                         账面价值
 1         青岛海西重机有限责任公司                100.00%                 102,200.00       123,568.87      20.91%
 2         武汉海润工程设备有限公司                100.00%                    9,500.77       17,271.83      81.79%
 3         武汉铁锚焊接材料股份有限公司                89.07%                 9,266.14       19,502.21     110.47%
 4         武汉布洛克斯玛热交换器有限公司              50.00%                  350.93          350.93               -
 5         武汉川崎船用机械有限公司                    45.00%                 4,150.05        4,217.06       1.61%
 6         武汉船机盛和商贸有限责任公司                25.35%                  468.64          475.99        1.57%
 7         武汉佳安运输有限公司                        25.34%                  522.98          530.38        1.41%
 8         中船重工电机科技股份有限公司                44.39%               35,820.66        35,820.66              -
合计                                                              -        162,280.18       201,737.93      24.31%
     注:2018 年 9 月,武汉船机以相关实物作价 33,988.87 万元对中船重工电机科技股份有限公司出资,
     其中土地估值为 11,932.89 万元,在建工程 12,753.30 万元,固定资产 9,302.68 万元,增资后占中船
     重工电机科技股份有限公司股权比例的 44.39%。

            5、河柴重工长期股权投资情况

            截至评估基准日,河柴重工无长期股权投资。

            6、陕柴重工长期股权投资情况

                                                 120
                                                                                             单位:万元
                                                  持股            长期股权投资
序号               被投资单位名称                                                   评估值       增值率
                                                  比例              账面价值
 1       陕柴重工(上海)销售服务有限公司         51.00%                255.00        290.21      13.81%
 2       西安竞奈尔能源科技有限公司               40.00%                500.58        507.52       1.39%
 3       西安海科重工投资有限公司                 14.42%               2,295.12     5,912.95     157.63%
 4       中船重工柴油机动力有限公司               40.00%               1,784.51     1,784.51              -
 5       西安陕柴重工核应急装备有限公司           49.00%               9,423.12    21,004.85     122.91%
合计                                                         -        14,258.33    29,500.03    106.90%

        7、重齿公司长期股权投资情况

                                                                                             单位:万元
                                                                 长期股权投
 序号             被投资单位名称            持股比例                              评估值       增值率
                                                                 资账面价值
  1      重庆市永进实业有限公司              100.00%                  203.90        730.63      258.33%
  2      重庆重齿物资有限公司                100.00%                   50.10      4,596.00     9074.24%
合计                                                     -            254.00      5,326.63     1997.12%

        四、中介机构核查意见

        经核查,评估师认为:

        1、已补充披露中国船柴收益法评估结论。

        2、已补充披露中国船柴收益法评估具体情况。



        7. 《通知书》第 18 个问题,申请文件显示,武汉船机子公司铁锚焊接无形资产增
值率为 405.65%,主要为土地及专利技术增值。请你公司列表补充披露土地及专利技
术增值情况及评估合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见.

        答复:

        一、请列表补充披露土地及专利技术增值具体情况及增值合理性

        (一)列表补充披露土地及专利技术增值具体情况

        武汉船机子公司铁锚焊接评估中土地及专利技术增值的具体情况如下:

                                                                                             单位:万元

                                            121
         项目              账面价值       评估价值         增值额        增值率
土地使用权                       958.74         1,200.08        241.35      25.17%
其他                              30.56         3,802.29      3,771.73   12,341.54%
合计                             989.30         5,002.37      4,013.07     405.65%

       (二)补充披露土地及专利技术增值合理性

       1、土地使用权增值的合理性分析

       本次评估所涉土地使用权共 2 宗,宗地分别位于江苏省常州市遥观镇塘桥村和浙江
省舟山市六横镇保丰路 13 号,土地使用权总面积共计 24,230.40 平方米,分别为铁锚焊
接于 2012 年 1 月、2014 年 5 月购入。两块宗地原始入账单价分别为 378.58 元/平方米
和 593.00 元/平方米,截至评估基准日,账面单价分别为 325.23 元/平方米和 530.31 元/
平方米。

       土地使用权评估过程:

       (1)方法的选择

       土地评估方法主要有收益还原法、市场比较法、剩余法、成本逼近法、基准地价系
数修正法、路线价估价法等方法。评估对象于评估基准日设定用途工业用地,根据评估
对象的土地利用特点和评估目的以及收集的资料,本次评估采用市场比较法和成本逼近
法两种方法分别测算待估宗地设定条件下的土地使用权价格,然后经过综合分析测算方
法及其测算结果,最终确定待估宗地的土地使用权价格。

       (2)评估方法介绍

       1)市场比较法

       市场比较法,是根据市场中的替代原理,将评估对象与具有替代性的,且在评估基
准日近期市场上交易的类似地产进行比较,并对类似地产的成交价格作适当修正,以此
计算评估对象客观合理价格的方法。

       公式:V=VB×A×B×C×D

       其中:V—委估宗地价格;

       VB—比较实例价格;


                                          122
    A—委估对象交易情况指数/比较实例交易情况指数;

    B—委估对象估价期日地价指数/比较实例交易期日地价指数;

    C—委估对象区域因素条件指数/比较实例区域因素条件指数;

    D—委估对象个别因素条件指数/比较实例个别因素条件指数;

    主要参数选取如下:

    ①比较实例的选择

    通过调查分析,估价师选择了同一供需圈 3 宗出让类型的工业用地作为比较实例。

    ②因素选择与因素说明

    结合估价对象与比较实例的具体情况,我们选择影响估价对象地价的主要因素有:

    A.土地用途:根据土地用途的不同进行地价修正。

    B.交易期日:根据地价指数,确定交易期日修正系数。

    C.交易情况:指估价对象和比较实例交易情况是否正常。

    D.交易方式:主要指挂牌、拍卖、招标、协议出让、转让、企业改制、抵押等。

    E.土地使用年期:指估价对象和比较实例的土地使用年期。

    F.区域因素:主要有自然条件、道路通达状况、公交便捷度、产业集聚度、环境优
劣度、周围土地利用情况等。

    G.个别因素:主要指距区域中心距离、临路状况、宗地形状、宗地面积、地形、地
基、接近交通设施程度、规划限制等。

    ③编制比较因素条件指数表

    根据估价对象与比较实例各种因素具体情况,编制比较因素条件指数表。比较因素
指数确定如下:

    A.土地用途

    估价对象及实例土地用途均为工业用地,故不需进行土地用途修正。

    B.交易期日

    考虑各比较实例对应的交易日期与本次估价期日不一致,故需进行交易期日修正。
根据中国地价监测网公布的土地所在地区工业用地地价指数进行修正。



                                     123
    C.交易情况

    估价对象与三个比较实例交易情况均正常,无非正常交易因素,故不进行交易情况
修正。

    D.交易方式

    估价对象与三个可比实例交易方式均为挂牌交易,因此无需进行交易修正。

    E.土地使用年期修正

    当比较实例与估价对象的土地使用年期不一致时,需进行年期修正,年期修正公式
如下:

                   1  1/(1  r )m
                 K
                   1  1/(1  r )n
    式中:K—比较实例的土地使用年期修正系数

    r—土地还原率(土地还原率的确定为 7%)

    n—比较实例土地使用年期

    m—估价对象土地使用年期

    F.区域因素

    a.自然条件:分为优、较优、一般、较劣、劣五个等级,以估价对象自然条件为 100,
每上升或下降一个等级,指数增加或减少 2。

    b.道路状况:分为以主干道为主,以主次干道并重,以次干道为主,以支路为主四
个等级,以估价对象道路状况为 100,每上升或下降一个等级,指数增加或减少 1。

    c.公交便捷度:分为优、较优、一般、较劣、劣五个等级,以估价对象交通便捷度
为 100,每上升或下降一个等级,指数增加或减少 1。

    d.产业集聚程度:分为优、较优、一般、较劣、劣五个等级,以估价对象工业区成
熟度为 100,每上升或下降一个等级,指数增加或减少 2。

    e.环境质量:分为优、较优、一般、较劣、劣五个等级,以估价对象环境质量为 100,
每上升或下降一个等级,指数增加或减少 2。

    f.周边土地利用状况:分为以工业用地为主、以住宅用地为主、以商住用地用地、
以商业用地四个等级,以估价对象周边土地利用状况为 100,每上升或下降一个等级,
指数增加或减少 2。


                                      124
    G.个别因素

    a.距区域中心距离:以估价对象距区域中心距离为 100,每增加或减少 2 公里,指
数减少或增加 1,最大调整幅度为 5。

    b.临路状况:分为临主干道、临次干道、临支路三个等级,以估价对象临路状况为
100,每上升或下降一个等级,指数增加或减少 1。

    c.形状:分为规则、较规则、较不规则、不规则四个等级,以估价对象形状为 100,
每上升或下降一个等级,指数增加或减少 1。

    d.面积:分为适宜、较适宜、较不适宜、不适宜四个等级,以估价对象面积为 100,
每上升或下降一个等级,指数增加或减少 1。

    e.地形:分为平坦、较平坦、较不平坦、不平坦四个等级,以估价对象地形指数为
100,每上升或下降一个等级,指数增加或减少 2。

    f.地基:地基条件分为优、较优、一般、较劣、劣五个等级,以估价对象地基指数
为 100,每上升或下降一个等级,指数增加或减少 2。

    g.距高速公路出入口距离:以估价对象距高速公路出入口距离为 100,每增加或减
少 2 公里,指数减少或增加 1,最大调整幅度为 5。

    h.规划限制:分为无限制、一定限制、较大限制三个等级,以估价对象规划限制指
数为 100,每上升或下降一个等级,指数减少或增加 2。

    ④确定比较因素修正系数

    将交易实例与估价对象进行比较,从交易日期、交易情况、区域因素和个别因素等
方面进行系数修正,得出估价对象的市场价格水平。

    ⑤实例修正后的地价计算

    经过比较分析,采用各因素修正系数连乘法,求算各比较实例经因素修正后达到估
价对象条件时的比准价格。

    比准实例价格=地价×土地用途×交易期日×交易方式×土地使用年期×区域因素×个
别因素

    取三个比准价格的算术平均值作为市场比较法评估的土地单价。

    2)成本逼近法



                                      125
    所谓成本逼近法,就是以取得和开发土地所耗费的各项客观费用之和为主要依据,
再加上客观的利润、利息、应缴纳的税金和土地增值收益等确定土地价格的估价方法。
其基本思路是把对土地的所有投资,包括土地取得费用和基础设施开发费用两大部分作
为“基本成本”,运用经济学等量资金应获取等量收益的投资原理,加上“基本成本”
这一投资所应产生的相应利息和利润,组成土地价格的基础部分,同时根据国家对土地
的所有权在经济上得到实现的需要,加上土地所有权应得收益,从而求得土地价格。其
计算公式如下:

    土地价格=(土地取得费+有关税费+土地开发费+投资利息+投资利润+土地增值收
益)×年期修正系数×(1+区位修正系数)

    重要指标选取:

    ①确定土地取得费

    土地取得费是指征收估价对象土地所在区域同类土地所支付的平均费用。估价对象
宗地处于宜昌市城市规划区内,原土地利用类型农村集体土地,建设工程在该区域土地
取得方式为征收农村集体土地。因此,根据调查估价对象土地周边临近村的土地利用情
况,目前获得类似估价对象的土地,需支付的费用主要有:

    土地补偿费、安置补助费和青苗补偿费:根据《中华人民共和国土地管理法》(1999
年 1 月 1 日起施行),“征收耕地的补偿费用包括土地补偿费、安置补助费以及地上附
着物和青苗的补偿费。”根据委估土地所在地的相关补偿文件《关于印发常州市征地补
偿和被征地农民社会保障办法的通知》(常政规〔2014〕6 号)、《关于印发常州市征
地补偿和补征地农民基本生活保障试行办法的通知》(常政发[2011]58 号)以及《舟山
市人民政府关于调整完善征地补偿安置政策的通知》(舟政发[2014]46 号)等文件进行
确定。

    耕地占用税:根据《江苏省实施〈中华人民共和国耕地占用税暂行条例〉办法》(江
苏省人民政府令第 52 号)、《关于印发浙江省耕地占用税实施办法的通知》(浙财农
税字[2008]17 号),分别确定委估土地所在地区的耕地占用税。

    耕地开垦费:根据《江苏省实施〈中华人民共和国耕地占用税暂行条例〉办法》(江
苏省人民政府令第 52 号)、《浙江省财政厅、浙江省国土资源厅关于提高省统筹补充


                                     126
耕地项目耕地开垦费收缴标准的通知》(浙财农〔2013〕298 号)等文件,确定评估对
象所在区域的耕地开垦费。

    ②土地开发费:土地开发费包括宗地红线外和红线内的土地开发费用,其中:宗地
红线外的土地开发费主要包括道路费、基础设施配套费、公用设施配套费和小区开发费,
宗地红线内的土地开发费主要包括土地平整费和小设施配套费。土地开发费按该区域土
地平均开发程度下需投入的各项客观费用计算。待估宗地设定的开发程度为宗地红线外
通路、通上水、通下水、通电、通讯和宗地红线内场地平整(“五通一平”)。根据估
价对象所在区域土地开发的平均水平和待估宗地所在区域内土地开发成本价格的调查、
分析,参考《常州市市区基准地价图集与基准地价成果》、《舟山市人民政府关于公布
舟山市区基准地价更新成果》中相关规定,确定各宗地的土地开发费。

    ③投资利息:根据待估宗地的开发程度和开发规模,确定各土地的开发周期。假定
土地取得费和税费在取得土地时一次付清,土地开发费在开发期内均匀投入,年利率取
估价期日同期的银行贷款利率,则按复利计算,投资利息计算公式为:

    投资利息 R1=(土地取得费 Ea)×[(1+利率)开发周期-1]+土地开发费 Ed×[(1
+利率)开发周期/2-1]

    ④投资利润:根据委估土地所在地区的有关规定,结合评估人员对估价对象所在区
域土地投资收益情况的调查,确定其投资利润率。则投资利润为:

    投资利润 R2=(土地取得费+土地开发费)×利润率

    ⑤土地增值收益:经咨询委估土地所在地区相关部门,确定当地的土地增值收益率。

    土地增值收益 R3=(土地取得费+土地开发费+投资利息+投资利润)×土地增值
收益率

    ⑥年期修正:年期修正系数则为:

    年期修正系数=1-1/(1+土地还原利率)^土地法定使用年限

    ⑦区位修正系数:根据委估土地所在区位与当地平均水平比较确定。

    (3)评估结果及增减值分析

                                                                       单位:元


                                      127
    序号         宗地名称          土地使用证号           账面值           评估值        增值率
           常州遥光土地房      武国用(2012)第
1                                                 5,173,578.84           7,190,145.00        38.98%
           产投资              1200070
                               舟普六国用(2014)
2          舟山土地                               4,413,775.76           4,810,700.00         8.99%
                               第 00284 号
合计                           -                        9,587,354.60    12,000,845.00        25.17%

       无形资产--土地使用权账面值 9,587,354.60 元,评估值 12,000,845.00 元,增值率
25.17%。本次评估单价分别为 452 元/平方米、578 元/平方米,较账面单价增值较高。
增值原因:由于土地购置日期较早,随着经济快速发展,基础配套设施的不断完善,作
为稀有资源的土地价格上涨较快,是造成增值的主要原因。

       2、专利技术增值的合理性分析

       (1)专利技术的基本情况

       铁锚焊接主营焊接材料的研发、生产和销售,其产品涵盖焊条、实心焊丝、药芯焊
丝等品种,广泛应用于碳钢、低合金钢、耐热钢、低温钢、不锈钢、耐磨硬面堆焊等钢
材的焊接。铁锚焊接以军工产品为基础,同时大力发展民用产品;以船用产品为主,并
积极向交通物流、能源装备、大型钢构、工程机械等领域扩大行业影响力。目前已成为
国内焊接材料行业一流企业,铁锚牌产品业已成为焊材行业一线品牌。

       截至评估基准日,铁锚焊接专利及非专利技术历史投资成本约为 5,358.79 万元,形
成专利、非专利技术包括专利所有权共发明专利 46 项、实用新型专利 3 项和 1 项非专
利技术。对该等自主研发的、具有技术先进性,具体如下:


   专利权人                 名称            专利类别           专利号          申请日      授权日

                  一种药芯焊丝及其制备和
1     铁锚焊接                           发明             201110106920.8     2011.4.27   2013.2.27
                  应用
                  一种无预热焊条及其制备
2     铁锚焊接                           发明             201210240880.0     2012.7.12   2015.1.28
                  方法和应用
                  焊接铬钼钢用金属粉芯型
3     铁锚焊接                           发明             201210108166.6     2012.4.13   2014.10.1
                  药芯焊丝及其制备与应用
                  一种实心焊丝返工返修的
4     铁锚焊接                           发明             201210125767.8     2012.4.26   2014.3.19
                  方法及其专用抛光液
                  一种药芯焊丝用稳弧剂及
5     铁锚焊接                           发明             201210268126.8     2012.7.31   2015.8.12
                  其制造方法和应用
                  一种超低氢高韧性的酸性
6     铁锚焊接                           发明             201210345850.6     2012.9.18   2014.10.1
                  CO2 药芯焊丝



                                                  128

   专利权人             名称           专利类别       专利号         申请日       授权日

               一种高速平角焊药芯焊丝
7   铁锚焊接                          发明        201210346046.X   2012.9.18    2014.10.1
               及其制备与应用
               一种热镀锌锅用钢配套焊
8   铁锚焊接                          发明        201210481004.7   2012.11.23   2014.11.5
               条
9   铁锚焊接 一种堆焊药芯焊丝         发明        201210497665.9   2012.11.29   2014.11.5
               测定液体水玻璃化学成分
10 铁锚焊接                           发明        201310200288.2   2013.5.27    2015.10.28
               的方法
11 铁锚焊接 一种纤维素焊条            发明        201310194092.7   2013.5.23    2015.8.12
            一种 Cr13 系列通用型堆焊
12 铁锚焊接 用埋弧药芯焊丝及其制备 发明           201310575605.9   2013.11.18   2016.8.17
            和应用
               一种核电用钢 SA517 配套
13 铁锚焊接                            发明       201310732170.4   2013.12.27   2015.12.30
               焊条
            一种海洋工程用高碱度、
14 铁锚焊接 高韧性埋弧焊剂及其制备 发明           201410337433.6   2014.7.16    2017.1.18
            方法
               一种低氢型超临界铁素体
15 铁锚焊接                           发明        201410382625.9   2014.8.6     2016.5.25
               耐热钢焊条
16 铁锚焊接 一种低温钢用药芯焊丝      发明        201410382708.8   2014.8.6     2016.5.25
               一种低温钢用超低氢低合
17 铁锚焊接                           发明        201410353825.1   2014.7.24    2016.5.25
               金钢焊条
               一种高强度桥梁钢 Q500qE
18 铁锚焊接                            发明       201410715904.2   2014.12.1    2017.3.1
               配套药芯焊丝
19 铁锚焊接 一种高硬度耐磨堆焊焊条    发明        201410581829.5   2014.10.27   2016.12.7
20 铁锚焊接 一种耐蚀钢用药芯焊丝      发明        201410583710.1   2014.10.27   2016.8.17
21 铁锚焊接 一种低温钢药芯焊丝        发明        201410539664.5   2014.10.13   2016.12.7
               一种焊接材料粉料配方借
22 铁锚焊接                           发明        201410459962.3   2014.9.11    2018.3.16
               阅方法及系统
               一种无镍药芯焊丝及其制
23 铁锚焊接                           发明        201510161561.4   2015.4.7     2017.3.1
               备方法和应用
               药芯焊丝及其在立向上自
24 铁锚焊接                           发明        201510289639.0   2015.6.1     2017.6.30
               动小车焊接中的应用
               一种耐硫酸露点腐蚀钢专
25 铁锚焊接                           发明        201510268720.0   2015.5.25    2017.6.9
               用焊条
               一种耐蚀钢焊接专用埋弧
26 铁锚焊接                           发明        201510271104.0   2015.5.25    2017.3.8
               焊丝
               一种铬钼钢用无缝金属粉
27 铁锚焊接                           发明        201510459451.6   2015.7.30    2017.8.4
               芯型药芯焊丝
               一种用于耐蚀钢焊接用焊
28 铁锚焊接                           发明        201510503762.8   2015.8.17    2017.3.1
               条



                                          129

   专利权人            名称           专利类别       专利号         申请日       授权日

              一种镀铝不锈钢焊接用药
29 铁锚焊接                          发明        201510495819.4   2015.8.13    2017.6.30
              芯焊丝
            一种海洋工程用高韧性低
30 铁锚焊接 氢型烧结焊剂及其制备方 发明          201510577473.2   2015.9.11    2017.4.5
            法
              一种海洋工程用 460Mpa
31 铁锚焊接                         发明         201510728502.0   2015.10.30   2017.9.15
              级药芯焊丝及其应用
              被动成型药芯焊丝制作装
32 铁锚焊接                          发明        201510127209.9   2015.3.23    2017.2.1
              置
              一种高耐蚀型耐候钢用气
33 铁锚焊接                          发明        201510725741.0   2015.11.2    2018.3.16
              体保护实心焊丝
              一种用于高强钢焊接的焊
34 铁锚焊接                          发明        201510727883.0   2015.10.30   2018.3.16
              条及其制备方法和应用
              一种高强度桥梁钢 Q500qE
35 铁锚焊接                           发明       201610000667.0   2016.1.4     2018.1.19
              焊接用焊条
              一种去除小规格焊芯表面
36 铁锚焊接                          发明        201610138575.9   2016.3.11    2018.3.16
              油脂的装置及方法
37 铁锚焊接 一种高韧性耐热钢焊条     发明        201610345929.7   2016.5.24    2018.3.20
              一种含钒的低合金耐热钢
38 铁锚焊接                          发明        201610361315.8   2016.5.26    2018.6.8
              焊条
              一种 685MPa 级高强度钢
39 铁锚焊接                          发明        201610626404.0   2016.8.3     2018.10.16
              用药芯焊丝
            一种增材制造适用低硅低
40 铁锚焊接 磷高韧性烧结焊剂及其应 发明          201610827853.1   2016.9.18    2018.10.2
            用
              一种低温球罐钢用超低氢
41 铁锚焊接                          发明        201610463602.X   2016.6.23    2018.10.2
              高韧性焊条
              一种 FCB 法三丝埋弧焊专
42 铁锚焊接                           发明       201611068794.0   2016.11.29   2019.2.12
              用衬垫焊剂及其制备方法
              一种低温超高强度钢用药
43 铁锚焊接                          发明        201610629232.2   2016.8.4     2019.2.12
              芯焊丝
44 铁锚焊接 一种镍镁合金的钝化方法   发明        201710044853.9   2017.1.22    2019.2.12
              一种 620MPa 级低温钢用
45 铁锚焊接                          发明        201710044971.X   2017.1.22    2019.6.4
              药芯焊丝及其焊接方法
              一种核废料再处理用不锈
46 铁锚焊接                          发明        201710174003.0   2017.3.22    2019.6.4
              钢焊条及其应用
47 铁锚焊接 电阻-摩擦复合焊接装置    实用新型 201620157835.2      2016.3.2     2016.7.27
              一种测试焊接发尘量的烟
48 铁锚焊接                          实用新型 201520673327.5      2015.9.1     2016.2.3
              尘收集装置
49 铁锚焊接 一种焊丝盘自动装卸装置   实用新型 201721796186.1      2017.12.21   2018.9.18

    非专利技术为 09 预研-1 结题,该技术 2013 年结题,主要应用产品 A80 不锈钢焊


                                         130
条,主要为 950 钢等异种钢的焊接,填补了国内技术空白。上述专利全部为被评估单位
的独有专利。

       (2)专利技术资产组合评估方法

       对于专利技术资产组合的资产组,本次采用成本法评估,无形资产组合价值的成
本法评估模型为:

       P=F×(1-K)

       评估原值F=(Vβ 1+Cβ 2)×(1+R×n/2)×(1+L×n/2)

       式中:P:无形资产组合的价值;

       F:无形资产组合的评估原值;

       V:无形资产组合研制开发过程中的活劳动资本;

       C:无形资产组合研制开发过程中的物化劳动资本;

       β 1:活劳动资本价格指数;

       β 2:物化劳动资本价格指数;

       R:资金成本率;

       L:无形资产组合资产投资报酬率;

       K:无形资产组合的贬值率;

       K=无形资产组合已使用年限/(无形资产组合已使用年限+预计的无形资产组合尚
可使用年限)。

       n:研发周期

       (3)主要参数选取

       ①无形资产组合研制开发过程中的活劳动资本和无形资产组合研制开发过程中的
物化劳动资本:根据企业提供的,经评估师核实的与委估专利技术有关的相关支出。

       ②活劳动资本价格指数、物化劳动资本价格指数:活劳动资本价格指数根据通过
WIND资讯的查询,得到武汉平均工资指数、物价指数确定。

       ③资金成本,资金成本按照平均研发周期,参照评估基准日中国人民银行发布的
同期金融机构人民币贷款基准利率,以各项研发费用总和为基数按照资金均匀投入计
取。



                                         131
    ④预计的研发资本的投资报酬率:投资报酬率可取同类可比企业的资本报酬率(净
资产收益率)的平均水平6.4484%作为研发资本投资报酬率。

    ⑤贬值率:根据专利技术已使用年限和尚可获利年限确定,贬值率计算如下:

    委估知识产权贬值率=已使用年限/(已使用年限+尚可获利年限)

    (3)评估增减值分析

    其他类无形资产的账面净值 30.56 万元,仅为外购软件的摊余价值,企业专利技术
和商标费用历史均作费用化处理,账面价值为 0。其他类无形资产评估价值 3,802.29 万
元,包含了软件评估值 30.80 万元,商标评估值 8.25 万元和专利技术评估值 3,763.24
万元。评估增值的主要原因为铁锚焊接历史对商标和专利、非专利技术的投入均作费用
化处理,账面价值为 0。本次采用适当方法对其评估,产生评估增值。本次评估报告已
经国务院国资委评估备案,具有合理性。

    二、补充披露情况

    上述内容已在《重组报告书(修订稿)》“第七章标的资产评估及定价情况”之“一、
标的资产评估情况”之“(五)标的资产评估值分析”补充披露。

    三、中介机构核查意见

    经核查,评估师认为:

    已列表补充披露铁锚焊接土地、专利及非专利技术增值情况,具有合理性。



    8. 《通知书》第 19 个问题,申请文件显示,重齿公司 2018 年 4 月 30 日资产基础
法评估值分别为 202,270.41 万元、392,270.41 万元。请你公司补充披露以同一基准日评
估,结论出现差异的原因及合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

    答复:

    一、同一基准日评估结论出现差异的原因及合理性

    (一)同一基准日实施了两项经济行为




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    以 2018 年 4 月 30 日为评估基准日,分别实施了中国信达增资重齿公司 19 亿元、
中国动力受让重齿公司 29.58%股权两项经济行为,具体如下:

    1、中国信达增资

    2018 年 5 月,根据中船重工集团“船重资[2018]725 号”批复,同意中国信达以债
权 19.00 亿元对重齿公司增资,增资的评估基准日为 2018 年 4 月 30 日。

    根据中资评估出具的《资产评估报告》(中资评报[2018]301 号),以 2018 年 4 月
30 日为评估基准日,重齿公司的股东全部权益价值为 202,270.41 万元。该评估结果已
经中船重工集团备案,备案号为 2086ZCZG2018050。根据上述评估结果并经双方协商
一致,中国信达以债权认缴出资 119,432.08 万元,增资价格总计 190,000.00 万元。

    2、中国动力受让重齿公司 29.58%股权

    2018 年 8 月,中国动力与中船重工集团签署《股权转让协议》,约定中船重工集
团向中国动力转让所持有的重齿公司 29.58%股权。

    根据中资评估出具的《资产评估报告》(中资评报[2018]360 号),以 2018 年 4 月
30 日为评估基准日,重齿公司的股东全部权益价值为 392,270.41 万元。该评估结果已
经中船重工集团备案,备案号为 2333ZCZG2018057。根据上述评估结果并经双方协商
一致,本次股权转让中重齿公司 29.58%股权的交易作价为 116,042.53 万元。

    (二)同一基准日评估估值差异原因

    两次评估结果的差异为 19 亿元,系由于中国信达对重齿公司 19 亿元增资影响所致。

    为节约成本,避免对同一标的多次审计、评估,中国动力受让重齿公司 29.58%股
权时利用 2018 年 4 月 30 日已有的审计、评估数据,并大华会计师事务所(特殊普通合
伙)在原有审计数据基础上出具《重庆齿轮箱有限责任公司模拟审计报告》(大华核字
[2018]003571 号),假设截至 2018 年 4 月 30 日中国信达以 19 亿债权对重齿公司增资
事项已经完成。基于该模拟审计报告,中资评估出具《资产评估报告》(中资评报
[2018]360 号)并经中船重工集团备案,作为本次股权转让交易的作价基础。若剔除模
拟中国信达增资 19 亿元影响,两次评估结果不存在差异。该事项不影响中国动力收购
重齿公司股权作价的合理性及公允性。



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    二、补充披露情况

    上述内容已在《重组报告书(修订稿)》“第四章标的资产基本情况”之“七、重
齿公司 48.44%股权”补充披露。

    三、中介机构核查意见

    经核查,评估师认为:

    同一基准日评估结论出现差异的原因为中国信达对重齿公司 19 亿元增资影响所
致,若剔除该影响,两次评估结果不存在差异。




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(本页无正文,为《中资资产评估有限公司关于中国证监会行政许可项目审查一次反馈
意见通知书的回复报告》之签字盖章页)




            资产评估师:


            资产评估师:


            资产评估师:




                                                       中资资产评估有限公司



                                                           年     月     日

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