中国核电:中国核能电力股份有限公司2022年跟踪评级报告

                    联合〔2022〕5387 号



    联合资信评估股份有限公司通过对中国核能电力股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估,确定维
持中国核能电力股份有限公司主体长期信用等级为 AAA,并维持
“21 核能电力 MTN001”“21 核能电力 MTN002A”“21 核能电力
MTN002B”“20 核电 Y1”“20 核电 Y2”“20 核电 Y3”和“20 核
电 Y5”的信用等级为 AAA,评级展望为稳定。


    特此公告




                                  联合资信评估股份有限公司

                                  评级总监:




                                     二〇二二年六月二十六日
                                                                                                    跟踪评级报告



                                         中国核能电力股份有限公司
                                                 2022 年跟踪评级报告
评级结果:                                                 评级观点
                              本次 评级 上次 评级              中国核能电力股份有限公司(以下简称“公司”)为我国
            项目
                              级别 展望 级别 展望
                                                           大型核电运营企业之一,在行业地位、经营垄断性、技术研发
中国核能电力股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定
   21 核能电力 MTN001         AAA 稳定 AAA 稳定            水平、政策支持力度等方面继续保持显著的竞争优势。跟踪期
  21 核能电力 MTN002A         AAA 稳定 AAA 稳定            内,受业务规模扩大、发电量提升因素带动,公司经营业绩显
  21 核能电力 MTN002B         AAA 稳定 AAA 稳定            著提升,经营获现能力很强。同时,联合资信评估股份有限公
         20 核电 Y1           AAA 稳定 AAA 稳定
                                                           司(以下简称“联合资信”)也关注到核电业务对国家政策依
         20 核电 Y2           AAA 稳定 AAA 稳定
         20 核电 Y3
                                                           赖性强,以及核安全风险等因素对公司信用水平可能产生的
                              AAA 稳定 AAA 稳定
         20 核电 Y5           AAA 稳定 AAA 稳定            不利影响。
                                                               公司经营活动现金流和 EBITDA 对存续债券待偿还本金
跟踪评级债项概况:                                         峰值的保障能力极强。
                           发行     债券       到期
        债券简称                                               未来,随着公司在建项目的投产,公司整体经营业绩、综
                           规模     余额      兑付日
 21 核能电力 MTN001       20 亿元 20 亿元 2024/04/29       合竞争实力有望进一步提升。
21 核能电力 MTN002A 26 亿元 26 亿元 2024/11/05                 综合评估,联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
21 核能电力 MTN002B 10 亿元 10 亿元 2026/11/05             AAA,并维持“21 核能电力 MTN001”21 核能电力 MTN002A”
      20 核电 Y1*         20 亿元 20 亿元 2023/08/05
                                                           “21 核能电力 MTN002B”“20 核电 Y1”“20 核电 Y2”“20
      20 核电 Y2*         30 亿元 30 亿元 2023/09/16
                                                           核电 Y3”和“20 核电 Y5”的信用等级为 AAA,评级展望为
      20 核电 Y3*         30 亿元 30 亿元 2022/10/22
      20 核电 Y5*         10 亿元 10 亿元 2022/11/16       稳定。
注:1. 上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处
于存续期的债券;2. 存续债券中标注为“*”的债券均为可续期
公司债券,所列兑付日为首次赎回权行权日                     优势
                                                           1. 公司作为国内大型核电企业之一,保持显著的竞争实力和
评级时间:2022 年 6 月 26 日                                  突出的市场地位。公司作为国内大型的核电企业之一,具
                                                              有经营规模大、市场份额高、技术成熟、经验丰富、政策
本次评级使用的评级方法、模型:                                支持力度大等优势。截至 2022 年 3 月底,公司投入商业
                   名称                       版本            运行的控股核电机组共 25 台,总装机容量达到 2371.00 万
        电力企业信用评级方法               V3.1.202205
                                                              千瓦,占全国商运核电机组的 43.52%。
电力企业主体信用评级模型(打分表) V3.1.202205
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
                                                           2. 公司控股股东拥有完整的核能发电产业链,在燃料供应、
                                                              技术支持等方面为公司提供有力保障。公司控股股东中国
                                                              核工业集团有限公司(以下简称“中核集团”)是中国核
                                                              燃料专营主体,建立了完善的天然铀保障体系,为公司燃
                                                              料供应提供保障。中核集团具备完整的核工业产业链优
                                                              势,在核科研及技术能力、核电站建设实践经验、核燃料
                                                              循环业务等方面可为公司提供有力技术支持保障。
                                                           3. 跟踪期内,公司经营业绩规模显著提升,经营获现能力很
                                                              强。2021 年,公司实现营业总收入 623.67 亿元,同比增
                                                              长 19.30%;利润总额 165.59 亿元,同比增长 25.65%;经


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本次评级模型打分表及结果:                                     营活动现金净流入 356.08 亿元,同比增长 14.39%;现金
 指示评级       aaa           评级结果         AAA             收入比为 106.42%。
 评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
                                                            4. 公司融资渠道畅通。截至 2022 年 3 月底,公司已获授信
                                    宏观和区
                           经营环                 2
                                     域风险                    总额 6746.03 亿元,尚未使用额度 4287.21 亿元,公司间
                             境
   经营                             行业风险      2            接融资渠道通畅。同时,公司为上市公司,具备资本市场
                A
   风险                             基础素质      1
                            自身
                                    企业管理      1
                                                               直接融资渠道,公司再融资空间大。
                           竞争力
                                    经营分析      1
                                    资产质量      2         关注
                           现金流   盈利能力      1         1. 核电行业对政策依赖性较强,公司经营易受政策影响。由
   财务
               F1                   现金流量      2
   风险
                              资本结构            2
                                                               于核电行业具有技术密集型和资金密集型双重特征,对国
                              偿债能力            1            家的政策依赖性较强,公司的经营状况和项目核准易受国
              调整因素和理由                   调整子级        家关于核电投资等政策变动的影响。
                      --                          --
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级,   2. 核电安全管理工作要求较高。核技术应用由于其自身的技
各级因子评价划分为 6 档,1 档最好,6 档最差;财务风险由低
至高划分为 F1~F7 共 7 个等级,各级因子评价划分为 7 档,1       术特点,存在核安全风险,公司虽已按核安全法规要求建
档最好,7 档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵
分析模型得到指示评级结果                                       立了质量保证体系和安全保障体系,安全管理水平高,但
                                                               安全管理工作情况仍需持续关注。
分析师:余瑞娟              牛文婧
邮箱:lianhe@lhratings.com
电话:010-85679696
传真:010-85679228
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号
          中国人保财险大厦 17 层(100022)
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                    主要财务数据:
                                                          合并口径
                              项 目                2019 年        2020 年       2021 年      2022 年 3 月
                    现金类资产(亿元)                 111.53         155.46        133.81        175.20
                    资产总额(亿元)                  3476.39        3817.46       4096.21       4199.61
                    所有者权益(亿元)                 902.83        1164.90       1252.78       1383.82
                    短期债务(亿元)                   332.74         399.52        440.92        338.30
                    长期债务(亿元)                  2062.29        1962.68       2112.18       2128.18
                    全部债务(亿元)                  2395.03        2362.20       2553.10       2466.49
                    营业总收入(亿元)                 460.67         522.76        623.67        170.99
                    利润总额(亿元)                   103.49         131.79        165.59          64.90
                    EBITDA(亿元)                     284.94         320.83        387.19                --
                    经营性净现金流(亿元)             260.69         311.28        356.08        102.46
                    营业利润率(%)                     40.65          43.63         43.13          50.40
                    净资产收益率(%)                    9.31           9.40         11.22                --
                    资产负债率(%)                     74.03          69.49         69.42          67.05
                    全部债务资本化比率(%)             72.62          66.97         67.08          64.06
                    流动比率(%)                       86.40          95.10         88.16         110.14
                    经营现金流动负债比(%)             53.32          56.98         54.30                --
                    现金短期债务比(倍)                 0.34           0.39          0.30           0.52
                    EBITDA 利息倍数(倍)                2.97           3.11          3.64                --
                    全部债务/EBITDA(倍)                8.41           7.36          6.59                --
                                                  公司本部(母公司)口径
                              项 目                2019 年        2020 年       2021 年      2022 年 3 月
                    资产总额(亿元)                   458.79         648.63        731.64        757.49
                    所有者权益(亿元)                 386.84         575.20        601.64        675.18
                    全部债务(亿元)                    68.77          71.60        129.04          81.09
                    营业总收入(亿元)                   0.80           1.16          1.45           0.00
                    利润总额(亿元)                    37.28          43.20         48.97           0.68
                    资产负债率(%)                     15.68          11.32         17.77          10.87
                    全部债务资本化比率(%)             15.09          11.07         17.66          10.72
                    流动比率(%)                     1585.90        5718.97       3390.44       3382.69
                    经营现金流动负债比(%)              7.24         -63.00        -75.42                --
                    注:1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异,这些差异是由于四舍五
                    入造成的;2.本报告将合并口径的其他应付款及其他流动负债中有息债务部分纳入短期债务核算,
                    长期应付款中的有息债务部分纳入长期债务核算;3.公司 2022 年一季度财务数据未经审计
                    资料来源:联合资信根据公司财务报告及提供资料整理




www.lhratings.com                                                                                     3
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                    评级历史:
                         债项       债项    主体 评级展      评级       项目                             评级
                                                                                    评级方法/模型
                         简称       级别    级别   望        时间       小组                             报告
                      21 核能电力                                                电力企业信用评级方法
                       MTN002A                                          牛文婧         V3.0.201907       阅读
                                     AAA     AAA    稳定   2021/09/16
                      21 核能电力                                       余瑞娟   电力企业信用评级模型    全文
                       MTN002B                                                   (打分表)V3.0.201907
                      21 核能电力
                        MTN001                                                   电力企业信用评级方法
                       20 核电 Y5                                       牛文婧         V3.0.201907       阅读
                                     AAA     AAA    稳定   2021/06/23
                       20 核电 Y3                                       余瑞娟   电力企业信用评级模型    全文
                       20 核电 Y2                                                (打分表)V3.0.201907
                       20 核电 Y1
                                                                               电力企业信用评级方法
                      21 核能电力                                       余瑞娟      V3.0.201907        阅读
                                     AAA     AAA    稳定   2021/04/23
                        MTN001                                          牛文婧电力企业信用评级模型 全文
                                                                              (打分表)V3.0.201907
                                                                               电力企业信用评级方法
                                                                      华艾嘉        V3.0.201907        阅读
                      20 核电 Y5     AAA    AAA     稳定 2020/11/09
                                                                      王彦    电力企业信用评级模型 原文
                                                                              (打分表)V3.0.201907
                                                                              原联合信用评级有限公
                                                                      华艾嘉                           阅读
                      20 核电 Y3     AAA    AAA     稳定 2020/10/14           司电力行业企业信用评
                                                                      王彦                             原文
                                                                                  级方法/评级模型
                                                                              原联合信用评级有限公
                                                                      华艾嘉                           阅读
                      20 核电 Y2     AAA    AAA     稳定  2020/8/26           司电力行业企业信用评
                                                                      王彦                             原文
                                                                                  级方法/评级模型
                                                                              原联合信用评级有限公
                                                                      华艾嘉                           阅读
                      20 核电 Y1     AAA    AAA     稳定  2020/6/15           司电力行业企业信用评
                                                                      王彦                             原文
                                                                                  级方法/评级模型
                    注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
                    模型均无版本编号




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                                                                              跟踪评级报告




                                        声     明
     一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发

布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

     二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任

何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻

性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循

了真实、客观、公正的原则。

     三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出

售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

     四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告

及评级结果而导致的任何损失负责。

     五、本报告系联合资信接受中国核能电力股份有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引

用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资

料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但

联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

     六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司

不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

     七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,

在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权

利。

       八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。




                                                        分析师:




                                                                   联合资信评估股份有限公司




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                                                                                           跟踪评级报告


                         中国核能电力股份有限公司
                              2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因                                      公司注册地址:北京市海淀区玲珑路 9 号
                                                院东区 10 号楼;法定代表人:卢铁忠。
     根据有关法规要求,按照联合资信评估股
份有限公司(以下简称“联合资信”)关于中国      三、债券概况及募集资金使用情况
核能电力股份有限公司(以下简称“公司”或
“中国核电”)及其相关债券的跟踪评级安排进            截至本报告出具日,公司由联合资信评级

行本次跟踪评级。                                的存续的债券见下表,募集资金均已按指定用
                                                途使用完毕,除尚未到首个付息日的债券外,公
二、企业基本情况                                司存续债券均已按期支付利息。

                                                     表1     跟踪评级债券概况(单位:亿元、年)
     公司是中国核工业集团有限公司(以下简
                                                                         发行     债券
                                                       债券名称                             起息日      期限
称“中核集团”)控股子公司,原名中核核电有                               金额     余额
                                                 21 核能电力 MTN001       20.00    20.00   2021/04/29          3
限公司(以下简称“中核核电”),于 2008 年 1
                                                21 核能电力 MTN002A       26.00    26.00   2021/11/05          3
月成立,注册资本 5000.00 万元。自 2008 年起,   21 核能电力 MTN002B       10.00    10.00   2021/11/05          5
中核集团通过股权划转方式,分别将 11 家下属            20 核电 Y1          20.00    20.00   2020/08/05     3+N

核电经营企业股权划转给中核核电。2011 年 12            20 核电 Y2          30.00    30.00   2020/09/16     3+N
                                                      20 核电 Y3          30.00    30.00   2020/10/22     2+N
月,中核核电整体变更为股份有限公司,并更为
                                                      20 核电 Y5          10.00    10.00   2020/11/16     2+N
现名。2015 年 6 月,公司在上海证券交易所挂      资料来源:联合资信整理

牌交易(股票代码:601985.SH,股票简称:中
国核电)。                                      四、宏观经济与政策环境

     后经定向增发、可转债转股以及股票期权
                                                      1.    宏观政策环境和经济运行情况
激励计划行权等,截至 2022 年 3 月底,公司股
                                                      2022 年一季度,中国经济发展面临的国内
本增至 188.49 亿元。其中,中核集团持有公司
                                                外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
59.37%的股权(未质押),系公司控股股东;国
                                                预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导
务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务
                                                致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,国
院国资委”)系公司实际控制人。
                                                内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增
     跟踪期内,公司主营业务未发生变化。
                                                加,经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
     截至 2021 年底,公司合并资产总额 4096.21
                                                背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
亿元,所有者权益 1252.78 亿元(含少数股东权
                                                点,政策发力适当靠前,政策合力不断增强,政
益 491.55 亿元);2021 年,公司实现营业总收
                                                策效应逐渐显现。
入 623.67 亿元,利润总额 165.59 亿元。
                                                      经初步核算,2022 年一季度,中国国内生
     截至 2022 年 3 月底,公司合并资产总额
                                                产总值 27.02 万亿元,按不变价计算,同比增长
4199.61 亿元,所有者权益 1383.82 亿元(含少
                                                4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所
数股东权益 518.48 亿元);2022 年 1-3 月,公
                                                回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)
司实现营业总收入 170.99 亿元,利润总额 64.90
                                                但不及疫情前 2019 年水平(1.70%)。
亿元。



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      三大产业中,第三产业受疫情影响较大。                                拖累;第三产业增加值同比增速为 4.00%,不及
2022 年一季度,第一、二产业增加值同比增速                                 上年同期两年平均增速(4.57%)及疫情前 2019
分别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体稳定,                                年水平(7.20%),接触型服务领域受到较大冲
但 3 月受多地疫情大规模复发影响,部分企业                                 击。
出现减产停产,对一季度工业生产造成一定的

                                      表2     2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
                                                      2021 年           2021 年           2021 年           2021 年           2022 年
                        项目
                                                      一季度            二季度            三季度            四季度            一季度
 GDP 总额(万亿元)                                         24.80             28.15             28.99             32.42             27.02
 GDP 增速(%)                                        18.30(4.95)         7.90(5.47)        4.90(4.85)        4.00(5.19)             4.80
 规模以上工业增加值增速(%)                          24.50(6.79)       15.90(6.95)        11.80(6.37)        9.60(6.15)             6.50
 固定资产投资增速(%)                                25.60(2.90)       12.60(4.40)         7.30(3.80)        4.90(3.90)             9.30
      房地产投资(%)                                 25.60(7.60)       15.00(8.20)         8.80(7.20)        4.40(5.69)             0.70
      基建投资(%)                                   29.70(2.30)         7.80(2.40)        1.50(0.40)        0.40(0.65)             8.50
      制造业投资(%)                                  29.80(-2.0)      19.20(2.00)        14.80(3.30)       13.50(4.80)            15.60
 社会消费品零售(%)                                  33.90(4.14)       23.00(4.39)        16.40(3.93)       12.50(3.98)             3.27
 出口增速(%)                                              48.78             38.51             32.88             29.87             15.80
 进口增速(%)                                              29.40             36.79             32.52             30.04              9.60
 CPI 涨幅(%)                                               0.00              0.50              0.60              0.90              1.10
 PPI 涨幅(%)                                               2.10              5.10              6.70              8.10              8.70
 社融存量增速(%)                                          12.30             11.00             10.00             10.30             10.60
 一般公共预算收入增速(%)                                  24.20             21.80             16.30             10.70              8.60
 一般公共预算支出增速(%)                                   6.20              4.50              2.30              0.30              8.30
 城镇调查失业率(%)                                         5.30              5.00              4.90              5.10              5.80
 全国居民人均可支配收入增速(%)                      13.70(4.53)       12.00(5.14)         9.70(5.05)        8.10(5.06)             5.10
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元计价统计;4.社融存
量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理


      需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固                                月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%,
定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较                                  猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
高景气度。消费方面,2022 年一季度社会消费                                 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%,
品零售总额 10.87 万亿元,同比增长 3.27%,不                               各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI 环比由降
及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要                                 转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地
是 3 月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务                                 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧
消费,造成了较大冲击。投资方面,2022 年一                                 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金
季度全国固定资产投资(不含农户)10.49 万亿                                属等相关行业价格上行。
元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房                                        社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022
地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体                                年一季度新增社融规模 12.06 万亿元,比上年同
现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业                                  期多增 1.77 万亿元;3 月末社融规模存量同比
投资仍处高位,但 3 月边际回落。外贸方面,                                 增长 10.60%,增速较上年末高 0.30 个百分点。
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货                                 从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅
物进出口总额 1.48 万亿美元,同比增长 13.00%。                             增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府
其中,出口 8209.20 亿美元,同比增长 15.80%;                              债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其
进口 6579.80 亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺                               他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款
差 1629.40 亿美元。                                                       和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿
      CPI 同比涨幅总体平稳,PPI 同比涨幅逐                                元和 4050 亿元。

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     财政收入运行总体平稳,民生等重点领域             定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保
支出得到有力保障。2022 年一季度,全国一般             物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安
公共预算收入 6.20 万亿元,同比增长 8.60%,            全。
财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入                     疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
5.25 万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企           加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材
业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政              料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出              端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要
方面,2022 年一季度全国一般公共预算支出               依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短
6.36 万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的             期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌
23.80%,进度比上年同期加快 0.30 个百分点。            局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技              景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康            的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、               界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
6.80%、6.20%。                                        预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现
     稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。           5.50%增长目标的困难有所加大。
2022 年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定,调查失业率           五、行业分析

分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环                  近年来,我国核电行业格局稳定、装机规
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3 月以             模稳定增长。2021年,核电行业机组整体运营
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至 5.80%,          稳定,机组利用效率保持在很高水平,未来随
较上年同期上升 0.50 个百分点,稳就业压力有            着碳中和等政策的推进,核电作为清洁能源,
所增大。2022 年一季度,全国居民人均可支配             未来装机规模有望稳步提升。此外,由于电力
收入 1.03 万元,实际同比增长 5.10%,居民收            市场化交易改革的不断推进,核电企业平均上
入稳定增长。                                          网电价或将进一步下行。
                                                           近年来,我国核电行业格局保持稳定,主要
     2.   宏观政策和经济前瞻
                                                      经营主体包括中核集团、中国广核集团有限公
     把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
                                                      司(以下简称“中广核集团”)、国家电力投资集
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。
                                                      团有限公司(以下简称“国电投集团”)和中国
2022 年 4 月,国务院常务会议指出,要把稳增
                                                      华能集团有限公司(以下简称“华能集团”);从
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
                                                      装机看,2018年以来,随着华龙一号、AP1000
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
                                                      等三代机组的投运,我国核电装机稳定增长,根
在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
                                                      据中国核能行业协会数据,2019-2021年末,我
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加
                                                      国已投运核电装机规模分别为4875.1万千瓦、
大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发
                                                      5102.7万千瓦和5327.8万千瓦,年均复合增长
展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降
                                                      4.54%。
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳

                       表3     截至 2021 年底我国核电机组概况(单位:万千瓦)
    运营主体           核电站                         机组类型                   在运行装机           在建装机
                       秦山一期                      中国CNP300                     1×33.0              --
    中核集团           秦山二期                      中国CNP650                 2×65.0+2×66.0          --
                       秦山三期                     加拿大CANDU6                    2×72.8              --


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                                  江苏田湾一期                            俄罗斯WWER-1000                           2×106.0                --
                                  三门核电一期                              三代美国AP1000                          2×125.1                --
                                                                       法国M310加改进型CP1000                       4×108.9                --
                                    福清核电
                                                                              “华龙一号”                          1×116.1            1×116.1
                                   方家山核电                                    CP1000                             2×108.9                --
                                海南昌江核电一期                              中国CNP650                             2×65.0                --
                                  江苏田湾二期                            俄罗斯WWER-1000                           2×112.6                --
                                  江苏田湾三期                         法国M310加改进型CP1000                       2×111.8                --
                                  江苏田湾四期                            俄罗斯 WWER-1200                             --               2×126.5
                              漳州核电1、2号机组                              “华龙一号”                             --               2×121.2
                                  徐大堡核电站                            俄罗斯VVER1200技术                           --               2×127.4
                                海南昌江玲龙一号                         “玲珑一号”ACP100                            --                1×12.5
                                                中核集团小计                                                                   2251.1             878.8
                                      大亚湾                                    法国M310                             2×98.4                --
                                    岭澳一期                                    法国M310                             2×99.0                --
                                       岭东                                   中国CPR1000                           2×108.7                --
                                    宁德一期                                  中国CPR1000                           4×108.9                --
                                   红沿河一期                                 中国CPR1000                           4×111.9                --
                                   红沿河二期                                中国ACPR1000                           1×111.9            1×111.9
    中广核集团
                                   阳江核电站                           中国CPR1000/ACPR1000                        6×108.6                --
                                  台山核电一期                                  法国EPR                             2×175.0                --
                              广西防城港核电一期                              中国CPR1000                           2×108.6                --
                              广西防城港核电二期                              “华龙一号”                             --               2×118.0
                                   惠州核电站                                 “华龙一号”                             --               2×120.2
                                    三澳核电                                  “华龙一号”                             --               2×120.8
                                               中广核集团小计                                                                  2826.1             829.9
                                  海阳核电一期                                美国AP1000                            2×125.3                --
    国电投集团
                                CAP1400示范工程                                 CAP1400                                --               2×153.4
                                 石岛湾核电一期                        中国高温气冷堆示范技术                          --                1×21.1
      华能集团
                                海南昌江核电二期                              “华龙一号”                             --               2×120.0
        合计                             --                                         --                                         5327.8            2276.6
注:石岛湾核电厂 1 号机组于 2021 年 8 月 21 日首次装料,截至 12 月底暂未投入商运;福清核电厂 6 号机组于 2021 年 11 月 6 日首次装料,截至 12 月底暂未并
网发电,上表未将上述两台机组计入在运装机,因此与中国核能行业协会公布的数据不一致
资料来源:公开资料、中国核能行业协会《全国核电运行情况(2021 年 1-12 月)》,联合资信整理


      根据中国核能行业协会统计,截至 2021 年                                   11.17%,占全国累计发电量的 5.02%;累计上网
底,我国在运核电机组共 53 台,装机容量为                                       电量为 3820.84 亿千瓦时,同比增长 11.44%。
5464.70 万千瓦,占全国发电装机容量的 2.30%。                                   全国核电设备利用小时数为 7777.85 小时,同比
2021 年全年全国共有 4 台核电机组(上年为 2                                     增加 350.87 小时,平均机组能力因子为 92.27%。
台)首次装料,分别为田湾核电站 6 号机组                                                  上网电价方面,近年来,核电企业已陆续开
(111.8 万千瓦)、红沿河核电厂 5 号机组(111.9                                 始参与市场化交易,核电企业平均上网电价水
万千瓦)、石岛湾核电厂 1 号机组(21.1 万千瓦)                                 平已整体有所下降,未来随着市场化交易改革
和福清核电厂 6 号机组(116.1 万千瓦),合计                                    的不断深入,核电企业平均上网电价或将进一
新增并网装机容量 360.88 万千瓦。                                               步下降。
      从核电机组运行情况看,2021 年,全国累                                              核电技术方面,2018 年以来,我国核电机
计发电量为 81121.8 亿千瓦时,其中运行核电机                                    组已进入集中投运期。其中,三门核电为
组累计发电量为 4071.41 亿千瓦时,同比增长                                      AP1000 技术的全球首堆,海阳核电 1 号为全球

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                                                                                   跟踪评级报告


第二台 AP1000 机组,台山 1 号机组运用法国      6号机组于2022年3月25日投入商业运行。截至
EPR 技术,均为三代核电机组;目前该等机组       2022年3月底,公司投入商业运行的控股核电机
各项技术指标均符合设计要求、机组状态控制       组共25台,总装机容量达到2371.00万千瓦,占
良好,其正式投产标志着我国三代核电机组的       全国商运核电机组的43.52%;控股在建核电机
技术安全水平已基本达到相关标准,未来或将       组6台,装机容量635.30万千瓦。2021年,公司
促进我国核电核准进程。                         核 电 发 电 量 为 1731.23 亿 千 瓦 时 , 同 比 增 长
     政策方面,自 2021 年 3 月国务院《政府工   16.71%,占全国运行核电机组发电量的42.52%。
作报告》首次提出“在确保安全的前提下积极            除核电外的新能源方面,截至2022年3月底,
有序发展核电”以来,中共中央、国务院印发的     公司新能源在运装机容量887.33万千瓦,包括风
《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达       电263.47万千瓦和光伏623.86万千瓦;在建项目
峰碳中和工作的意见》、国务院印发的《2030 年    装机容量206.50万千瓦,包括风电27.00万千瓦
前碳达峰行动方案》以及国务院国资委印发的       和光伏179.50万千瓦。2021年,公司新能源发电
《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳       量95.14亿千瓦时,同比增长68.69%。其中,光
中和工作的指导意见》等文件均明确提出“积       伏发电量49.65亿千瓦时,同比增长109.77%,;
极安全有序发展核电”。2021 年 12 月 24 日,    风力发电量45.49亿千瓦时,同比增长39.00%。
国家能源局召开 2022 年全国能源工作会议,发          公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机
布 2022 年能源工作七大重点任务,其中包括       组堆型,其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、
“加快能源绿色低碳发展”,提出“积极安全       VVER-1000、AP1000、华龙一号等,重水堆包
有序发展核电”“在确保安全前提下,有序推进     括CANDU-6等,堆型的多样化促使公司研究、
具备可靠条件的核电项目核准建设”等。核电运     掌握、发展了丰富的技术和管理能力。
行稳定、可靠且换料周期长,可作为基荷电源大          公司所属核电机组自投运以来,已累计安
规模替代传统化石能源,通过与风、光、水等清     全运行超过220堆年。2021年,公司纳入WANO
洁能源协同发展,共同构建清洁低碳、安全高效     综合指数统计的22台核电运行机组中19台获满
的能源体系,是保障国家能源安全、构建以新能     分,平均值99.51分,创历史最高水平。
源为主体的新型电力系统的有效选择。                  公司控股股东中核集团拥有完整的核科技
                                               工业体系,包括天然铀的探、采及核燃料制造、
六、基础素质分析                               核电技术研发、工程建设总包到整个核燃料循
                                               环及后端的放射性废物处理处置等,可在业务
     1.   产权状况
                                               开展、技术支持等方面对公司提供有力支持。
     跟踪期内,公司控股股东和实际控制人未
发生变化。                                          3. 企业信用记录
                                                    公司过往债务履约情况良好。
     2. 企业规模及竞争力
                                                    根据中国人民银行企业信用报告(统一社
     公司作为国内大型核电运营主体之一,具
                                               会信用代码:91110000710935425T),截至 2022
备规模优势和行业垄断优势;公司堆型丰富、
                                               年 5 月 30 日,公司本部无不良或关注类信贷信
技术及研发水平高,科研、运营及管理经验丰
                                               息记录。
富,具备显著的竞争优势。跟踪期内,公司新投
                                                    根据公司过往在公开市场发行债务融资工
产多台核电机组,整体装机规模进一步提升。
                                               具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履
     2021年,公司共2台机组投入商业运行,分
                                               约情况良好。
别为福清5号机组(2021年1月30日,华龙一号全
球首堆)和田湾6号机组(2021年6月2日)。福清

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                                                                                                                              跟踪评级报告


     截至本报告出具日,联合资信未发现公司                                  有限公司副总经理、总经理、党委副书记。
曾被列入全国失信被执行人名单。                                                    跟踪期内,公司法人治理结构以及主要管
                                                                           理制度未发生重大变化。
七、管理分析
                                                                           八、经营分析
     跟踪期内,公司管理层发生正常更替,管
理制度连续,整体运作稳定。                                                        1.     经营概况
     2021 年,公司董事、监事及高管人员变动                                        2021 年,随着公司电力装机规模的扩大,
情况见下表。                                                               公司收入保持增长,毛利率维持很高水平。

 表4    2021 年公司董事、监事及高管人员变动情况                                   公司收入主要来自于电力业务。2021年,公
    姓名          担任的职务       变动情形           变动原因
                                                                           司 实 现 营 业 总 收 入 623.67 亿 元 , 同 比 增 长
   卢铁忠           董事长              选举            新增               19.30%;其中,电力收入511.93亿元,同比增长
   秦玉秀          独立董事             选举            新增               19.55%,主要系电力装机规模扩大、发电量增
   录大恩          独立董事             选举            新增               加所致。2021年,公司电力业务毛利率同比变化
   罗小未          职工董事             选举            新增               不大,仍处于很高水平。
   林睿璇          职工监事             选举            新增
                                                                                   表5    公司主营业务收入构成及毛利率情况
   陈富彬          副总经理             选举            新增
                                                                                                                      (单位:亿元、%)
    刘敬            董事长              离任          工作原因
                                                                           业务                 2020 年                        2021 年
   杜运斌             董事              离任          工作原因
                                                                           板块        收入       占比     毛利率    收入       占比     毛利率
    王岭           独立董事             离任          工作原因
                                                                           电力        511.93     97.93     44.87    612.02     98.13     44.15
    白萍           独立董事             离任        已达任期上限           资料来源:公司年报
   周世平          独立董事             离任        已达任期上限

   车大水             董事              离任          工作原因                    2022年1-3月,公司实现营业总收入170.99
   赵建华          职工董事             离任          工作原因             亿元,同比增长24.39%,营业利润率50.40%,
   陈宝军             监事              离任          工作原因             同比增长6.88个百分点,主要发电量增加以及平
    姜静           职工监事             离任          工作原因             均上网电价提高所致。
   吴忠俭          副总经理             离任          工作原因

    顾健           副总经理             离任          工作原因                    2.     核电业务
 资料来源:公司年报                                                               跟踪期内,公司核电装机规模保持增长,
                                                                           机组运行效率同比提升。同时,公司积极开展
     公司董事长、党委书记卢铁忠先生,1975 年
                                                                           电力市场化交易,市场化电量进一步增长,且
出生,中国国籍,无境外居留权,工学学士,研
                                                                           市场化平均电价同比有所上升。
究员级高级工程师;历任江苏核电有限公司运
                                                                                  截至 2022 年 3 月底,公司控股在运的核电
行处副处长兼电站值长、生产计划处副处长、处
                                                                           机组共 25 台,总装机容量达到 2371.00 万千瓦,
长、副总工程师兼设计管理二处处长,海南核电
                                                                           装机具体构成见下表。

                  表6     截至2022年3月底公司已投入商业运行的核电机组基本情况(单位:万千瓦)
   核电站机组名称            投产时间          可控装机容量      权益装机容量                             股权结构                        备注
       秦山一期               1994 年                  35.00            25.20     中国核电 72%、浙能电力股份有限公司 28%                  控股
  秦山二期 1 号机组           2002 年                  67.00            33.50
                                                                                  中国核电 50%、浙能电力股份有限公司 20%、申
  秦山二期 2 号机组           2004 年                  65.00            32.50     能股份有限公司 12%、江苏省国信资产管理集团
                                                                                                                                          控股
  秦山二期 3 号机组           2010 年                  66.00            33.00     有限公司 10%、上海禾曦能源投资有限公司 6%、
                                                                                  安徽省皖能股份有限公司 2%
  秦山二期 4 号机组           2011 年                  66.00            33.00


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                                                                                                                   跟踪评级报告


  秦山三期 1 号机组        2002 年                      72.80            37.13   中国核电 51%,上海禾曦能源投资有限公司
                                                                                 20%,浙江浙能电力股份有限公司 10%,申能股      控股
  秦山三期 2 号机组        2003 年                      72.80            37.13   份有限公司 10%,江苏省国信集团有限公司 9%
  田湾核电 1 号机组        2007 年                     106.00            53.00   中国核电 50%、上海禾曦能源投资有限公司
                                                                                                                                控股
  田湾核电 2 号机组        2007 年                     106.00            53.00   30%,江苏省国信集团有限公司 20%

   方家山 1 号机组         2014 年                     108.90            78.41   中国核电 72%,浙能电力股份有限公司 28%         控股
                                                                                 中国核电 51%、华电福新能源股份有限公司
  福清核电 1 号机组        2014 年                     108.90            55.54                                                  控股
                                                                                 39%,福建省投资开发集团有限责任公司 10%
   方家山 2 号机组         2015 年                     108.90            78.41   中国核电 72%,浙能电力股份有限公司 28%         控股
                                                                                 中国核电 51%,华电福新能源股份有限公司
  福清核电 2 号机组        2015 年                     108.90            55.54                                                  控股
                                                                                 39%,福建省投资开发集团有限责任公司 10%
                                                                                 中国核电 51%,华能国际电力股份有限公司
  海南昌江 1 号机组        2015 年                      65.00            33.15                                                  控股
                                                                                 30%,华能核电开发有限公司 19%
                                                                                 中国核电 51%,华能国际电力股份有限公司
  海南昌江 2 号机组        2016 年                      65.00            33.15                                                  控股
                                                                                 30%,华能核电开发有限公司 19%
                                                                                 中国核电 51%,华电福新能源股份有限公司
  福清核电 3 号机组        2016 年                     108.90            55.54                                                  控股
                                                                                 39%,福建省投资开发集团有限责任公司 10%
                                                                                 中国核电 51%,华电福新能源股份有限公司 39%,
  福清核电 4 号机组        2017 年                     108.90            55.54                                                  控股
                                                                                 福建省投资开发集团有限责任公司 10%
                                                                                 中国核电 50%,上海禾曦能源投资有限公司
  田湾核电 3 号机组        2018 年                     112.60            56.30                                                  控股
                                                                                 30%,江苏省国信集团有限公司 20%
                                                                                 中国核电 56%,浙江浙能电力股份有限公司
    三门 1 号机组          2018 年                     125.00            63.88   20%,中电投核电有限公司 14%,华电新能源集      控股
                                                                                 团股份有限公司 10 %
                                                                                 中国核电 56%,浙江浙能电力股份有限公司
    三门 2 号机组          2018 年                     125.00            63.88   20%,中电投核电有限公司 14%,华电新能源集      控股
                                                                                 团股份有限公司 10 %
                                                                                 中国核电 50%,上海禾曦能源投资有限公司
  田湾核电 4 号机组        2018 年                     112.60            56.30                                                  控股
                                                                                 30%,江苏省国信集团有限公司 20%
                                                                                 中国核电 50%,上海禾曦能源投资有限公司
  田湾核电 5 号机组        2020 年                     111.80            55.90                                                  控股
                                                                                 30%,江苏省国信集团有限公司 20%
                                                                                 中国核电 51%,华电福新能源股份有限公司
  福清核电 5 号机组        2021 年                     116.10            59.21                                                  控股
                                                                                 39%,福建省投资开发集团有限责任公司 10%
                                                                                 中国核电 50%,上海禾曦能源投资有限公司
  田湾核电 6 号机组        2021 年                     111.80            55.90                                                  控股
                                                                                 30%,江苏省国信资产管理集团有限公司 20%
                                                                                 中国核电 51%,华电福新能源股份有限公司
  福清核电 6 号机组        2022 年                     116.10            59.21                                                  控股
                                                                                 39%,福建省投资开发集团有限责任公司 10%
        合计                 --                       2371.00          1253.32                        --                         --
注:秦山一期机组自2021年11月5日起,装机容量由33万千瓦变更为35万千瓦;秦山二期1号机组自2021年12月22日起,装机容量由65万千
瓦变更为67万千瓦
资料来源:公司年报、公司公告、联合资信整理


     从核电机组运行情况看,得益于装机规模                                  司核电总上网电量的 38.58%,同比增加 1.48 个
的扩大和利用小时数的提升,公司核电发电量                                   百分点。2021 年,公司核电平均上网电价(含
和上网电量均保持增长,综合厂用电率有所下                                   税)为 396.90 元/千千瓦时,市场化平均电价较
降。                                                                       去年有所上升。

               表7    公司核电机组运行情况
                                                                                 3.    新能源业务
            指标                     2020 年            2021 年
                                                                                 公司收购中核汇能,在扩大装机规模的同
     装机容量(万千瓦)                 2023.00            2254.90
     发电量(亿千瓦时)                 1483.36            1731.23
                                                                           时,整合新能源产业资源,有利于公司综合实
    上网电量(亿千瓦时)                1435.98            1617.26         力的提升。跟踪期内,新能源装机规模和发电
    平均利用小时(小时)                   7621                 7871       量均大幅增长。
     综合厂用电率(%)                         6.88             6.68             2020 年 12 月 31 日,公司完成收购中核汇
资料来源:公司年报
                                                                           能有限公司(以下简称“中核汇能”)100%的股
     电力销售方面,2021 年,公司市场化交易                                 权并取得控制权。中核汇能主要负责风电和光
电量为 623.89 亿千瓦,同比增长 21.89%,占公                                伏发电业务。截至 2022 年 3 月底,公司新能源


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在运装机容量 887.33 万千瓦,较 2020 年底增                       司装机规模的提升以及综合竞争实力的提升。
长 27.65%,其中光伏装机 623.86 万千瓦、风电                      考虑到公司较大规模的经营活动现金净流入,
装机 263.47 万千瓦;在建项目装机容量 206.50                      公司后续投资压力不大。
万千瓦,其中光伏装机 179.50 万千瓦、风电装                                截至 2021 年底,公司主要在建项目为核电
机 27.00 万千瓦。                                                项目,项目预算总投资 2232.03 亿元,已投入
     2021 年,公司新能源发电量 95.14 亿千瓦                      723.97 亿元,后续待投入规模较大,但考虑公
时,同比增长 68.69%,主要系装机规模扩大所                        司持续大规模的经营活动现金净流入,且核电
致。其中,光伏发电量 49.65 亿千瓦时,同比增                      项目建设周期较长,公司未来投资压力不大。相
长 109.77%;风力发电量 45.49 亿千瓦时,同比                      关项目投产后,公司业务规模将进一步扩大,综
增长 39.00%。                                                    合竞争力将进一步增强。

     4.      在建工程
     公司在建项目规模较大,投产后有利于公

                                 表8   截至2021年底公司主要在建项目建设情况(单位:亿元)
                    项目名称                           预算数                     已投入            工程进度
                漳州能源一期工程                                 403.13                    165.08              41.00%
                福清核电三期工程                                 389.55                    326.40              84.00%
          辽宁徐大堡核电项目一期工程                             413.07                    110.25              26.00%
               江苏核电 7、8 号机组                              497.31                     61.57              13.31%
          辽宁徐大堡核电项目二期工程                             528.98                     60.67              11.00%
                      合计                                      2232.03                    723.97                  --
注:已投入金额按照财务报告中项目预算数*工程累计投入占预算比例计算
资料来源:公司年报


     5.      经营效率                                            五年”战略安排,围绕质量变革、效率变革、动
     跟踪期内,公司经营效率基本保持稳定,                        力变革三大变革,实施党建引领、人才强企、科
整体处于行业一般水平。                                           技攻关、产业经济升级、治理现代化、成本领先
     2021年,公司销售债权周转次数为4.86次,                      等六大工程,持续提升八大核心能力(一是技
同比下降1.54次;存货周转次数1.62次,同比上                       术、安全、经济性领先水平;二是管理标准化水
升0.15次;总资产周转次数0.16次,同比上升0.02                     平与输出能力;三是关键岗位人才储备水平;四
次。与所选企业相比,公司经营效率处于一般水                       是厂址资源开发与储备水平;五是供应链管理
平。                                                             与战略同盟组合能力;六是大规模投融资能力;

       表9   2021年同行业公司经营效率指标情况                    七是成本控制能力;八是市场营销能力与品牌
                                            (单位:次)         影响),实现由核电生产企业向清洁能源生产与
    公司名称       应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率        服务企业跨越。
    中国核电                   4.95      1.62        0.16
中国广核电力股份
                            8.22      3.56          0.20
                                                                 九、财务分析
    有限公司
注:为便于同业比较,本表数据引自Wind,与本报告附表口径有
一定差异                                                                  1.   财务概况
资料来源:Wind
                                                                          公司提供了2021年度财务报告,立信会计
     6.      未来发展                                            师事务所(特殊普通合伙)对上述财务报告进行
     公司未来发展路线清晰,发展前景良好。                        了审计,并出具了标准无保留意见的审计结论。
     “十四五”期间,中国核电将按照“两个十                      公司提供的2022年一季度财务数据未经审计。

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     2021年,公司通过非同一控制下企业合并            截至2021年底,公司货币资金130.64亿元,
新增36家子公司,新设81家子公司,其他方式增      较上年底下降15.18%,主要系上年末非公开发
加43家子公司,注销2家子公司。新增子公司主       行股票募集资金在本期使用和资金精益管理所
要为新能源公司。截至2021年底,公司纳入合并      致。货币资金中有5.97亿元受限资金,受限比例
范围的一级子公司共计26家。考虑到公司主营        为4.57%,主要为保证金、定期存款等。
业务未发生变化,财务数据可比性较强。                 截至2021年底,公司应收账款账面价值
     截至 2021 年底,公司合并资产总额 4096.21   151.34亿元,较上年底增长50.24%,主要系发电
亿元,所有者权益 1252.78 亿元(含少数股东权     量增加带动应收电费增加,以及新能源发电量
益 491.55 亿元);2021 年,公司实现营业总收     增加导致应收电费补贴款增加所致。应收账款
入 623.67 亿元,利润总额 165.59 亿元。          账龄以1年以内(占61.49%)和1~2年(占18.83%)
     截至 2022 年 3 月底,公司合并资产总额      为主,累计计提坏账准备3.23亿元;应收账款前
4199.61 亿元,所有者权益 1383.82 亿元(含少     五 大 欠 款 方 合 计 金 额 为 85.96 亿 元 , 占 比 为
数股东权益 518.48 亿元);2022 年 1-3 月,公   55.61%,集中度较高,但考虑到欠款方主要为
司实现营业总收入 170.99 亿元,利润总额 64.90    各地方电网公司,回收风险不大。
亿元。                                               截至2021年底,公司预付款项39.30亿元,
                                                较上年底下降9.76%,构成主要为预付核燃料采
     2.     资产质量                            购款。
     跟踪期内,公司资产规模保持增长,以非            截至2021年底,公司存货227.55亿元,较上
流动资产为主的资产结构符合行业特点。公司        年底增长12.80%,主要系新机组投产,购入的
应收账款和存货规模较大,对资金形成一定占        核燃料增加所致。存货主要由核燃料(占
用,固定资产和在建工程规模大,受限资产占        26.62%)、备品备件(占30.74%)及委托加工物
比很低。且考虑到公司核电机组技术水平高,        资(占37.43%)构成,累计计提跌价准备7.44亿
公司整体资产质量良好。                          元,主要为对备品备件计提的跌价准备。
     截至2021年底,公司资产总额4096.21亿元,         (2)非流动资产
较上年底增长7.30%。其中,流动资产占14.11%,          截至2021年底,公司非流动资产3518.16亿
非流动资产占85.89%。公司资产以非流动资产        元,较上年底增长6.68%,主要系固定资产增长
为主,资产结构较上年底变化不大。                所致。公司非流动资产主要由固定资产(占
     (1)流动资产                              71.37%)和在建工程(占22.31%)构成。
     截至2021年底,流动资产578.06亿元,较上          截至2021年底,公司固定资产2510.89亿元,
年底增长11.27%,主要系应收账款和存货增长        较上年底增长12.54%,主要系福清核电5号机组
所致。公司流动资产构成如下图所示。              和田湾核电6号机组投产转固及新能源装机规
          图1   截至2021年底公司流动资产构成
                                                模增长所致。固定资产主要由房屋及建筑物(占
                                                23.75%)和专用设备(占65.10%)构成,已累
                                                计计提折旧1058.65亿元,计提减值准备5.78亿
                                                元;固定资产成新率70.23%,成新率较高。
                                                     截至2021年底,公司在建工程784.96亿元,
                                                较上年底下降11.62%,主要系福清核电5号机组
                                                和田湾核电6号机组转固所致。
                                                     截至2021年底,公司受限资产合计119.24亿
                                                元,占同期资产总额的2.91%,受限比例很低。
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理


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     截至2022年3月底,公司资产总额4199.61亿                 图2   截至2021年底公司流动负债构成

元,较上年底增长2.52%,资产规模和资产结构
均较上年底变化不大。

     3.   资本结构
     (1)所有者权益
     跟踪期内,受益于利润累积和可转债转股,
公司所有者权益规模保持增长,权益结构稳定
性尚可。
     截至2021年底,公司所有者权益1252.78亿
元,较上年底增长7.54%,主要系利润累积带动
                                                    资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
未分配利润和少数股东权益增长所致。其中,归
属于母公司所有者权益占比为60.76%,少数股                 截至2021年底,公司短期借款75.31亿元,
东权益占比为39.24%。在所有者权益中,实收            较上年底下降40.97%,主要系流动资金借款到
资本、资本公积、其他权益工具(永续债)和未          期归还所致,公司短期借款全部为信用借款。
分 配 利 润 分 别 占 13.99% 、 14.45% 、 8.06% 和        截至2021年底,公司应付账款160.53亿元,
20.80%。所有者权益结构稳定性尚可。                  较上年底大幅增长68.52%,主要系核电项目投
     截至2022年3月底,公司所有者权益1383.82         资和新能源规模增长带动待结算的合同款增加
亿元,较上年底增长10.46%,主要系可转债完            所致。应付账款账龄以1年以内(占86.49%)为
成转股,带动实收资本和资本公积增长所致。            主。
     (2)负债                                           截至2021年底,公司一年内到期的非流动
     公司负债结构以非流动负债为主,与资产           负债321.40亿元,较上年底增长23.24%,主要系
结构相匹配。跟踪期内,公司债务规模有所扩            一年内到期的长期借款增加所致。
大,债务负担仍较重,但债务结构较好,且债务               截至2021年底,公司其他流动负债42.20亿
中信用借款占比高。                                  元,较上年底增长360.85%,主要系短期应付债
     截至2021年底,公司负债总额2843.43亿元,        券和短期融资款增长所致。
较上年底增长7.20%。其中,流动负债占23.06%,              截至2021年底,公司非流动负债2187.71亿
非流动负债占76.94%。公司负债以非流动负债            元,较上年底增长3.87%。公司非流动负债主要
为主,负债结构较上年底变化不大。                    由长期借款(占80.73%)、应付债券(占6.30%)
     截至2021年底,公司流动负债655.73亿元,         和长期应付款(占8.46%)构成。
较上年底增长20.03%,主要系应付账款和一年                 截至2021年底,公司长期借款1766.11亿元,
内到期的非流动负债增长所致。公司流动负债            较上年底增长0.49%,长期借款主要由信用借款
构成如下图所示。                                    (占91.65%)构成。
                                                         截至2021年底,公司应付债券137.81亿元,
                                                    较上年底增长93.25%,主要系本期新发中期票
                                                    据和绿色公司债券所致。




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     截至2021年底,公司长期应付款185.03亿元,    要系本期新增两台机组计提乏燃料处置费以及
较上年底下降16.24%,主要系融资租赁款和中         本期计提中低放废物处置费所致;营业利润率
核集团代融资款减少所致。                         为 43.13%,同比下降 0.50 个百分点。
     有息债务方面,截至2021年底,公司全部债           2021 年,公司期间费用为 114.88 亿元,同
务2553.10亿元,较上年底增长8.08%。债务结构       比增长 10.50%,主要系管理费用和研发费用增
方面,短期债务占17.27%,长期债务占82.73%,       长所致。从构成看,公司销售费用、管理费用、
以长期债务为主。从债务指标来看,截至2021年       研 发 费 用 和 财 务 费 用 占 比 分 别 为 0.68% 、
底,公司资产负债率、全部债务资本化比率和长       27.87%、11.64%和 59.81%。其中,管理费用为
期债务资本化比率分别为69.42%、67.08%和           32.02 亿元,同比增长 36.45%,主要系随着装机
62.77%,较上年底基本保持稳定。                   规模扩大,对应的管理费用增加,同时计入管理
     如将永续债调入长期债务,截至2021年底,      费用的核电前期开发投入增加所致;研发费用
公司全部债务增至2654.04亿元,资产负债率、        为 13.37 亿元,同比增长 30.30%,主要系公司
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分         加大研发力度所致;财务费用为 68.71 亿元,同
别为71.88%、69.74%和65.77%,较调整前分别         比下降 1.29%。2021 年,公司期间费用率为
上升2.46个百分点、2.65个百分点和3.00个百分       18.42%,同比下降 1.47 个百分点。公司费用规
点。公司债务负担仍较重。                         模较大,对利润形成侵蚀。

    图3   公司债务负担情况(单位:亿元、%)           非经常性损益对公司利润影响不大。2021
                                                 年,公司利润总额 165.59 亿元,同比大幅增长
                                                 25.65%;总资本收益率和净资产收益率分别为
                                                 5.70%和 11.22%,同比分别提高 0.59 个百分点
                                                 和 1.82 个百分点。

                                                        图4   公司盈利情况(单位:亿元、%)




 资料来源:联合资信根据公司财务报告整理


     截至2022年3月底,公司负债总额2815.79亿
元,负债规模和负债结构均较上年底变化不大。
截至2022年3月底,公司全部债务2466.49亿元,
较上年底下降3.39%;资产负债率、全部债务资
                                                 资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
本化比率和长期债务资本化比率分别为67.05%、
64.06%和60.60%,较上年底有所下降。                    与所选企业相比,公司盈利指标尚可。

                                                      表10    2021年同行业公司盈利能力指标情况
     4.   盈利能力
                                                                                     (单位:亿元、%)
     跟踪期内,随着发电量规模的扩大,公司                                                  净资产    总资产
                                                   公司名称     营业总收入     利润总额
收入和利润总额保持增长;公司期间费用规模                                                   收益率    报酬率
                                                   中国核电           623.67      165.59     11.22      5.91
仍较大,对利润形成侵蚀。
                                                 中国广核电力
                                                                     806.79      181.26    10.39     6.31
     2021 年,公司实现营业总收入 623.67 亿元,   股份有限公司
                                                 注:为便于同业比较,本表数据引自Wind,与本报告附表口径有
同比增长 19.30%;营业成本 348.06 亿元,同比      一定差异
                                                 资料来源:Wind
增长 20.59%,增幅略高于营业总收入增幅,主

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     2022 年 1-3 月,公司实现营业总收入                      营 活动 现金 净流 入 102.46 亿 元 ,同 比增 长
170.99 亿元,同比增长 24.39%;利润总额 64.90                  68.72%;投资活动现金净流出 67.54 亿元,同比
亿元,同比增长 59.53%;营业利润率为 50.40%,                  增长 15.03%;筹资活动现金净流入 7.95 亿元,
同比增长 6.88 个百分点。                                      同比下降 30.48%。

     5.      现金流分析                                              6.      偿债指标
     跟踪期内,公司经营活动现金净流入规模                            2021 年,公司短期偿债能力指标同比下降,
有所扩大,且完全覆盖投资活动现金净流出,                      长期偿债能力指标有所提升。考虑到作为国内
公司对外筹资压力不大。                                        大型核电运营企业之一,具有显著的竞争优势

    表 11     公司现金流量情况(单位:亿元、%)               和突出的市场地位,稳定可持续经营能力强,
            项目          2020 年     2021 年
                                                   2022 年    融资渠道畅通;此外,公司控股股东及实际控
                                                   1-3 月
 经营活动现金流入小计       588.75       691.05      178.11
                                                              制人支持力度大,公司整体偿债能力极强。
 经营活动现金流出小计       277.48       334.97       75.66                     表 12   公司偿债能力指标
 经营活动现金流量净额       311.28       356.08      102.46                                                           2022 年
                                                              项目               项目            2020 年    2021 年
                                                                                                                       3月
 投资活动现金流入小计          5.67         8.51       0.72
                                                                             流动比率(%)         95.10      88.16    110.14
 投资活动现金流出小计       281.35       268.90       68.27
                                                                       速动比率(%)               58.17      53.45     71.74
                                                              短期
 投资活动现金流量净额       -275.67      -260.39     -67.54
                                                              偿债 经营现金流动负债比(%)         56.98      54.30         --
筹资活动前现金流量净额       35.60        95.69       34.91   指标
                                                                   经营现金/短期债务(倍)          0.78       0.81         --
 筹资活动现金流入小计       744.48       685.53      224.75
                                                                          现金短期债务比(倍)      0.39       0.30      0.52
 筹资活动现金流出小计       741.40       803.00      216.79
                                                                            EBITDA(亿元)        320.83     387.19         --
 筹资活动现金流量净额          3.08      -117.47       7.95
                                                                      全部债务/EBITDA(倍)         7.36       6.59         --
       现金收入比           107.66       106.42      102.30   长期
                                                              偿债   经营现金/全部债务(倍)        0.13       0.14      0.04
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理                        指标
                                                                      EBITDA 利息倍数(倍)          3.11      3.64         --

     从经营活动来看,随着营业总收入和营业                            经营现金/利息支出(倍)        3.01       3.35         --
                                                              注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同
成本的增加,公司经营活动现金流入量和流出                      资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
量均同比增长,经营活动现金流净额同比增长
14.39%。跟踪期内,公司继续保持高水平的收                             从短期偿债能力指标看,2021 年,受短期

入实现质量。                                                  债务增长影响,公司短期偿债能力指标有所下

     从投资活动来看,公司投资活动现金流入                     降,但整体仍处于较好水平。

规模很小,投资活动现金流出以购建固定资产、                           从长期偿债能力指标看,2021 年,受益于

无形资产和其他长期资产支付的现金为主。                        利润总额增加,公司 EBITDA 同比增长 20.68%。

2021 年,公司投资活动现金仍呈大额净流出状                     从 构 成 看 , 公 司 EBITDA 主 要 由 折 旧 ( 占

态。                                                          36.11%)、计入财务费用的利息支出(占 19.77%)
                                                              和利润总额(占 42.77%)构成。2021 年,公司
     2021 年,公司筹资活动前现金流量净额为
95.69 亿元,同比增长 168.77%,经营活动所得                    EBITDA 利息倍数由上年的 3.11 倍提高至 3.64

现金能满足投资需求,对外筹资压力不大。                        倍,全部债务/EBITDA 由上年的 7.36 倍下降至
                                                              6.59 倍,EBITDA 对债务本息的保障能力有所
     从筹资活动来看,2021 年,公司筹资活动
现金流入同比下降 7.92%,筹资活动现金流出                      提升。整体看,公司长期偿债能力指标表现很

同比增长 8.31%,筹资活动现金由上年净流入                      强。
                                                                     截至2022年3月底,公司无对外担保。
转为净流出。
     从经营活动来看,2022 年 1-3 月,公司经                         截 至 2022 年 3 月 底 , 公 司 已 获 授 信 总 额


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                                                                                                  跟踪评级报告


6746.03亿元,尚未使用额度4287.21亿元,公司           投资收益1.88亿元。
间接融资渠道通畅。同时,公司为上市公司,具
备资本市场直接融资渠道,公司再融资空间大。           十、存续债券偿还能力分析

     截至2022年3月底,公司不存在重大未决诉
                                                          公司经营活动现金流和EBITDA对存续债
讼。
                                                     券待偿还本金峰值的保障能力极强。

     7.   母公司财务分析                                  截至2022年6月20日,公司存续债券余额共

     母公司主要职能为控股平台,经营性活动            170.00亿元。其中,2023年需偿还债券余额规模

较少,收入规模小,利润主要来自投资收益,其           较大,达到存续债券待偿还本金峰值,为50.00

资产主要为长期股权投资,债务负担很轻。               亿元。截至2021年底,公司现金类资产为133.81

     截至2021年底,母公司资产总额731.64亿元,        亿元,为存续债券待偿还本金峰值(50.00亿元)

较上年底增长12.80%。其中,流动资产73.89亿            的2.68倍;2021年公司经营活动产生的现金流入、

元(占10.10%),非流动资产657.74亿元(占             经营活动现金流净额和EBITDA分别为691.05

89.90%)。从构成看,流动资产主要由货币资金           亿元、356.08亿元和387.19亿元,分别为存续债

(占48.24%)和一年内到期的非流动资产(占             券待偿还本金峰值(50.00亿元)的13.82倍、7.12

51.47%)构成;非流动资产主要由债权投资(占           倍和7.74倍。

20.08%)和长期股权投资(占78.51%)构成。
                                                       表 13   截至 2022 年 6 月 20 日公司存续债券情况
截至2021年底,母公司货币资金为35.64亿元。                                                                     余额
                                                             债券简称               到期日期   下一行权日
                                                                                                            (亿元)
     截至2021年底,母公司所有者权益为601.64
                                                            20 核电 Y3          2022-10-22 2022-10-22          30.00
亿元,较上年底增长4.60%。在所有者权益中,                   20 核电 Y5          2022-11-16     2022-11-16      10.00
实收资本占29.12%、资本公积占24.93%、未分                    20 核电 Y1          2023-08-05 2023-08-05          20.00
配利润占23.61%、其他权益工具占16.78%。                      20 核电 Y2          2023-09-16 2023-09-16          30.00

     截至2021年底,母公司负债总额129.99亿元,           21 核能电力 MTN001      2024-04-29         --          20.00
                                                       21 核能电力 MTN002A      2024-11-05         --          26.00
较上年底增长77.04%。其中,流动负债2.18亿元
                                                     22 核能电力 MTN001(绿色) 2025-03-08           --          24.00
( 占 1.68% ), 非 流 动 负 债 127.81 亿 元 ( 占
                                                       21 核能电力 MTN002B      2026-11-05         --          10.00
98.32%)。从构成看,流动负债主要由应付账款                                   合计                             170.00
(占21.77%)、其他应付款(合计)占13.87%)、         资料来源:Wind,联合资信整理

一年内到期的非流动负债(占56.37%)和应付
                                                                 表 14   公司存续债券保障情况
职工薪酬(占5.51%)构成;非流动负债全部为
                                                                         项 目                              2021 年
应付债券。截至2021年底,母公司资产负债率为
                                                      未来待偿债券本金峰值(亿元)                            50.00
17.77%,全部债务资本化比率为17.66%。                  现金类资产/未来待偿债券本金峰值(倍)                    2.68
     2021年,母公司营业总收入为1.45亿元,利           经营活动现金流入量/未来待偿债券本金峰值(倍)           13.82

润总额为48.97亿元。同期,母公司投资收益为             经营活动现金流净额/未来待偿债券本金峰值(倍)            7.12

53.59亿元。                                           EBITDA/未来待偿债券本金峰值(倍)                        7.74
                                                     资料来源:联合资信整理
     现金流方面,2021年,母公司经营活动现金
流净额为-1.64亿元,投资活动现金流净额-85.22          十一、结论
亿元,筹资活动现金流净额30.84亿元。
     截至2022年3月底,母公司资产总额757.49                基于对公司经营风险、财务风险及债项条
亿元,所有者权益为675.18亿元。2022年1-3月,         款等方面的综合分析评估,联合资信确定维持
母公司营业总收入88.50元,利润总额0.68亿元,          公司主体长期信用等级为 AAA,并维持“21 核


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能电力 MTN001”“21 核能电力 MTN002A”“21
核能电力 MTN002B”“20 核电 Y1”“20 核电
Y2”“20 核电 Y3”和“20 核电 Y5”的信用等
级为 AAA,评级展望为稳定。




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                    附件 1-1 截至 2022 年 3 月底公司股权结构图




                     资料来源:公司提供




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                         附件 1-2 截至 2022 年 3 月底公司组织架构图




    资料来源:公司提供




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                    附件 1-3 截至 2021 年底公司合并范围子公司情况

 序号                   子公司名称                主要经营地    业务性质      持股比例(%)
  1      秦山核电有限公司                          浙江海盐      核能发电                72.00
  2      核电秦山联营有限公司                      浙江海盐      核能发电                50.00
  3      秦山第三核电有限公司                      浙江海盐      核能发电                51.00
  4      江苏核电有限公司                         江苏连云港     核能发电                50.00
  5      三门核电有限公司                          浙江三门      核能发电                56.00
  6      福建福清核电有限公司                      福建福清      核能发电                51.00
  7      海南核电有限公司                          海南昌江      核能发电                51.00
  8      湖南桃花江核电有限公司                    湖南益阳      核能发电                50.00
  9      中核辽宁核电有限公司                      辽宁兴城      核能发电                54.00
  10     福建三明核电有限公司                      福建三明      核能发电                51.00
  11     中核河南核电有限公司                      河南南阳      核能发电                51.00
  12     中核核电运行管理有限公司                  浙江海盐      核电运行               100.00
  13     中核国电漳州能源有限公司                  福建漳州      核能发电                51.00
  14     中核华电河北核电有限公司                  河北沧州      核能发电                51.00
  15     中核霞浦核电有限公司                      福建宁德      核能发电                55.00
  16     中核海洋核动力发展有限公司                 上海市       核能发电                51.00
  17     中核技术投资有限公司                       上海市       核能发电               100.00
  18     中国核电(英国)有限公司                    英国        核能发电               100.00
  19     中核燕龙科技有限公司                       北京市       核能利用                51.00
  20     中核(上海)核电重水堆技术研发有限公司     上海市       技术服务               100.00
  21     中核台海清洁能源(山东)有限公司          山东烟台      核能发电                50.00
  22     中核山东能源有限公司                      山东烟台      核能发电                51.00
  23     中核苏能核电有限公司                     江苏连云港     核能发电                51.00
  24     核电运行研究(上海)有限公司               上海市     核能相关研究             100.00
  25     中核海南核电有限公司                      海南昌江      核能发电               100.00
  26     中核汇能有限公司                           北京市     新能源发电               100.00
 资料来源:公司年报




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                            附件 2-1 主要财务数据及指标(合并口径)

                 项目                        2019 年              2020 年             2021 年            2022 年 3 月
  财务数据
  现金类资产(亿元)                               111.53               155.46              133.81               175.20
  资产总额(亿元)                                3476.39              3817.46             4096.21              4199.61
  所有者权益(亿元)                               902.83              1164.90             1252.78              1383.82
  短期债务(亿元)                                 332.74               399.52              440.92               338.30
  长期债务(亿元)                                2062.29              1962.68             2112.18              2128.18
  全部债务(亿元)                                2395.03              2362.20             2553.10              2466.49
  营业总收入(亿元)                               460.67               522.76              623.67               170.99
  利润总额(亿元)                                 103.49               131.79              165.59                64.90
  EBITDA(亿元)                                   284.94               320.83              387.19                      --
  经营性净现金流(亿元)                           260.69               311.28              356.08               102.46
  财务指标
  销售债权周转次数(次)                               8.56                 6.40                4.86                    --
  存货周转次数(次)                                   1.47                 1.47                1.62                    --
  总资产周转次数(次)                                 0.14                 0.14                0.16                    --
  现金收入比(%)                                  108.55               107.66              106.42               102.30
  营业利润率(%)                                   40.65                43.63               43.13                50.40
  总资本收益率(%)                                    4.67                 5.11                5.70                    --
  净资产收益率(%)                                    9.31                 9.40              11.22                     --
  长期债务资本化比率(%)                           69.55                62.75               62.77                60.60
  全部债务资本化比率(%)                           72.62                66.97               67.08                64.06
  资产负债率(%)                                   74.03                69.49               69.42                67.05
  流动比率(%)                                     86.40                95.10               88.16               110.14
  速动比率(%)                                     47.60                58.17               53.45                71.74
  经营现金流动负债比(%)                           53.32                56.98               54.30                      --
  现金短期债务比(倍)                                 0.34                 0.39                0.30               0.52
  EBITDA 利息倍数(倍)                                2.97                 3.11                3.64                    --
  全部债务/EBITDA(倍)                                8.41                 7.36                6.59                    --
注:1.其他应付款及其他流动负债中有息债务部分纳入短期债务核算,长期应付款中的有息债务部分纳入长期债务核算;2.公司 2022 年
一季度财务数据未经审计
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理




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                      附件 2-2 主要财务数据及指标(公司本部/母公司口径)

                 项目                         2019 年              2020 年               2021 年             2022 年 3 月
  财务数据
  现金类资产(亿元)                                  41.49                91.67                35.64                 45.90
  资产总额(亿元)                                   458.79               648.63               731.64               757.49
  所有者权益(亿元)                                 386.84               575.20               601.64               675.18
  短期债务(亿元)                                      0.00                 0.29                  1.23                1.10
  长期债务(亿元)                                    68.77                71.31               127.81                 79.99
  全部债务(亿元)                                    68.77                71.60               129.04                 81.09
  营业总收入(亿元)                                    0.80                 1.16                  1.45                0.00
  利润总额(亿元)                                    37.28                43.20                48.97                  0.68
  EBITDA(亿元)                                           /                    /                      /                    --
  经营性净现金流(亿元)                                0.23               -1.33                -1.64                 -0.34
  财务指标
  销售债权周转次数(次)                           2328.64                331.52                56.54                       --
  存货周转次数(次)                                       *                    *                      *                    --
  总资产周转次数(次)                                     *                    *                      *                    --
  现金收入比(%)                                     85.73                79.42                75.29                  0.00
  营业利润率(%)                                     29.18                22.11                24.50                       *

  总资本收益率(%)                                        /                    /                      /                    --
  净资产收益率(%)                                     9.64                 7.51                  8.14                     --
  长期债务资本化比率(%)                             15.09                11.03                17.52                 10.59
  全部债务资本化比率(%)                             15.09                11.07                17.66                 10.72
  资产负债率(%)                                     15.68                11.32                17.77                 10.87
  流动比率(%)                                    1585.90              5718.97               3390.44              3382.69
  速动比率(%)                                    1585.90              5718.97               3390.44              3382.69
  经营现金流动负债比(%)                               7.24              -63.00               -75.42                       --
  现金短期债务比(倍)                                    *               313.40                29.01                 41.54
  EBITDA 利息倍数(倍)                                    /                    /                      /                    --
  全部债务/EBITDA(倍)                                    /                    /                      /                    --
注:1.母公司 2022 年一季度财务数据未经审计;2.“/”表示数据未获得;“*”表示数据很大或很小,无意义
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理




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                               附件 3 主要财务指标的计算公式
                指标名称                                            计算公式
 增长指标
                资产总额年复合增长率
                净资产年复合增长率 (1)2 年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
            营业总收入年复合增长率 (2)n 年数据:增长率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%
                利润总额年复合增长率
 经营效率指标
                     销售债权周转次数 营业总收入/(平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资)
                           存货周转次数 营业成本/平均存货净额
                       总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
                             现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
 盈利指标
                           总资本收益率 (净利润+费用化利息支出)(所有者权益+长期债务+短期债务)×100%
                           净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
                             营业利润率 (营业总收入-营业成本-税金及附加)/营业总收入×100%
 债务结构指标
                             资产负债率 负债总额/资产总计×100%
                    全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100%
                    长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
                               担保比率 担保余额/所有者权益×100%
 长期偿债能力指标
                      EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
                      全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
 短期偿债能力指标
                               流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
                               速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
                    经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
                       现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
    短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
    长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
    全部债务=短期债务+长期债务
    EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
    利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出




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                       附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微
调,表示略高或略低于本等级。
     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序,信用等级由高到低反映了评级对象
违约概率逐步增高,但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
     具体等级设置和含义如下表。
            信用等级                                      含义

              AAA        偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约概率极低

               AA        偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约概率很低

                A        偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约概率较低

               BBB       偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约概率一般

               BB        偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约概率较高

                B        偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约概率很高

              CCC        偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约概率极高

               CC        在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务

                C        不能偿还债务




                       附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。




                             附件 4-3 评级展望设置及含义
     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳
定、发展中等四种。
            评级展望                                      含义

               正面      存在较多有利因素,未来信用等级调升的可能性较大

               稳定      信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大

               负面      存在较多不利因素,未来信用等级调降的可能性较大

             发展中      特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能调升、调降或维持




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