物产中大公开发行2018年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)

     道为公司流动性提供了较好支撑。

    关   注
     外部环境变化影响。公司供应链运营易受经济
     波动和政治环境变化影响,近年来宏观经济增
     速放缓及大宗商品价格波动明显使得公司业
     务发展前景的不确定性增加。
     负债率水平较高,短期偿债压力较大。受供应
     链集成业务采购对资金需求较大的影响,截至
     2018 年末,公司资产负债率为 66.55%,总债
     务为 338.29 亿元,其中短期债务为 268.74 亿
     元,长短期债务比为 3.86 倍,公司债务负担较
     重,短期偿债压力较大。
     资产减值损失较大。2018 年,公司资产减值损
     失为 10.51 亿元,主要为存货跌价损失和可供
     出售金融资产减值损失,规模相对较大,侵蚀
     部分经营利润。




2                            物产中大集团股份有限公司公开发行
          2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
                                信用评级报告声明


    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。

    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。

    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

    6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券
存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、
法规及时对外公布。




                                         3                            物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                   2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
                                                              在国内经济缓中回稳、外贸发展内生动力增强
募集资金使用情况
                                                          等因素推动下,中国外贸总体形势向好,但不确定
     物产中大集团股份有限公司公开发行 2018 年
                                                          不稳定因素有所增多。从国内看,中国经济发展不
可续期公司债券(第一期)(债券简称为“18 中大
                                                          平衡不充分问题仍然突出;从国际看,世界经济政
Y1”、债券代码为“136915”)于 2018 年 11 月 26 日
                                                          治形势更加错综复杂,“逆全球化”和贸易保护主义
发行,发行规模为人民币 20 亿元,到期日为 2021
                                                          势力抬头,主要经济体宏观经济政策调整溢出效应
年 11 月 26 日。18 中大 Y1 为按年付息到期还本,
                                                          凸显,地缘政治风险此起彼伏,世界经济复苏基础
最后一期利息随本金的兑付一起支付。18 中大 Y1
                                                          并不稳固。近期中美贸易谈判突生变数,美国将在
基础期限为 3 年,在约定的基础期限期末及每一个
                                                          2019 年 5 月 10 日起,对来自中国总值 2 千亿美元
周期末,公司有权行使续期选择权,按约定的基础
                                                          的商品,加征关税,由 10%提高至 25%,同时或对
期限延长 1 个周期。截至本报告出具日,上述债券
                                                          余下 3,250 亿美元尚未征收惩罚性关税的中国货
募集资金扣除发行费用后,已全部用于公司及下属
                                                          品,短期内加征 25%关税。中美贸易摩擦进一步加
子公司偿还债务,本次债券募集资金的使用与发行
                                                          剧,再度加大了我国出口的不确定性。此外,人民
时募集说明书的相关承诺一致。
                                                          币汇率双边波动加大,劳动力和资金等要素成本上
行业分析                                                  升,中小企业经营困难增加,我国外贸出口增长空
                                                          间受到一定抑制。同时发达经济体引导产业回归,
2018 年以来,全球经济增长动能减小,中国
                                                          并更加重视扩大出口,东盟等新兴市场和发展中国
经济运行稳中有变,对外贸易总体稳中有进,
                                                          家利用低成本优势加快发展外向型产业,致使我国
规模创历史新高;但外部环境突变,外贸出
                                                          订单向外转移的趋势明显,中国在国际市场竞争中
口不确定性有所加大
                                                          压力加大。
     2018 年,全球经济增长动能减小,贸易保护情
                                                              另一方面,外部环境的变化,虽使我国经济面
绪的上涨,贸易政策不确定性的上升。得益于一系
                                                          临一定的下行压力,但我国发展仍处于并将长期处
列促进外贸稳定增长的政策实施、扩大开放政策以
                                                          于重要战略机遇期,中国经济长期向好、稳中求进
及国内需求持续增长的共同作用下,2018 年我国对
                                                          的态势并未发生根本性变化。随着我国国内经济结
外贸易总体稳中有进,外贸结构持续优化。2018 年,
                                                          构调整持续推进,内生增长动力有效增强;落实稳
我国进出口总额 4.62 万亿美元,同比增长 12.6 %,
                                                          外贸政策,深入实施贸易强国行动计划,不断推进
规模创历史新高,其中出口 2.48 万亿美元,同比增
                                                          “五个优化”和“三个建设”,推动出口市场多元化,
长 9.9%;进口 2.14 万亿美元,同比增长 15.8%。贸
                                                          引导加工贸易转型升级、向中西部转移;优化进口
易顺差 0.35 亿美元,收窄 16.2%。
                                                          结构,积极扩大进口,利用好中国进口博览会平台,
  图 1:2006~2018 年我国进出口总额和贸易顺差情况
                                                          促进外贸稳中提质。上述因素均对我国未来外贸增
                                       单位:亿美元
                                                          长和质量优化形成了正面的支撑力量。

                                                          2018 年以来,我国继续推进内贸流通体制改
                                                          革,推动物流降本增效,我国国内贸易保持
                                                          较快发展,结构持续优化
                                                              从国内贸易情况来看,近几年我国经济规模保
                                                          持了不断扩大的良好势态,刺激国内贸易景气度不
                                                          断上升。2018 年,国内生产总值 900,309 亿元,同
                                                          比增长 6.6%;社会消费品零售总额 380,987 亿元,
资料来源:商务部,中诚信证评整理                          同比增长 9.0%。

                                                      4                              物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                  2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
       图 2:2006~2018 年我国 GDP 和社会消费品             落实城市主体责任并引导企业转型升级。2019 年 2
                  零售额规模及其增速                       月商务部等印发《商务部等五部门关于进一步落实
                                        单位:万亿元       城乡高效配送专项行动有关工作的通知》(商流通
                                                           函[2019]60 号),进一步明确了首批 30 个城市的专
                                                           项行动目标、任务和具体举措,提高专项行动的针
                                                           对性、有效性,争取形成一批可复制可推广的典型
                                                           经验。
                                                               总体上,2018 年我国劳动力、资金、环保等投
                                                           入要素价格继续高企,对国内生产要素流通和消费
                                                           品市场也形成了一定制约。但考虑到我国消费市场
                                                           起点较低,未来经济发展将会促进我国内需的释
                                                           放;同时十九大报告提出乡村振兴战略及以城市群
                                                           为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的战略,
资料来源:国家统计局,中诚信证评整理

     内贸政策方面,2018 年 5 月,商务部发布《关            有利于形成村镇化和城镇化均衡发展,也为我国未

于开展 2018 年流通领域现代供应链体系建设的通               来国内贸易环境的长远和健康发展提供了良好的

知》(财办建[2018]101 号),提出利用规范采用财             政策空间。

政补助、以奖代补、贷款贴息、购买服务等资金支
                                                           业务概况
持方式,通过强化物流基础设施建设,提高供应链
                                                               公司是浙江省最大的省属贸易企业,各主要业
标准化水平,加强信息化建设,提高供应链协同化
                                                           务板块在省内均处于领先地位。2018 年,公司实现
水平以及提高供应链绿色化水平,来实现城市消费
                                                           营业收入 3,001.25 亿元,同比增长 8.65%;分板块
品社会零售总额同比增长高于全国平均水平,重点
                                                           来看,供应链集成服务业务是公司营业收入的主要
行业平均库存周转率同比提高 10%以上,供应链综
                                                           来源,2018 年公司供应链集成服务、金融服务及实
合成本(采购、库存、物流、交易成本)同比降低
                                                           业板块分别实现营业收入 2,897.79 亿元、16.30 亿
20%以上,订单服务满意度(及时交付率、客户测
                                                           元和 71.49 亿元,分别同比增长 7.97%、0.92%和
评满意率等)达到 80%以上,重点供应商产品质量
                                                           47.19%。
合格率达到 92%以上,托盘、周转箱(筐)等物流
                                                           2018 年以来,公司供应链集成服务业务发展
单元标准化率达到 80%以上,供应链重点用户系统
                                                           态势良好,钢材、煤炭、化工以及汽车销售
数据对接畅通率达到 80%以上,单元化物流占供应
                                                           营业额保持在较高规模
链物流比例同比提高 10%以上的目标。
                                                               2018 年公司供应链集成服务业务实现营业收
     2017 年 12 月,商务部等五部委联合制定了《城
                                                           入 2,897.79 亿元,占公司营业总收入的比重为
乡高效配送专项行动计划(2017-2020 年)》(商
                                                           96.55%。从经营品种来看,钢材、化工、煤炭及汽
流通函[2017]917 号)(以下简称“专项计划”),计
                                                           车等为公司主要贸易品种。2018 年,公司钢材、化
划到 2020 年,初步建立起高效集约、协同共享、
                                                           工、煤炭和汽车分别实现销售收入 1,050.61 亿元、
融合开放、绿色环保的城乡高效配送体系。为进一
                                                           439.58 亿元、359.42 亿元和 322.39 亿元,占供应链
步落实专项计划有关要求,2018 年 11 月商务部会
                                                           集成服务业务收入的比重分别为 36.26%、15.17%、
同有关部门制定了《关于印发<城乡配送绩效评价
                                                           12.40%和 11.13%。
指标体系>的通知》(商办流通函[2018]389 号)(以
下简称“通知”》,通过建立城市绩效评价指标和企
业绩效评价指标为城乡配送体系提供检验标准,来

                                                       5                               物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                    2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
                             表 1:2016~2018 年公司供应链集成服务业务主要品种构成及毛利率情况
                                       2016                                  2017                                   2018
                             销售额              毛利率           销售额             毛利率             销售额             毛利率
钢材                         546.24               2.20            933.11                1.74         1,050.61               1.73
炉料                         113.76               0.73            161.77                0.88            130.48              0.92
有色金属                     319.54               0.02            287.35                0.25            332.39              0.18
汽车                         300.10               4.31            325.90                4.39            322.55              4.99
煤炭                         209.50               2.02            329.41                1.90            359.42              1.57
油品                          38.30               1.73             70.67                1.71              89.34             0.56
化工                         332.53               1.72            448.42                0.91            439.58              0.97
炸药                           6.70              10.63              5.66              10.67                   -                -
木材                          16.48               3.27             17.82                4.42              22.44             2.67
纺织服装                      33.62               3.88             34.84                7.04              70.18             2.33

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

       钢材贸易是公司最主要的贸易业务,主要由浙                         优质客户建立长期的供应链服务合作。2018 年,公
江物产金属集团有限公司开展。目前,公司的钢材                            司前五大下游客户销售金额合计 76.30 亿元,占钢
贸易产品广泛覆盖方钢、螺纹、中厚钢板、涂镀、                            材总销售量的 6.27%,前五大客户集中度与上年度
线材、型钢等各种类型钢材品类。2018 年,随着钢                           相当,仍较为分散。
材市场景气度的提升,钢材价格呈上升态势,公司                                 煤炭业务方面,主要由浙江物产环保能源股份
扩大钢材贸易规模,当期钢材销量为 2,789.43 万吨,                        有限公司(以下简称“物产环能”)负责运营。2018
同比增长 1.23%;同期,销售均价为 4,364.26 元/                           年,公司持续加大市场开拓力度,实现煤炭销量
吨,同比增长 10.16%。受益于此,2018 年公司钢                            6,226.11 万吨,同比增长 5.51%,保持了较好的增
材贸易营业收入为 1,217.38 亿元,同比增长 11.52%。                       长态势。受 2018 年煤炭价格持续回升影响,公司
           表 2:2016~2018 年公司钢材销售情况                           当期销售均价同比增长 1.77%至 665.01 元/吨。受益
                                  单位:万吨、亿元、元/吨               于此,2018 年公司煤炭销售金额为 414.04 亿元,
                       2016            2017              2018           同比增长 7.38%。
钢材销量             2,264.96         2,755.41       2,789.43
                                                                                   表 3:2016~2018 年公司煤炭销售情况
其中:进口量             1.92             2.19             1.90
                                                                                                           单位:亿元、万吨、元/吨
        出口量         139.13          286.42            285.81
                                                                                                 2016             2017       2018
销售收入               613.86         1,091.58       1,217.38
                                                                        销售金额                 223.81           385.57     414.04
销售均价             2,710.26         3,961.59       4,364.26
                                                                        销售实物量             5,078.08       5,900.73      6,226.11
注:以上销售收入为含税收入
                                                                        销售均价                 440.74           653.43     665.01
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                                        注:以上销售收入为含税收入
       公司与鞍钢股份有限公司、河北津西钢铁集团                         资料来源:公司提供,中诚信证评整理

股份有限公司、唐山瑞丰钢铁集团有限公司等大型                                 公司通过集购分销为煤企提供无缝连接服务,
钢铁集团建立了合作关系,是全国合作钢厂最多、                            上游采购以神华集团有限责任公司、中国中煤能源
销售量最大的市场化钢材流通企业之一,能够保持                            集团有限公司及大同煤矿集团有限公司等大型煤
较为稳定的货源。2018 年,公司前五大上游供应商                           厂为主,通过集成下游订单并在上游集体采购,全
的钢材供应金额合计 99.87 亿元,占钢材总采购金                           年集购比例约 79%,保证了煤炭来源的稳定。2018
额的 8.31%,前五大供应商集中度与上年度相当,                            年公司前五大煤炭供应商采购金额为 89.85 亿元,
仍较为分散。公司利用钢厂代理的资源优势,形成                            占煤炭总采购金额的 21.73%,前五大供应商集中度
遍布全国的钢材资源网络,与中交、中建、中铁等                            较上年稍有所下滑,集中度一般。下游大力开拓终

                                                                    6                                 物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                                   2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
端直接用户,通过加工、物流、金融、信息、配煤、                 末,公司 4S 店数量 138 家;2018 年公司汽车销售
比价等增值服务,将上游资源与下游众多中小用户                   量 18.39 万辆,实现销售金额 319.90 亿元,保持稳
需求进行链接,拥有较为稳定的客户群体。2018 年,                定增长。截至 2018 年末,旗下经销的汽车品牌已
公司前五大煤炭客户销售金额为 50.10 亿元,占煤                  经涵盖了国内外 7 个大系的 51 个品牌。2018 年,
炭总销售金额的 12.07%,前五大客户集中度与上年                  公司汽车销售前五大品牌分别是奥迪、上海大众、
度相当,仍较为分散。受益于公司的规模以及行业                   上海通用、宝马和北京现代,以上五者合计销售金
地位优势,公司的抗风险能力较强,此外,物产环                   额为 147.23 亿元,占汽车销售总金额的比重为
能通过下属嘉兴新嘉爱斯热电有限公司(以下简称                   46.02%,前五大品牌销售集中度进一步提升。此外,
“新嘉爱斯热电”)实现产业链前向延伸。2018 年末,              公司充分利用后服务产业链的增值优势,使汽车维
新嘉爱斯热电总装机容量 162MW,拥有热网主管                     修、汽车零部件服务、汽车救援与回收拆解、二手
道 195KM,压缩空气管网 57 KM,正常热用户 218                   车交易、汽车金融等汽车全生命全周期服务成为公
户,压缩空气用户 62 户,年发电能力 12 亿 KWH,                 司汽车业务的利润支撑点,汽车板块营运质量和抵
年供热能力 450 万吨,年供压缩空气 18 亿立方米。                御风险能力逐渐提升。
在煤炭价格下跌时,物产环能通过电厂经营成本的                            表 5:2016~2018 年公司汽车板块经营情况
降低,获取后续发热发电带来的部分收益。                                                      单位:万辆、亿元、万元/辆、家

     化工方面,公司化工板块主要由子公司浙江物                                            2016         2017          2018
                                                               销售量                    18.24         18.51         18.39
产化工集团有限公司(以下简称“物产化工”)负责
                                                               销售金额                 305.43        319.23        319.90
经营。2018 年,公司主要化工业务集中在橡胶、塑
                                                               销售均价                  16.74         17.25         17.40
料、液化、化纤原料等产品的贸易领域,以上四项                   4S 店数量                   134           139           138
合计量占总化工贸易量的 72.08%。2018 年,公司                   售后服务收入              32.21         44.88         49.71
销售化工产品 686.10 万吨,同比增长 3.72%;化工                 维修车辆                 169.26        167.65        170.76
产品营业收入 439.58 亿元,较上年基本持平。                     二手车交易量                5.28         5.56          8.07
                                                               注:销售金额为含税收入
       表 4:2016~2018 年公司化工产品销售情况
                                                               资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                              单位:万吨
                                                                    物流业务方面,2018 年以来,公司加快构建智
                     2016            2017       2018
                                                               慧供应链物流体系,在布局以线下大宗生产资料为
      橡胶            14.04           69.72     92.85
      塑料           200.06          142.53    103.83
                                                               主的物流基地实体网络的同时搭建线上互联网、物
      液化           200.65          193.50    154.12          联网、大数据等现代信息技术为支持的物流信息平
      化纤           121.47          173.80    143.73          台,为其贸易主业的发展提供了有力的支持。公司
      其他            23.91           81.97    191.57          物流业务已逐步形成区域联动、网点协同、公铁水
      合计           560.13          661.52    686.10
                                                               衔接的物流网络,截止 2018 年末,物流网点数已
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
                                                               达 68 个,其中自有库 2 个、自控库 25 个、准入库
     此外,2018 年 3 月 12 日,物产化工与乐普(北
                                                               14 个,港口码头等物流节点 27 个,公司已在杭州、
京)医疗器械股份有限公司(以下简称“乐普医疗”)
                                                               宁波、金华、上海、无锡、唐山、天津、佛山等地
签署合同,物产化工以 10.50 亿元的价格转让其持
                                                               建立集剪切加工、配供配送为一体的物流基地。
有的参股公司浙江新东港药业股份有限公司(以下
                                                               2018 年,公司综合物流服务量约 2,866 万吨,较上
简称“新东港药业”)45%股权,本次交易为公司带
                                                               年增长 53%。
来投资收益 7.21 亿元。
                                                                    总体来看,2018 年,钢材、煤炭、化工及汽车
     汽车业务方面,公司在浙江省建立了良好的品
                                                               仍为公司主要的贸易商品,主要品种贸易规模整体
牌效应,汽车省内销售量的市场占有率持续提升,
                                                               有所上升。同时,公司持续发展与供应链业务配套
在全国汽车经销商集团中位列前十。截至 2018 年
                                                           7                                  物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                           2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
的物流体系,为流通业务主业提供较好的支持。                       公司(以下简称“中大期货”)负责经营,主营业务
公司持续推进将金融业务作为核心主业之一                           涵盖商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、
的发展战略,业务发展较好。同时,公司持                           资产管理、基金销售,中大期货总部位于杭州,在
续拓展医疗健康、环保能源两大培育主业,                           北京、上海、天津、南京、福州、西安等中心城市
综合能力不断增强                                                 设有 30 多家营业部,是国内各大商品期货交易所
       2018 年,公司不断加强金融服务平台建设,持                 会员单位。2018 年,公司在各大商品交易所交易额
续推进、实施“供应链集成服务与金融服务两大核                     为 15,373.50 亿元,市场份额为 0.41%。截至 2018
心主业”的战略规划。公司金融板块主要包括期货                     年末,中大期货资产总额 33.19 亿元,所有者权益
经纪、融资租赁、财务公司、资产管理、保险代理                     6.80 亿元;2018 年,受益于期现结合业务规模扩大,
等业务。2018 年,公司金融服务实现收入 16.30 亿                   中大期货营业收入同比增长 42.94%至 9.62 亿元;
元,同比增长 0.92%,保持稳定的发展态势。                         但由于当期中大期货计提资产减值准备,净利润为
       期货业务方面,公司期货业务由中大期货有限                  0.02 亿元,同比下降 92.59%。
                        表 6:2016~2018 年中大期货在各大商品交易所的交易额及市场份额情况
                                                                                                             单位:亿元、%
                                         2016                            2017                              2018
                           交易额               市场份额    交易额              市场份额         交易额           市场份额
上海期货交易所           12,341.93                 0.74     9,060.85               0.51         7,006.19             0.42
大连商品交易所             7,908.54                0.64     5,110.82               0.49         4,335.77             0.42
郑州商品交易所             4,300.84                0.69     2,437.25               0.57         3,527.98             0.46
能源交易所                           -                -              -                -           503.55             0.20
合计                     24,551.31                 0.70    16,608.92               0.51        15,373.50             0.41
资料来源:公司提供,中诚信证评整理

       2015 年 12 月 18 日,公司成立物产中大财务有               降 85.04%。截至 2018 年末,物产融租发放贷款及
限公司(以下简称“物产财务”),目前许可经营范围                 垫款 19.00 亿元,融资租赁长期应收款规模为 71.69
是为成员单位提供财务和融资顾问等。截至 2018                      亿元,公司已按相关规定对发放贷款、垫款和融资
年末,物产财务资产总额与所有者权益分别为 99.75                   租赁款计提贷款减值损失或风险准备金。此外,物
亿元和 11.83 亿元,与上年末相当;同期吸收存款                    产融租与浙江格洛斯无缝钢管有限公司(以下简称
87.54 亿元,发放贷款及垫款 36.23 亿元;2018 年,                 “格洛斯”)等公司存在融资租赁合同纠纷事项,物
物 产 财 务 实 现 营 业 收 入 3.18 亿 元 , 同 比 减 少          产融租作为原告,诉讼涉及金额 2.06 亿元,2018
18.67%,实现净利润 0.68 亿元,同比基本持平。                     年 4 月,物产融租就上述事项诉浙江金盾风机股份
       融资租赁业务方面,浙江物产融资租赁有限公                  有限公司(以下简称“金盾风机”)承担租赁物回购
司(以下简称“物产融租”)是公司融资租赁业务的                   责任。截至 2018 年末,物产融租对格洛斯应收账
主要经营主体,业务涵盖乘用车租赁、商用车租赁                     款余额为 1.80 亿元,物产融租考虑预计的损失风
以及公用事业类项目、工程机械类项目租赁。截至                     险,按 40%计提坏账准备 0.72 亿元。2019 年 3 月
2018 年末,物产租赁乘用车融资租赁保有量达到                      20 日,公司公告称,物产融租就上述诉讼事项已向
3,264 辆;商用车方面,与一汽解放、中国重汽等                     杭州市中级人民法院递交了《诉讼请求变更申请
主要商用车品牌形成了厂商租赁合作,商用车融资                     书》,具体情况详见公司公告的《物产中大关于全
租赁保有量达到 29,225 辆。截至 2018 年末,物产                   资 子 公 司 诉 讼 事 项 进 展 公 告 》( 公 告 编 号 :
融租资产总额 149.06 亿元,所有者权益 29.43 亿元;                2019-022)。截至上述公告日,该诉讼尚未开庭审理,
2018 年,物产融租实现营业收入和净利润分别为                      暂无法判断其对公司的影响,中诚信证评将对该诉
17.50 亿元和 0.35 亿元,同比分别增长 56.11%和下                  讼事项进展保持关注。
                                                             8                                 物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                            2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
    医药健康业务板块是公司未来重点培育的板             程项目预计总投资为 50.47 亿元,累计已完成投资
块之一,主要涉及医药生产、医疗健康、养老等业           27.28 亿元,未来面临一定资本支出压力。
务。医疗健康方面,公司先后投资设立了金华物产               总的来看,公司继续推动期货、财务公司以及
中大医疗健康投资有限公司和衢州物产中大医疗             融资租赁业务的发展,同时培育拓展医疗健康、环
健康投资有限公司,以政企合作方式直接控股金华           保公用两大高端实业领域,综合服务能力持续增
市人民医院、衢州柯城区人民医院,与杭州市市一           强。
医院开展全面战略合作,稳步推进打造集基本医
疗、特需医疗、医疗康复、养老等于一体的网络化
                                                       财务分析
布局、全产业链联动的医养结合综合体。养老方面,             以下分析主要基于公司提供的经天健会计师

公司的“朗和”和“朗颐”高端养老机构已示范运行。       事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意

2017 年 6 月,公司设立全资子公司物产中大医疗健         见的 2016~2018 年度审计报告。以下数据均为合并

康投资有限公司(以下简称“物产医疗”),投资基         口径数据。

本医疗、特需医疗、医疗康复、养老等大健康项目           资本结构
以及相关产业投资。截至 2018 年末,物产医疗总               截至 2018 年末,公司总资产为 860.53 亿元,
资产 8.59 亿元,同比增长 267.09%,2018 年开始产        同比增长 0.13%;所有者权益同比增长 10.17%至
生收入,当年实现营业收入 1.19 亿元,净利润 0.03        290.44 亿元,主要系 2018 年公司发行 20.00 亿元永
亿元。                                                 续债券导致其他权益工具增长所致。财务杠杆比率
    环保能源业务涉及水务、热电及线缆业务。水           方面,截至 2018 年末,公司资产负债率为 66.25%,
务方面,子公司物产中大公用环境投资有限公司             同比减少 3.08 个百分点;总资本化比率为 53.80%,
(以下简称“物产环境”)是公司公用环境产业的运         同比减少 5.25 个百分点,。
营主体,公司聚焦城市供水和污水处理两大产业体               资产构成方面,公司资产以流动资产为主,截
系,初步形成供水和污水处理近 100 万吨/天的规           至 2018 年末,公司流动资产为 547.32 亿元,同比
模,2018 年,物产环境实现营业收入 4.89 亿元,          增长 7.28%,占总资产的 63.60%。流动资产主要由
净利润 1.12 亿元。热电方面,子公司物产环能是公         货币资金、应收账款、预付款项、存货、其他应收
司热电方面业务的运营主体,物产环能通过并购重           款、一年内到期的非流动资产和其他流动资产构
组方式逐步形成以垃圾焚烧、污泥处理、生物质发           成。截至 2018 年末,公司货币资金余额为 144.27
电等为核心技术的热电联产业务。截至 2018 年末,         亿元,较上年末增长 4.94%,其中受限货币资金
公司已拥有 5 家热电联产企业,合计装机容量              39.96 亿元,占货币资金的比重为 27.70%,主要系
313MW,年处理污泥 75 万吨、年供热能力 1,100            质押的定期存单及各类保证金;应收账款 59.20 亿
万吨。2018 年,物产环能实现净利润 5.93 亿元,          元,同比增长 7.79%,主要为应收贸易产品的下游
同比增长 38.88%。在电线电缆领域,公司在省内外          客户货款,应收账款主要对象为供应链及融资租赁
构建起万余家经销商的网络体系,在屏蔽线等品种           业务客户,账龄在 1 年以上占比为 88.12%,应收账
上生产能力处于行业领跑地位,同时重点打造线缆           款面临一定回收风险;预付款项 79.76 亿元,同比
在智能制造基地,2018 年公司线缆业务实现销售约          增长 16.17%,主要系预付上游供应商货款等;存货
22 亿元,是上两年度规模的总和。                        184.49 亿元,同比增长 15.47%,主要系原材料及库
    此外,在固定资产投资方面,截至 2018 年末,         存商品增加所致,公司存货主要系贸易类库存商
公司主要在建项目涉及环保及医疗健康等领域,包           品、原材料及在途物资,截至 2018 年末,公司存
括泰爱斯热电改扩建项目、金华医疗人民医院迁建           货跌价准备 5.40 亿元,中诚信证评将持续关注存货
项目和浦江热电公司厂区建设工程等,主要在建工

                                                   9                              物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                               2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
跌价风险。截至 2018 年末,公司其他应收款122.76          亿元,同比增长 12.64%,主要系贸易业务中应付供
亿元,主要系押金保证金和应收暂付款,同比增长            应商款项;预收款项为 70.43 亿元,主要系预收下
10.41%;一年内到期的非流动资产 11.87 亿元,同           游客户货款,同比增长 4.53%。有息债务方面,截
比减少 46.11%,主要系回收到期的投资所致;其他           至 2018 年末,公司总债务为 338.29 亿元,同比减
流动资产 22.24 亿元,同比增加 28.58%,主要系理          少 11.03%,主要由短期借款、应付票据及应付债券
财产品及预缴、待抵扣税费增加所致。                      构成,其中短期借款 86.24 亿元,同比减少 41.99%;
      截至 2018 年末,公司非流动资产为 313.21 亿        应付票据 145.27 亿元,同比增加 47.01%,主要系
元,同比减少 10.32%,主要由可供出售金融资产、           公司以银行承兑汇票业务结算的业务增加所致;
长期应收款、固定资产、投资性房地产、长期股权            2018 年公司新发行了 15.00 亿元中期票据,应付债
投资和其他非流动资产构成。截至 2018 年末,公            券同比增加 33.43%至 59.96 亿元。同期公司长期债
司可供出售金融资产 35.37 亿元,同比减少 51.63%,        务、短期债务分别为 69.55 亿元和 268.74 亿元,长
主要系由于当期回收部分投资及二级市场变动影              短期债务比(短期债务/长期债务)由上年的 6.09
响公允价值所致;长期应收款 74.50 亿元,主要系           倍下降至 3.86 倍,但公司仍以短期债务为主,债务
融资租赁款,同比减少 18.57%;固定资产及投资性           期限结构有待进一步优化。
房地产分别为 72.81 亿元和 26.13 亿元,主要系房                  图 4:2016~2018 年末公司债务结构分析

屋及建筑物、机器设备和运输工具,分别同比增加
17.03%和 6.93%,主要系购置及在建工程转固和自
有房产转如入投资性房地产所致;长期股权投资
22.33 亿元,同比减少 33.62%,主要系处置联营企
业股权所致;其他非流动资产 6.87 亿元,同比增加
70.85%,主要系预付房产、土地款及保证金增加所
致。
         图 3:2016~2018 年末公司资本结构分析
                                                        数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

                                                             总体来看,公司资产规模整体保持稳定,负债
                                                        规模有小幅下降,但供应链集成业务特点决定了公
                                                        司的高负债经营,且以短期债务为主,需持续关注
                                                        公司短期偿债压力的变化。
                                                        盈利能力
                                                             2018 年公司实现营业总收入 3,001.25 亿元,同
                                                        比增长 8.66%,受益于贸易行业景气度提升,金融
                                                        业务、高端实业稳步发展,主营业务各板块收入同
数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理                  比均有所上升。毛利率方面,由于贸易行业的特点,
      截至 2018 年末,公司总负债为 570.09 亿元,        公司供应链集成服务毛利率一直处于相对较低水
同比减少 4.32%,其中流动负债为 488.91 亿元,同          平,2018 年,受大宗商品景气度波动及供应链创新
比减少 7.52%,占总负债比重 85.78%。负债构成方           业务发展等因素影响,供应链集成服务毛利率略有
面,公司负债主要由应付账款、预收账款及有息债            所下滑。受益于金融业务成本较上年大幅减少及毛
务构成。截至 2018 年末,公司应付账款余额为 64.35        利率较高的高端实业板块收入增加等因素影响,公
                                                        司整体毛利率同比上升 0.17 个百分点至 2.75%。
1   其他应收款含应收利息和应收股利。
                                                   10                                物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                  2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
                                         表 7:2016~2018 年公司营业收入及毛利率情况

                                                                                                                 单位:亿元、%
                                                 营业收入                                            毛利率
                               2016               2017           2018               2016              2017             2018
供应链集成服务             1,968.94              2,684.00       2,897.79             2.38              2.07             1.96
金融服务                          8.54             16.15             16.30          11.12              7.73            29.04
高端实业                         46.56             48.57             71.49          15.04             17.10            18.89
房地产                           31.97                   -               -          27.46                 -                 -
其他                             12.98             13.46             15.67          58.70             45.57            48.05
合计                       2,068.99              2,762.17       3,001.25             3.44              2.58             2.75
数据来源:公司提供,中诚信证评整理

       2018 年,公司期间费用为 56.31 亿元,同比增                    益和营业外损益分别为-0.47 亿元、0.76 亿元、2.64
长 8.43%。随着业务规模扩大,公司各项费用呈上                         亿元和 0.16 亿元,其中其他收益主要系政府补助
升态势。2018 年,公司销售费用为 21.30 亿元,同                       2.54 亿元。
比增加 2.58%;管理费用2 22.53 亿元,同比增加                                    图 5:2016~2018 年公司利润总额构成

12.70%。此外,财务费用为 12.49 亿元,同比增加
11.62%%。受益于营业收入持续增长,2018 年公司
三费收入比下降至 1.87%。
           表 8:2016~2018 年公司期间费用情况
                                                   单位:亿元
                        2016             2017         2018
       销售费用         20.37            20.76         21.30
       管理费用         18.13            19.99         22.53
       财务费用           6.76           11.19         12.49
       三费合计         45.26            51.94         56.31
    营业总收入        2,071.72        2,766.20      3,005.38
                                                                     数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理
   三费收入占比         2.18%            1.88%        1.87%
                                                                             总体来看,2018 年,公司主营业务各板块收入
数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理
                                                                     同比均有所上升,整体毛利率也有所提升,同时较
       2018 年,公司利润总额和净利润分别为 45.60
                                                                     好地控制了费用收入比,经营性业务利润增长较
亿 元 和 34.26 亿 元 , 分 别 同 比 增 长 19.18% 和
                                                                     好。同时,公司投资收益及资产减值损失规模较大
16.60%。从利润总额构成来看,利润总额主要来自
                                                                     且波动明显,中诚信证评将持续关注上述因素对公
于经营性业务利润和投资收益。2018 年,公司实现
                                                                     司整体盈利水平的影响。
经营性业务利润 25.83 亿元,得益于公司收入规模
的增长和营业毛利率的提升,同比增长 25.70%;实                        偿债能力
现投资收益 25.27 亿元,同比增长 79.48%,主要系                               从债务规模来看,截至 2018 年末,公司总债
处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金                           务规模较年初减少 11.03%至 338.29 亿元,长短期
融资产及新东港药业等股权所得;公司资产减值损                         债务比由上年的 6.09 倍下降至 3.86 倍,公司债务
失同比增加 103.43%至 10.51 亿元,其中可供出售                        结构仍以短期债务为主,符合贸易行业特性。
金融资产减值损失大幅增加至 5.15 亿元,存货跌价
损失为 4.95 亿元,同比增加 43.74%。另外,2018
年公司公允价值变动收益、资产处置收益、其他收

2为增强数据可比性,本文分析中研发费用计入管理费用。

                                                                11                                 物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                                2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
         表 9:2016~2018 年公司偿债能力指标                  增长,虽然负债水平较高,但符合公司业务特点,
                              2016     2017     2018          且较好的盈利能力及经营获现能力能够为债务本
总债务(亿元)                339.99   380.23   338.29
                                                              息的偿还和公司的稳定发展提供支持,整体偿债能
EBITDA(亿元)                 50.83    56.97    65.55
                                                              力极强。
资产负债率(%)                68.99    69.32    66.25
总资本化率(%)                58.88    59.05    53.80
                                                              结    论
经营净现金流/总债务(X)       -0.02    -0.22     0.19
总债务/EBITDA(X)              6.69     6.67     5.16
                                                                   综上,中诚信证评维持物产中大主体信用等级
EBITDA 利息倍数(X)            3.89     4.83     5.78        为 AAA,评级展望稳定,维持“物产中大集团股份
经营净现金流/利息支出(X)     -0.42    -7.09     5.76        有限公司公开发行 2018 年可续期公司债券(第一
数据来源:公司提供,中诚信证评整理                            期)”信用级别为 AAA。
     从主要偿债能力指标来看,受益于利润水平的
提升,2018 年公司 EBITDA 同比增长 15.05%至
65.55 亿元,;总债务/EBITDA 为 5.16 倍,同比下
降 1.51 倍;EBITDA 利息倍数为 5.78 倍,同比上
升 0.95 倍,EBITDA 对债务本息的保障能力亦有所
提升。
     现金流方面,由于 2018 年公司销售商品回流
资金增加,经营活动净现金流转为净流入,较上年
增加净流入 148.58 亿元至 65.31 亿元;同期公司经
营性净现金流/总债务为 0.19 倍;经营性净现金流/
利息支出为 5.76 倍,经营活动净现金流对债务本息
的保障能力显著改善。
     财务弹性方面,公司拥有较好的银企关系,截
至 2018 年末,公司共获得授信额度为 1,022.00 亿
元,未使用授信额度为 726.22 亿元。同时,公司作
为上市公司,直接融资渠道通畅。
     或有负债方面,截至 2018 年末,公司对外担
保总额 3.38 亿元,被担保单位全部系公司控股和参
股企业,代偿风险不大。截至 2018 年末,公司受
限资产账面价值 79.70 亿元,占总资产的比重为
9.26%,占净资产的比重为 27.44%,主要系各类保
证金及抵质押的应收票据、投资性房地产、固定资
产等。
     未决诉讼方面,截至 2018 年末,公司仍有部
分涉诉案件,主要集中在供应链板块的钢铁、物流
业务及金融服务板块的融资租赁业务,公司已按预
计的可回收情况对相关的涉诉款项全部或部分计
提损失,对公司未决诉讼进展情况、款项回收情况
及其对公司盈利能力的影响应予以关注。
     整体来看,2018 年,公司各板块业务规模持续
                                                         12                              物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                      2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
附一:物产中大集团股份有限公司股权结构图(截至 2019 年 3 月 31 日)




资料来源:公司提供,中诚信证评整理




                                         13                          物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                  2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
附二:物产中大集团股份有限公司组织结构图(截至 2019 年 3 月 31 日)




资料来源:公司提供,中诚信证评整理




                                         14                          物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                  2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
附三:物产中大集团股份有限公司主要财务数据及指标
           财务数据(单位:万元)                                2016                 2017                   2018
货币资金                                                   1,062,939.58           1,374,838.03           1,442,714.72
应收账款净额                                                 514,386.84             549,274.07             592,047.68
存货净额                                                   1,216,898.24           1,597,790.53           1,844,908.35
流动资产                                                   4,763,521.21           5,101,741.56           5,473,203.18
长期投资                                                   1,044,320.25           1,067,582.73             576,980.85
固定资产合计                                                 762,893.55             938,205.59           1,108,212.70
总资产                                                     7,657,117.72           8,594,380.75           8,605,279.51
短期债务                                                   3,019,648.33           3,265,908.24           2,687,364.18
长期债务                                                     380,231.84             536,370.79             695,486.98
总债务(短期债务+长期债务)                               3,399,880.17           3,802,279.03           3,382,851.16
总负债                                                     5,282,428.09           5,958,052.46           5,700,854.28
所有者权益(含少数股东权益)                                 2,374,689.64           2,636,328.28           2,904,425.23
营业总收入                                                20,717,243.14         27,662,042.31           30,053,825.23
三费前利润                                                   689,574.80             724,817.82             840,599.52
投资收益                                                     238,601.86             140,781.22             252,668.96
净利润                                                       253,790.46             293,830.43             342,598.98
EBITDA                                                       508,348.48             569,740.04             655,501.61
经营活动产生现金净流量                                           -54,395.58        -835,900.20             653,070.68
投资活动产生现金净流量                                      -472,431.54             524,566.82             397,684.27
筹资活动产生现金净流量                                       446,347.81             470,911.29          -1,000,433.60
现金及现金等价物净增加额                                         -79,499.39         157,855.91               52,103.68
                     财务指标                                    2016                 2017                   2018
营业毛利率(%)                                                    3.44                 2.58                   2.75
所有者权益收益率(%)                                             10.69               11.15                   11.80
EBITDA/营业总收入(%)                                             2.45                 2.06                   2.18
速动比率(X)                                                      0.73                 0.66                   0.74
经营活动净现金/总债务(X)                                        -0.02                -0.22                   0.19
经营活动净现金/短期债务(X)                                      -0.02                -0.26                   0.24
经营活动净现金/利息支出(X)                                      -0.42                -7.09                   5.76
EBITDA 利息倍数(X)                                               3.89                 4.83                   5.78
总债务/EBITDA(X)                                                 6.69                 6.67                   5.16
资产负债率(%)                                                   68.99               69.32                   66.25
总资本化比率(%)                                                 58.88               59.05                   53.80
长期资本化比率(%)                                               13.80               16.91                   19.32
注:上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益。




                                                            15                               物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                          2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
附四:基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+以公允价值计量且其变动计入当期损益的
金融资产(非流动资产)

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加

EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额

营业毛利率=(营业总收入-营业成本)/营业总收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/合同销售收入

所有者权益收益率=当期净利润/期末所有者权益(含少数股东权益)

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

净负债率=(总债务-货币资金)/所有者权益




                                                 16                          物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                          2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
附五:信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA         受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
     AA         受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
      A         受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
     BBB        受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
     BB         受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
      B         受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    CCC         受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
     CC         受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
      C         受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    级。


评级展望的含义
      内容                                                   含义
      正面        表示评级有上升趋势
      负面        表示评级有下降趋势
      稳定        表示评级大致不会改变
      待决        表示评级的上升或下调仍有待决定
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义
  等级符号                                                  含义
    AAA        债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
     AA        债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
      A        债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    BBB        债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
     BB        债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
      B        债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    CCC        债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
     CC        基本不能保证偿还债券
      C        不能偿还债券
注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    级。




                                                       17                              物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                    2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)
短期债券信用评级等级符号及定义
      等级                                               含义
       A-1         为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
       A-2         还本付息能力较强,安全性较高。
       A-3         还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
        B          还本付息能力较低,有一定的违约风险。
        C          还本付息能力很低,违约风险较高。
        D          不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。




                                                    18                             物产中大集团股份有限公司公开发行
                                                                2018 年可续期公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)

关闭窗口